沪金跌0.45 %，报773.84 元/克，沪银跌2.17 %，报9169.00 元/千克；COMEX金跌0.11 %，报3331.80 美元/盎司，COMEX银跌0.14 %，报38.31 美元/盎司； 美国10年期国债收益率报4.4%，美元指数报97.61 ；

　　市场展望：

　　本周美联储将进行7月议息会议，其货币政策表态有望转向鸽派，年内联储的降息幅度将超过市场预期：当前CME利率观测器显示，市场预期联储本次议息会议维持利率不变的概率为95.9%，降息25个基点的概率仅为4.1%。同时定价联储下半年将在9月以及12月议息会议中分别进行25个基点的降息操作。特朗普在造访美联储后表示鲍威尔看起来“可能准备降息”，结合联储本身未对于其货币政策独立性进行表态，我们认为在本次议息会议中美联储将进行鸽派表态，不排除其进行超预期降息的可能。

　　即使鲍威尔完成剩余任期，在特朗普的强力干预下，美联储货币政策仍将逐步转向宽松，并存在后续降息幅度超过市场预期的可能，而国际银价在美联储降息预期逐步释放的情况下往往表现强势，当前贵金属策略上建议维持多头思路，重点关注白银的做多机会，沪金主力合约参考运行区间760-794元/克，沪银主力合约参考运行区间9075-10000元/千克。

　　铜

　　上周铜价冲高回落，伦铜周涨0.02%至9796美元/吨，沪铜主力合约收至78800元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比增加0.4万吨，其中上期所库存减少1.1至7.3万吨，LME库存增加0.6至12.9万吨，COMEX库存增加0.8至22.6万吨。上海保税区库存增加0.2万吨。当周铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价抬升。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水53.7美元/吨，国内现货货源供应有所增加，周五上海地区现货对期货升水125元/吨。废铜方面，周五国内精废价差报840元/吨，铜价冲高回落精废差前高后低，当周再生铜杆企业开工率小幅抬升。据SMM调研数据，上周国内精铜杆企业开工率下滑。价格层面，本周迎来几大宏观重要事件：国内政治局会议、美联储议息会议和美国铜关税落地，当前美联储议息会议和美国铜关税均具有不确定性，不过若关税严格执行，落地后将对沪铜、伦铜构成压力。产业上看铜原料紧张格局维持，且短期供应端扰动有所加大，不过由于下游需求季节性偏淡，叠加进口预期增加，预计铜价向上受限，震荡偏弱为主。本周沪铜主力运行区间参考：77500-79800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9500-9950美元/吨。

　　镍

　　上涨镍价震荡偏强运行。镍矿方面，周内矿端报价松动，镍矿价格整体走跌。火法矿方面，冶炼厂对矿石采购量显著减弱，矿价承压运行。湿法矿方面，供应量保持稳定，价格持稳运行。后市来看，尽管镍矿价格已有所下跌，但市场需求暂未出现明显回暖迹象，冶炼厂扩产动力不足，预计镍矿价格将受需求拖累继续阴跌。镍铁方面，上周镍铁市场情绪稍有好转，供方报价抬升，市场散单成交价格拉涨至920元/镍（舱底含税），镍铁价格稳中偏强运行。供应端，迫于生产亏损压力，部分镍铁冶炼厂降负荷生产，但镍铁过剩压力仍存。在成本支撑下，铁厂报价坚挺，但成交有限，市场多持观望态度，后续还需关注镍铁最新成交动态以及镍铁的供需情况。精炼镍方面，上周镍价受镍铁价格回升带动偏强运行。现货市场方面，下游企业观望情绪升温，精炼镍现货成交转冷，各品牌现货升贴水多持稳运行。全球镍显性库存减少1.43%至24.3万吨，中国累库而LME去库。LME镍库存减少3654吨至20.4万吨，降幅1.76%。

　　整体而言，短期不锈钢价格有所企稳，部分贸易商开始投机性备货，不锈钢及镍铁价格企稳回升，但我们判断在不锈钢库存高企的背景下，投机需求影响预计有限，过剩局面难以出现扭转。在需求疲软的背景下，虽然当前矿价已经出现下跌，但下游冶炼厂扩产动力依旧不足，因此我们预计后市矿价将继续阴跌，带动产业链价格中枢进一步下移。后市应关注镍矿及镍铁价格能否进一步下跌以及宏观层面对于市场情绪的影响。操作上，继续建议逢高沽空。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。

　　铝

　　上周铝价冲高回落，沪铝主力合约周涨1.22%（截至周五收盘），伦铝收跌0.27%至2631美元/吨。沪铝加权合约持仓量65.4万手，周环比增加1.7万手，期货仓单减少至5.5万吨。根据SMM统计，国内铝锭库存环比增加，录得51.0万吨，增加1.8万吨；保税区库存环比减少0.5至11.1万吨；铝棒社会库存录得14.6万吨，周环比减少1.1万吨，铝棒加工费震荡回升。现货方面，周五华东现货升水期货10元/吨，周环比下调100元/吨，市场买方谨慎观望居多。需求方面，据爱择咨询调研，国内主要铝材企业开工率延续下滑，铝棒、铝板带、铝箔、铝杆和铝型材开工均略有走弱。外盘方面，LME铝库存周环比增加2.0至45.1万吨，Cash/3M升水1.0美元/吨。展望后市，国内黑色系商品见顶回落，叠加美国新关税生效时间临近，周五夜盘市场情绪明显降温，本周同时关注国内政治局会议和美联储议息会议是否有超预期的表态，若没有超预期表态，市场情绪预计相对承压。产业上看国内铝锭库存维持相对低位，对铝价构成支撑，不过下游处于淡季和出口需求减弱的背景下，铝价反弹也将较为有限，总体价格或震荡偏弱运行。本周国内主力合约运行区间参考：20200-20800元/ 吨；伦铝3M运行区间参考：2550-2660美元/吨。

　　铸造铝合金

　　上周铸造铝合金期货价格冲高回落，AD2511合约周涨1.31%至20135元/吨（截至周五下午收盘）。加权合约持仓1.1万手，环比增加，AD2511合约与AL2511合约价差约-525元/吨，周环比下降25元/吨。现货方面，据Mysteel数据，周五国内主流地区现货平均价约19875元/吨，周环比上涨175元/吨，价格上调买方谨慎观望为主。成本端，上周主要铸造铝合金原料废铝价格延续坚挺，工业硅和铜价亦有冲高，铝合金企业生产亏损边际略改善。生产端，根据Mysteel调研数据，上周国内铸造铝合金产量约14.2万吨，其中ADC12产量约8.0万吨，环比小幅提升。库存方面，上周国内再生铝合金锭社会库存增加0.6至4.3万吨，企业厂区库存环比减少0.1万吨，加总社会库存和厂区库存转增。总体来看，铸造铝合金下游处于淡季，供需仍均偏弱，虽然成本端支撑仍在，但随着商品氛围弱化，叠加期现货价差仍大，预计铸造铝合金上方压力偏大。

　　氧化铝

　　2025年7月27日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.12%至3410元/吨，单边交易总持仓40.4万手，较前一交易日增加1.5万手。现货方面，各地区现货价格保持不变。基差方面，山东现货价格报3195元/吨，贴水08合约232元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持373美元/吨，进口盈亏报-75元/吨，进口窗口关闭。期货库存方面，周四期货仓单报0.69万吨，较前一交易日保持不变，降至历史低位。矿端，几内亚CIF价格维持73美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。策略方面，供应端收缩政策落地情况仍需观察，但因氧化铝落后产能占比较低且年内仍有新投产，预计氧化铝产能过剩格局或仍难改，短期商品做多情绪回落，且流通现货紧缺格局有望缓解，建议结合市场情绪逢高布局空单。国内主力合约 AO2509 参考运行区间：3050-3500元/吨，需关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策。

　　锡

　　上周锡价偏强震荡。供给方面，近期佤邦会议重新讨论复产情况和后续发展内容，短期内锡矿供应恢复稍有预期，预计三、四季度锡矿产量将陆续释放；但短期冶炼端仍面临原料供应压力，加工费处于历史低位，本周云南江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率虽小幅回升至 55.51%，但仍处于偏低水平。需求方面，国内淡季消费始终欠佳，下游工厂总体订单量表现低迷，对锡原料补库谨慎，6月国内样本企业锡焊料开工率为68.97%，较5月下滑明显；海外则受AI算力带动对锡需求持续偏强。库存方面，上周锡锭社会库存小幅累库，截至2025年7月25日全国主要市场锡锭社会库存10096吨，较前一周增加293吨。综上，锡供应处于偏低水平，但需求端表现同样疲软，短期供需双弱，但由于缅甸复产预期有所加强，预计短期锡价震荡偏弱运行。

　　铅

　　周五沪铅指数收涨0.36%至16958元/吨，单边交易总持仓10.69万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌2.5至2030.5美元/吨，总持仓14.07万手。SMM1#铅锭均价16750元/吨，再生精铅均价16750元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10250元/吨。上期所铅锭期货库存录得6万吨，内盘原生基差-135元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得26.93万吨，LME铅锭注销仓单录得7.08万吨。外盘cash-3S合约基差-24.27美元/吨，3-15价差-58.2美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.17，铅锭进口盈亏为-834.57元/吨。据钢联数据，国内社会库存微减至6.58万吨。总体来看：原生开工率小幅下滑，再生开工率低位抬升，铅锭供应边际收紧。铅蓄电池价格止跌企稳，旺季将至，下游蓄企采买存转好预期。生态环境部开会提出排查重金属安全隐患，可能影响铅冶炼厂开工情况，若后续冶炼厂检查规模扩大，单边与月差均有转强可能。当前价格受资金情绪影响较大，谨慎盘面波动风险。

　　锌

　　周五沪锌指数收跌0.57%至22868元/吨，单边交易总持仓23.46万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌35至2840.5美元/吨，总持仓18.83万手。SMM0#锌锭均价22770元/吨，上海基差-20元/吨，天津基差-70元/吨，广东基差-90元/吨，沪粤价差70元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.33万吨，内盘上海地区基差-20元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME锌锭库存录得11.69万吨，LME锌锭注销仓单录得5.59万吨。外盘cash-3S合约基差-0.71美元/吨，3-15价差-2.5美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.126，锌锭进口盈亏为-1586.89元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至9.27万吨。总体来看：当前国内锌矿供应仍然宽松，进口锌精矿TC指数再度大幅上行。6月锌锭供应增量明显，后续锌锭放量预期仍然较高，国内各项库存均处上行态势，沪锌月差持续性下行，中长期锌价维持偏空看待。短期来看，联储官员表态受特朗普政府影响较大，联储鸽派氛围渐浓，货币宽松预期抬高，白银价格偏强运行。LME市场锌多头集中度较高，注销仓单骤增后，剩余注册仓单较少，海外结构性风险仍在。另外，反内卷政策叠加大基建项目推动下，焦煤、多晶硅等商品均出现较大涨幅，周五夜盘大宗商品跳水较深，但仍不能确定为情绪顶部，当前价格受资金情绪影响较大，谨慎盘面波动风险。

　　碳酸锂

　　周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报76832元，较上一工作日+2.67%，周内+16.71%。MMLC电池级碳酸锂报价76000-78000元，均价较上一工作日+2000元（+2.67%），工业级碳酸锂报价75400-76500元，均价较前日+2.70%。LC2509合约收盘价80520元，较前日收盘价+5.01%，周内涨15.09%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-150元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价840-880美元/吨，均价较前日+8.86%，周内+17.81%。矿端消息扰动强化做多情绪，周五碳酸锂主力合约涨停。国内资源退出传闻短期难以明确证伪，多方资金掌握主动权交易供需修复的强预期。而现实基本面暂未扭转，下游对锂价持续性存疑，现货市场操作谨慎。值得注意的是，商品市场连续拉涨风险度提升，周五夜盘文华工业品指数跌2.25%，前期强势反弹的焦煤、玻璃、纯碱等品种均大幅回调，恐高氛围可能传递到碳酸锂。近期资金博弈带来的不确定性较强，建议投机资金谨慎观望，碳酸锂持货商结合自身经营可适时把握进场点位。海外矿企财报期临近，留意产业链信息和商品市场整体氛围变化。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间76500-81100元/吨。