贵金属

　　沪金涨1.01 %，报822.78 元/克，沪银涨0.07 %，报9770.00 元/千克；COMEX金跌0.56 %，报3633.00 美元/盎司，COMEX银跌0.57 %，报41.32 美元/盎司； 美国10年期国债收益率报4.1%，美元指数报97.88 ；

　　市场展望：

　　美国关键就业数据显示其劳动力市场已经显著恶化，增强了市场对于联储后续进一步宽松的货币政策预期：美国8月非农就业数据大幅低于预期，新增非农就业人口数仅为2.2万人，低于预期的7.5万人以及前值的7.9万人。且六月份的非农就业人口变动数被调整为减少1.3万人，是2020年末以来的首次下降。本次非农就业分项中多个行业就业总人数出现下降，商品生产就业分项下降2.5万人，其中采矿业、建筑业以及制造业就业人数均录得减少。服务业分项情况也不容乐观，批发业、信息业、金融服务和专业及商服分项就业人数均出现回落，仅教育和保健就业呈现相当韧性，服务部门总就业人数上升6.3万人。同时，政府就业总人数出现1.6万人的减少。本次的非农报告与鲍威尔及其他联储官员的表态相呼应，即美国劳动力市场已出现明确的恶化迹象。这意味着即使美国8月CPI及PPI数据具备韧性，也难以影响联储九月份的降息操作。

　　行情展望：在美联储货币政策走向宽松的过程中，白银价格相较于黄金而言将具备更强的上涨驱动，当前外盘金银比价为87，仍显著高于1971年以来62.1的历史均值水平。CME利率观测器显示，当前市场已经近乎完全定价美联储将在9月议息会议中进行25个基点的降息操作，同时定价在10月份议息会议中存在55%的概率进行进一步25个基点的降息。我们认为，不论是从ADP就业数据还是周度失业数据来看，当前美国劳动力市场已经显著走弱，叠加联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的定调，美联储在本年度剩余议息会议中将存在超过市场预期的三次降息操作。在这样的背景下，贵金属板块建议维持逢低做多思路，重点关注白银价格的上涨机会，沪金主力合约参考运行区间801-840元/克，沪银主力合约参考运行区间9526-11000元/千克。

　　铜

　　上周铜价冲高回落，伦铜周跌0.41%至9865美元/吨，沪铜主力合约收至79440元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比增加2.6万吨，其中上期所库存增加0.2至8.2万吨，LME库存减少0.1至15.8万吨，COMEX库存增加2.5至27.7万吨。上海保税区库存减少0.3万吨。当周铜现货进口小幅盈利，洋山铜溢价抬升。现货方面，周五LME市场Cash/3M贴水至68.0美元/吨，国内上海地区现货对期货升水下滑至165元/吨。废铜方面，周五国内精废价差报1460元/吨，废铜供应维持偏紧，当周再生铜杆企业开工率小幅反弹。据SMM调研数据，上周国内精铜杆企业开工率回升，线缆开工率继续下滑。价格层面，美国就业数据弱于预期，市场在衰退和降息交易之间犹疑，若市场先进行衰退交易，到实际议息会议时，预计态度将偏鸽。国内铜产量下降和消费季节性改善的背景下，预计铜价支撑较强。本周沪铜主力运行区间参考：78200-80800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9550-10050美元/吨。

　　镍

　　上周五镍价震荡运行。宏观方面，美国非农就业数据不及预期，美元指数抹去周内涨幅，收跌0.54%，报94.74。镍铁方面，铁厂利润亏损虽有修复，但仍处于较低水平，同时“金九银十”传统消费在即，不锈钢厂8、9月排产有增加预期，对镍铁需求形成拖底，预计镍铁价格短期预计继续稳中偏强运行。中间品方面，供应端现货库存处于紧缺状态，部分贸易商由于可售货源告罄，已暂停报价，而需求端部分电镍、硫酸镍生产企业仍有采购需求，给予价格一定支撑。整体而言，短期宏观氛围积极，降息预期升温或带动镍在内的有色品种整体走强。从产业来看，虽然精炼镍供应过剩格局不改，但中长期来看，美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限；同时短期不锈钢“金九银十”传统旺季预期难以证伪，镍铁价格或有支撑，若宏观降息叙事强化，或出现阶段性补库周期带来的镍价走强行情，因此建议后市逢低做多为主。本周沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。

　　铝

　　周五铝价冲高回落，伦铝收涨0.48%至2602美元/吨，沪铝主力合约收至20665元/吨。周五沪铝加权合约持仓量减少1.1至53.4万手，期货仓单增加至6.0万吨。根据SMM统计，国内三地铝锭库存录得46.5万吨，环比减少0.4万吨，佛山、无锡两地铝棒库存录得9.1万吨，环比减少0.5万吨，周五铝棒加工费震荡下滑，市场交投一般。现货方面，周五华东现货平水于期货，环比上调20元/吨，下游维持刚需采买。外盘方面，周五LME铝库存48.5万吨，环比增加0.5万吨，增量来自亚洲仓库，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅升水。展望后市，铝价在宏观预期与基本面现实之间博弈震荡。海外降息预期增强提供支撑，但国内累库延续及终端需求改善偏弱抑制价格上行空间。近期重点关注旺季需求兑现情况及库存走势，若库存出现拐点，铝价有望进一步冲高。今日国内主力合约运行区间参考：20400-20900元/吨；伦铝3M运行区间参考：2550-2650美元/吨。

　　铸造铝合金

　　截至周五下午3点，AD2511合约回升0.32%至20280元/吨，加权合约持仓0.94万手，成交量0.13万手，量能缩小。周五AL2511合约与AD2511合约价差400元/吨，环比扩大15元/吨。现货方面，据Mysteel数据，周五国内主流地区ADC12平均价约20330元/吨，环比持平，市场成交仍较谨慎，进口ADC12均价19970元/吨，环比持平，成交活跃度有所减弱。库存方面，SMM数据显示，国内三地再生铝合金锭库存环比减少0.01至3.44万吨。总体来看，铸造铝合金下游逐渐从淡季过渡到旺季，目前旺季特征还不强，近期国内外废铝供应扰动加大使得成本端支撑较强，加之交易所下调保证金比例，市场活跃度趋于提升，短期铸造铝合金价格或延续高位运行。

　　氧化铝

　　2025年9月5日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.91%至3005元/吨，单边交易总持仓35.5万手，较前一交易日增加0.2万手。基差方面，山东现货价格下跌25元/吨至3075元/吨，升水10合约92元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格下跌1.5美元/吨至354.5美元/吨。策略方面，海外矿石供应回暖，四季度矿价或将承压，冶炼段产能过剩格局短期难改。但美联储降息预期提高或将驱动有色板块偏强运行。因此，短期建议观望为主，静待宏观情绪共振。国内主力合约AO2601参考运行区间：2850-3250元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储降息政策。

　　锡

　　周五锡价震荡走弱。供给方面，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，云南地区锡矿短缺依旧严峻，冶炼厂原料库存普遍低于30天，开工率维持在较低水平，部分冶炼企业将于9月计划检修进一步压制产量；江西地区冶炼企业保持正常生产，但由于粗锡供应不足导致精炼锡产量难有增量；根据第三方数据，预计9月精炼锡产量将环比下降29.89%。需求方面，下游处于消费淡季，传统消费领域疲软，光伏组件7月产量下滑明显，家电排产亦出现明显走弱，虽然AI算力增加了部分锡需求，但量级还处于较低水平，对整体需求带动有限；7月国内样本企业锡焊料开工率为69%，终端需求疲软导致锡现货成交偏淡。库存方面，上周国内锡锭社会库存小幅增加，上周五全国主要市场锡锭社会库存10137吨，较上周五增加135吨。综上，需求端淡季消费稍显疲软，但供给短期降幅明显，预计锡价短期震荡为主。

　　铅

　　上周五沪铅指数收涨0.21%至16897元/吨，单边交易总持仓8.3万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌1.5至1990美元/吨，总持仓15.82万手。SMM1#铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10050元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.41万吨，内盘原生基差-80元/吨，连续合约-连一合约价差-70元/吨。LME铅锭库存录得25.12万吨，LME铅锭注销仓单录得5.59万吨。外盘cash-3S合约基差-44.77美元/吨，3-15价差-69.8美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.191，铅锭进口盈亏为-403.63元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至6.53万吨。总体来看：铅产业整体呈现供需双弱格局，上游铅精矿及废铅酸蓄电池均相对紧缺，原料紧缺限制原再冶炼厂开工空间。此外，再生铅持续亏损推动安徽等地再生铅冶炼厂减产。但下游消费较往年偏弱，部分蓄企放高温假减产。此外，经销商成品库存历史高位，旺季不旺。当前联储降息预期较高，有色金属板块氛围积极，铅锭供应边际收窄，下方仍有一定支持。若后续商品情绪转弱，再生冶炼恢复，铅价仍有较大下行空间。

　　锌

　　上周五沪锌指数收涨0.15%至22155元/吨，单边交易总持仓22.61万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨7.5至2863.5美元/吨，总持仓19.79万手。SMM0#锌锭均价22020元/吨，上海基差-65元/吨，天津基差-75元/吨，广东基差-85元/吨，沪粤价差20元/吨。上期所锌锭期货库存录得4.08万吨，内盘上海地区基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME锌锭库存录得5.48万吨，LME锌锭注销仓单录得1.63万吨。外盘cash-3S合约基差16.21美元/吨，3-15价差21.72美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.087，锌锭进口盈亏为-2535.41元/吨。据上海有色数据，国内社会库存累库至14.89万吨。总体来看：锌矿、锌锭延续过剩态势，矿锭库存均有累库，锌精矿TC上行，沪锌月差弱势运行，国内供应端维持宽松，下游企业开工率仍无较大起色，产业端延续过剩现状。LME市场经过长期去库后，伦锌仓单低位，伦锌月差抬升。内弱外强格局加剧，沪伦比值加速下行。当前联储降息预期较高，有色金属板块氛围积极，且从资金席位来看，部分机构席位及外资席位将锌品种作为有色空配品种，品种看空一致性高，预计短期下跌空间有限，呈现低位震荡格局。

　　碳酸锂

　　上周五，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报73657元，与前日持平，周内-4.44%。MMLC电池级碳酸锂报价72500-75500元，工业级碳酸锂报价71500-72200元。LC2511合约收盘价74260元，较前日收盘价+1.14%，周内跌3.78%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-300元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价830-870美元/吨，周内-5.03%。锂电行业进入传统旺季，下游需求释放，国内锂云母产量回落，碳酸锂供求关系有所修复，碳酸锂社会库存连续下移。近期可关注海外供给补充，评估国内实际供应缺口。9月首周权益市场锂电板块大涨，周五多晶硅等活跃品种强势，乐观情绪或带动碳酸锂期货企稳反弹。江西、青海、非洲等区域资源供给存在不稳定性，留意产业消息对盘面的影响。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间72800-77000元/吨。

　　不锈钢

　　周五下午15:00不锈钢主力合约收12855元/吨，当日-0.46%(-60)，单边持仓29.23万手，较上一交易日+24691手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13100元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13150元/吨，较前日持平；佛山基差45(+60)，无锡基差95(+60)；佛山宏旺201报8850元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报945元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9200元/吨，较前日持平。镍铁和废钢价差维持-191.34元/镍不变(+0)。高碳铬铁北方主产区报价8400元/50基吨，较前日持平。期货库存录得99439吨，较前日-304。据钢联数据，社会库存录得105.36万吨，环比减少2.71%，其中300系库存64.09万吨，环比减少2.09%。印尼暴乱逐渐平息，镍价回归直接拖累不锈钢走势下行，同时下游需求复苏缓慢、成交持续清淡，进一步压制价格上行空间。虽然成本支撑下钢厂挺价意愿较强，但现货价格仍出现小幅松动，短期不锈钢市场整体转入盘整格局。

工业硅/多晶硅

　　工业硅：上周五工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8820元/吨，涨跌幅+3.58%（+305）。加权合约持仓变化+11979 手，变化至493883 手。现货端，华东不通氧553#市场报价8950元/吨，环比持平，主力合约基差130元/吨；421#市场报价9400元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差-220元/吨。

　　上周五工业硅盘面午后快速拉升，站在盘面走势角度，价格短期预计震荡运行，注意风险控制。

　　8月工业硅供需双增，整体依旧在“弱现实”格局中徘徊，在前期“反内卷”龙头品种多晶硅和焦煤转为震荡格局之后，工业硅自身缺乏驱动，盘面走势表现为震荡偏弱。下游多晶硅及有机硅DMC产量均有增长，对工业硅的快速复产起到一定的承接作用，整体显性库存并没有累积，且有小幅去化。盘面估值相对合理，消息面转为平静。进入9月后，下游多晶硅产能整合进入预期兑现节点，同时需关注“反内卷”情绪可能随之引起的第二波发酵，在此情况下工业硅既有下游整合后低开工率带来的需求利空，又受到整个商品氛围中的情绪影响，预计仍有反复。若“反内卷”情绪未能继续发酵，在基本面没有较大改观的情况下，则价格预计仍维持偏弱势运行。

　　多晶硅：上周五多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报56735元/吨，涨跌幅+8.70%（+4540）。加权合约持仓变化+55722 手，变化至372715 手。现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价48.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价50.1元/千克，环比上调0.1元/千克；N型复投料平均价51.6元/千克，环比上调0.1元/千克，主力合约基差-5135元/吨。

　　上周五受“反内卷”相关消息影响，多晶硅主力合约强势涨停。当前硅料继续延续“弱现实、强预期”格局，短期市场关注点仍然在于产能整合政策以及下游顺价进展。基本面端，周度供给延续增长趋势，硅片产量上行，推测部分库存向产业链下游转移。在8月开工率提升的情况下估计全行业库存去化幅度仍有限。硅料现货报价继续提涨，同时下游环节报价跟随，盘面仍有期现价格正反馈支撑。9月是多晶硅产能整合的预期重要节点，相关消息释出预计对盘面有进一步驱动。当前消息面影响较多，在产能整合、下游顺价两方面多空小作文持续，不确定性较强，真实性亦需注意甄别。若月内产能整合出现实质性进展，预计多晶硅价格将继续上探，底部支撑则以不低于成本价销售为参考，估计硅料价格月内高波动反复，注意风险控制，价格区间47000-60000元/吨。