贵金属

　　沪金跌0.55 %，报774.54 元/克，沪银跌1.31 %，报9197.00 元/千克；COMEX金跌0.12 %，报3379.00 美元/盎司，COMEX银跌0.12 %，报38.03 美元/盎司； 美国10年期国债收益率报4.29%，美元指数报98.21 ；

　　市场展望：

　　昨夜公布的美国通胀数据大幅超预期，同时联储官员对于降息的表态偏谨慎，贵金属价格短线承压。

　　美国 7 月 PPI 同比值为 3.3%，大幅高于预期的 2.5% 以及前值的 2.4%。美国 7 月 PPI 环比值为 0.9%，大幅高于预期的 0.2% 以及前值的 0%。大超预期的 PPI 数据显示特朗普政府的关税政策对美国物价已开始形成显著的影响。同时，数据公布前后美联储官员表态总体偏鹰派，旧金山联储主席戴利表示在九月议息会议中大幅度降息并不合适。圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示未来美国将面临通胀持续和就业市场下行的双重风险，需要关注经济数据的完整性。

　　下周将进行的杰克逊霍尔央行年会中，美联储主席鲍威尔将会就货币政策发表讲话。即使当前美国通胀数据具备韧性，受到美债利息支出和特朗普政府干预的影响，联储后续施行进一步的宽松周期是具有确定性的，当前贵金属策略上建议暂时观望，等待其价格回调企稳后进行逢低做多操作，沪金主力合约参考运行区间 766-788 元/克，沪银主力合约参考运行区间 9045-9526 元/千克。

铜

　　国内权益市场回落，美国PPI数据超预期，美元指数反弹，铜价下探回升，昨日伦铜收收平于9777美元/吨，沪铜主力合约收至78940元/吨。产业层面，昨日LME库存减少25至155850吨，注销仓单比例下滑至7.1%，Cash/3M贴水79.2美元/吨。国内方面，电解铜社会库存较周一减少0.6万吨（SMM口径），保税区库存环比增加，昨日上期所铜仓单增加0.2至2.4万吨，上海地区现货升水期货210元/吨，货源偏紧基差继续抬升，买方采购情绪尚可。广东地区库存减少，现货升水期货60元/吨，持货商延续挺价，下游消费增加。进出口方面，昨日国内铜现货进口转为小幅盈利，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差1120元/吨，废铜替代优势略降。价格层面，美联储降息预期有所下调，国内权益市场涨势放缓，情绪面稍有减弱。产业上看铜原料供应维持紧张，短期供应扰动偏大，铜价支撑仍较强，而美国铜关税落地后供应增加预期构成上方的压力，短期铜价或偏强震荡。今日沪铜主力运行区间参考：78600-79800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9680-9850美元/吨。

　　镍

　　周四镍价回落调整。宏观方面，美国PPI数据大超预期，市场降息预期有所降温，美元指数短期企稳回升，有色板块整体承压。镍矿方面，当前矿山挺价心态较强，同时铁厂亏损收窄，对原料采购压价心态稍有放缓，矿价持稳运行。镍铁方面，铁厂前期有所减产，加之不锈钢价格稳步回升，镍铁市场情绪回暖，议价区间有所上移，但镍铁过剩压力仍存，持续性有待观察，目前高镍铁国内出厂价上涨5元至920-930元/镍；国内到厂价上涨5元至920-935元/镍；印尼高镍铁舱底含税价上涨7元至920-930元/镍，印尼镍铁FOB价上涨1美元至111美元/镍。精炼镍方面，日内镍价继续走强，下游企业观望情绪偏浓，精炼镍现货交投仍无好转。整体而言，短期宏观氛围偏积极，不锈钢及镍铁价格受此影响走势偏强，带动镍价小幅反弹，但下游需求好转有限，价格仍有回调压力。操作上，短期建议观望，观察镍铁及镍矿价格走势，等待进一步明确的信号。沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。

　　铝

　　俄乌停火存在不确定性，国内累库放缓，铝价下探回升，昨日伦铝收涨0.59%至2624美元/吨，沪铝主力合约收至20760元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量减少0.9至59.1万手，期货仓单增加0.3至5.8万吨。根据SMM统计，国内主流消费地铝锭库存58.8万吨，较周一增加0.1万吨，较上周四增加2.4万吨，主流消费地铝棒库存13.85万吨，较周一减少0.85万吨，较上周四减少0.4万吨，昨日铝棒加工费震荡抬升，市场氛围仍较平淡。现货方面，昨日华东现货升水期货10元/吨，环比上涨30元/吨，临近交割基差报价上扬，成交稍转弱。外盘方面，昨日LME铝库存48.0万吨，环比增加0.1万吨，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅贴水。展望后市，国内商品氛围在“反内卷”政策预期下仍有支撑，关税边际影响有待观察，总体情绪面偏中性。产业上看国内铝锭库存维持相对低位，同时出口数据回升显示外部需求韧性较强，铝价支撑较牢固，而压力来自下游消费偏淡和贸易局势反复，短期铝价震荡为主。今日国内主力合约运行区间参考：20600-20850元/吨；伦铝3M运行区间参考：2590-2650美元/吨。

　　铸造铝合金

　　截至周四下午3点，AD2511合约下跌0.3%至20140元/吨，加权合约持仓下滑至0.98万手，成交量0.17万手，量能收缩，AL2511合约与AD2511合约价差510元/吨，环比缩窄10元/吨。现货方面，据Mysteel数据，昨日国内主流地区ADC12平均价约20000元/吨，环比持平，下游刚需采买为主，进口ADC12均价19670元/吨，环比持平，成交仍较一般。库存方面，据SMM数据，国内主流消费地再生铝合金锭库存录得3.52万吨，较上周四增加0.07万吨。总体来看，铸造铝合金下游仍处于淡季，供需均偏弱，近期成本端支撑强，不过在期现货价差偏大的情况下，预计铸造铝合金价格向上空间相对受限。

　　氧化铝

　　2025年8月14日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌0.98%至3222元/吨，单边交易总持仓39.2万手，较前一交易日减少1.6万手。基差方面，山东现货价格报3205元/吨，升水09合约2元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报-23元/吨，进口窗口关闭。期货库存方面，周四期货仓单报5.17万吨，较前一交易日增加0.87万吨，注册仓单逐步回升。矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。策略方面，国内外矿石供应扰动持续，预计将为矿价提供支撑，但氧化铝产能过剩格局仍难改，待短期商品做多情绪回落，建议结合市场情绪逢高布局空单。国内主力合约 AO2509 参考运行区间：3100-3500元/吨，需关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策。

　　锡

　　2025年8月15日，锡价回落调整。下午3时沪锡主力合约收盘价267420元/吨，较前日下跌0.89%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少8吨，现为7422吨。LME库存较前日增加50吨，现为1830吨。上游云南40%锡精矿报收257500元/吨，较前日下跌700元/吨。供给方面，近期佤邦会议重新讨论复产情况，锡矿供应恢复预期增强，预计三、四季度锡矿产量将陆续释放；但短期冶炼端仍面临原料供应压力，加工费处于历史低位，本周云南江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率虽小幅回升至55.51%，但仍处于偏低水平。需求方面，国内淡季消费始终欠佳，下游工厂总体订单量表现低迷，对锡原料补库谨慎；海外则受AI算力带动对锡需求持续偏强。整体而言，锡供应处于偏低水平，但需求端表现同样疲软，短期供需双弱，预计国内锡价短期将于250000-275000元/吨区间震荡运行，LME锡价将于31000-34000美元/吨区间震荡运行。

　　铅

　　周四沪铅指数收跌0.92%至16778元/吨，单边交易总持仓9.88万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期跌33至1983.5美元/吨，总持仓15.38万手。SMM1#铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差-25元/吨，废电动车电池均价10200元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.18万吨，内盘原生基差-50元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME铅锭库存录得26.22万吨，LME铅锭注销仓单录得6.17万吨。外盘cash-3S合约基差-42.01美元/吨，3-15价差-64.5美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.18，铅锭进口盈亏为-537.34元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅累库至6.68万吨。据SMM信息，河南部分冶炼企业于近日接到相关部门通知称，生态环境部将根据空气质量情况，预计于8月26日-9月3日期间启动空气质量环保应急管控，届时或对部分车辆运输产生限制。总体来看：进入8月铅矿港口库存抬升，原生铅开工率回暖。再生铅原料库存维持低位，再生铅开工率缓慢抬升，铅锭社会库存再度累库。需求端，7月铅蓄电池成品厂库由26天下滑至21.8天，但经销商铅蓄电池库存天数由39.9天抬升至44.6天，库存水平处历史高位。下游消费压力较大，蓄企开工率快速滑落。近期伦铅8月合约多头集中度提升，仓单集中度亦有提升，后续LME市场可能出现结构性扰动。周四沪铅放量下行，消费支撑乏力情形下，短期有一定下跌风险。

　　锌

　　周四沪锌指数收跌0.59%至22488元/吨，单边交易总持仓20.99万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期跌24至2817美元/吨，总持仓19.43万手。SMM0#锌锭均价22510元/吨，上海基差-50元/吨，天津基差-60元/吨，广东基差-70元/吨，沪粤价差20元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.71万吨，内盘上海地区基差-50元/吨，连续合约-连一合约价差平水。LME锌锭库存录得7.85万吨，LME锌锭注销仓单录得3.3万吨。外盘cash-3S合约基差-1.5美元/吨，3-15价差-0.56美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.116，锌锭进口盈亏为-1812.65元/吨。据上海有色数据，国内社会库存延续累库至12.92万吨。根据SMM信息，南美矿企Nexa Resources宣布，旗下含有 Atacocha和ElPorvenir两座矿山的资产 Cerro Pasco综合矿区，因遭遇San Juan deMilpo社区少数人员非法封锁而部分临时停产。涉及矿山年产锌6.3-7.4万金属吨，产铅3.4-3.9万金属吨，目前该指导产量保持不变。总体来看：锌矿累库幅度放缓，TC延续上行，锌矿维持宽松态势。锌锭国内社会库存持续抬升，冶炼厂排产预期高，下游消费无明显起色，国内锌锭维持过剩态势。海外锌锭注册仓单量触及24年至今新低，但仓单减少速度略有放缓，伦锌月差边际回落，LME市场结构性扰动边际退潮。周四国内商品氛围延续偏弱，中期产业过剩剧本维持不变，锌价仍有较大下行风险。

　　碳酸锂

　　五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报82,832元，较上一工作日+1.22%，其中MMLC电池级碳酸锂报价81,000-85,000元，均价较上一工作日+1,000元（+1.22%），工业级碳酸锂报价80,400-83,500元，均价较前日+1.24%。LC2511合约收盘价85,300元，较前日收盘价+0.24%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-50元。本周国内碳酸锂产量环比增2.2%至19,980吨，锂云母提锂产量下降，锂辉石和盐湖提锂均增长。周度库存报142,256吨，环比上周-162吨（-0.1%），其中上游-1,306吨，下游和其他环节+1,144吨。目前供给边际改善仍是市场关注焦点，消息扰动显著影响盘面情绪，资金博弈不确定性高，多空持续性有待观察。建议投机资金谨慎观望，碳酸锂持货商结合自身经营可适时把握进场点位，后市需留意产业链信息和市场氛围。今日广期所碳酸锂2511合约参考运行区间82,400-88,800元/吨。

　　不锈钢

　　周四下午15：00不锈钢主力合约收13025元/吨，当日-0.80%(-105)，单边持仓24.83万手，较上一交易日-12399手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13050元/吨，较前日-50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13200元/吨，较前日-50；佛山基差-175(+55)，无锡基差-25(+55)；佛山宏旺201报8900元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报925元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9300元/吨，较前日-50。高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平。期货库存录得103521吨，较前日+3。据钢联数据，社会库存下降至107.89万吨，环比减少2.48%，其中300系库存64.45万吨，环比减少1.99%。不锈钢期货价格上行受阻导致市场观望情绪升温，成交活跃度有所下降，部分产品价格出现小幅回落。值得注意的是，含钼钢种因成本支撑仍保持相对坚挺。需求方面，下游采购仍以刚性需求为主，整体市场需求尚未出现明显回暖迹象。综合来看，不锈钢市场短期内或将继续维持震荡盘整态势。

工业硅/多晶硅

　　工业硅：昨日工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8675元/吨，涨跌幅+0.87%（+75）。加权合约持仓变化-14051 手，变化至535123 手。现货端，华东不通氧553#市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差525元/吨；421#市场报价9750元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差275元/吨。

　　站在盘面走势角度，工业硅价格短期震荡偏弱，谨慎参与。

　　回看基本面，工业硅的产能过剩、绝对高位的库存以及有效需求不足的问题并没有因为此轮价格反弹而发生根本性的改变。从供给端的角度看，在盘面价格给出生产企业不错的套保空间，以及西南产区丰水期电价下调之后，8月工业硅开工率预计上行（从近两周的数据看，新疆、云南及四川的周产量都出现较为明显的上升）。下游方面，两大下游多晶硅、有机硅产量预计均有增长，前者排产较7月增幅较多，后者DMC利润改善明显，潜在复产动力充足。总体看8月需求端能够提供一定支撑，但还需要关注各主产区复产力度，以判断是否会产生新的库存压力。政策方面，月初有关工业硅行业倡议文件流出，但重点还在于其中关于“反内卷”的相关倡议事项能否在后续得到有效执行，预计工业硅价格震荡偏弱运行，同时关注后续是否有超预期行业政策的出现。

　　多晶硅：昨日多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报50430元/吨，涨跌幅-1.68%（-860）。加权合约持仓变化-4414 手，变化至310109 手。现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价44.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价46元/千克，环比持平；N型复投料平均价47元/千克，环比持平，主力合约基差-3430元/吨。

　　7月，“反内卷”以及多晶硅行业产能整合方案预期推动价格快速上涨，参照百川盈孚统计的多晶硅生产成本，当前盘面价格已能够对企业成本实现覆盖，并提供一定的交割利润。基本面而言，8月多晶硅预期增产，下游硅片排产有所增加，但幅度相对上游硅料有限，因此硅料在8月大概率累库，库存依旧在高位运行。下游分布式组件价格提涨后出现回调，产业链涨价链条能否向最终端顺利传导还有待观察。产能整合的政策叙事尚未结束，消息面的不确定性加大了价格的波动幅度，因此建议多空谨慎参与，注意风险控制。在盘面价格给出一定的交割利润后，近期多晶硅仓单数量有较明显的增长，则后续仓单是否会对价格形成压力是新的关注点。上周五，广期所宣布新增“戈恩斯”牌、“其亚集团”牌为多晶硅期货注册品牌，适用于PS2511及以后合约。预计此后围绕仓单的博弈将更加激烈。预计硅料价格宽幅震荡，短期下方支撑位分别在47000以及44000元/吨。