黄金白银：降息预期降温贵金属大幅下跌

　　【行情回顾】周三贵金属市场明显下挫，美经济就业数据韧性以及鲍威尔会后声明偏鹰推动美指与美债收益率上涨，并利空贵金属。最终COMEX黄金2512合约收报3327.9美元/盎司，-1.59%；美白银2509合约收报于37.175美元/盎司，-2.9%。 SHFE黄金2510主力合约773.78元/克，+0.42%；SHFE白银2510合约收9192元/千克，+0%。美国总统特朗普表示，将从8月1日起对印度征收25%的关税，并暗示将因该国从俄罗斯购买能源而加征额外处罚。数据方面，美经济数据良好削弱美联储降息理由，美指走升而贵金属下跌。美国Q2实际GDP年化季环比初值3%，好于预期2.4%，主要因消费韧性以及进口下滑影响；Q2PCE物价指数2.5%，反映虽美通胀放缓，但高于预期2.3%；美国7月ADP就业人数增加10.4万人，高于预期7.6万人，前值-3.3万人。周四凌晨美联储利率决议维持基准利率和缩表规模不变，但会后声明有三处变化：在本次FOMC会议上投票的11名委员中，有两人对暂停降息的决议投了反对票；删除经济不确定性已减弱、重申不确定性仍偏高；称上半年经济增长缓和。但会后新闻发布会上，鲍威尔立场鹰派，扭转9月降息可能，鲍威尔未就9月降息给出指引，并表示现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早，给市场对9月降息的预期降温；目前政策变化的影响仍具不确定性，目前合理的基本假设是，关税对通胀的影响将是短期的，但也可能让通胀效应会变得更加顽固。今日重点关注晚间美6月PCE数据。

　　【降息预期与基金持仓】降息预期降温。据CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为54.3%，降息25个基点的概率为45.7%；美联储10月维持利率不变的概率为34.6%，累计降息25个基点的概率为48.8%，累计降息50个基点的概率为16.6%；美联储12月维持利率不变的概率11.2%，累计降息25个基点的概率为39.2%，累计降息50个基点的概率为38.4%，累计降息75个基点的概率为11.2%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少0.86吨至955.67吨；iShares白银ETF持仓日度减少24.02吨至15149.9吨。库存方面，SHFE银库存日增3.2吨至1208.1吨；截止7月25日当周的SGX白银库存周增56.4吨至1368.4吨。

　　【本周关注】本周数据密集，集合月末与月初重磅美PCE、非农就业报告、ISM制造业PMI等数据。事件方面，周四下午，日本央行公布利率决议和经济前景展望报告。

　　【南华观点】中长线或偏多，短线伦敦金银波动加剧，本周重磅事件与数据博弈下，行情波动可能加大，伦敦金已跌破3300关口，重点关注3250支撑，阻力3300，3350，3370，3400。伦敦银关注37区域支撑有效性，阻力37.8-38区域，38.3，38.7，39，39.5。操作上仍维持回调做多思路。

　　铜：保持稳定，波动或仍存

　　【盘面回顾】沪铜指数在周三稳定在7.89万元每吨附近，成交11万手，持仓49万手，上海有色现货升水165元每吨。

　　【产业表现】基本面保持稳定。

　　【核心逻辑】铜价在周三基本保持稳定，国内的政治局会议和中美关税政策谈判对其影响较小。短期来看，宏观仍然是扰动铜价最大的变数。在超级宏观周没有结束之前，铜价仍有波动的可能性。投资者需控制好仓位，做好对现货敞口的保护。

　　【南华观点】持币观望。

　　铝产业链：关注美关税情况

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20625元/吨，环比+0%，成交量为13万手，持仓26万手，伦铝收于2606美元/吨，环比-0.97%；氧化铝收于3326元/吨，环比+1.65%，成交量为57万手，持仓15万手；铸造铝合金收于20070元/吨，环比+0.15%，成交量为1594手，持仓8850手。

　　【核心观点】铝：宏观方面，8月1日关税暂缓到期日、美联储月底议息会议以及国内重要经济会议临近，关注各项宏观事件结果及对盘面的影响。基本面方面，国内需求进入淡季下游加工铝继续下滑，铝价处于高位，现货成交一般，但下游采购由买涨变为铝价回落时大量采购，使得铝价难以出现流畅下跌。社会库存积累，但幅度并未超出季节性，且绝对库存仍处于低位对价格形成一定支撑。政治局会议顺利召开，其中对反内卷表述较此前程度较轻，整体会议内容不及预期。总的来说，反内卷带来的情绪交易有所缓和但本周宏观事件频发仍需注意短期波动风险，低库存仍在持续托底铝价，但需求缓慢走弱，预计短期沪铝短期高位震荡为主。

　　氧化铝：铝土矿方面，顺达与几内亚政府签署备忘录，撤销矿权归还，顺达矿业或将于8月复产。基本面方面，现阶段氧化铝运行产能为9300万吨，处于较高水平并维持过剩，库存缓慢积累，但厂内库存仍偏低。受期补长单供应、部分超售以等因素的影响，过剩产能暂未传导到现货端，市场上现货仍然偏紧，现货价格缓慢上升。25日交易所发布限仓政策后，氧化铝短时炒作情绪暂时缓和，且政治局会议中对反内卷的表述程度较轻，目前影响氧化铝盘面的核心因素为交易所仓单极低，但有消息称氧化铝新疆地区库容陆续约满，仅准东交割库库容尚余近半，仓单问题或将在8月解决，回升速度仍需观察。总的来说，短期氧化铝资金博弈加剧，投资者注意风险控制，考虑到氧化铝未来复产及新投产能释放，可考虑多近月空远月跨期套利。

　　铸造铝合金：供给方面，废铝价格维持高位，且受美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，美废铝进口增加，叠加泰国暂停对回收工厂发放许可，我国废铝进口量未来或下降，废铝价格仍有上涨空间，对铝合金价格支撑力较强。需求方面，交易所铝合金可交割品牌由于期货上市贸易商进入买货以及本身产品竞争力较强，头部企业产能利用率较高，短期需求表现尚可。总的来说，铸造铝合金基本面方面表现较好，预计维持高位震荡，期货盘面走势大致跟随沪铝走势而波动，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作。

　　【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：震荡；铸造铝合金：震荡

　　锌: 窄幅震荡

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22670元/吨，环比+0.07%。其中成交量为14.14万手，而持仓则减少1371至11.62万手。现货端，0#锌锭均价为22680元/吨，1#锌锭均价为22610元/吨。

　　【产业表现】今日产业链稳定。

　　【核心逻辑】上一交易日，沪锌窄幅震荡，午盘受美元指数压制下行。从基本面看，近期基本面逻辑不变。供给端，冶炼端利润修复较好，供给端缓慢从偏紧过渡至过剩，预计下月加工费还将走强。矿端则因为海外矿今年增量颇多，整体呈宽松逻辑。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。需求端方面，传统消费淡季表现较为疲软，受近期高锌价影响，整体水平保持偏弱运行，市场交投冷淡。短期内，以宏观数据和市场情绪为主要关注点，同时关注供给端扰动。

　　【南华观点】宽幅震荡，长期看跌。

　　镍：短期无明确信号，关注后续中美情绪扰动

　　【盘面回顾】

　　沪镍主力合约日盘收于121720元/吨，下跌0.15%。不锈钢主力合约日盘收于12920元/吨，上涨0.31%。

　　【行业表现】

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为124150元/吨，升水为2100元/吨。SMM电解镍为123050元/吨。进口镍均价调整至122350元/吨。电池级硫酸镍均价为27370元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为2809.09元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-3.2%。8-12%高镍生铁出厂价为912.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-4.4%。纯镍上期所库存为25451吨，LME镍库存为204912吨。SMM不锈钢社会库存为967400吨。国内主要地区镍生铁库存为33233吨。

　　【市场分析】

　　日内沪镍延续震荡走势，尾盘有一定下调。基本面方面镍矿无明显改善，八月基准价有小幅上移，但是菲律宾矿到港库存稳定情况下价格仍有松动预期。镍铁目前成交有一定回调，按照镍铁转产冰镍逻辑若后续镍铁回调，冰镍供应或有所减少，或对镍价起到一定支撑，此外镍铁价格上行对矿端消化或有所上升。不锈钢方面日内延续震荡，主要受成本支撑以及库存去库影响。现货方面成交也有所好转。硫酸镍方面近期盐厂有一定挺价情绪，部分前驱体厂需求上升，关注后续实际成交。后续关注中美经贸会谈走势。

　　锡：保持稳定

　　【盘面回顾】沪锡指数在周三稳定在在26.7万元每吨附近，成交8万手，持仓5.1万手。

　　【产业表现】基本面保持稳定。

　　【核心逻辑】短期来看，随着反内卷热度的逐渐褪去，锡价或小幅回落。投资者仍需注意7月最后一周这个超级宏观周各类宏观事件对于锡价的影响。

　　【南华观点】择机库存套保。

　　碳酸锂:关注市场转换节奏，注意持仓风险

　　【行情回顾】周三碳酸锂期货高位震荡，午后下跌。主力合约收于70600元/吨，日环比跌0.34%。成交量79.29万手（日环比增6.55%），持仓量27.27万手（日环比减少2.78万手）。碳酸锂LC2509-LC2511月差维持back结构，日环比走强20元/吨。仓单数量总计13131手，日环比增加855手。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场维稳。矿端报价小幅下降，澳洲6%锂精矿CIF报价为780美元/吨，环比持平。锂盐市场中，电池级碳酸锂价格为72950元/吨，日环比跌200元/吨；电池级氢氧化锂报价70620元/吨，日环比上涨50元/吨，贸易商基差报价平稳，下游正极材料报价小幅走弱，磷酸铁锂报价持续下跌50-125元/吨，三元材料报价平稳；电解液报价平稳。

　　【市场消息】7月30日政治局会议内容表述：纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。坚持“两个毫不动摇”，激发各类经营主体活力。

　　【南华观点】短期供给端扰动仍存，下游补库进度有待观察。短期预计未来将维持宽幅震荡状态。中长期看，基本面依然偏弱。关注市场转换节奏，注意持仓风险

　　工业硅多晶硅:震荡走强，注意风险

　　【行情回顾】周三工业硅期货窄幅震荡，主力合约收于9285元/吨，日环比上涨0.7%。成交量约60.51万手（日环比降低7.59%），持仓量约24.26万手（日环比减少3.4万手）。SI2509-SI2511月差维持back结构，日环比走弱75元/吨；仓单数量49846手，日环比减少236手。

　　多晶硅期货合约尾盘涨停，主力合约收于54705元/吨，日环比上涨7.68%。成交量56.52万手，日环比增加3.52%，持仓量约16.44万手（日环比增加2.38万手）。PS2509-PS2511月差维持contango结构，日环比走弱40元/吨；仓单数量3070手，环比持平。

　　【产业表现】工业硅现货报价走强，新疆553#工业硅报9350元/吨（日环比上涨200元/吨），99#硅粉报10450元/吨（日环比上涨100元/吨）。下游方面，有机硅企业对原材料保持刚需采购，需求稳定性较强，出货报价12450元/吨；铝合金市场ADC12报价20100元/吨，日环比持平。

　　多晶硅环节报价维稳，N型多晶硅价格指数44.7元/千克（日环比持平）；下游N型硅片报价1.2元/片（日环比上涨0.05元/片），电池片报价小幅上涨。

　　【市场消息】7月30日政治局会议内容表述：纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。坚持“两个毫不动摇”，激发各类经营主体活力。

　　【南华观点】当前宏观情绪的影响持续，基本面并未发生实质改变。下周召开的工业硅相关会议值得重点关注，预期未来工业硅市场大概率维持震荡偏强的走势。

　　多晶硅方面，市场仍由宏观情绪主导运行方向。预计未来多晶硅市场维持震荡偏强的走势。

　　铅：窄幅震荡

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于16890元/吨，环-0.06%，其中成交量37318手，而持仓量则增加2207手至66741手。现货端，1#铅锭均价为16750元/吨。

　　【产业表现】华北地区一家大型再生铅炼厂近期已恢复生产，并接近满负荷运行，7月产量环比上月增加约5千吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，沪铅窄幅震荡。从基本面来看，供给端整体偏紧。原生铅方面，开工率相对再生铅保持强势，且副产品收益稳定。再生铅方面，受废电瓶原料端供应较紧，冶炼厂信心不足，总体供给端方面偏紧。需求端，逼近旺季，生产备库意愿加强，目前厂家对八月消费仍又期待。再生铅的成本支撑仍能保持。目前还是需要观察宏观以及下游的采买情绪，同时等待旺季的到来，铅价才会有重心上移的表现。短期内，受供需双弱与宏观影响，关注海外地方局势与政策问题，震荡为主。

　　【南华观点】震荡。