铜：美国对铜加征关税拉低沪铜价格

　　【盘面回顾】沪铜指数在周三稳定在7.8万元每吨下方，成交11万手，持仓49万手，上海有色现货升水95元每吨。

　　【产业表现】美国总统特朗普对铜征收50%进口关税的计划将涵盖所有精炼铜，体现出他正采取大范围措施以提振美国在这一全球广泛应用的材料领域的生产。特朗普表示铜关税将于8月1日生效，但没有透露太多细节。不过据知情人士透露，精炼铜将被纳入征税范围。因谈及未公开讨论，知情人士要求匿名。

　　【核心逻辑】此次特朗普对铜下手，其背后的原因可以分为明线和暗线两个部分。明线方面，其目的和钢铁、铝类似，是基于《1962年贸易扩张法》第232条款，对国家安全必需品的商品征收关税。早在今年2月，白宫就表示美国拥有充足的铜矿储量，但是冶炼和精炼产能明显落后于全球竞争对手，美国政府需要维持该金属的弹性供应链。这也是特朗普上台后频繁对资本货物下手的原因之一。暗线方面，其目的是为美国制造业回流做好辅助。铜矿冶炼的过程本身也是制造业的一方面。通过对精炼铜加征关税，美国本土冶炼厂会受到贸易保护，其成本相对进口来说更低，进而吸引投资者在美国建设冶炼厂。短期来看，上周的收盘价可以被当做短期铜价的参考。可以看到，铜价在下方仍然存在韧性，美国对铜加征关税造成的铜价回落也是实实在在存在的。铜价或仍以震荡为主。

　　【南华观点】持币观望。

　　铝产业链：铝库存累积

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20435元/吨，环比+0.34%，成交量为7万手，持仓25万手，伦铝收于2575.5美元/吨，环比-0.19%，成交量为2万手；氧化铝收于3111元/吨，环比-1.58%，成交量为36万手，持仓24万手；铸造铝合金收于19820元/吨，环比+0.23%，成交量为1985手，持仓8393手。

　　【核心观点】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，终端工厂订单进入淡季下降明显,且铝价维持高位抑制下游采购，铝棒先于铝锭开始累库以确定库存拐点，铝锭由于近期新疆铁路站台各种货类在途积压严重，铁路部门发布7月7日-11日停装令影响，上周库存出现去化，本周随着站台积压铝锭发运恢复，预计库存仍将持续积累。宏观方面，特朗普宣布对墨西哥、欧盟输美商品分别征收30%关税，对加拿大征收35%的

　　关税，对巴西征收50%的关税，各国将于8月1日开始支付这些关税；同时报道显示美联储主席鲍威尔正在考虑辞职，政策不确定性使得避险情绪上升，对金属构成压制，关注关税后续具体落地情况。周一多头离场导致铝价大幅下跌，但主动做空力量不多。总的来说受宏观影响铝价短期或弱势调整，推荐卖权策略，中长期仍建议偏空看待。

　　氧化铝：有消息表示顺达矿业将于8月复产，矿端报价有所下调。基本面方面，随着氧化铝利润修复，企业持续复产陆续发生，氧化铝运行产能持续增加，预计累库将继续。目前考虑到7月将有进口氧化铝到港且当前氧化铝仍有生产利润复产与新投产还在继续，同时随着新疆发运问题解决各地向新疆交仓增加，氧化铝挤仓风险降低。总的来说，氧化铝供应过剩预期暂时还未改变，随着期现价差拉平，上行动力有所减弱短期或维持高位震荡，推荐逢高沽空远月合约。

　　铸造铝合金：基本面来看，废铝价格维持高位，铝合金成本支撑较强，需求端整体处于淡季，表现不佳且7月仍有继续走弱的迹象，压制铝合金上方空间。期货盘面上来看，铸造铝合金期货走势大致跟随沪铝走势而波动，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作，同时铝合金供给过剩需求预期走弱的情况使得铝合金期货合约跨月结构为BACK结构，可考虑进行正套。

　　【南华观点】铝：震荡调整；氧化铝：高位震荡；铸造铝合金：震荡

　　锌: 低库存支撑

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22045，环比-0.02%。其中成交量为8.9万手，而持仓则减少5993手至89469手。现货端，0#锌锭均价为22050元/吨，1#锌锭均价为21980元/吨。

　　【产业表现】今日产业链稳定。

　　【核心逻辑】上一交易日，沪锌窄幅震荡，受低库存影响，下方有一定支撑。从基本面看，近期基本面逻辑不变。供给端，冶炼端利润修复较好，供给端缓慢从偏紧过渡至过剩。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。需求端方面，传统消费淡季表现较为疲软，受近期高锌价影响，整体水平保持偏弱运行，市场交投冷淡。同时累库数据也能说明其短时间内，下游处观望状态，按需购买，逢低补库。短期内，以宏观数据和市场情绪为主要关注点，同时关注供给端扰动，适当逢高沽空。

　　【南华观点】宽幅震荡，长期看跌。

　　镍，不锈钢：日内延续震荡走势

　　【盘面回顾】

　　沪镍主力合约日盘收于120550元/吨，上涨0.91%。不锈钢主力合约日盘收于12670元/吨，下跌0.12%。

　　【行业表现】

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为123100元/吨，升水为2000元/吨。SMM电解镍为122100元/吨。进口镍均价调整至121450元/吨。电池级硫酸镍均价为27420元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为3077.27元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-3%。8-12%高镍生铁出厂价为900元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-6.48%。纯镍上期所库存为25047吨，LME镍库存为206580吨。SMM不锈钢社会库存为990800吨。国内主要地区镍生铁库存为33233吨。

　　【市场分析】

　　日内沪镍延续震荡，目前基本面无明显改善，重心有一定下移。七月第二期镍矿基准价再度微幅下调，镍矿方面受菲律宾季节性到港库存有所上升，目前有一定跌幅预期，下游整体需求较差，价格中枢有所下移。镍铁成交价格日内再度下行，主要受原材料价格下行以及不锈钢负反馈影响，整体行业亏损较为严重。不锈钢方面金海减产已经启动关注后续延续效果，现货端低价资源较少，交投无明显起色；目前下游需求淡季基本面无明显好转前提下上行驱动有限。硫酸镍方面整体镍盐短期仍然维持以销定产走势。印尼与美国达成关税协议，美国对印尼产品加征19%关税低于预期，而美国产品进入印尼则0关税，后续可关注不锈钢下游出口转口走势。

　　锡：上方压力大于下方支撑

　　【盘面回顾】沪锡指数在周三稳定在26.3万元每吨附近，成交7.7万手，持仓5万手。

　　【产业表现】锡矿商Alphamin Resources公布，公司位于刚果民主共和国的Bisie矿第二季度产量为4,106吨，出现小幅下滑。受非国家武装组织向矿区方向逼近的影响，导致矿山从三月中旬至四月中旬停产了28天，因此第二季度产量环比下降了3.8%（但与2024年第二季度相比则增长了2.0%）。这一产量低于公司设定的5,000吨生产目标。本季度处理的矿石锡品位从第一季度的3.55%降至3.16%，而选厂回收率则有所提升，达到77%，高于公司75%的目标。得益于公司集中清理了第一季度积压的销售订单，本季度销量大幅上升18.7%至4587吨锡精矿。

　　【核心逻辑】锡价整体仍呈震荡趋势，其自身基本面并无太大变化，宏观特朗普对铜加征关税，对锡的影响有限。短期来看，考虑到缅甸矿流出在即，锡下游需求并无继续转好的迹象，锡价上方压力大于下方支撑这个观点仍然成立。

　　【南华观点】持币观望。

　　碳酸锂:关注仓单情况，供需博弈等待破局

　　【行情回顾】周三碳酸锂期货震荡走弱，主力合约收于66420元/吨，日环比下跌0.36%。成交量47.8万手（日环比降低37.42%），持仓量34.06万手（日环比减少1528手）。碳酸锂LC2509-LC2511月差维持back结构，日环比走强20元/吨。仓单数量总计10655手，日环比减少548手。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场整体运行平稳。矿端报价小幅抬升，澳洲6%锂精矿CIF报价为695美元/吨，环比涨5美元/吨。锂盐市场中，电池级碳酸锂价格为64950元/吨，日环比上涨50元/吨；电池级氢氧化锂报价62570元/吨，贸易商基差报价小幅回落，下游企业以刚需补库为主。下游正极材料报价小幅上涨，磷酸铁锂和三元材料报价上涨，涨幅收窄至10-30元/吨；电解液报价平稳。当前，碳酸锂现货市场受期货盘面波动影响较大，下游厂商采买心态谨慎，刚需补库与后点价模式仍是主流交易策略，市场未出现大规模投机性采购。

　　【南华观点】基本面看，矿端与锂盐端现货市场成交活跃，行业利润端呈现改善迹象，但下游需求端成交相对平淡，显示产业链景气度传导存在阻碍。建议持续关注仓单情况，预计后市将维持震荡状态。

　　【策略建议】关注LC2509-LC2511正套机会；关注卖看涨期权机会。

　　【风险点】宏观情绪；供给端减停产扰动；仓单数量和持仓量现象被市场交易。

　　工业硅/多晶硅:工业硅暂稳，多晶硅关注仓单

　　【行情回顾】周三工业硅期货主力合约宽幅震荡，收于8685元/吨，日环比跌1.14%。成交量约111.15万手（日环比降21.55%），持仓量约37.98万手（日环比减1.68万手）。SI2509-SI2511月差维持back结构，日环比走弱20元/吨；仓单数量50215手，日环比减少43手。

　　多晶硅期货合约震荡走强，主力合约收于42945元/吨，日环比涨1.12%。成交量44.98万手（日环比降20.48%），持仓量约7.17万手（日环比增1962手）。PS2509-PS2511月差维持back结构，日环比走弱265元/吨；仓单数量2780手，环比持平。

　　【产业表现】工业硅现货报价上行，华东地区553#工业硅报9200元/吨（日环比涨50元/吨），99#硅粉报9400元/吨（日环平）。下游方面，有机硅企业开工率维持高位，产量处于较高水平，对原材料保持刚需采购，需求稳定性较强，出货报价整体平稳；铝合金市场略显承压，ADC12报价20000元/吨（日环平）。

　　多晶硅环节报价维稳，N型多晶硅价格指数报43.5元/千克；下游硅片、电池片价格未现波动，N型硅片价格指数维持1元/片，电池片报价亦保持稳定。

　　【南华观点】工业硅需求端存在一定支撑，但高位库存对价格上行空间形成压制；多晶硅下游硅片、电池片价格未随其联动，后续需持续跟踪产业整合进展，同时建议关注仓单变化情况。预计短期市场或维持震荡偏强格局，需警惕追涨风险。

　　【策略建议】关注工业硅逢低布局多单机会；关注PS2509-PS2512正套机会。

　　【风险点】宏观情绪超预期改善；供给侧整改效果不及预期；需求端负反馈超预期；多晶硅仓单数量和持仓量的现状引发市场交易博弈。

　　铅：弱供给支撑，观望关税影响

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于16895元/吨，环比-0.01%，其中成交量32614手，而持仓量则增加740手至53407手。现货端，1#铅锭均价为16750元/吨。

　　【产业表现】据悉，2024年8月中旬，海合会国际贸易反损害行为技术秘书局发布公告称，应中东三家企业提交的申请，对原产于或进口自中国或马来西亚的用于启动活塞式发动机的蓄电池（electric accumulators used for starting piston engines）发起反倾销调查。据最新消息，中东将对涉及相关问题的中国或中资铅酸蓄电池企业征收不同程度的关税，分别将征收25-40%、50-65%和55-70%的不同档次的关税。另针对其他有合作的中国企业将征收40-65%的关税。

　　【核心逻辑】上一交易日，伦铅保持弱势运行，沪铅跟随，不过下方受再生铅成本支撑。I从基本面来看，供给端整体偏紧。原生铅方面，开工率相对再生铅保持强势，且副产品收益稳定。再生铅方面，受废电瓶原料端供应较紧，冶炼厂信心不足，总体供给端方面偏紧。需求端，逼近旺季，生产备库意愿加强，但价格上涨现货成交一般，仍处于观望状态。同时短期再生铅的成本支撑可能不足。因为目前整体需求不高，原生铅能够更便宜且能一定程度满足需求。短期内，可能还是需要观察宏观以及下游的采买情绪，同时等待旺季的到来，铅价才会有重心上移的表现。短期内，受供需双弱与宏观影响，同时关注关税问题，震荡为主。