贵金属：长线看，逆全球化背景下全球贸易环境和通胀环境的不确定性依然存在，全球央行购金的局面和白银长期供需缺口的形势难改，因此方向上贵金属长线看多。短线看，随着全球贸易谈判局势逐渐明朗，避险情绪降温，利空黄金，但黄金ETF在价格回落后整体仍为流入状态，后续回调黄金空间有限，白银在短期上涨后也迎来调整，但白银ETF整体仍有流入，贵金属价格短期迎来一定调整。中期看，美参议院通过“大而美”法案，美国债务上限继续提高，财政赤字率或继续抬升，对金价构成长期利好，金银比修复尚未完成，银价仍有上行空间。关注后续公布的非农数据、PCE和美国二季度GDP数据以及贸易谈判进展。

　　铜：7月28日，沪铜2509报收79000元/吨，-0.42%；SMM1#电解铜升贴水平均价收于95元/吨，环比-30元/吨；LME0-3升贴水为-54美元/吨，环比+4美元/吨；精废价差收于960元/吨，环比+119元/吨。上期所铜仓单数量较前一交易日环比+1699吨至17832吨。LME铜库存较前一交易日环比-1075吨至127400吨。

　　近期驱动逻辑：

　　宏观方面，特朗普与鲍威尔矛盾持续，美联储独立性再受质疑，美元指数持续承压。国内聚焦7月底政治局会议对后续刺激政策的部署，且反内卷政策短期提振市场情绪，关注后续情绪退潮后的表现。铜价大幅上涨以及叠加国内淡季，下游各行业订单表现不佳，企业多以前期在手订单支撑开工。当前来看，铜价受国内市场情绪影响而上涨，但实际供需面并无明显改善，关注国内政治局的增量政策情况。谨慎操作，注意止盈止损。

　　氧化铝：期货端，7月28日，氧化铝2509低开下挫，报收于3243（-185）元/吨，较前一交易日跌5.4%，成交量100.3万手（98205手），持仓量17万手（-22776）。现货端，7月28日，氧化铝现货价格涨跌互现，山东、河南、山西、广西、贵州、新疆氧化铝均价分别为3200元/吨、3210元/吨、3230元/吨、3320元/吨、3305元/吨、3440元/吨，分别涨5元/吨、5元/吨、5元/吨、5元/吨、5元/吨、-50元/吨。观点逻辑：当日氧化铝现货价格涨跌互现；行业平均利润尚可，运行产能继续上升；需求端电解铝运行产能相对平稳；当日氧化铝仓单库存持平，处于低位，社会库存轻度累库，整体现货尚未明显过剩；短期情绪释放导致盘面剧烈波动，继续深跌幅度受限，关注本周重要会议政策导向及国外事件影响。盘面宽幅震荡，关注3100元/吨附近支撑。

　　锌：沪锌2509报收22645元/吨，-0.88%。产业来看，政策对锌市场影响较小，但黑色价格走高促使镀锌管走货量提高带动锌价。目前处于行业淡季，锌价走高后对下游需求压制明显，且库存缓慢累库。LME 锌仓单集中度以及现金集中度在上周内连续下滑两个区间至 40-49%区间，挤仓风险下滑，因此在宏观情绪退潮后可逢高试空。

　　铝：期货端，7月28日，沪铝2509高开收跌，报收于20615（-145）元/吨，较前一交易日跌0.7%，铝加权成交量33.3万手（+61647手），持仓量62.7万手（-26792）。 现货端，7月28日，佛山均价20640（-120）元/吨，成交偏弱；华东均价20660（-120）元/吨，交投一般；中原均价20490（-100）元/吨，按需备货。铝棒加工费小幅上行，成交乏力。库存：上海有色数据，7月28日铝锭社库53.3万吨，较7月24日增2.3万吨；铝棒库存14.75万吨，较7月24日增0.2万吨；总库存68.05万吨，增2.5万吨。7月28日，LME库存454275吨，较前一日增3450吨。观点逻辑：电解铝产能高位微增，行业平均盈利丰厚；下游细分领域开工率弱稳；当日铝锭社会库存小幅上升，海外库存持续增加；低库存对铝价有一定支撑，而淡季持续，高价抑制需求，短期商品情绪释放，压制其上行空间。关注本周中央政治局会议召开、美联储议息会议举行、中美关税出结果等诸多事件对于市场的影响，关注21000元/吨附近压力。

　　镍：宏观趋于稳定。宏观方面，特朗普关税基本在预期范围内，市场关注9月降息预期。印尼矿端开始放量，菲律宾矿放量明显，下半年RKAB配额审批进行中，矿价整体有下行预期。精炼镍和二级镍开工产量延续上行。需求方面，不锈钢7月份进入传统淡季，地产5月数据维持偏弱态势。新能源方面，三元材料开工7月份提振，市场关注特朗普对有色金属方面政策，镍供需面压力较大，不锈钢减产去库，价格受压制力较强，近期情绪推动镍价回暖，后续相关政策出台可能性不大，近期偏弱。

　　碳酸锂：政策跟进不足。资金情绪回落，近期偏弱。供应方面，锂盐厂产量转为下滑，某大厂提供主要减量，回收端产量地位。国内外锂矿价格跟随锂盐价格反弹。锂盐厂转为去库。需求方面，7月正极材料排产环比改善，三元材料排产环比较大幅度上行，终端新能源汽车销售回暖，锂电池需求支撑表现相对较好，下游临近月底补库需求回暖。反内卷情绪本周开始消退，下方空间较大，关注相关政策。

　　工业硅：昨日工业硅低开后有所反弹，但午后持续下跌至跌停，SI2509合约收于跌停板8915元/吨。现货方面，华东通氧553#硅价格在9800-10100元/吨，较前一日下跌150元/吨；华东421#硅价格在10000-10400元/吨，较前一下跌150元/吨；新疆99#硅价格在9200-9400元/吨，较前一日下跌150元/吨。基本面来看，新疆大厂部分炉子复产，整体复产进度较慢，云南硅厂维持复产节奏。按照新疆大厂维持减产，则7月份工业硅产量环比下滑。需求方面，7月份硅料企业西南地区增量较大，产量将逼近11万吨；有机硅企业开工率有所下滑，由于山东有机硅厂事故停车；再生铝合金企业开工率小幅下降，受制于原料供应短缺与市场需求疲软。整体来看，7月份工业硅平衡表表现为去库，基本面持续改善。昨日市场情绪显著降温，多个品种跌停。仓单方面，截止7月28日，工业硅仓单50113手，较前一日增加403手。随着情绪的降温，短期内预计硅价或延续下跌走势，不过工业硅基本面存利好支撑，预计下跌空间或有限。

　　多晶硅：昨日多晶硅价格低开后有所反弹，午后一度下跌至跌停板，但尾盘破板反弹，最终PS2509合约收于49405元/吨，跌幅3.2%。现货方面，多晶硅N型致密料价格在44000-47000元/吨，较前一日持平；N型混包料价格在43000-46000元/吨，较前一日持平。基本面来看，7月份硅料企业西南地区增量较大，预计产量将逼近11万吨。需求方面，随着光伏装机需求退坡，7月份多家硅片企业计划减产，硅片排产将明显下滑。整体来看，7月份多晶硅处于供增需减的格局，近期基本面变化不大。基于完全成本及全产能成本折旧支撑，硅料企业大幅上调现货报价，下游硅片至组件价格跟随上调。上周硅料至组件价格继续上涨，不过后期来看，上游产品价格大幅上涨后将进一步降低装机收益，或影响新增装机容量。此外，三季度光伏装机量环比或将显著走弱，关注组件价格上涨后终端装机的接受度。昨日市场情绪显著降温，多个品种跌停，多晶硅亦高位回落，多晶硅价格或阶段性见顶。短期内预计多晶硅价格或维持区间震荡走势，运行区间4.5-5万，关注情绪变化及反内卷政策是否继续释放利好信号。