沪铜（2509）：

　　【市场信息】SMM1#电解铜均价78420元/吨 ，升180；沪铜2509夜盘收78370元/吨，0.19%；Lme铜03收9698美元/吨，0.7%；Comex铜09收4.4650美分/磅，0.62%。

　　【投资逻辑】

　　①宏观：7月SMM中国电解铜产量环比大增3.94万吨，升幅为3.47%，同比上升14.21%。1-7月累计产量同比增加82.08万吨，增幅为11.82%。预计8月国内电解铜产量环比下降0.6万吨降幅为0.51%，同比增加15.48万吨升幅为15.27%。

　　②供需：国际铜研究组织（ICSG）在最新月度报告中称，2025年5月，全球精炼铜市场供应过剩9.7万吨，4月为短缺8万吨。5月全球精炼铜产量约在240万吨，消费量约在230万吨。1-5月，全球精炼铜过剩27.2万吨，去年同期为过剩27.3万吨。

　　③利润：周度TC为-42.09美元/吨（环比上升0.54美元/吨），硫酸维持高位。 7月铜长单冶炼盈利293元/吨，现货冶炼亏损2618元/吨。

　　④库存：全球三大交易所库存上周合计44.99万吨，增加2.24万吨。昨日SHFE仓单库存20348吨（-1吨），LME库存139575吨(-2175吨)。

　　【投资策略】美铜经过上周大幅下跌纠偏后，COMEX-LME接平水，基本消化了美国进口铜政策的调整。美国降息预期增加，美元下挫，金属价格小幅反弹。短期沪铜预计围绕78000-80000延续震荡整理，关注库存边际变化。

　　沪铝（2509）：

　　【现货市场信息】SMM A00铝现货价格20480元/吨（-40）；SMM氧化铝现货价格3250.29元/吨（-0.48）；进口铝土矿CIF指数74.12美元/吨（+0.21）；保太ADC12现货价格19500元/吨（-0）。

　　【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于20440元/吨，-0.07%；氧化铝主力夜盘价格收于3194元/吨，+0.13%；LME铝3月合约价格收于2570美元/吨，-0.06%；铝合金主力夜盘价格收于19865元/吨，-0.08%。

　　【投资逻辑】

　　1.宏观上，美国非农数据不及预期，经济下行担忧，但关税政策或提振通胀，降息预期仍低；国内经济稳中向好，政治局会议认为当前经济积极，下半年增量政策或减少。接下来关注国内经济走向及美国降息预期变化。

　　2.原铝周度产量基本稳定；即期冶炼利润小幅回落， 即期行业平均成本、边际高成本约为16750、18500元/吨。

　　3.消费方面，现货转为贴水；下游龙头企业开工率58.6%，环比-0.1%，开工低于历史同期水平，铝箔与板带开工率相对较低；目前出口小幅盈利状态，抢出口下6月出口仍环比增加；铝锭持续累库，实际消费继续走弱压制，但需警惕淡季不淡，继续关注库存变化。

　　4.氧化铝方面，现货价格趋稳；复产及投产产能预期有增量，周度产量继续增加，后续运行产能仍有增量；总库存继续回升，但仓单库存仍在低位，卖交割窗口打开后续仓单有增加预期；几内亚雨季来临，矿端扰动有支撑，以70美元矿价测算高成本区域的现金成本、完全成本在2900、3150元/吨附近。

　　5.铝合金方面，现货价格回落，最新保太ADC12价格为19500元/吨，周度-200元/吨；下游铸件厂按需采购，但期现商需求增加，社会库存增加；ADC12整体小幅盈利；AD-AL价差仍在低位。

　　【投资策略】电解铝：铝锭库存持续累积，且关税仍有不确定性、实际消费趋于转弱等，向上驱动不足； 不过成本有支撑、库存仍处低位，以及国内反内卷政策预期，给予支撑；维持区间震荡，关注库存变动。

　　氧化铝：投复产继续增加，社会库存持续增加，过剩压力正在兑现；不过反内卷政策仍未落地，仓单低位等给予支撑；短期宽幅震荡，中期供需仍偏弱，跟踪国家政策、仓单变化等。

　　铝合金：下游仍处于消费淡季，但金融需求增多，呈现淡季不淡；合金企业成本降低，处于盈利局面；AD锚定AL，但AD基本面韧性暂不及AL，但预期强于AL，可逢低做多AD-AL。

　　沪锌（2509）：

　　【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在22120~22220元/吨，1#锌主流成交于22050~22150元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于22280元，涨幅0.34%。伦锌收于2754美元。

　　【投资逻辑】美国非农就业数据超预期疲弱，国内“反内卷”政策情绪退潮，宏观悲观预期压制锌价逐步回落。基本面，从加工费表现来看，近期国内外加工费依旧稳步回升，大部分今年新增项目已启动，国内矿端维持较为宽裕的状态。冶炼端，8月国内检修量级较少，集中在湖南地区、甘肃地区、内蒙地区；此外河南新投产将有成品产出，新疆新投产也即将产出。消费端，8月消费存在一定韧性，镀锌板、镀锌结构件均有略微的环比改善。下游企业经过近期去库原料锌锭和成品库存已处于较低水平，锌价回落后一定程度或刺激下游积极补库。

　　【投资策略】尽管过剩品种属性或仍是锌后期主旋律，但不可忽视积极政策情绪对锌价的助推影响，建议仍以21500-23000区间操作为主。

　　沪铅（2509）：

　　【现货市场信息】上海市场驰宏铅16595-16665元/吨，对沪铅2509合约贴水30-0元/吨；江浙市场济金、江铜铅16585-16645元/吨，对沪铅2509合约贴水40-20元/吨报价。

　　【价格走势】隔夜沪铅收于16660元，涨幅0.72%。伦铅收于1963.5美元。

　　【投资逻辑】供应方面，原生铅整体生产相对稳定，再生铅亏损扩大，供应恢复相对有限，再生铅较之原生铅倒挂，原料供应矛盾给予铅价较强底部支撑。需求端，今年季节性旺季需求启动较晚，铅价调整后下游补库意愿显著提升，八月环比有改善可能，一定程度有利后续去库。当下中东对中国和印尼发起反倾销调查，对中国或中资铅酸蓄电池企业将征收不同档次的关税。一定程度提高中国铅酸电池出口成本，拖累铅酸蓄电池出口。

　　【投资策略】成本支撑为铅价提供下方安全边际，铅价或依旧围绕16500-17500区间震荡。

　　沪镍（2509）：

　　【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+2350元/吨（+100），进口镍升水+350元/吨（+0），电积镍升水+50元/吨（-0）。

　　【市场走势】日内有色金属普涨，整日沪镍主力合约收涨0.54%；隔夜基本金属多收涨，沪镍收涨0.61%，伦镍收涨0.47%。

　　【投资逻辑】印尼镍矿价格坚挺，据悉部分镍铁产能再次转冰镍，预计后期镍铁供应以及回流国内量会有所收缩，国内镍铁价格上涨至913.5元/镍点附近，国内铁厂仍多处于亏损状态，下游部分不锈钢厂由于利润因素减产，周内库存增加，国内外消费较弱状况持续；新能源方面，三元正极材料以销定产，产量环增。日内硫酸镍价格微涨，折盘面价12.44万元/吨。纯镍方面，近期国内外库存走势分化，国内去化，海外增库。近期矿价下跌，成本支撑下移。

　　【投资策略】短期产业层面缺乏矛盾，暂维持区间操作，关注印尼冶炼减产情况；不锈钢现货市场日内两家龙头开盘上涨100元/吨，盘面偏强运行，“反内卷”背景下预计不锈钢会持续优化长期过剩的产业格局，后期关注库存变化情况。

　　碳酸锂（2511）：

　　【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报71350元/吨（-0），工业级碳酸锂69250元/吨（-0）。

　　【市场走势】日内盘中碳酸锂盘面维持震荡，整日主力合约收涨0.09%，主力完成移仓。

　　【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价持平至745美元/吨。最新碳酸锂周度产量数据下降，其中辉石增量明显，盐湖以及云母产量下降；需求方面，正极材料排产三元与磷酸铁锂环比均增。从目前的排产情况看，供需基本面仍维持过剩格局，过剩量明显收窄。库存方面，周度库存下降1444吨，明细看，冶炼厂以及贸易商库存去化，下游库存增加。利润情况，矿价持续上涨，当前外采辉石冶炼已盈利，外采云母尚亏损。从产业长周期看，市场需要资源端更彻底的出清。国内供给端“小作文”不断，存在较多不确定因素。

　　【投资策略】从最新产量数据看，相关政策已经影响到云母以及盐湖的产量情况，预计“弱现实，强预期”将反复作用于盘面，后期关注相关供应端政策能否落地。