贵金属

　　沪金涨0.13 %，报779.92 元/克，沪银涨0.04 %，报9348.00 元/千克；COMEX金跌0.25 %，报3409.00 美元/盎司，COMEX银跌0.41 %，报38.55 美元/盎司； 美国10年期国债收益率报4.28%，美元指数报98.44 ；

　　市场展望：

　　上周五晚间鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会的讲话显示其货币政策倾向出现重大边际转向，这标志着新一轮降息周期的开启：就通胀问题，鲍威尔表示通胀虽然仍相对偏高，但已从疫情后的高点大幅回落，更关键的是，鲍威尔表示“一个合理的基准情形是，关税对于价格的影响是相对短暂的，即物价是一次性的变动”，即承认了关税对于通胀的影响并不具备持续性。对于劳动力市场，鲍威尔表明了担忧，他认为当前劳动力市场的平衡来自于美国劳动力供给和需求的双重放缓，而这正表明就业下行的风险在上升，并且可能将以裁员增加和失业率迅速上升的方式呈现。关于后续的货币政策路径，鲍威尔认为联邦公开市场委员会的成员将继续根据数据及其对经济前景和风险影响的评估来作出决定。即使鲍威尔仍表达了基于就业和通胀的货币政策决策依据，但其货币政策立场已出现了重大的边际变化，其讲话为九月份议息会议的降息操作确定了基调。

　　美联储新一轮的宽松周期即将开启，需重点关注白银的逢低买入机会：从历史上的贵金属价格变动来看，黄金价格受益于美国财政赤字的扩张，而白银价格则更多受到美联储宽松货币政策预期的驱动，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话标志着美联储新一轮降息周期的开启，基于当前美国明显偏弱势的就业数据以及上涨幅度有限的消费者物价指数，我们认为年内联储存在进行超市场预期的75个基点降息操作的可能，在联储宽松货币政策预期进一步发酵的背景下，白银价格的上涨幅度将明显大于黄金，金银比价将进一步向下修正。当前策略上建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间770-794元/克，沪银主力合约参考运行区间9135-10000元/千克。

　　铜

　　LME市场因假期休市，昨日国内权益市场继续走强，铜价上扬，沪铜主力合约收涨1.32%至79690元/吨（截止下午3点）。产业层面，国内电解铜社会库存较上周四减少约0.8万吨（SMM口径），保税区库存小幅减少，昨日上期所铜仓单微降至2.4万吨，上海地区现货升水期货140元/吨，国产货源到货偏少基差报价坚挺，下游买盘情绪偏弱。广东地区库存继续减少，现货升水期货持平于60元/吨，成交一般。废铜方面，昨日精废价差1550元/吨，废铜替代优势提升。价格层面，美联储主席表态偏鸽令9月降息概率提升，叠加海外贸易局势缓和、全球权益市场表现偏强，情绪面偏暖。产业上看铜原料供应维持紧张格局，尽管美国铜关税落地引起美国以外铜供应增加，不过废铜替代偏少和下游逐渐进入旺季的背景下，预计铜供应过剩幅度不大，总体铜价或延续震荡抬升。今日沪铜主力运行区间参考：79000-80200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9750-9950美元/吨。

　　镍

　　周一镍价小幅反弹，下午3时沪镍主力合约收盘价120310元/吨，较前日上涨0。59%。镍矿方面，虽然雨季影响尚未消退，但随着政府镍矿配额的进一步释放，叠加下游需求持续疲软，镍矿价格表现偏弱。火法矿方面，大部分矿山在8月获批少量补充配额，镍矿供应有所释放，同时需求端印尼部分冶炼厂仍处于亏损状态，下游需求尚未出现明显回升，使得印尼矿石供应仍维持偏宽松格局，矿价有所承压。湿法矿方面，供应量保持稳定，价格弱稳运行。镍铁方面，8月镍铁厂排产有所落后，同时不锈钢厂8月排产仍有增加预期，对镍铁需求仍形成拖底，但若不锈钢需求不见走强，价格持续低迷，镍铁价格也难以维稳。中间品方面，供应端现货库存处于紧缺状态，部分贸易商已暂停报价，而需求端部分电镍、硫酸镍生产企业仍有采购需求，持续开展MHP询价，整体上中间品市场流通现货偏紧，系数价格小幅走高。精炼镍方面，美国PMI数据凸显韧性导致美元指数周初震荡走强，但周五夜盘鲍威尔鸽派讲话再次新点燃市场降息预期，美国9月降息概率大幅提高，有色板块偏强运行；现货市场贸易商挺价意愿较强，升贴水持稳运行。整体而言，期宏观氛围积极，联储鸽派转向或带动镍在内的有色品种整体走强。但从产业来看，目前精炼镍供应过剩格局不改，矿端价格松动，同时不锈钢需求表现低迷，限制镍价上方空间。在强预期与弱现实的背景下，镍价预计难有趋势性行情，短期仍以震荡为主。本周沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。

　　铝

　　昨日LME休市，国内股债齐升，商品市场氛围偏暖，不过铝锭库存增加导致铝价涨幅有限，沪铝主力合约收至20740元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量增加1.5至59.0万手，期货仓单减少至5.7万吨。根据SMM统计，国内主流消费地铝锭库存61.6万吨，较上周四增加2.0万吨，较上周一增加0.9万吨，主流消费地铝棒库存13.3万吨，较上周四增加0.85万吨，昨日铝棒加工费震荡下调，市场采买情绪偏弱。现货方面，昨日华东现货升水期货20元/吨，环比下调10元/吨，下游逢低采买。展望后市，美联储主席释放鸽派信号，市场对9月降息预期增强，加之美欧和美国加拿大贸易局势缓和，情绪面偏多。当前国内库存维持偏低，随着下游逐渐从淡季过渡到旺季，铝锭有望逐渐迎来去库，短期铝价支撑较强。今日国内主力合约运行区间参考：20600-20900元/吨；伦铝3M运行区间参考：2590-2650美元/吨。

　　铸造铝合金

　　截至周一下午3点，AD2511合约收涨0.77%至20330元/吨，加权合约持仓增加至0.98万手，成交量0.27万手，量能放大，AL2511合约与AD2511合约价差410元/吨，环比缩窄10元/吨。现货方面，据Mysteel数据，昨日国内主流地区ADC12平均价约20125元/吨，环比上调100元/吨，成本压力下持货商挺价心态较浓，下游刚需采买，进口ADC12均价19870元/吨，环比上调100元/吨，交投相对活跃。库存方面，据SMM数据，昨日国内三地再生铝合金锭库存录得3.20万吨，环比增加0.04万吨。总体来看，铸造铝合金下游逐渐从淡季过渡到旺季，近期成本端支撑偏强，价格可能继续冲高，不过期现货价差偏大将制约铸造铝合金价格向上高度。

　　氧化铝

　　2025年8月25日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨1.34%至3173元/吨，单边交易总持仓36.2万手，较前一交易日减少0.1万手。基差方面，山东现货价格维持3200元/吨，升水09合约50元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持370美元/吨，进口盈亏报-48元/吨，进口窗口关闭。期货库存方面，周一期货仓单报8.31万吨，较前一交易日增加0.54万吨，注册仓单逐步回升。矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。策略方面，国内外矿石供应扰动持续，预计将为矿价提供支撑。美联储表态偏鸽，预计将驱动有色板块偏强运行。因此，短期氧化铝期货价格大幅下跌过后，下方空间较为有限，短期建议观望为主。国内主力合约 AO2601参考运行区间：3100-3500元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策。

　　锡

　　周一锡价震荡走强，下午3时沪锡主力合约收盘价269570元/吨，较前日上涨1.37%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少21吨，现为7032吨。上游云南40%锡精矿报收257700元/吨，较前日上涨3700元/吨。供给方面，缅甸复产进度缓慢，目前主要矿山仍集中于前期准备工作，实际出矿仍需时间，2025年7月我国进口锡精矿实物量达10278吨，较上月下滑明显；原料短缺下，国内云南、江西冶炼厂开工率维持较低水平，本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率为59.64%。需求方面，电子行业如智能手机、平板等产品消费低迷，虽然服务器、AI眼镜等新兴行业增速较快，但量级仍处于较低规模，对锡焊料需求带动有限；光伏抢装机结束后组件排产下降，导致光伏焊带需求下滑明显；终端需求疲软下，下游企业库存水平普遍偏低，按需逢低采购为主。综上，锡供应仍处于偏低水平，需求端淡季消费稍显疲软，短期供需双弱，预计锡价震荡运行为主，国内锡价短期运行区间参考250000-275000元/吨，LME锡价运行区间参考31000-34000美元/吨。

　　铅

　　周一沪铅指数收涨0.47%至16860元/吨，单边交易总持仓8.71万手。SMM1#铅锭均价16750元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10125元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.89万吨，内盘原生基差-115元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨。周一LME休市。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至6.32万吨。产业信息：临近国庆阅兵活动，京津冀及附近地区废旧铅酸蓄电池回收业务放缓。河南省生态环境部预计于8月26日-9月3日期间启动空气质量环保应急管控，限制部分运输车辆，部分冶炼企业产量出现下滑。总体来看：铅矿显性库存小幅抬升，铅精矿加工费加速下探。再生铅原料库存亦有小幅抬升，原再冶炼厂铅锭成品库存均有小幅抬升，供应端边际放量。高温假期后，下游蓄企开工率快速回暖。7月铅精矿进口抬升，铅酸蓄电池出口环比小幅抬升，同比24年7月仍然下滑。短期来看，初端企业开工抬升，大宗商品情绪偏多，铅价下方仍有支撑。中期来看，终端消费压力仍然较大，后续仍有下行风险。

　　锌

　　周一沪锌指数收涨0.54%至22390元/吨，单边交易总持仓20.69万手。SMM0#锌锭均价22310元/吨，上海基差-40元/吨，天津基差-60元/吨，广东基差-70元/吨，沪粤价差30元/吨。上期所锌锭期货库存录得3.52万吨，内盘上海地区基差-40元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨。周一LME休市。据上海有色数据，国内社会库存边际小幅去库至13.29万吨。产业信息：临近国庆阅兵活动，天津地区开启国五及以下运输车辆限制，根据镀锌企业环保等级分级限产，限产预计9月4日结束。总体来看：锌矿显性库存延续上行，锌精矿进口TC指数再度抬升，7月锌精矿进口增量较大，精炼锌进口减少。锌冶排产预期高，锌锭国内社会库存加速抬升。初端企业加权购锌量抬升，初端企业原料库存跟随抬升，下游消费边际转暖。中期产业过剩剧本维持不变，但8月22日杰克森霍尔会议上鲍威尔表态转鸽，超出市场预期，会议后市场定价9月美联储降息概率约为90%，一定程度上为贵金属及有色金属提供积极氛围，锌价下方支撑加强，短期难以出现较大跌幅。

　　碳酸锂

　　五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报79,332元，较上一工作日-1.24%，其中MMLC电池级碳酸锂报价78,000-81,000元，均价较上一工作日-1,000元（-1.24%），工业级碳酸锂报价77,400-79,500元，均价较前日-1.26%。LC2511合约收盘价79,380元，较前日收盘价+0.53%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-200元。周末美联储鲍威尔发表鸽派讲话，商品市场氛围提振，而碳酸锂调整延续，高开回落。锂市场供需改善是近期市场关注焦点，锂云母提锂产量减少，碳酸锂累库压力缓解，旺季锂价支撑位有望上移，后续需关注海外供给补充，评估国内实际供应缺口。当前江西、青海、非洲等区域资源端均存在不确定性，留意产业消息对盘面的影响。今日广期所碳酸锂2511合约参考运行区间77,000-83,000元/吨。

　　工业硅、多晶硅

　　工业硅：昨日工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8675元/吨，涨跌幅-0.80%（-70）。加权合约持仓变化+11945 手，变化至535687 手。现货端，华东不通氧553#市场报价9100元/吨，环比上调50元/吨，主力合约基差425元/吨；421#市场报价9600元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差125元/吨。

　　昨日工业硅盘面高开低走，站在盘面走势角度，价格短期波动反复，谨慎参与，注意风险控制。

　　回看基本面，工业硅的产能过剩、绝对高位的库存以及有效需求不足的问题并没有因为此轮价格反弹而发生根本性的改变。工业硅产量环比延续回升趋势，四川产区周产量已较为接近去年同期均值。下游方面，多晶硅开工率提升，周产量延续增势。有机硅产量受利润下滑影响，环比有所下降，总体看需求端对工业硅价格支撑边际力度有限，供给端的较快增长对价格压力仍存。显性库存整体高位维稳，去化程度有限。近期工业硅行业政策、大厂复产不及预期等消息对盘面价格产生扰动，真实性注意甄别。预计工业硅价格震荡运行，短期运行区间8300-9300元/吨。同时关注后续是否有超预期行业政策的出现。

　　多晶硅：昨日多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报51580元/吨，涨跌幅+0.34%（+175）。加权合约持仓变化-6174 手，变化至321295 手。现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价46元/千克，环比持平；N型致密料平均价48元/千克，环比持平；N型复投料平均价49元/千克，环比持平，主力合约基差-2580元/吨。

　　多晶硅继续延续“弱现实、强预期”格局，短期市场关注点仍然在于产能整合政策以及下游顺价进展。基本面端，周度产量延续增长趋势，盘面价格维持高位、交割利润空间相对充足的情况下部分库存继续向盘面转移，仓单数量保持较快上升速度。近期关于产能整合、光伏下游环节制定指导价等消息不断释出，22日华电集团20GW组件集采开标，标段一投标均价0.71元/W，同时硅料、硅片、电池片报价均有所上调，产业链提涨的正反馈效应仍存，关注后续组件价格的跟随情况。对于仓单数量快速增长后对盘面可能带来的压力，还需继续观察。多空消息交织下，预计硅料价格维持高波动运行，注意风险控制。