黄金、白银：金涨银震美联储独立性面临挑战

　　【行情回顾】周二贵金属市场金涨银震，美指略微回调，美债收益率回落，欧股下跌美股上涨，比特币回升，原油明显下跌，南华有色金属指数震荡。最终COMEX黄金2512合约收报3443.2美元/盎司，+0.75%；美白银2509合约收报于38.69美元/盎司，-0.02%。SHFE黄金2510主力合约收781.12元/克，+0.28%；SHFE白银2510合约收9354元/千克，+0.11%。周二亚洲早盘，贵金属快速拉涨，因特朗普签署文件罢免美联储理事库克，且立刻生效，升温美联储降息预期。据外媒报道，特朗普政府正在权衡影响地区联邦储备银行的方案，并加强对地方联储主席选拔方式的审查，如果特朗普罢免美联储理事库克的决定在法庭上得到支持，那么美联储独立性将面临进一步挑战，对贵金属特别是货币属性显著的黄金而言有望形成新利多，因货币宽松预期、通胀预期及美元信誉下降预期等。

　　【降息预期与基金持仓】年内降息预期略有升温。据CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为12.2%，降息25个基点的概率为87.8%；美联储10月维持利率不变的概率为6.2%，累计降息25个基点的概率为50.6%，累计降息50个基点的概率43.2%；美联储12月维持利率不变的概率1.1%，累计降息25个基点的概率为13.9%，累计降息50个基点的概率为49.3%，累计降息75个基点的概率为35.7%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加1.43吨至959.92吨；iShares白银ETF持仓减少14.12吨至15274.7吨。库存方面，SHFE银库存日增13.7吨至1127.3吨；截止8月22日当周的SGX白银库存周减5吨至1281.8吨。

　　【本周关注】本周数据主要关注周四晚美二季度GDP修正值，以及周五晚美7月PCE数据。事件方面周四19：30，欧洲央行公布7月货币政策会议纪要；周五06：00，美联储理事沃勒就货币政策发表讲话。

　　【南华观点】中长线或偏多，短线伦敦金周线收大阳柱，伦敦银收带长下影线阳柱，情绪转好，周内或维持偏强状态，建议关注周五晚PCE数据影响。伦敦金阻力3400-3410区域，如突破则有望进一步指向前高3500，支撑3380，3350区域，强支撑3300。伦敦银支撑38.2，阻力39，39.5。操作上仍维持回调做多思路。

　　铜：美元指数回升，铜价小幅回落

　　【盘面回顾】沪铜指数在周二高开低走，报收在7.91万元每吨；成交14万手，成交量小幅回落；持仓48.2万手；上海有色现货升水130元每吨。

　　【产业表现】第一量子矿业有限公司宣布，因一项10亿美元的金矿交易缓解了资产负债表压力，该公司已搁置出售其赞比亚铜矿minority少数股权的计划。2024年初，第一量子矿业曾表示正考虑出售其在赞比亚Kansanshi和Sentinel两座铜矿的少数股权——此前在2023年底，该公司位于巴拿马的旗舰矿山被迫关闭，导致运营压力陡增。首席执行官Tristan Pascall表示，本月将Kansanshi的部分黄金产量出售给Royal Gold Inc.的交易有助于改变撤资的需求。

　　【核心逻辑】铜价在周二的回落在意料之中。美元指数自上周五大跌后明显反弹，从97上升到98.4，说明下方有明显压力，铜价和美元指数的负相关关系在近几个交易日中有明显体现。美元指数巨变背后的原因在于特朗普在社交媒体高调宣布，解除美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）职务"立即生效"。但库克最新回应称，称特朗普无权解雇她，她将继续履行职责。而特朗普此举一旦获得成功，距离“掌控美联储”将更近一步。短期来看，铜价上方仍然存在一定压力，主要来源于美元指数的底部支撑和需求在高价格下的负反馈。下方，随着时间的推移，下游生产商对于铜价的接受程度在不断提高，为铜价提供支撑。

　　【南华观点】低位采购。

　　铝产业链：氧化铝现货价格未能挺住

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20715元/吨，环比-0.12%，成交量为10万手，持仓25万手，伦铝收于2638.5美元/吨，环比+0.53%；氧化铝收于3069元/吨，环比-3.49%，成交量为42万手，持仓23万手；铸造铝合金收于20265元/吨，环比-0.07%，成交量为1557手，持仓8128手。夜盘沪铝、铸造铝合金大涨。

　　【核心观点】铝：宏观方面，周五鲍威尔发言偏鸽，9月降息预期再加把火。现货方面，近期处于月长单交货期现货升水受压制，但临近旺季，下游企业补库增长，结合再生铝企业已收到税收返还政策终止可能导致再生铝供应减少，短期沪铝震荡偏强，价格区间为20500-21000。

　　氧化铝：矿段方面，由于几内亚政府收回矿山所有权并转让给新成立的国有实体，EGA宣布终止在几内亚的铝土矿业务，考虑到其矿山在去年下半年已经停工，此事件对铝土矿供给影响不大，但在几内亚推动当地资源收益最大化的情况下，后续矿端波动率加大，需警惕收回所有权时间扩大化，基本面方面，氧化铝基本面较弱，供应方面，目前国内运行产能维持高位，进口窗口阶段性打开，氧化铝下半年供应预计持续处于过剩状态，并且目前来看该过剩压力已经开始兑现，市场交易逻辑向成本定价逻辑转变。但随着9月阅兵接近，部分河南氧化铝厂接到环保限产通知，短期可将几内亚进口矿成本3050作为支撑位看待，上方参考理论3250-3300。总的来说，氧化铝暴力限产概率低，过剩压力逐步体现在价格上，且现货价格大跌，短期偏弱震荡为主。

　　铸造铝合金：供给方面，废铝依旧偏紧，并且近日，根据根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，目前安徽、江西等省份部分再生铝企业已收到税收返还政策终止通知，利废企业产能利用率存下滑风险，为铝合金价格提供支撑。总的来说，铸造铝合金期货盘面走势大致跟随沪铝走势而波动，但成本端的支撑使得铝合金更具韧性，二者价差基本处于400-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作。

　　【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：偏弱震荡；铸造铝合金：震荡偏强

　　锌: 窄幅震荡，等待新驱动出现

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22270元/吨，环比-0.56%。其中成交量为93174手，而持仓则增加3459手至10.87万手。现货端，0#锌锭均价为22280元/吨，1#锌锭均价为22210元/吨。

　　【产业表现】据西藏珠峰2025年半年报披露，报告期内塔中矿业完成采矿量 181.43 万吨，出矿量149.74万吨，选矿处理量 151.99 万吨。通过持续优化生产组织和工艺流程，主要金属产品产量实现全面增长。其中，铅金属量 2.92万吨，同比增长 44.53%；锌金属量 2.84 万吨，同比增长 25.15%；铜金属量 737.82 吨，同比增长29.90%；银金属量 46.80 吨，同比增长 40.08%。

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价高开回落，但夜盘仍展现出一定韧性。供给端，冶炼端利润修复较好，供给端缓慢从偏紧过渡至过剩，加工费持续走强。矿端则因为海外矿今年增量颇多，整体呈宽松逻辑。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。库存震荡偏强。需求端方面，整体水平保持稳定。需求目前可以期待金九银十的表现，地产等终端消费下游可能会有一定回暖。LME库存持续下降，有一定挤仓风险，其支撑仍然存在。库存上，锌价外强内弱格局愈发明显，交易策略上可以考虑卖外盘买内盘的内外反套。短期内，观察宏观与消费，震荡为主。

　　【南华观点】震荡为主。

　　镍，不锈钢：日内震荡

　　【盘面回顾】

　　沪镍主力合约日盘收于120370元/吨，上涨0.08%。不锈钢主力合约日盘收于12840元/吨，下跌0.08%。

　　【行业表现】

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为122750元/吨，升水为2600元/吨。SMM电解镍为121450元/吨。进口镍均价调整至120550元/吨。电池级硫酸镍均价为27640元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为3036.36元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-3.1%。8-12%高镍生铁出厂价为936.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-3.22%。纯镍上期所库存为26943吨，LME镍库存为209748吨。SMM不锈钢社会库存为933400吨。国内主要地区镍生铁库存为33111吨。

　　【市场分析】

　　日内沪镍不锈钢走势震荡，等待明确指引。镍矿目前整体较为稳定，国内到港库存处于高位，预计印尼九月第一期基准价仍有小幅下行，升水将持续坚挺；菲律宾周内装运有一定降雨，后续九月有降雨预期，但是整体影响有限。镍铁短期仍然相对坚挺，华南某主流钢厂招标仓底价940元/吨，镍铁成交持续回暖；值得注意的是连续回调后利润仍然承压。不锈钢方面日内走势偏同样震荡，关注九十月旺季来临需求回暖情绪走势。硫酸镍方面近期盐厂有一定挺价情绪，成交价格较为稳定，目前MHP市场流通偏紧，价格坚挺。宏观层面持续追踪九月降息预期。

　　锡：震荡偏强

　　【盘面回顾】沪锡指数在周二震荡，报收在26.9元每吨；成交7.5万手，成交量回落；持仓5万手。

　　【产业表现】基本面保持稳定。

　　【核心逻辑】锡价在周一的走强属于被动上涨，和其自身基本面关系不大，周二维持震荡。宏观方面，特朗普在社交媒体高调宣布，解除美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）职务"立即生效"。但库克最新回应称，称特朗普无权解雇她，她将继续履行职责。而特朗普此举一旦获得成功，距离“掌控美联储”将更近一步。基本面，锡锭社会库存的连续两周回落或为锡价提供上升的动力，需求端锡焊料企业开工情况尚可，在价格不高于27万元每吨的情况下，仍有接货意愿。

　　【南华观点】震荡为主。

　　碳酸锂:情绪消退，预期仍存

　　【行情回顾】周二碳酸锂期货主力合约收于79020元/吨，日环比-0.45%（震荡走低）。成交量55.95万手、持仓量34.94万手，日环比均（分别-10.74%、-1.91万手）。碳酸锂LC2511-LC2601月差为back结构，日环比-180元/吨。仓单数量总计26690手，日环比+1060手。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场情绪有所消退，锂盐端报价走弱。锂矿市场价格平稳，澳洲6%锂精矿CIF报价为920美元/吨，日环比+0美元/吨。锂盐市场出货放缓，电池级碳酸锂报价81700元/吨，日环比-800元/吨；电池级氢氧化锂报价71960元/吨，日环比-250元/吨，贸易商基差报价小幅下降。下游正极材料报价走弱，磷酸铁锂报价变动-190元/吨，三元材料报价变动-60元/吨；六氟磷酸铁锂报价变动-100元/吨，电解液报价变动+0元/吨。

　　【南华观点】当前商品市场进入震荡调整阶段，市场对9月份仍有预期，行情能否持续建议关注九月下游排产数据，以及上游开工率数据。时间节点关注9月6日及9月中旬市场情绪。若不及预期，则预计后市将震荡走弱；若超出预期则预计后市震荡偏强。短期来看，价格或随供给端扰动出现阶段性反弹，但中长期看，仍维持之前观点，逢高布空远月期货合约；套利方面建议把握正套机会。

　　工业硅、多晶硅:方向难择

　　【行情回顾】周二工业硅期货主力合约收于8515元/吨，日环比变动-1.84%。成交量约45.02万手（日环比变动-5.32%），持仓量约28.18万手（日环比变动-0.72万手）。SI2511-SI2601月差为contango结构，日环比变动+5元/吨；仓单数量50822手，日环比变动-116手。

　　多晶硅期货主力合约收于50985元/吨，日环比变动-1.15%。成交量26.58万手（日环比变动-26.27%），持仓量约13.74万手（日环比变动+677手）。PS2511-PS2601月差为contango水结构，日环比变动-30元/吨；仓单数量6870手，日环比变动+140手。

　　【产业表现】工业硅现货市场报价平稳，新疆553#工业硅报价8650元/吨（日环比+0元/吨），99#硅粉报价9600元/吨（日环比+0元/吨）。下游方面，三氯氢硅报价3375元/吨，有机硅企业报价10750元/吨，日环比+0元/吨；铝合金市场ADC12报价20550元/吨，日环比+0元/吨。

　　多晶硅环节报价平稳，N型多晶硅价格指数48.15元/千克（日环比+0元/千克）；下游N型硅片报价1.2元/片（日环比+0元/片），电池片报价平稳。

　　【南华观点】当前商品市场进入震荡调整阶段，近期较难抉择，建议观望或以震荡思路对待。工业硅开工率预计见顶，后续需持续跟踪库存和下游排产情况，短期震荡区间：8200-8800元/吨。多晶硅关注产业政策，关注9月份动态，短期震荡区间：50000-53000元/吨。