贵金属：

　　美伊方面，当前双方反复拉扯，谈判仍未彻底破裂，继周末战争风险明显抬升后，目前又释放出一定缓和信号。特朗普20日表示，如果美国和伊朗能达成协议，他愿意多花几天等待伊方消息。同时他称不会给予任何形式的制裁减免、不会允许伊朗拥有核武器，并称这很快就会结束，“无论以何种方式”。沙特阿拉伯阿拉比亚电视台20日援引消息人士的话报道，伊朗和美国将在5月底于巴基斯坦举行新一轮谈判。目前随着特朗普表态，市场乐观情绪有所升温，但僵持格局并未改变，能源价格和通胀预期依然存在走高风险，并对贵金属价格形成压制。海峡通航、伊核安排及美以是否恢复军事行动是后续核心观察点。

　　美联储方面，受通胀数据影响，近期降息预期继续降温。当地时间5月20日，美联储公布4月28日至29日联邦公开市场委员会会议纪要。与会者认为，美国通胀仍处于偏高水平，近期全球能源价格上涨和中东局势发展正在加剧美国经济前景的不确定性。据CME“美联储观察”最新数据，美联储到6月维持利率不变的概率为97.3%，累计降息25个基点的概率为2.7%。美联储到7月维持利率不变的概率为87.2%，累计降息25个基点的概率为2.4%，累计加息25个基点的概率为10.4%。

　　综合来看，当前贵金属市场仍受中东局势反复、美联储政策预期及美元利率变化共同驱动。在美伊谈判未出现明确结果前，地缘避险与油价通胀压力交织，贵金属短期或维持高波动震荡格局；黄金下方仍受避险需求和央行购金支撑，但上方也受到美元、美债收益率及降息预期降温的制约。中长期来看，全球央行增持黄金、去美元化趋势及战略储备需求仍为金价提供底部支撑；白银在贵金属属性之外，还受到工业需求托底，贵金属整体中长期支撑仍较稳固。

　　铜：

　　宏观方面，美国PPI数据超预期上行且叠加日本长端利率大幅上升，美国30年期国债收益率突破5%，全球利率中枢上移压制铜价表现。中美会晤结束代表前期宏观乐观预期落地，开始交易弱现实。产业来看，CSPT于2026年3月31日上午在上海召开2026年第一季度总经理办公会议，2026年第一季度CSPT总经理会议决定不设2026年二季度现货铜精矿加工费参考数字。全球前20家铜矿企Q1生产季度报告落地，维持4-5%之间的干扰率。现货TC加工费持续下破边界，冶炼厂持续承压。需求端下游企业新增订单衔接表现不如预期，企业生产安排节奏偏谨慎。短期铜价受宏观因素影响较大，债端收益率持续上涨引发市场担忧情绪，对铜价产生利空影响，但下方依旧存有基本面支撑。

　　碳酸锂：

　　澳矿存复产预期，津巴布韦矿开始发运，下游隐形库存较高，近期震荡。供给方面，津巴布韦禁止锂精矿出口禁令基本恢复，近期开始发运，枧下窝矿复产时间再度推迟，江西部分锂矿预计阶段性停产，锂矿短期维持偏紧，澳洲bald hill预计四季度开始出矿，中期有宽松预期。冶炼厂开工产量上行幅度不大，库存转为较大幅度去化，SMM更改库存口径，预计下游库存数据较大幅度增加。需求方面，5月正极排产改善，储能逐步发力，产业链持续改善，短期上行空间有限，近期震荡。

　　工业硅：

　　昨日工业硅震荡运行，SI2609合约收于8460元/吨，涨幅0.06%，持仓量增加3385手至30.96万手。现货方面，华东通氧553#硅价格在9100-9200元/吨，较前一日持平；华东421#硅价格在9300-9500元/吨，较前一日持平；新疆99#硅价格在8600-8700元/吨，较前一日下跌50元/吨。基本面来看，新疆大厂上周开炉数减少13台，计划于本周复产，关注复产进度；四川硅厂开炉数增加1台，目前开炉7台，云南硅厂开炉数持稳，目前开炉9台；西北硅厂开炉数持稳。需求方面，5月份有部分工厂计划复产，同时有1家硅料厂减产，预计5月份多晶硅产量环比增加；有机硅部分停车企业恢复生产，上周开工率继续回升；受季节性淡季影响，再生铝合金龙头企业开工率延续跌势。整体来看，受新疆大厂临时检修停炉影响，5月份工业硅产量增幅有限。需求随着多晶硅和有机硅产量环比增加而有所提升，工业硅供需处于紧平衡状态。随着前期炒作资金的撤退，工业硅价格高位回落，加之商品情绪整体较弱，硅价延续跌势。近期据市场消息，多晶硅头部大厂计划工业硅部分炉子复产，同时多晶硅基地内蒙古、保山和乐山多晶硅部分产能将于6月中投料。若复产兑现，则6月份多晶硅头部大厂工业硅需求增量将超过供给增量。目前硅价已跌至前期低位附近，下方空间或有限，短期内预计硅价维持震荡走势，关注新疆大厂和多晶硅头部大厂复产情况。

　　多晶硅：

　　昨日多晶硅价格先抑后扬，PS2606合约收于37055元/吨，涨幅1.38%，持仓量减少4838手至4.23万手。现货方面，多晶硅N型复投料平均价35.05元/千克，较前一日下跌0.05元/千克；多晶硅N型致密料平均价34.5元/千克，较前一日持平；多晶硅N型混包料价格34元/千克，较前一日持平。基本面来看，5月份有部分工厂计划复产，同时有1家硅料厂减产，预计5月份多晶硅产量环比增加。需求方面，考虑二季度国内集中式项目有望逐步放量，需求有所回暖，多家硅片企业提升开工负荷，预计5月份硅片排产环比增加。整体来看，5月份多晶硅处于供需双增的格局，平衡表表现为小幅去库，但受制于行业高库存压力，加之6月份头部大厂仍有复产计划，届时多晶硅将重新进入累库格局，因此现货价格反弹驱动较弱。本周多晶硅期货价格延续跌势，不过昨日国家发改委和能源局发布《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项》的通知，该政策将利好光伏装机和消纳。受到该消息的发布，多晶硅期货价格强势反弹。多用户绿电直连政策短期内对多晶硅需求难有实质性带动，目前仅为情绪上的影响。当前多晶硅现货价格仍较为疲弱，期货价格反弹后，基差贴水幅度扩大，后续多晶硅厂套保力度或将增大，从而将限制多晶硅盘面价格。在情绪及政策预期下，短期内多晶硅或偏强，但后续将受制于套保压力，关注市场情绪及多晶硅厂套保力度。

　　锌：

　　宏观方面，美国PPI数据超预期上行且叠加日本长端利率大幅上升，美国30年期国债收益率突破5%，全球利率中枢上移压制铜价表现。中美会晤结束代表前期宏观乐观预期落地，开始交易弱现实。

　　产业来看，哈萨克斯坦Zazzinc旗下铅锌矿发生事故后降负运行，秘鲁Cajamarquilla锌冶炼厂因火灾关闭，供应端持续偏紧。国内锌矿加工费持续下行且跌势并未停止，二季度属国内矿山常规复产季节，新增产能在市场流通量相对有限。5月精炼锌供应预计小幅下滑，需求端终端板块传统旺季过去后难寻明显增量。综合来看预计锌价震荡运行。

　　铝：

　　宏观面，受通胀数据影响，近期降息预期继续降温，对铝价形成压制，关注本周FOMC会议纪要内容。美伊方面，当前双方反复拉扯，谈判仍未彻底破裂，继周末战争风险明显抬升后，目前又释放出一定缓和信号。特朗普表示希望“非常迅速”地结束伊朗战事，且伊朗“非常渴望达成协议”。但值得注意的是，当地时间5月19日，大批美军加油机被目击停放在以色列机场跑道上，机型包括KC-135和KC-46。而伊朗则发表声明称，如果美国和以色列再次侵略伊朗，伊朗将把战事扩大到中东地区之外。目前随着特朗普表态，市场乐观情绪有所升温，但仍处于“高压谈判+军事威慑”的拉锯阶段，能源价格和通胀预期依然存在走高风险。海峡通航、伊核安排及美以是否恢复军事行动是后续核心观察点。

　　基本面来看，海外方面，中东地区电解铝减产，形成近300万吨产能缺口，全球铝市供应短缺加剧，伦铝获得较强支撑。相比之下，国内电解铝供应稳定，下游需求受高铝价压制，库存方面，5月18日国内电解铝社会库存为143.5万吨，较上周四再度累库0.7万吨，较上周一去库0.5万吨，去库不畅，整体库存绝对值仍处高位，对沪铝价格形成拖累。后续关注国内库存与出口情况。整体来看，海外实质性供给缺口扩大且短期难以恢复为铝价提供坚实底部支撑，同时降息预期延后、国内库存绝对水平较高的基本面格局则拖累了铝价上行空间，多空交织下，铝价预计维持震荡。

　　镍：

　　印尼镍矿不足镍铁减产，基本面转紧，近期震荡偏强。宏观方面，美伊冲突短期缓和，原油价格波动、硫磺中东发运紧缺推动硫酸价格上行。供应方面，印尼镍矿有收缩预期，印尼镍铁受矿量不足减产，镍矿生产处于雨季末尾，整体发运仍显紧张，镍生产维持充足。需求方面，不锈钢旺季末尾支撑逐步减弱，三元材料5月份排产改善幅度较大，新能源汽车、储能逐步发力，近期镍矿偏紧继续发酵，近期震荡偏强。

　　铝合金：

　　成本端来看，目前废铝依然跟随原铝震荡运行，底部支撑明显。供应端来看，当前再生铝行业龙头企业开工率环比小幅下降至56.4%，假期影响虽消退，但在需求走弱及利润倒挂的影响下，部分企业选择主动减产，考虑到目前处于需求淡季，叠加成本压力存在，行业开工率整体仍存下行预期。整体来看，目前成本端高位支撑叠加反向开票收紧及部分企业减产预期，价格下行空间相对有限，但需求端短期难有明显改善，库存仍处于累库趋势，将拖累价格上行。后续重点关注终端消费情况及供应端规模变化。