贵金属

　　观点：美联储主席释放鸽派信号提振贵金属价格

　　美联储主席鲍威尔在全球央行年会的讲话提振降息预期，他强调对就业市场的担忧，新的货币政策框架将以“偏离充分就业水平”作为决策依据，交易员加大对9月降息的押注，根据CME FedWatch利率期货工具显示，市场预期9月降息的概率由此前75%上调至84%。鲍威尔讲话后美债收益率和美元指数下跌，COMEX黄金期货创两周以来新高，突破3420美元/盎司，COMEX白银期货突破39美元/盎司。本周将陆续公布美国核心PCE等通胀数据，以及美联储票委巴尔金、理事沃勒将发表关于货币政策的讲话，关注其对贵金属价格的扰动。

　　短期来看，受美联储降息预期调整、美国关税、地缘局势冲突等多重因素影响，贵金属表现偏震荡。近期特朗普持续施压美联储，积极布局降息阵营，叠加鲍威尔在全球央行年会释放鸽派信号，9月降息预期有所升温。上周美欧达成贸易协议框架，美俄乌三方会谈有望提上日程，关税进展和地缘冲突局势缓和使得市场避险情绪回落。中长期基本面角度来看，美国经济政策不确定性指数长期持续处于历史高位，美国关税贸易政策不仅推升美国通胀压力，全球贸易体系也进入动荡和重构的阶段。与此同时，美国债务规模持续扩大，国际社会对美国财政可持续性产生担忧，贵金属作为一项战略性资产具备良好的抵御风险能力，避险需求为其价格提供底部支撑，叠加央行购金潮延续、黄金ETF投资保持强劲，贵金属未来仍有上行驱动机会，建议中长线做多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期偏震荡，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期观望，中期建议逢低做多。

　　铜

　　观点：鲍威尔放“鸽”，盘面震荡偏强

　　周内受美联储官员降温言论影响，铜价维持震荡偏弱走势，价格重心小幅回落，运行至78500一线，但周五晚上鲍威尔在全球央行会议上的讲话偏鸽，增加了9月降息概率，市场再次对今年降息两次进行预期交易，宏观情绪好转，铜价夜盘反弹至79000上方。美国当前“硬数据”有边际转弱趋势，尽管CPI没有明显变化，PPI已经出现抬高，且制造业水平降至9个月新低，连续三个月处于低迷状态，9月降息预期博弈，铜价震荡反复。国内方面风险偏好高涨，弱现实下的政策预期支撑更强。

　　产业方面，受印尼铜精矿出口影响，加工费略有反弹，但依然处于低位，冶炼产量维持较高水平。国内升水偏高显示现货依然紧俏，不过期限结构相对平缓，海外一端，COMEX铜库存累库放缓，LME铜累库压力增大，且智利部分精铜牌号重新流向亚洲市场，LME铜重回深度贴水状态，未来需要关注LME铜库存增加情况。

　　周五在鲍威尔讲话影响之下，沪铜出现小幅增仓，波动率也有所拉升，短期或震荡偏强，关注资金入场持续性，留意盘面在79500-80000附近的压力。

　　铝

　　观点：鲍威尔讲话增加了市场对于9月降息的押注，预计沪铝盘面震荡偏强运行

　　宏观方面，鲍威尔在周五晚上的全球央行会议上的讲话偏鸽，9月美联储降息概率增加，市场再次对今年降息两次进行计价交易，预计下周资本市场整体价格走势偏乐观；国内逐渐临近9月3日大阅兵，警惕政策性环保限产带来的脉冲式行情。

　　产业方面，国内电解铝运行产能延续复产，大稳小增，空间有限；需求方面，铝价工业周度开工率环比微幅上升，主要是铝棒和铝板带箔细分行业，行至八月底，旺季临近，下游出现改善迹象；沪铝最新社库57.9万吨，较上周四累库0.8万吨，周内去库0.7万吨，延续累库，累库幅度大幅下滑，且周内出现去库，社库绝对值仍处于历史同期相对低位；铝棒延续去库，去库速度环比增加，铝棒整体库存处于历史同期偏高位置，但已较为接近去年同期水平；现货方面，近期现货价格随盘波动，周内现货贴水转升水，下游拿货意愿有所改善。

　　综合来看，短期资本市场或将再次交易降息概率。从基本面来看，沪铝产业当下虽然仍处于淡季，但已接近淡季尾声，传统旺季临近，下游周中出现改善迹象，现货贴水转升水；盘面在20500附近出现企稳反弹，预计下周盘面震荡偏强的概率较大，关注前高压力，同时考虑到产业需求端下半年实际需求预期有限，且海外关税政策对经济的消极影响仍在，因此预计盘面在21000附近仍然存在较大压力。

　　锌

　　淡季下游平淡，社库快速累库。近期宏观情绪平静，关注美联储官员的表态。现货端淡季下游成交平淡，周度锌价窄幅震荡运行。供给端，在利润刺激下，国内炼厂推迟检修，精炼锌产出放量，国内社库加速累库。另一方面，LME库存持续去化，这背后是精炼锌产出地域分化的结果。海外炼厂成本高，在长协加工费创历史新低的背景下，海外高成本炼厂亏损压力大，产能利用率降低，出现减产。国内炼厂成本低，目前无论是长协加工费还是现货加工费均有较好的冶炼利润，因此国内冶炼产出大幅放量，7月产量同比增速超20%。精炼锌进口亏损趋势性扩大亦从侧面反映了内外冶炼境遇分化格局。预计进口亏损将继续扩大，关注精炼锌出口窗口打开的机会。从全球整体视角看，锌矿周期性供给转宽逐步落地，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强。矿端增产到冶炼放量的传导节奏由于海外炼厂减产而被延缓，但考虑到国内存量和新增冶炼产能充足，能够消化矿端的增量，因此全球锌矿产出的增加最终能够落实为精炼锌产量的增加。

　　需求一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也难有增量预期，维持存量为主。无论对需求是偏乐观还是悲观的估计，锌供需平衡均有过剩倾向，并带来长期锌价重心的下行压力。

　　短中期来看，整个有色板块波动率进一步下降，锌将由平衡走向过剩的预期未改，策略上仍可逢高布局长线空单。

　　碳酸锂

　　上周碳酸锂期货明显回调，主力收于78960元/吨。现货成交有所好转，下游低价买货意愿较强，刚需采购增加。供给端，上周国内碳酸锂产量环比减少842吨至1.91万吨，锂云母和盐湖端的产量小幅减少，银锂新能源检修结束，正式复工。7月阿根廷出口至中国碳酸锂量为0.9万吨，环比明显提升，南美盐湖减量预期有所减弱。上周国内碳酸锂社会库存环比减少713吨至14.15万吨，冶炼厂小幅去库，下游累库。

　　成本端，上周锂辉石精矿价格环比下跌7.1%，锂云母精矿价格环比下跌2.1%。7月国内锂辉石进口量75.1万吨，环比增加30.35%。需求端，据调研，8月下游排产环比增长4%-5%，储能侧需求较好。终端市场方面，据乘联分会，8月1-10日，全国新能源乘用车市场零售26.2万辆，同比增长6.0%。

　　策略方面，近期碳酸锂期货的快速回调主要受供给收缩预期降温及进口数据回升影响。短期来看，江西矿证合规问题尚未正式落地，市场预期存反复可能，预计锂价呈区间震荡态势。操作上，可考虑在区间下沿附近逢低短多，关注矿端问题进展。

　　工业硅

　　上个交易日，工业硅主力11合约收盘价8745元/吨（以收盘价看，+110元/吨，+1.27%）。现货参考价格9407元/吨（+0元/吨）。近期交易所监管趋严，注意防范短期风险。

　　基本面方面：工业硅产量72480吨，环比-0.34%；总库存404100吨，环比-0.12%；行业平均成本新疆地区10376.92元/吨，四川地区11325元/吨；综合毛利新疆地区-284.62元/吨，四川地区-750元/吨；较前期行业生产利润持平。

　　短期去库速度放缓，总库存仍在高位，下游采购心态保持谨慎。

　　策略：现货市场整体仍相对偏弱，关注丰水季西南增产情况。中期则关注光伏出口情况。近期交易所监管趋严，注意防范短期风险。