贵金属

　　观点：美欧关税协议后风险偏好改善贵金属价格承压

　　美国关税贸易取得进展，美欧达成15%税率的关税协议，较此前关税信函中威胁的税率降低一半，中美经贸会谈在瑞典斯德哥尔摩开始举行，特朗普表示将对其他国家加征15%-20%关税，贸易进展提振美元和市场风险情绪，降低贵金属的吸引力，COMEX黄金期货与COMEX白银期货下跌。日内将公布美国7月消费者信心指数、职位空缺数等数据，关注美国关税贸易最新进展。

　　短期来看，受关税贸易政策反复、经济政策不确定性增加等多重因素影响，黄金维持高位震荡，根据我们估值模型，在全球央行全面进入宽松周期后，未来三年合理估值在2990美元/盎司附近。近期特朗普对美联储持续施加降息压力，美联储独立性面临风险；随着美国8月1日的关税大限将至，近期与各国陆续达成贸易协议，中美第三轮经贸磋商即将举行，市场风险情绪有所回落，但贸易政策的不确定性仍然存在，贵金属价格偏震荡运行。白银方面，由于金银比持续修复，叠加关税政策扰动，白银补涨行情或将延续。中长期基本面角度来看，美国经济政策不确定性指数长期持续处于历史高位，美国的逆全球化和贸易保护主义行为对全球经济和金融市场带来巨大冲击，贵金属作为一项战略性资产具备良好的抵御风险能力，叠加央行购金潮延续，贵金属等避险资产需求上升，为贵金属价格提供底部支撑。由此，多空因素交织的情况下，我们判断贵金属未来偏震荡运行，建议急跌中长线做多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期延续高位震荡，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期略有走高，关注做多机会，中期建议持多或急跌震荡区间下沿做多。

　　铜

　　观点：关税预期生变，美铜价格大幅下挫

　　昨日铜价承压震荡，智利财政部长声称美国豁免铜关税，美铜价格大幅下挫，伦铜沪铜继续震荡。“反内卷”运动之风降温，铜价表现克制。当前临近前期美国正式加征铜关税的时间节点，若落地50%关税，价差带动下价格仍然有较大压力。国内宏观政策驱动明显，但海外方面预期依然不足，降息预期定价在9月，美联储独立性屡遭冲击，市场仍在跟踪美国经济数据，最新的制造业PMI大幅回落荣枯线下方。

　　产业方面，淡季消费下期限结构走平。“反内卷”之风对铜价影响平淡，早在今年1月工信部就已经印发《铜产业高质量发展实施方案(2025—2027 年)》，当前虽然冶炼端利润大幅下滑，冶炼端存在卷的现象，但中国精铜产量在全球市场占有率中有进一步提高，同时方案中以保障矿资源供给能力，合理调配国内废铜资源为主，并无倡导收缩供给。当前仍需更关注LME市场变化。

　　铜品种在国内持仓水平来看处于中位偏低，并无较强多空博弈力量存在，短期需要8-9月时间窗口，关税是否在8月1日落地，9月美联储能否降息都将成为重要变量，在波动率蠢蠢欲动的当下，建议可以止盈前期近月卖CALL，远月PUT继续持有并增加一定仓位，同时做少量部分买CALL博弈变量变化和波动上升。

　　铝

　　观点：国内商品情绪有所缓和，但仍需警惕周内宏观事件影响

　　电解铝主力09合约周一高位小幅回落，开盘价20765，收盘价20615，最低价20550，夜盘微幅高开后维持窄幅震荡。沪铝最新社库51.4万吨，较上周四累库2万吨延续累库但整体库存仍处低位。现货铝锭报20650-20670元/吨，成交均价较上周五下跌120元/吨至20660元/吨，现货对08合约报价，升水较上周五不变，维持在10元/吨，下游淡季特征明显，维持刚需采购。

　　综合来看，短期国内商品盘面情绪或有所缓和，周一多数商品价格表现为高位回落，接下来或有一段时间降波行情。产业方面，国内需求逐步进入淡季，加工业开工率下滑，订单减少；社库周度环比及周内均表现为累库，但整体仍偏低，铝棒库存高位，加工费处在较低位置；现货价格表现偏强，升水快速收敛，整体成交一般。简言之，短期国内预期炒作情绪有所缓和，但考虑到本周有多方面宏观数据及事件到来，需留意其对盘面价格的影响，结合沪铝持仓量仍处于相对高位，预计多空博弈维持激烈，会增加短期盘面波动，关注盘面在20800-21000附近的压力。

　　锌

　　国内商品情绪明显回落，锌价震荡小幅下跌。从锌自身基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强。矿端增产传导至冶炼端，在冶炼利润回暖之下，国内炼厂开工率提升，延期检修，精炼锌产量边际恢复，且预计矿端和冶炼端的增产形势会延续下去。需求一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也难有增量预期，维持存量为主。无论对需求是偏乐观还是悲观的估计，锌供需平衡均有过剩倾向，并带来长期锌价重心的下行压力。

　　短中期来看，锌价在商品情绪带动下上涨后震荡整理数日。反内卷对锌中长期基本面格局影响有限，锌基本面年内仍为过剩预期，考虑待国内商品情绪企稳后逢高布局空单。

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂期货跌停，主力收于73120元/吨。供应端有小作文流出，扰动市场。锂盐厂有一定挺价意愿，期价大幅回调后，下游询货量有所增加。供给端，上周国内碳酸锂产量环比减少485吨至1.86万吨，盐湖端的产量有所减少。6月智利出口至中国碳酸锂量为1.02万吨，环比增加6%，同比下降41%。上周国内碳酸锂社会库存环比增加550吨至14.32万吨，其他环节和下游的库存小幅增加，整体延续累库趋势。

　　成本端，上周锂辉石精矿价格环比上涨17.8%，锂云母精矿价格环比上涨18.9%。因锂盐价格回升，非一体化锂盐厂采购积极性有所提高。需求端，据调研，8月下游排产环比增长4%-5%，储能需求表现较好，略超市场预期。终端市场方面，7月1日至13日，全国新能源乘用车零售销量达33.2万辆，同比增长26%。

　　综合而言，进口数据连续回落，短期供需矛盾有所缓和，预计7月供应紧平衡，中期延续过剩格局。江西、青海接连发生锂矿审批事件，引发市场对锂矿监管趋严的担忧，现阶段难以证实或证伪。矿证续期出正式结果前，市场预期可能反复，短期预计锂价震荡运行，关注仓单注册情况。

　　工业硅

　　上个交易日，工业硅主力09合约收盘价8915元/吨（以收盘价看，-815元/吨，-8.33%）。现货参考价格9807元/吨（+0元/吨）。近期交易所监管趋严，注意防范短期风险。

　　基本面方面：工业硅产量72480吨，环比-0.34%；总库存404100吨，环比-0.12%；行业平均成本新疆地区10376.92元/吨，四川地区11325元/吨；综合毛利新疆地区-284.62元/吨，四川地区-750元/吨；较前期行业生产利润持平。

　　短期去库速度放缓，总库存仍在高位，下游采购心态保持谨慎。

　　策略：现货市场整体仍相对偏弱，关注丰水季西南增产情况。中期则关注光伏出口情况。近期交易所监管趋严，注意防范短期风险。