黄金&白银：金跌银震

　　【行情回顾】周二贵金属市场金跌银震，关税贸易战在7月9日最后暂停期到来前版图清晰化，且博弈与反制暂可控，谈判时间窗口继续拉长至8月1日，削弱黄金避险需求。周边资产看，美指、美股、原油和比特币震荡，美债收益率收涨，南华有色金属上涨。最终COMEX黄金2508合约收报3311美元/盎司，-0.95%；美白银2509合约收报于36.925美元/盎司，+0.06%。 SHFE黄金2510主力合约收报776.22元/克，+0.43%；SHFE白银2510合约收8953元/千克，+0.22%。消息面，美国贸易政策引发多国关注与回应。特朗普表示，美国将从8月1日起实施对等关税，且不会再推迟，同时警告欧盟的征税函即将发出。对此，多国作出不同反应：日本和韩国表示希望继续通过谈判解决问题；南非则辩称其关税水平仍有下调空间；巴西则对美国的做法表示强烈不满，并强调将采取反制措施。与此同时，美国财政部长与日本首席谈判代表进行了电话沟通，且有消息称美国财政部长下周可能访问日本。德国方面则发出警告，如果无法达成公平的贸易协议，欧盟将准备采取报复行动。此外，特朗普还表示对普京“很不满意”，并威胁要对俄罗斯追加制裁措施。

　　【降息预期与基金持仓】降息预期总体稳定，据CME“美联储观察”数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为95.3%，降息25个基点的概率为4.7%；美联储9月维持利率不变的概率为34.3%，累计降息25个基点的概率为62.8%，累计降息50个基点的概率为3%；美联储10月维持利率不变的概率13.7%，累计降息25个基点的概率为45.7%，累计降息50个基点的概率为38.8%，累计降息75个基点的概率为1.8%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少1.15吨至946.51吨；iShares白银ETF持仓增加66.41吨至14935.15吨。库存方面，SHFE银库存日增4吨至1334.7吨；截止7月4日当周的SGX白银库存周减3.3吨至1319.9吨。

　　【本周关注】本周数据方面整体清淡。事件方面，周四2：00，美联储公布货币政策会议纪要。21：00，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就美国经济和货币政策发表讲话。周五02：30，2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利就美国经济前景发表讲话。

　　【南华观点】中长线或偏多，但4月下旬来伦敦金仍整体维持区间震荡，短线关注多空3300区域争夺，支撑3200；阻力3365，然后3400；伦敦银支撑36.4，强支撑35.3，阻力37-37.3，操作上仍维持回调做多思路。

　　铜：美国关税政策调整压制铜价

　　【盘面回顾】沪铜指数在周二继续低位徘徊，报收在7.93万元每吨附近，成交12万手，持仓57万手，上海有色现货升水85元每吨。

　　【产业表现】秘鲁铜矿运输中断的起因是小型金矿和铜矿开采商的抗议——其中包括设置路障（这阻碍至少两个主要矿山的半成品铜运往装运港口），他们对监管限制和繁琐的手续感到不满。这些抗议活动阻碍了半成品铜从主要矿山运往装运港口，这种趋势仅仅在过去一年中出现过长，主要原因是金属价格上涨和该国即将到来的选举。非正规采矿活动威胁着新矿床的开发，并增加了全球供应风险，大型矿业公司将小型矿山的临时登记视为非法活动的掩护。

　　【核心逻辑】铜价在周一回落，一方面是延续了上周美国关税政策的再调整，另一方面是对预期的修正。美国总统特朗普表示，美政府7月4日起将向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，税率区间为10%至70%，并计划从8月1日起正式实施。这一税率上限（70%）远高于其4月份宣布的50%，市场普遍担忧此举将加剧美国经济的通胀风险，并可能引发新一轮的资产抛售。此前，市场对于铜需求的预期并未因为美国关税豁免期临近而降低，这一轮的下跌让投资者对于需求进行修正。另外，美元指数在周一上涨，对有色金属板块起到压制。短期来看，关税政策对铜价的影响在持续，投资者会等待新的关税政策对市场的影响，对铜价造成一定的压力。

　　【南华观点】持币观望。

　　铝产业链：关注氧化铝挤仓风险

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20525元/吨，环比+0.12%，成交量为11万手，持仓25万手，伦铝收于2577美元/吨，环比+0.14%，成交量为2万手；氧化铝收于3110元/吨，环比+2.78%，成交量为44万手，持仓27万手；铸造铝合金收于19850元/吨，环比+0.46%，成交量为3096手，持仓8685手。

　　【核心观点】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，终端工厂订单进入淡季下降明显,且铝价维持高位抑制下游采购，铝棒先于铝锭两周左右开始累库以确定库存拐点，铝锭近期也开始出现小幅积累，是否为拐点尚需观察，考虑到下半年供需紧平衡且行业铝水比例提高的情况下，铝低库存的状态短时难以改变，对价格起到一定托底作用。宏观方面，关税政策仍需持续关注，特朗普宣布美政府7月4日起将向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，计划对不同国家征收从60%到70%、以及从10%到20%不等的关税，各国将于8月1日开始支付这些关税，此举或将加剧美国经济的通胀风险，将对金属构成压制。总的来说沪铝上方空间有限短期，但低库存的现状维持高位震荡，企业可空头入场对库存进行套保，投机则可尝试期权策略，中长期仍建议偏空看待。

　　氧化铝：宏观方面，几内亚地矿部长宣布创建几内亚铝土矿指数，引发市场对铝土矿价格抬升担忧，叠加国内反内卷消息刺激，对氧化铝形成利好。当前氧化铝现货成交价基本集中于3100元附近左右，期价上涨或将促使交仓期价上涨仍承压，目前氧化铝仓单为18612吨，而近月期货持仓为1365手，换算成吨数为27300吨，考虑到氧化铝现货交割品偏紧，挤仓风险加大，推动氧化铝期价大涨。总的来说，考虑到7月将有进口氧化铝到港且当前氧化铝仍有生产利润复产与新投产还在继续，因此氧化铝供应过剩预期暂时还未改变，短期受消息面及挤仓风险加大原因或维持偏强态势，推荐逢高沽空远月合约。

　　铸造铝合金：基本面来看，废铝价格维持高位，铝合金成本支撑较强，需求端整体处于淡季，表现不佳且7月仍有继续走弱的迹象，压制铝合金上方空间。期货盘面上来看，铸造铝合金期货走势大致跟随沪铝走势而波动，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作，同时铝合金供给过剩需求预期走弱的情况使得铝合金期货合约跨月结构为BACK结构，可考虑进行正套。

　　【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：震荡偏强；铸造铝合金：震荡

　　锌: 坠落后修复，下方短期有支撑

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22050元/吨，环比-0.18%。其中成交量为15.85万手，而持仓则减少7658手至11.89手。现货端，0#锌锭均价为22040元/吨，1#锌锭均价为21970元/吨。

　　【产业表现】今日产业链稳定。

　　【核心逻辑】上一交易日，沪锌早盘受空头砸盘，坠势下行，而后慢慢修复。下方短期可能还是有一定支撑，不过随时间缓慢下降。从基本面看，近期基本面逻辑不变。供给端，从TC的上涨和锌锭产量的环比上升可以看出，供给端正在缓慢兑现宽松预期。不过由于产业链结构性上的调整，如锌合金与冶炼厂一体化，导致累库缓慢，其库存依旧处于历年低位。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少无法与国内竞争，同时锌矿进口处于历年高点。需求端方面，传统消费淡季表现较为疲软，受近期高锌价影响，整体水平保持偏弱运行。短期内，以宏观数据和市场情绪为主要关注点，同时关注供给端扰动，目前点位建议观望为主，适当逢高沽空。

　　【南华观点】宽幅震荡，长期看跌。

　　镍，不锈钢：预计维持宽幅震荡

　　【盘面回顾】

　　沪镍主力合约日盘收于120370元/吨，下跌0.67%。不锈钢主力合约日盘收于12700元/吨，上涨0.32%。

　　【行业表现】

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为122150元/吨，升水为2000元/吨。SMM电解镍为121100元/吨。进口镍均价调整至120500元/吨。电池级硫酸镍均价为27410元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为4040.91元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-2.2%。8-12%高镍生铁出厂价为905元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-8.14%。纯镍上期所库存为24922吨，LME镍库存为202470吨。SMM不锈钢社会库存为978000吨。国内主要地区镍生铁库存为37534吨。

　　【市场分析】

　　日内沪镍盘面持续震荡偏弱运行。镍矿方面整体价格较为稳定，菲律宾方面高品味有所下移，但是印尼配额担忧仍存情况下镍矿下行空间有限。镍铁成交价格仍有一定下跌，主要受下游需求薄弱影响，持续下跌后续或打开转产高冰镍空间。不锈钢方面近期减产力度不及预期以及多国反倾销税影响仍在发酵，印尼与美国之间展开关税战，美国拟于8月1日起对印尼产品加征32%关税，对镍不锈钢整体下游以及终端走势造成一定担扰。硫酸镍方面受刚果禁钴矿出口政策延续，硫磺价格高企也使得部分贸易商产生挺价情绪，整体镍盐短期仍然维持以销定产走势。目前基本面无明显改善，现阶段宏观层面偏弱压制整体消息面，关注后续宏观层面走势

　　锡：小幅反弹，仍然偏弱

　　【盘面回顾】沪锡指数在周二小幅回升，报收在26.5万元每吨附近，成交9万手，持仓5万手。

　　【产业表现】基本面保持稳定。

　　【核心逻辑】锡价在周一午后回落的主要原因是宏观方面走弱后，锡自身基本面无法给予其价格一定的支撑。美国总统特朗普表示，美政府7月4日起将向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，税率区间为10%至70%，并计划从8月1日起正式实施。这一税率上限（70%）远高于其4月份宣布的50%，市场普遍担忧此举将加剧美国经济的通胀风险，并可能引发新一轮的资产抛售。锡自身基本面供需双弱的格局在未来几周或都无法改变，导致锡价上方的压力较大，下方的支撑较弱。

　　【南华观点】小幅回落。

　　碳酸锂:仓单去化明显

　　【行情回顾】周二碳酸锂期货宽幅震荡，主力合约收于63880元/吨，日环比上涨0.35%；成交量54.54万手，日环比增加155.69%，持仓量33.80万手，日环比增加1.55万手；碳酸锂LC09-11月差维持back结构，日环比走强20元/吨；仓单数量总计12655手，日环比减少2900手。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场报价整体平稳。锂矿市报价整体走强，澳洲锂矿6%CIF报价660美元/吨。锂盐市场价格小幅分化，电碳价格62900元/吨，日环比上涨350元/吨，电氢报价62620元/吨，环比下降50元/吨，贸易商基差报价稳定，部分报价有所走弱。需求端正极材料厂报价有所上涨，整体涨幅25-100元/吨。

　　【南华观点】基本面看，中长期供过于求格局未改，锂矿产能释放节奏以及锂盐扩产计划仍超过需求增长预期，过剩压力持续存在。建议关注LC2509-LC2511正套机会；关注期权卖方机会。

　　【风险点】宏观情绪；供给端减停产扰动；技术性反弹。

　　工业硅&多晶硅:多晶硅再度涨停，带动工业硅走强

　　【行情回顾】周二工业硅期货主力合约震荡走强，主力合约收于8215元/吨，日环比上涨2.11%；成交量约170万手，日环比上涨176.82%，持仓量约38.71万手，日环比增加2415手；工业硅SI09-11月差维持back结构，日环比走弱25元/吨；仓单数量51077手，日环比减少272手。

　　多晶硅期货合约强势封板，主力合约收于38385元/吨，日环比上涨5.12%；成交量63.43万手，日环比增加44.09%，持仓量大约11.05万手，日环比增加5317手；多晶硅PS08-11月差维持back结构，日环比走强170元/吨；仓单数量2780手，环比持平。

　　【产业表现】硅产业链现货市场表现平稳，下游多晶硅则呈现强势特征。工业硅方面，华东553#报价8750元/吨。西南地区丰水期电价优势明显，有效降低边际生产成本，供给端呈现强劲态势。随着丰水期电价优势释放，西南地区工业硅企业的复产预期逐渐转化为实际产能。下游有机硅和铝合金报价平稳；多晶硅企业报价强势，N价格指数38.7元/千克，日环比上涨3.1元/千克；多晶硅下游硅片厂报价有所上调，N型硅片价格指数报价0.88元/片，日环比上涨0.01元/片。

　　【南华观点】当前资金扰动明显，需重点关注“强预期、弱现实”这一核心矛盾。近期多晶硅价格上涨带动工业硅联动走强，但盘面走势已与基本面出现偏离。预计后续市场仍将维持震荡格局，建议以观望为主。

　　【风险点】宏观情绪；供给侧整改效果不及预期；需求负反馈超预期。

　　铅：坠落后修复，下方支撑足

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17160元/吨，环比-0.29%，其中成交量35649手，而持仓量则增加572手至51617手。现货端，1#铅锭均价为16900元/吨。

　　【产业表现】今日产业链稳定。

　　【核心逻辑】上一交易日，早盘空头砸盘，但是受成本支撑与供给端偏紧，铅价下方支撑较足，缓慢修复。从基本面来看，供给端冶炼厂受较高铅价驱动，有一定复产意愿，社库逐步累库进一步压制价格。原生铅方面，电解铅开工率相对再生铅保持强势，且副产品收益稳定。再生铅方面，受废电瓶原料端供应较紧，冶炼厂信心不足，总体供给端方面偏紧。需求端，逼近旺季，生产备库意愿加强，但价格上涨现货成交一般。短期内，受供需双弱与宏观影响，震荡为主。

　　【南华观点】震荡。