贵金属

　　沪金涨0.12 %，报786.80 元/克，沪银涨0.02 %，报9279.00 元/千克；COMEX金跌0.82 %，报3462.70 美元/盎司，COMEX银跌0.12 %，报38.50 美元/盎司； 美国10年期国债收益率报4.27%，美元指数报98.22 ；

　　市场展望：

　　美联储货币政策方面，特朗普对理事职位所进行的关键任命将施压联储走向进一步的宽松周期，这对于金银价格形成持续利多因素：上周，特朗普宣布任命其经济顾问委员会主席米兰为联储理事，接替此前辞职的理事库格勒。米兰的任期将持续至明年1月份，但他的加入意味着FOMC中除理事沃勒、监管副主席鲍曼之外，新增了一位特朗普经济政策的坚定支持者。与此同时，现任理事沃勒正逐步成为新任联储主席的热门人选，知情人士表示特朗普的顾问对于沃勒的印象较好，认为他愿意基于对未来数据的预测，而非现有数据来进行决策。米兰则表示沃勒的过往成绩令人印象深刻，且并不存在所谓“关税错乱综合征”。不论是从现有任命，还是在后续新任联储主席的选拔方面，特朗普对于联储货币政策的影响程度正逐步上升，而这将对于鲍威尔领导下FOMC形成较大的降息压力。本周末，鲍曼表示近期就业数据的大幅向下修正是美联储应当进行降息的原因，她将在今年剩余三次议息会议均支持降息。

　　市场加大了对于联储后续宽松货币政策的预期，当前CME利率观测器显示，当前市场预期联储9月进行25个基点降息操作的概率为89.3%，同时预期其将在10月份有53.5%的概率进行进一步的降息操作，随着特朗普通过人事任命对美联储货币政策独立性进行强力施压，叠加大幅低于预期的就业数据，美联储后续施行进一步宽松的货币政策是具备确定性的。贵金属策略上建议逢低买入，沪金主力合约参考运行区间777-801元/克，沪银主力合约参考运行区间9081-9520元/千克。

　　铜

　　上周铜价震荡回升，伦铜周涨1.4%至9768美元/吨，沪铜主力合约收至78940元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比增加2.8万吨，其中上期所库存增加0.9至8.2万吨，LME库存增加1.4至15.6万吨，COMEX库存增加0.5至23.9万吨。上海保税区库存增加0.05万吨。当周铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价下滑。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水69.6美元/吨，国内华东地区货源偏紧，不过临近交割基差报价有所下滑，周五上海地区现货对期货升水120元/吨。废铜方面，周五国内精废价差报780元/吨，废铜替代优势偏低，当周再生铜杆企业开工率下降。据SMM调研数据，上周国内精铜杆企业开工率反弹，线缆开工率小幅回升。价格层面，美联储降息预期下，海外风险偏好尚可，国内权益市场表现较强，叠加反内卷政策预期，情绪面也有支撑。产业上看铜原料供应维持紧张，短期铜矿供应扰动有所加大，利于铜价向上，而美国铜关税落地后供应增加预期构成上方的压力，短期铜价或震荡偏强。本周沪铜主力运行区间参考：78000-80000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9600-10000美元/吨。

　　镍

　　周五镍价窄幅震荡。镍矿方面，印尼天气好转，但供应恢复仍需时间，短期升贴水维持在24-25美元/湿吨。镍铁方面，铁厂前期有所减产，加之不锈钢价格稳步回升，镍铁市场情绪回暖，议价区间有所上移，但镍铁过剩压力仍存，持续性有待观察，目前高镍生铁主流报价已涨至930-940元/镍（舱底含税）。精炼镍方面，现货市场成交平平，各品牌现货升贴水多持稳运行。整体而言，镍价依旧锚定镍铁价格，短期宏观氛围偏积极，不锈钢及镍铁价格受此影响有所回升，带动镍价小幅反弹，但短期下游需求好转有限，价格仍有回调压力。操作上，短期建议观望，观察镍铁及镍矿价格走势，等待进一步明确的信号。沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。

　　铝

　　上周铝价震荡走强，沪铝主力合约周涨0.85%（截至周五收盘），伦铝收涨1.69%至2615美元/吨。沪铝加权合约持仓量58.7万手，周环比增加0.9万手，期货仓单减少至4.4万吨。根据SMM统计，国内铝锭库存环比增加，录得56.4万吨，环增2.0万吨；保税区库存环比增加0.4至11.1万吨；铝棒社会库存录得14.3万吨，周环比减少0.4万吨，铝棒加工费有所下滑，但维持偏高。现货方面，周五华东现货贴水期货50元/吨，周环比下调30元/吨，下游买兴逐渐企稳改善。需求方面，据爱择咨询调研，国内主要铝材企业开工率企稳，铝板带、铝箔、铝型材开工持平，铝棒开工小幅改善，铝杆开工下滑。外盘方面，LME铝库存周环比增加0.8至47.1万吨，Cash/3M贴水2.3美元/吨。展望后市，国内商品氛围在“反内卷”政策预期下仍有支撑，海外交易一定的美联储降息预期，关税边际影响有待观察，总体情绪面中性偏暖。产业上看国内铝锭库存维持相对低位，同时出口数据回升显示外部需求韧性较强，铝价支撑较牢固，而压力来自下游消费偏淡和贸易局势反复，短期铝价或偏震荡。本周国内主力合约运行区间参考：20400-20900元/吨；伦铝3M运行区间参考：2550-2660美元/吨。

　　铸造铝合金

　　上周铸造铝合金期货价格回升，AD2511合约周涨0.95%至20110元/吨（截至周五下午收盘）。加权合约持仓1.0万手，环比变化不大，AD2511合约与AL2511合约价差约-500元/吨，周环比持平。现货方面，据Mysteel数据，周五国内主流地区现货平均价约19930元/吨，周涨280元/吨，买方谨慎观望为主，交投偏淡。成本端，上周主要铸造铝合金原料废铝价格上涨，工业硅和铜价抬升，铝合金企业生产利润维持偏低。生产端，根据Mysteel调研数据，上周国内铸造铝合金产量约14.0万吨，其中ADC12产量约7.8万吨，环比下降0.3万吨。库存方面，上周国内再生铝合金锭社会库存增加0.2至4.8万吨，企业厂区库存减少，加总社会库存和厂区库存微降。总体来看，铸造铝合金下游仍处于淡季，供需均偏弱，近期成本端支撑较强，不过在期现货价差偏大的情况下，预计铸造铝合金价格向上空间相对受限。

　　氧化铝

　　2025年8月8日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌1.36%至3182元/吨，单边交易总持仓37.1万手，较前一交易日增加0.8万手。现货方面，各地区现货价格保持不变。基差方面，山东现货价格报3215元/吨，升水09合约45元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持374美元/吨，进口盈亏报-72元/吨，进口窗口关闭。期货库存方面，周五期货仓单报2.62万吨，较前一交易日增加0.42万吨，注册仓单逐步回升。矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。策略方面，供应端收缩政策落地情况仍需观察，但因氧化铝落后产能占比较低且年内仍有新投产，预计氧化铝产能过剩格局或仍难改，短期商品做多情绪回落，且流通现货紧缺逐步缓解，建议结合市场情绪逢高布局空单。国内主力合约 AO2509 参考运行区间：3000-3400元/吨，需关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策。

　　锡

　　上周锡价震荡上行，宏观因素与供需博弈主导锡价走势。供给方面，近期缅甸佤邦地区矿产开采证已审批完毕，目前在进行前期准备工作，预计四季度锡矿供应将得到显著恢复；刚果金Bisie锡矿恢复运营，锡精矿陆续运至国内，云南地区原料短缺有所缓解，开工率小幅回升至59.64%。需求方面，下游处于消费淡季，传统消费领域疲软，光伏组件7月产量下滑明显，家电排产亦出现明显走弱，虽然AI算力增加了部分锡需求，但量级还处于较低水平，对整体需求带动有限，6月国内样本企业锡焊料开工率为68.97%，较上月显著下滑，终端需求疲软导致锡现货成交偏淡。库存方面，上周锡锭社会库存小幅减少，截至2025年8月8日全国主要市场锡锭社会库存10278吨，较上周五减少383吨。综上，锡供应虽有回升但仍处于偏低水平，需求端淡季消费稍显疲软，短期供需双弱，但随着缅甸复产持续推进，预计锡价将震荡下跌。

　　铅

　　上周五沪铅指数收跌0.22%至16846元/吨，单边交易总持仓10.34万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌6.5至1998.5美元/吨，总持仓15.03万手。SMM1#铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16750元/吨，精废价差-25元/吨，废电动车电池均价10175元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.85万吨，内盘原生基差-100元/吨，连续合约-连一合约价差-55元/吨。LME铅锭库存录得26.94万吨，LME铅锭注销仓单录得7.32万吨。外盘cash-3S合约基差-33.52美元/吨，3-15价差-63.7美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.174，铅锭进口盈亏为-694.14元/吨。据钢联数据，国内社会库存去库至6.41万吨。总体来看：进入8月铅矿港口库存抬升，原生铅开工率回暖。再生铅原料库存维持低位，再生铅开工率缓慢抬升，铅锭社会库存小幅去库，供应端小幅收窄。需求端，7月铅蓄电池成品厂库由26天下滑至21.8天，但经销商铅蓄电池库存天数由39.9天抬升至44.6天，库存水平处历史高位。下游消费压力较大，蓄企开工率快速滑落。预计铅价呈现偏弱震荡。

　　锌

　　上周五沪锌指数收跌0.31%至22515元/吨，单边交易总持仓20.89万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨3.5至2816.5美元/吨，总持仓19.29万手。SMM0#锌锭均价22470元/吨，上海基差-40元/吨，天津基差-50元/吨，广东基差-70元/吨，沪粤价差30元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.43万吨，内盘上海地区基差-40元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。LME锌锭库存录得8.5万吨，LME锌锭注销仓单录得3.88万吨。外盘cash-3S合约基差-4.32美元/吨，3-15价差-7.45美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.116，锌锭进口盈亏为-1753.52元/吨。据上海有色数据，国内社会库存延续累库至11.32万吨。总体来看：锌矿累库幅度放缓，TC延续上行，锌矿维持宽松态势。锌锭国内社会库存持续抬升，冶炼厂排产预期高，下游消费无明显起色，国内锌锭维持过剩态势。海外锌锭注册仓单持续下行，仓单量触及24年至今新低，伦锌月差小幅抬升，LME市场结构性扰动仍在。国内商品氛围扰动较大，虽然中期产业过剩剧本维持不变，但外盘低仓单支撑下短期锌价下跌乏力。

　　碳酸锂

　　周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报69832元，较上一工作日+2.95%，周内+1.45%。MMLC电池级碳酸锂报价68000-72000元，均价较上一工作日+2000元（+2.94%），工业级碳酸锂报价67400-70500元，均价较前日+2.99%。LC2511合约收盘价76960元，较前日收盘价+6.45%，周内涨11.15%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-100元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价750-820美元/吨，均价较前日+4.67%，周内+5.37%。锂盐供需格局改善依赖于矿端实质减量，下半年旺季临近，大型矿产供给预期调整对盘面影响显著。周末期货日报证实枧下窝停产且短期没有复产计划，预计多头情绪将延续。近期消息面带来的情绪波动频繁，资金博弈不确定性较高，建议投机资金谨慎观望，碳酸锂持货商结合自身经营可适时把握进场点位，后市需留意产业链信息和市场氛围。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间77000-81000元/吨。

　　不锈钢

　　周五下午15：00不锈钢主力合约收12985元/吨，当日-0.12%(-15)，单边持仓23.59万手，较上一交易日+7532手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12950元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13150元/吨，较前日+100；佛山基差-235(+15)，无锡基差-35(+115)；佛山宏旺201报8750元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报920元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9250元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7900元/50基吨，较前日持平。期货库存录得102983吨，较前日-243。据钢联数据，社会库存下降至110.63万吨，环比减少0.44%，其中300系库存65.76万吨，环比减少2.82%。代理商库存水平普遍偏低，其中热轧资源尤为紧缺，冷轧产品也出现部分规格断档现象，这促使市场惜售心态增强。随着8月份协议量按70%比例执行，市场货源紧张状况仍未得到有效缓解。短期不锈钢行情维持乐观预期，价格或呈现偏强震荡走势。

工业硅/多晶硅

　　工业硅：上周五工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8710元/吨，涨跌幅+0.64%（+55）。加权合约持仓变化-1995 手，变化至533795 手。现货端，华东不通氧553#市场报价9100元/吨，环比持平，主力合约基差390元/吨；421#市场报价9700元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差190元/吨。

　　上周五工业硅价格尾盘翻红，站在盘面走势角度，价格短期仍有反复，谨慎参与。

　　回看基本面，工业硅的产能过剩、绝对高位的库存以及有效需求不足的问题并没有因为此轮价格反弹而发生根本性的改变。从供给端的角度看，在盘面价格给出生产企业不错的套保空间，以及西南产区丰水期电价下调之后，8月工业硅开工率预计上行（从近两周的数据看，新疆、云南及四川的周产量都出现较为明显的上升）。下游方面，两大下游多晶硅、有机硅产量预计均有增长，前者排产较7月增幅较多，后者DMC利润改善明显，潜在复产动力充足。总体看8月需求端能够提供一定支撑，但还需要关注各主产区复产力度，以判断是否会产生新的库存压力。政策方面，月初有关工业硅行业倡议文件流出，但重点还在于其中关于“反内卷”的相关倡议事项能否在后续得到有效执行，预计工业硅价格震荡偏弱运行，同时关注后续是否有超预期行业政策的出现。

　　多晶硅：上周五多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报50790元/吨，涨跌幅+1.36%（+680）。加权合约持仓变化-15312 手，变化至360328 手。现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价44.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价46元/千克，环比持平；N型复投料平均价47元/千克，环比持平，主力合约基差-3790元/吨。

　　7月，“反内卷”以及多晶硅行业产能整合方案预期推动价格快速上涨，参照百川盈孚统计的多晶硅生产成本，当前盘面价格已能够对企业成本实现覆盖，并提供一定的交割利润。基本面而言，8月多晶硅预期增产，下游硅片排产有所增加，但幅度相对上游硅料有限，因此硅料在8月大概率累库，库存依旧在高位运行。下游分布式组件价格提涨后出现回调，产业链涨价链条能否向最终端顺利传导还有待观察。产能整合的政策叙事尚未结束，消息面的不确定性加大了价格的波动幅度，因此建议多空谨慎参与，注意风险控制。在盘面价格给出一定的交割利润后，近期多晶硅仓单数量有较明显的增长，则后续仓单是否会对价格形成压力是新的关注点。上周五，广期所宣布新增“戈恩斯”牌、“其亚集团”牌为多晶硅期货注册品牌，适用于PS2511及以后合约。预计此后围绕仓单的博弈将更加激烈。预计硅料价格宽幅震荡，短期下方支撑位分别在47000以及44000元/吨。