贵金属

　　沪金跌0.12 %，报776.74 元/克，沪银涨0.60 %，报9204.00 元/千克；COMEX金涨0.06 %，报3347.30 美元/盎司，COMEX银涨0.31 %，报38.42 美元/盎司； 美国10年期国债收益率报4.47%，美元指数报98.48 ；

　　市场展望：

　　昨夜公布的美国零售销售数据超预期，但其中更多体现为价格驱动而非销量驱动。同时，美联储票委表态偏鸽派，宽松货币政策预期持续对于国际银价形成支撑

　　美国 6 月零售销售同比值为 0.6%，超过预期的 0.1% 和前值的-0.9%。零售数据中，占比权重较大的网店销量由5月同比的7.68%下降至 6 月的 4.47%，对总项形成拖累。但汽车经销商零售环比值录得大幅度增长，由前值的-4.18%转为+1.35%，此分项占零售总额17.4%，是零售数据超预期的关键驱动。而在六月份，受到零部件以及新车进口关税的影响，Manheim二手车价格指数同比值由年初的0.78%上升至六月份的6.33%。

　　此外，食品、饮料及外出就餐等分项环比值回升，与前日公布总CPI中具备韧性的食品通胀相符。上个月零售额增长的部分原因是关税政策所推动的价格上涨，而非销量形成的驱动。

　　今晨联储主席热门候选人、理事沃勒再度鸽派表态，他表示美联储应当在七月议息会议中将利率下调25个基点。相比于当前的通胀和就业数据，美联储独立性受挫是后续贵金属市场交易的主线，宽松货币政策预期将驱动金银价格进一步走强，而白银将相较于黄金而言更受益于这一预期，策略上建议关注白银的做多机会，沪金主力合约参考运行区间759-809元/克，沪银主力合约参考运行区间9020-10000元/千克。

铜

　　美国零售数据强于预期，LME库存增幅放缓，铜价震荡回升，昨日伦铜收涨0.43%至9678美元/吨，沪铜主力合约收至78260元/吨。产业层面，昨日LME库存增加1150至122150吨，注销仓单比例下滑至9.2%，Cash/3M贴水58美元/吨。国内方面，电解铜社会库存较周一减少0.4万吨（SMM口径），昨日上期所铜仓单减少0.8至4.2万吨，上海地区现货升水期货105元/吨，盘面偏弱运行基差报价坚挺，成交一般。广东地区库存重新增加，现货升水期货65元/吨，可流通货源仍少基差报价抬升，成交不佳。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩至盈亏平衡附近，洋山铜溢价下滑。废铜方面，昨日精废价差缩小至660元/吨，废铜替代优势仍偏低。价格层面，商品氛围偏暖对铜价支撑增强，但美国征收铜关税预期使得市场仍存在波动风险，若关税被严格执行，美铜与伦铜、沪铜价差预计还将扩大，伦铜、沪铜将相对承压。产业上看铜原料紧张格局维持，不过边际影响弱化，美国铜关税落地后美国以外供应预期增加，叠加当前处于淡季，预计铜价反弹力度偏弱。今日沪铜主力运行区间参考：77500-78800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9550-9760美元/吨。

　　镍

　　周四镍价震荡运行。从镍当前基本面来看，目前主要矛盾仍集中于火法条线：不锈钢需求疲软，社库去库缓慢，钢厂在原料采购上对镍铁维持压价心态，导致镍铁生产利润空间被持续压缩，目前最新成交价已经跌至900元/镍，对应生产利润率已经处于历史极低水平，因此矛盾继续向上游传导至矿端，带动近期矿价走弱。近期矿端报价出现松动。菲律宾方面，矿山多处于装船出货阶段，8月资源尚未开售。下游铁厂利润亏损，对高价镍矿采购意愿有限。印尼方面，当前镍矿供应偏宽松格局。后市来看，7月总体镍铁小幅减产后过剩压力稍有减轻，但不锈钢下游需求依旧疲软，铁厂利润难有回升，镍铁价格预计跟随矿价继续下跌。对于镍价而言，短期价格影响变量仍在于镍价与镍铁价差，当前镍价相较镍铁估值已经回升至偏高水平，具备一定试空性价比，建议逢高沽空。今日沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16000美元/吨。

　　铝

　　国内铝锭社库转降，黑色系商品维持强势，铝价震荡回升，昨日伦铝收涨0.52%至2589美元/吨，沪铝主力合约收至20520元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量63.4万手，环比增加0.6万手，期货仓单减少0.1至6.8万吨。根据SMM统计，国内主流消费地铝锭库存录得49.2万吨，较周一减少0.9万吨，主流消费地铝棒库存减少0.5至15.6万吨，昨日铝棒加工费盘整，市场成交不算积极。现货方面，昨日华东现货升水期货100元/吨，环比上调10元/吨，库存去化基差报价抬升，下游买盘尚可。外盘方面，昨日LME铝库存42.7万吨，环比增加0.4万吨，注销仓单比例维持低位，Cash/3M维持小幅贴水。展望后市，国内商品氛围延续偏暖，对情绪面有支撑，海外贸易局势存在不确定性。产业上看铝锭库存维持低位，但铝棒加工费低位运行预计导致铝水比例下降，铝锭供给量有望增多，叠加下游处于淡季和铝材出口减少，铝锭仍有累库压力，短期铝价自身上涨驱动不强，跟随商品氛围反弹为主。今日国内主力合约运行区间参考：20300-20650元/吨；伦铝3M运行区间参考：2550-2620美元/吨。

　　铸造铝合金

　　截至周三下午3点，AD2511合约微涨0.18%至19845元/吨，加权合约持仓微降至1.0万手，成交量0.2万手，量能维持偏低，AL2511合约与AD2511合约价差445元/吨，环比缩小30元/吨。现货方面，据Mysteel数据，昨日国内主流地区ADC12平均价约19610元/吨，环比持平，市场买方延续谨慎，进口ADC12均价持平于19260元/吨，成交相对一般。库存方面，据SMM数据，佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭库存录得2.83万吨，环比增加0.03万吨。总体来看，铸造铝合金下游处于淡季，供需仍均偏弱，近期成本端支撑有所加强，不过由于期现货价差仍大，预计铸造铝合金价格上方阻力偏大。

　　氧化铝

　　2025年7月17日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌0.48%至3079元/吨，单边交易总持仓40.8万手，较前一交易日减少1.4万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆价格分别上涨5元/吨、5元/吨、10元/吨、10元/吨、10元/吨和下跌20元/吨。基差方面，山东现货价格报3140元/吨，升水08合约39元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持368美元/吨，进口盈亏报-98元/吨，进口窗口关闭。期货库存方面，周四期货仓单报2.55万吨，较前一交易日保持不变。矿端，几内亚CIF价格维持73美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。策略方面，矿价中期存转强预期，商品整体做多氛围亢奋叠加氧化铝较低的仓单注册量，驱动期价短期偏强，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝价格仍将以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70-80美元/吨的区间，对应山东地区冶炼成本为2700-2950元/吨，对应山西地区冶炼成本为3000-3300元/吨，建议结合整体商品市场情绪，逢高择机布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：2850-3300元/吨，需关注几内亚政策变动风险、氧化铝厂意外减产风险、仓单注册不足风险。

　　锡

　　周四锡价震荡运行。供给方面，缅甸锡矿复产持续推进，但实际出矿仍需时日，冶炼厂原料短缺现象仍旧存在，当前云南江西两省合计开工率为54.07%，维持在较低水平；需求方面，终端需求表现低迷，光伏焊料、电子企业订单萎缩，家电企业排产也明显下滑，下游对锡原料补库谨慎，价格下跌时，下游逢低补库，价格上涨后，成交迅速转淡。库存方面，本周锡锭社会库存小幅下降，截至2025年7 月11日全国主要市场锡锭社会库存9644吨，较上周五减少110吨。综上，锡供应处于偏低水平，但需求端表现同样疲软，短期供需整体平衡，但由于缅甸复产预期有所加强，预计短期锡价震荡偏弱运行,国内锡价运行区间参考250000-280000元/吨，LME锡价运行区间参考31000-35000美元/吨震荡运行。

　　铅

　　周四沪铅指数收跌0.28%至16864元/吨，单边交易总持仓10.01万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期跌12至1974美元/吨，总持仓13.47万手。SMM1#铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10250元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.03万吨，内盘原生基差-130元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得26.92万吨，LME铅锭注销仓单录得4.25万吨。外盘cash-3S合约基差-31.02美元/吨，3-15价差-58美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.194，铅锭进口盈亏为-425.01元/吨。据钢联数据，国内社会库存微增至6.68万吨。总体来看：原生开工率小幅下滑，再生开工率低位抬升，铅锭供应维持相对宽松，社会库存与企业成品库存均有累库。铅蓄电池价格止跌企稳，旺季将至，下游蓄企采买小幅转好，综合来看铅锭供需小幅过剩，预计国内铅价偏弱运行。

　　锌

　　周四沪锌指数收涨0.39%至22109元/吨，单边交易总持仓22.33万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期跌2至2697美元/吨，总持仓18.72万手。SMM0#锌锭均价22110元/吨，上海基差20元/吨，天津基差-20元/吨，广东基差-40元/吨，沪粤价差60元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.16万吨，内盘上海地区基差20元/吨，连续合约-连一合约价差10元/吨。LME锌锭库存录得12.14万吨，LME锌锭注销仓单录得2.4万吨。外盘cash-3S合约基差-8.95美元/吨，3-15价差-31.97美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.142，锌锭进口盈亏为-1133.12元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至9.35万吨。总体来看：当前国内锌矿供应仍然宽松，锌精矿TC维持上行态势。6月锌锭供应增量明显，国内精炼锌月产量环比增3.6万吨至58.5万吨，后续锌锭放量预期仍然较高，国内社库、厂库、在途库存均有显著抬升，沪锌月差持续性下行，中长期锌价维持偏空看待。短期来看，联储官员表态受特朗普政府影响较大，联储鸽派氛围渐浓，货币宽松预期抬高，白银价格偏强运行。另外，虽然光伏产业占锌锭消费占比相对有限，但近期产业政策推高市场多头情绪，多晶硅等反内卷品种表现相对强势。短期商品整体氛围较强，锌价预计呈现震荡走势。

　　碳酸锂

　　五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报64,832元，较上一工作日+0.78%，其中MMLC电池级碳酸锂报价63,600-66,400元，均价较上一工作日+500元（+0.78%），工业级碳酸锂报价63,100-64,800元，均价较前日+0.79%。LC2509合约收盘价67,960元，较前日收盘价+2.32%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为+250元。周四午间某盐湖锂企停产公告带动市场情绪，锂价一度接近7万关口。上游利润回升，生产意愿高，本周国内碳酸锂产量环增1.6%至19,115吨。本周国内碳酸锂库存报142,620吨，环比上周+1,827吨（+1.3%），其中上游-559吨，下游和其他环节+2,386吨。近期供给端扰动频繁，建议谨慎操作，关注产业信息和海外矿企财报披露，同时留意商品市场整体氛围变化。今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间66,200-69,500元/吨。

　　不锈钢

　　周四下午15：00不锈钢主力合约收12730元/吨，当日+0.47%(+60)，单边持仓19.39万手，较上一交易日-776手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12650元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12750元/吨，较前日持平；佛山基差-280(-60)，无锡基差-180(-60)；佛山宏旺201报8450元/吨，较前日+50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报905元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9000元/吨，较前日+150。高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平。期货库存录得110572吨，较前日-300。据钢联数据，社会库存增加至114.78万吨，环比减少1.69%，其中300系库存68.75万吨，环比减少1.06%。虽然当前正值传统消费淡季，终端需求整体偏弱，但7月不锈钢价格探底后，市场活跃度显著提升。本周全国社会库存呈现环比下降态势，供应压力有所缓解。但青系品种库存仍居高位，特别是304系产品的去库存压力依然较为突出。受政策与需求双重提振，不锈钢价格有望窄幅上探。

工业硅

　　7月17日，工业硅期货主力（SI2509合约）延续高位震荡，日内收涨0.69%，收盘报8745元/吨。现货端，华东不通氧553#市场报价8950元/吨，环比上日持稳，升水期货主力合约205元/吨；421#市场报价9500元/吨，环比上日持稳，折合盘面价格8700元/吨，贴水期货主力合约45元/吨。

　　日线级别，工业硅向右摆脱2024年11月份以来的下跌趋势，短期反弹趋势延续，原先相对松散的K线渐强，关注9000元/吨附近压力，向下观察反弹趋势线附近支撑情况。

　　基本面方面，我们依旧维持前期的观点，即工业硅自身仍持续面临供给过剩（包括仍持续释放的产能、绝对高位的库存以及当前阶段性减产后相对平衡的周度供求结构）且有效需求不足的问题。其中，有效需求不足的问题我们认为是在短期难以有效转变的，且在价格熊市中，这也是限制价格更为关键的因素，对此我们不再赘述。

　　短期，盘面仍更多受情绪及预期影响。本周，“反内卷”情绪继续发酵，多晶硅仍呈现强势状态。对此，我们认为当前行情的本质是宏观环境好转下的资金行为，且正如我们以往所提及的，“短期不可证伪的预期是行情的强驱动”。在当前的预期及情绪下，价格是否短期触顶较为难说，因此我们仍建议投机层面理性对待当前的行情，注意价格波动的风险（短期不排除再度快速冲高释放情绪后回落的可能）。站在产业端，我们认为可以根据自身情况（生产成本、库存成本、生产计划）借助当前的反弹机会择机择时择量进行套保操作，控制好节奏以及保证金（现金流）安全。