黄金/白银：

　　隔夜外盘金银震荡回落，Comex金银比价开始回升。美债、美股回落，VIX、原油、美元收涨。消息面上，2026年票委、达拉斯联储主席洛根表示，美联储应考虑在沟通方面进行一系列改进，包括更好地表达政策制定者对利率路径和经济前景的看法，以避免出现更为关注中值而忽视多样性的情况出现。经济数据方面，美国7月季调后新屋销售年化总数65.2万户，预期63万户。名义利率上行幅度超盈亏平衡通胀率，实际利率开始回升对黄金影响负面。短端美德利差开始走阔对美元支撑增强。资金面上，黄金配置资金小幅增持，截至8月25日，SPDR持仓958.49吨（+1.72吨），iShares持仓15288.82吨（+0吨）。CME修正8月22日数据，纽期金总持仓43.88万手（+4708手）；纽期银总持仓16.04万手（+381手）。隔夜领先指标北美金矿指数高位震荡。技术上，金银小幅回落，短期关注纽期金银3360-3450和37.6-39.3区间运行情况。策略上，黄金配置、投机多单依托防守线持有为主。

　　沪铝（2510）：

　　【现货市场信息】SMM A00铝现货价格20780元/吨（+70）；SMM氧化铝现货价格3241.72元/吨（-3.15）；进口铝土矿CIF指数74.75美元/吨（+0.01）；保太ADC12现货价格20100元/吨（+0）。

　　【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于20740元/吨，+0.00%；氧化铝主力夜盘价格收于3161元/吨，-0.60%；LME铝3月合约休市；铝合金主力夜盘价格收于20305元/吨，+0.12%。

　　【投资逻辑】

　　1.宏观上，整体宏观氛围较为积极。杰克逊霍尔峰会上鲍威尔表态偏鸽，9月份降息预期提高，不过需要继续关注关税政策对通胀的扰动；国内整体还是稳中向好的局面，财政收入也在回升。继续关注国内经济走向及美国降息预期变化。

　　2.原铝周度产量基本稳定；即期冶炼利润小幅回升，即期行业平均成本、边际高成本约为16750、18500元/吨。

　　3.消费方面，现货转为升水；下游龙头企业开工率60%，环比+0.5%，开工持续好转；出口仍维持；铝锭累库速度减慢，铝棒继续去库，旺季预期有所加强，继续关注库存变化。

　　4.氧化铝方面，现货价格小幅回落；周度产量小幅下降，运行产能或仍将回落；总库存继续回升，仓单也明显增加，不过买交割窗口打开，仓单增速或降低；几内亚矿端扰动有支撑，以75-80美元矿价测算高成本区域的完全成本在3000-3150元/吨附近。

　　5.铝合金方面，现货价格回升，最新保太ADC12价格为20100元/吨；供应有扰动，退税红利退场，安徽、江西等或有减产，下游将进入采购旺季，社会库存减少；ADC12整体小幅盈利； AD-AL价差有所回升。

　　【投资策略】电解铝：铝锭库存增速放缓，铝棒去库，开工率回升，旺季预期增加，提振铝价；不过铝锭库存仍弱于季节性，且终端消费未明显启动，向上驱动不足；维持区间震荡，关注库存变动。

　　氧化铝：社会库存持续增加，仓单也开始明显流入，过剩压力下基本面仍偏弱； 不过反内卷背景下高成本区域完全成本或有支撑，此外，买交割窗口打开，以及供应扰动给予支撑；价格呈宽幅震荡，跟踪国家政策、 仓单变化等。

　　铝合金：供应有扰动，旺季需求即将开启，社库有所回落；合金企业处于盈利局面； AD锚定AL， AD基本面预期正在走强，仍可继续逢低做多AD-AL。

　　沪铜（2509）：

　　【市场信息】SMM1#电解铜均价79395元/吨 ，升140；沪铜2509夜盘收79640元/吨，0.44%；Lme铜03收9809美元/吨，0.87%；Comex铜09收4.4605美分/磅，-0.01%。

　　【投资逻辑】

　　①宏观：8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，就业下行的风险正在上升，而特朗普政府的关税政策对通胀的影响可能只是短暂的。鲍威尔的发言被市场解读为“降息信号”。Fed Watch数据显示，市场预计美联储9月降息25个基点的可能性为91.3%。预计2025年降息25个基点、50个基点、75个基点的可能性分别为12.5%、49.7%、37%。

　　②供需：ICSG数据显示，2025年1-6月全球铜精矿产量1144万吨，同比增加37万吨；2025年1-6月全球精炼铜产量1421万吨，同比增加45万吨；2025年1-6月全球精炼铜消费1396万吨，同比增加67万吨；2025年1-6月全球精炼铜过剩25.7万吨，去年同期过剩49万吨。

　　③利润：周度TC为-41.15美元/吨（环比下降3.47美元/吨），硫酸均价716（上周704元/吨） 。7月铜长单冶炼盈利293元/吨，现货冶炼亏损2618元/吨。

　　④库存： 全球三大交易所上周库存合计48.4万吨，环比下降0.06万吨。昨日SHFE仓单库存23747吨（-401吨），LME库存15.6万吨（+0.02万吨）。

　　【投资策略】短期受美联储降息信号提振，铜价小幅走强，中期需关注国内消费和库存边际变化。中线波动区间有望小幅上移至78000-81000元/吨。

　　沪锌（2510）：

　　【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在22340~22415元/吨，双燕成交于22450~22525元/吨，1#锌主流成交于22270~22345元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于22295元，跌幅0.27%。伦锌收于2805.5美元。

　　【投资逻辑】宏观方面，美联储主席鲍威尔强化9月降息预期，基本金属反弹。基本面，国内外加工费继续上调，矿端维持较为宽裕的状态。冶炼厂原料库存激增。国内炼厂检修较少，湖南大型冶炼企业检修预计9月份即将结束，恢复生产，冶炼产量或突破新高。消费端，8月消费表现出韧性，其中镀锌板、镀锌结构件均有略微的环比改善，同时下游在本周进行了一定程度的补库，产业库存有所增加。

　　【投资策略】尽管过剩品种属性或仍是锌后期主旋律，但不可忽视积极政策情绪对锌价的助推影响，建议仍以21500-23000区间操作为主。

　　沪铅（2510）：

　　【现货市场信息】上海市场驰宏、江铜铅16865-16880元/吨，对沪铅2509合约平水报价；江浙市场济金、江铜铅16845-16880元/吨，对沪铅2509合约贴水20-0元/吨报价。

　　【价格走势】隔夜沪铅收于16875元，涨幅0.18%。伦铅收于1992美元。

　　【投资逻辑】供应方面，8月电解铅冶炼企业完成检修后将陆续恢复生产。市场废旧铅酸蓄电池的报废量有限，废电瓶价格仍是坚挺，再生铅倒挂持续，因产业亏损导致供应受限，原料库存维持低位给予铅价较强底部支撑。需求端，随着其他企业高温假结束，周度开工率将继续回升，旺季需求延迟兑现，需要国内消费进一步提振。

　　【投资策略】成本支撑为铅价提供下方安全边际，铅价围绕16500-17500区间震荡。

　　沪镍（2510）：

　　【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+2650元/吨（+50），进口镍升水+400元/吨（-0），电积镍升水+100元/吨（-0）。

　　【市场走势】日内有色金属多飘红，整日沪镍主力合约收涨0.59%；隔夜基本金属多收涨，沪镍收涨0.05%，LME休市。

　　【投资逻辑】印尼镍矿价格坚挺，据悉部分镍铁产能再次转冰镍，预计后期镍铁供应以及回流国内量会有所收缩，国内镍铁价格上涨至929.5元/镍点附近，国内铁厂仍多处于亏损状态，价涨钢厂利润持续修复，部分不锈钢厂维持减产，周内社会库存增加；新能源方面，下游逐渐进入补库阶段，三元正极材料以销定产，产量环增。日内硫酸镍价格继续上涨，折盘面价12.56万元/吨。纯镍方面，近期国内外库存增加。

　　【投资策略】近期消息印尼总统称要严惩非法采矿行为，或涉及镍矿，短期产业层面缺乏矛盾，暂维持区间操作；不锈钢盘面窄幅震荡回落，可考虑背靠12500轻仓试多。“反内卷”背景下预计不锈钢会持续优化长期过剩的产业格局，后期关注库存变化情况。

　　碳酸锂（2511）：

　　【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报82500元/吨（-1400），工业级碳酸锂80200元/吨（-1400）。

　　【市场走势】日内盘面窄幅震荡，整日碳酸锂主力合约收跌0.3%。

　　【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价持平至920美元/吨。周内碳酸锂周度产量减少，其中云母以及盐湖产量下降，辉石产量增加；需求方面，正极材料排产三元与磷酸铁锂环比均增，供需格局边际好转。库存方面，周度库存减少713吨，明细看，冶炼厂以及贸易商库存去化，其中冶炼厂库存去化明显，下游补库库存增量明显。利润情况，矿价与盐价联动紧密，当前外采辉石以及云母冶炼利润修复。国内矿企财报表现差强人意，多数亏损，但随着矿价与盐价的上涨，矿企对下半年财务表现乐观。反内卷背景下，江西云母矿证问题以及青海盐湖环保安全问题将反复作用于盘面。

　　【投资策略】日内盘面窄幅震荡，当前基本面表现平和，预计供应端相关消息还会反复扰动市场，建议投资者把握好节奏。