贵金属

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　　贵金属：

　　上周五外盘贵金属同时调整，Comex金银比、铂钯比同时回升。美股、原油上涨，VIX、美元、美债回落。消息面上，据路透和彭博分别报道，美国和日本联合对日元汇率进行干预。3名7月FOMC会议投出反对票的票委分别阐述其支持加息的观点：达拉斯联储主席洛根表示，虽然总体通胀已明显回落，但潜在价格压力仍未完全消退，货币政策需要继续发挥抑制需求、确保通胀最终回归2%的作用；明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，为了防范高通胀重新根深蒂固，可以循序渐进地提前收紧政策；克利夫兰联储主席哈玛克表示，美国经济仍然保持韧性，就业市场依旧稳健，而通胀距离2%目标仍有距离，考虑到当前货币政策限制性程度不够，因此没有理由等待更长时间再采取行动。据纽约时报报道，美联储主席沃什正考虑削减联邦公开市场委员会（FOMC）每年定期议息会议的次数。美国总统特朗普周六表示，只要能够迅速达成协议以阻止伊朗发展核计划并重开霍尔木兹海峡，他将暂缓对伊朗发动新一轮袭击。经济数据方面，欧元区7月CPI年率初值2.9%，预期2.9%；7月核心CPI年率初值2.2%，预期2.3%。美国7月密歇根大学消费者信心指数终值55.2，预期54。名义利率回升幅度超盈亏平衡通胀率，实际利率大幅上升对黄金影响负面。短端美德利差开始回升对美元影响正面。资金面上，金银配置资金表现分化，截至7月31日，SPDR持仓1007.02吨（-0.86吨），iShares持仓15137.23吨（+89.97吨）。投机资金增持为主，CME公布7月31日数据，纽期金总持仓38.25万手（-2139手）；纽期银总持仓10.90万手（+2265手）；纽期铂总持仓54542手（+884手）；纽期钯总持仓18851手（+152手）。领先指标北美金矿指数开始回调。技术上，贵金属开始回落，但总体仍延续震荡走势。策略上，黄金底仓多单持有，等待回踩后加仓机会；配置头寸持有为主。

　　有色金属

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　　沪铜（2609）：

　　【市场信息】SMM1#电解铜均价105990元/吨，升水260；沪铜2609夜盘收105360元/吨，-0.18%；LME铜03收13803元/吨，+0.03%。

　　【投资逻辑】

　　1.宏观：7月国内电解铜产量112.68万吨，环比下滑1.59%，较预期116.6万吨下滑3.92万吨，主因废阳极铜采购困难，以及冶炼厂集中检修所致。加工费继续下行，加剧铜精矿紧张，非美库存去化，引发低库存担忧。

　　2.ICSG供需：2026年1-5月，全球铜精矿产量同比减少18.3万吨；全球精炼铜产量同比增加35.4万吨；全球精炼铜消费同比增加25万吨；全球精炼铜过剩22.1万吨。

　　3.利润：周度TC为-159.37美元/吨（环比-4.61美元/吨），硫酸均价1722.5（-19.5）元/吨；铜长协TC冶炼盈22277元/吨，现货TC冶炼亏损3846元/吨。

　　4.库存：全球三大交易所库存合计96.89万吨，环比-1.83万吨。全球：库存/消费比超3.38%。SHFE库存6.93万吨（-0.03万吨），LME库存24.99万吨（-2.69万吨），COMEX库存64.97万吨（+0.89万吨）。

　　【投资策略】全球铜矿紧张的背景下，国内废阳极铜采购困难，加剧了精铜产量下滑。非美库存持续去化进一步强化了铜供给端的强约束和紧张层度，短期供应端困境难以缓解，关注对铜价的驱动正反馈。铜价震荡偏多，同时关注正套机会。

　　沪铝（2609）：

　　【价格走势】SMM A00铝贴水-10元/吨（-10）；SMM氧化铝指数为2706.65元/吨，-0.71；沪铝主力夜盘收于23665元/吨，+0.00%；氧化铝主力夜盘收于2636元/吨，+0.04%；LME铝3月合约收于3195美元/吨，+0.06%；铝合金主力夜盘收于23270元/吨，+0.02%

　　【投资逻辑】：1.预计国内1-8月原铝产量同比2.1%，增速偏高； 7月份行业平均成本在16252元/吨，平均利润6719元/吨，国内100%的电解铝运行产能处于盈利状态。2.聚焦海外：预计2026年海外供应减量98万吨，4-6月SMM海外产量合计同比-69万吨；中东地缘扰动再起，中东铝企复产预期减弱。3.消费方面，国内现货贴水，铝锭+铝棒周度去库5.45万吨，去库速度较快；海外库存回落，现货升水低位回升；国内下游龙头企业开工率60.2%，环比-0.9%，1-7月预计国内累计表需+2.3%；铝材出口利润高位回落但仍为正，1-6月份未锻造铝及铝材净出口累计同比14%，出口利润触顶回落，关注后续出口高增速能否持续。4.氧化铝方面，周度产量环比微降，氧化铝总库存继续增加，现货价格小幅下调，显示国内现货市场边际宽松，不过因扰动的存在，供需过剩程度有限；海运费或随油价再次走高、不过几矿政策预期减弱，压制矿价，8月份长协略有上涨；目前期价已触及高成本地区现金成本，支撑或增强。

　　【投资策略】

　　电解铝：电解铝：宏观面上，短期情绪有修复，但地缘扰动反复，美债收益率走高最终压制市场情绪。供应上，国内供应偏高增速，但海外投、复产预期或因地缘问题而改变； 需求上，国、内外库存继续回落，海外库存已降至历史低位，市场维持反向结构，短期偏强，但长期有偏弱预期。宏观与基本面边际修复，仍以反弹对待，关注地缘走向。

　　氧化铝：矿端政策预期边际走弱，当前供应已呈边际宽松，后续宽松压力存在进一步加剧的风险；成本端虽具备底部约束，但尚未观察到明确的供应收缩信号。目前市场已较大程度定价已知利空因素，叠加成本底部约束，盘面或维持低位震荡运行。但仍需警惕新的负面变量可能带来的下行风险，关注地缘局势及几内亚政策。

　　沪锌（2609）：

　　【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在24880~25005元/吨，双燕主流成交于24990~25105元/吨，1#锌主流成交于24810~24935元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于25065元，涨幅0.64%，伦锌收于3678.5美元。

　　【投资逻辑】今年海外矿干扰率较高，海外矿端增量预期大幅下修，加之中东矿运输暂未完全恢复，冶炼厂原料压力再度增加。当前进口和国产锌精矿加工费的下跌程度加剧，但冶炼厂主要靠硫酸和小金属利润支撑，季节性检修季产量高于预期，三季度冶炼厂产量预计基本维持，四季度需要关注原料供应和全年利润达标情况，如果原料供应不足，不排除减产的可能性。消费端，高价下国内消费普通，锌锭库存继续累库，终端方面，南北方陆续进入雨季，叠加台风等极端天气影响，终端施工进度放缓，市场需求整体表现偏弱。东南亚现货出口窗口开启幅度增加，预计出口量将有增加。

　　【投资策略】宏观层面不确定性依旧，供应端扰动频繁，抬高锌价价格中枢，但需求疲弱与高库存压制价格高度，整体国内锌价或延续高位震荡。

　　沪锡（2609）：

　　【现货市场信息】7月31日现货SMM#1锡424000-427700元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锡收于427110

　　元/吨，涨幅0.72%。伦锡收于55350/吨。

　　【投资逻辑】供给端：缅甸佤邦仍处于雨季尾声，矿山开采、物流持续受限，锡精矿进口难以明显放量；印尼精炼锡出口管控持续落地，全年配额偏低、出口同比大幅下滑，市场持续关注锡矿暴利税政策推进节奏。国内精炼锡冶炼开工保持平稳，外购矿冶炼利润承压，再生锡受废料货源约束，增量有限；需求端处于传统淡季，普通消费电子、常规焊料企业观望情绪浓厚，仅维持刚性拿货、主动补库意愿偏弱；AI 服务器、先进封装相关高端焊料需求保持韧性，但短期难以驱动现货集中放量。库存层面，国内外交易所 + 社会总库存维持历史低位，库存压力不大，为价格提供底部支撑。

　　【投资策略】当前锡价呈现供给硬约束托底、近端淡季需求偏弱、宏观情绪反复博弈的格局，盘面缺乏单边驱动，维持区间震荡。然而锡价受费城半导体指数与科技股短期波动扰动较大，警惕科技股浪潮热度对锡价的阶段性影响。

　　沪镍（2609）：

　　【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+1200元/吨（-0），进口镍升水-250元/吨（-0），电积镍升水+100元/吨（+0）。

　　【市场走势】日内基本金属多收红，整日沪镍主力合约收涨0.32%。隔夜基本金属互有涨跌，沪镍主力合约收跌0.24%，LME镍收跌0.35%。

　　【投资逻辑】菲律宾主矿区雨季季结束，供货量季节性增加，由于配额因素印尼镍矿仍偏紧，镍矿价格坚挺中略有回落；日内国内镍铁出厂价上涨至1125.5元/镍点，镍铁冶炼利润继续修复，印尼镍铁产量持续回落；下游不锈钢价格坚挺，钢厂利润略有走扩，300系排产虽有回落但仍处高位，周内社会库存累积；新能源方面，硫酸镍以销定产，排产环增，库存维持低位，终端新能源汽车增速逐渐修复。日内硫酸镍价格持平，折盘面价14.35万元/吨。纯镍方面，进口量维持高水平，国内外库存均微降。长周期看供给端收缩已成定局，镍铁供给收缩明显，镍铁国内库存持续回落；短期精炼镍高库存压制。

　　【投资策略】印尼镍矿配额仍然是主导镍价中期走势的关键因素。当前霍尔木兹海峡再封锁，硫磺供应紧张预期仍存，印尼湿法冶炼中间品产量恢复慢，预计短期内镍价将震荡偏强走势，注意防范宏观方面的风险，持续关注印尼镍矿配额相关政策动态；不锈钢成本支撑仍存，淡季消费表现不温不火，价格区间震荡为主。

　　碳酸锂（2609）：

　　【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报143000元/吨（-3000），工业级碳酸锂138000元/吨（-3000）。

　　【市场走势】日内盘面继续大幅回落，整日主力合约收跌4.84%。

　　【投资逻辑】供应看，矿价跟随盐价波动，日内澳矿CIF价格持平至2115美元/吨。根据SMM数据，碳酸锂月度排产维持高位，周度产量减少1027吨，盐湖提供增量，辉石以及云母产量下降；需求方面，正极材料排产三元环比增，磷酸铁锂环比增。库存方面，周度库存去化3324吨，明细看，下游以及贸易商库存去化，冶炼厂库存增加。利润情况，矿价与盐价联动紧密，一体化冶炼利润尚可观。根据7月上下游排产数据，月度供需维持短缺格局。

　　【投资策略】辉石冶炼产量持续收缩，国内部分冶炼产能检修减产，进一步扩大月度短缺量级，基本面表现乐观；但目前市场持续交易远期过剩预期，价格承压，强现实弱预期主导盘面走势，当前价位逢低短多为主。