黄金、白银：鹰派降息贵金属高位调整

　　【行情回顾】周三贵金属价格盘中波动较大，但最终伦敦金银日线皆收阴柱，反映短期调整压力。美联储利率决议落幕，总体呈现偏鸽降息与偏鹰指引下的平衡。美联储如期降息25BP，其中11人支持，1人反对（米兰支持50BP），因劳动力市场放缓，而虽通胀高于预期，基于经济就业放缓压力以及关税通胀一次性评估，反映就风险平衡姿态的言论上有对就业风险的更高倾向；点阵图显示年内或再降息两次，26年与27年各降息一次，长期联邦基金利率中值3%。会后声明推升盘中伦敦金创出新高后。但会后鲍威尔讲话仍释放偏鹰论调，贵金属快速回落。鲍威尔表示非连续性降息周期，此次降息是“风险管理”举措，不意味着美联储将快速或持续降息，未来仍将依赖数据逐次会议决定。目前市场焦点在美联储宽松预期、美联储人事调整和独立性问题以及贵金属关税政策上。最终COMEX黄金2512合约收报3694.6美元/盎司，-0.82%；美白银2512合约收报于41.995美元/盎司，-2.15%。SHFE黄金2512主力合约收837.64元/克，-0.37%；SHFE白银2512合约收9933元/千克，-1.76%。

　　【降息预期与基金持仓】年内降息预期略有增强，目前交易员预期美联储年内大概率降息三次，9月大概率降息25BP。据CME“美联储观察”数据显示，美联储10月维持利率不变概率12.3%，降息25个基点的概率为87.7%；美联储12月维持利率不变概率1.1%，累计降息25个基点的概率为19%，累计降息50个基点的概率79.9%；美联储1月累计降息25个基点的概率为10.1%，累计降息50个基点的概率为49.6%，累计降息75个基点的概率为39.8%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少4.29吨至975.66吨；iShares白银ETF持仓减少28.23吨至15189.61吨。库存方面，SHFE银库存日减9.9吨至1221.4吨；截止9月12日当周的SGX白银库存周增4.1吨至1252.4吨。

　　【本周关注】本周数据整体清淡。事件方面，周四19：00，英国央行公布利率决议和会议纪要。周五日本央行公布利率决议。美国总统特朗普对英国进行国事访问。

　　【南华观点】中长线或偏多，短线看伦敦金银调整压力较大，伦敦金关注3650，然后3600支撑，阻力3700，然后3800；伦敦银支撑41，强支撑40.5，上方阻力位43，然后44-45区域。操作上仍维持回调做多思路，前多谨慎持有。

　　铜：美联储降息落地，铜价回落

　　【市场回顾】沪铜指数在周三小幅冲高后回落，最终报收在8.05万元每吨附近；成交16.5万手；持仓51万手；上海有色现货升水60元每吨。周四夜盘，铜价大幅低开。

　　【相关资讯】印尼矿业部一位官员表示，由于自由港麦克莫兰（FreeportMcMoRan）运营的Grasberg铜矿发生泥石流事故，只有BlockCave已经停止运营，其他较小的矿区仍在运营。印尼能源和矿产资源部总干事TriWinarno表示，总体来说，Grasberg地区的采矿作业目前仅为正常产能的30%。

　　【逻辑分析】铜价在周三的回落符合预期。此前的冲高来自美元指数的回落，而铜自身的基本面并不支持它进一步走强，且随着美联储利率决议的临近，部分多头选择止盈离场。与市场预期一致，联邦公开市场委员会将联邦基金利率目标区间下调25个基点，调整至4.00%-4.25%。如同鲍威尔8月讲话那般，经严格审核的决议也通过措辞变化着重体现美国劳动力市场风险，同时也点出通胀上行的两难局面。主席鲍威尔发表了讲话，他表示今天的降息举措是一项风险管理决策，没有必要快速调整利率。这意味着美联储并不会进入持续性的降息周期，市场情绪因此降温。

　　【交易策略】卖出虚值看跌期权，建议合约CU2511P79000。

　　铝产业链：利率决议前夕外盘多头减仓，降息幅度符合预期

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20940元/吨，环比-0.33%，成交量为11万手，持仓28万手，伦铝收于2680.5美元/吨，环比-1.01%；氧化铝收于2937元/吨，环比+1.74%，成交量为45万手，持仓33万手；铸造铝合金收于20460元/吨，环比-0.32%，成交量为4374手，持仓1.02万手。夜盘铝铝合金大跌。

　　【核心观点】铝：上周沪铝大幅走高成功突破21000关口达到年内最高，主要依赖于本周不断强化的降息预期以及基本面的回暖。本周美国8月宏观数据陆续发布，就业数据、PPI、CPI不断强化降息预期，推高铝价，目前市场几乎完全消化了今年余下时间三次降息的预期，仍存在分歧的点是降息幅度。基本面方面，进入旺季，上周国内铝型材龙头企业开工率环比回升1个百分点至54%，其余各下游版块的开工表现也有不同程度的回升，叠加传统旺季铝水比例提高，电解铝库存出现去化，但在价格绝对高位的情况下，下游接货情绪明显较差，市场持续贴水成交且贴水程度在加深，因此去库拐点是否到来仍存疑，我们认为未来一段时间内库存将是决定铝价走势的重要因素。昨日在美联储利率决议前，LME铜多头减仓带动有色金属全线下跌，凌晨美联储宣布降息25个基点，符合市场预期。总的来说，在旺季初期，铝价易涨难跌，周度铝价运行区间为20600-21400元/吨。

　　氧化铝：铝土矿方面据阿拉丁报道，几内亚新成立的宁巴矿业公司复产预期正持续强化。同时几内亚一家大型矿业企业工会已正式提交罢工预告，若劳资双方在9月15日至26日的预告期内未能达成协议，将依法启动实质性罢工，此次争议与2025年2月全面实施的《矿山与采石业集体协议》密切相关，该协议导致矿企运营成本显著攀升。氧化铝方面，当前主导价格走势的核心因素仍为供应过剩。目前国内运行产能维持高位，8月海外成交的进口氧化铝也陆续到港，氧化铝无论是社库、厂内库存还是电解铝厂内库存都在持续增加，海内外现货成交价格也有所下跌，但由于氧化铝仍有利润，目前暂未有减产消息传出，因此我们认为氧化铝过剩状态仍将持续，短期内价格或将偏弱运行，后续需关注氧化铝企业成本利润情况，以及增减产消息。近期氧化铝受焦煤影响出现上涨，注意风险控制，推荐逢高沽空。

　　铸造铝合金：本周铸造铝合金大幅上涨，除走势跟随沪铝外最重要的原因为废铝的紧张。受国内外废铝流通资源紧张以及利废企业需求增加影响，废铝市场紧缺态势加剧，据了解部分厂家为保障订单交付高价甚至跨区域采购废铝，废铝价格快速上升，成本端的支撑使得铝合金相较沪铝更具韧性。我们认为铸造铝合金或将震荡偏强，与沪铝价差基本处于400-500元/吨之间，后续需关注废铝供应情况。

　　【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：弱势运行；铸造铝合金：震荡偏强

　　锌: 宏观预期一致，价格底部波动

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22280元/吨，环比+0.11%。其中成交量为96254手，而持仓则减少6897手至78094手。现货端，0#锌锭均价为22160元/吨，1#锌锭均价为22090元/吨。

　　【产业表现】据悉，近期赫章县猪拱塘铅锌矿项目建设取得阶段性突破：选矿厂主体工程已进入钢结构施工阶段，贵州鼎盛鑫矿业、江铜集团及贵州地矿113地质队正合力加速推进产能落地。赫章县猪拱塘铅锌矿项目于2022年6月获批，同年12月27日全面开工建设。矿山分四个采区，一、二采区同步基建，一采区基建期2年，建成后生产规模2000吨／日；二采区基建期4年，建成后全矿规模达6000吨／日，三、四采区为接续采区。根据储量核实及勘探工作新增的资源量预计服务年限可达26年。今年，该项目预计完成投资7.62亿元，力争年底完成井下供电、供水、通风、排水等主要系统建设，实现12月底达成一采区试生产条件。

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价以偏弱震荡，夜盘受lme价格骤降影响，沪锌低开。宏观上，美联储降息25个基点对价格影响不大，前期预期消耗完毕。供给端，目前维持过剩状态。矿端，受内外比价影响，国内矿价格优势明显，国内加工费9月涨幅放缓。海外矿今年增量颇多，呈宽松逻辑。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。锌矿整体库存震荡偏强。需求端方面，市场上对金九银十的预期较为一般，目前消息称镀锌厂减停产较多，还需要持续观望开工率和库存消耗，目前国内七地库存持续累库，暂未观察到旺季现象。LME库存持续下降，库存上锌价外强内弱格局愈发明显，交易策略上内外反套可以继续观望LME库存逼近极值，或是卖出虚值看跌期权来收取权利金。短期内，观察宏观与消费，震荡为主。

　　【南华观点】短期位于底部震荡

　　镍，不锈钢：如期降息，跟随宏观层面指引

　　【盘面回顾】

　　沪镍主力合约日盘收于121790元/吨，下跌0.81%。不锈钢主力合约日盘收于12935元/吨，下跌0.92%。

　　【行业表现】

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为123900元/吨，升水为2200元/吨。SMM电解镍为122800元/吨。进口镍均价调整至122000元/吨。电池级硫酸镍均价为28040元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为3304.55元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-3.5%。8-12%高镍生铁出厂价为954元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-2.79%。纯镍上期所库存为27500吨，LME镍库存为228468吨。SMM不锈钢社会库存为902600吨。国内主要地区镍生铁库存为28652吨。

　　【市场分析】

　　沪镍不锈钢盘面日内震荡偏弱运行，整体有色相对较为疲软，基本面无明显变动。镍矿方面印尼第二期基准价发布，矿端有一定上调；印尼方面Weda Bay园区持续受到政府查封干预影响，对实际产量影响有限，但是对后续管控以及配额批复担扰蔓延。新能源方面支撑仍存，目前九月已过补货节点，但是下游仍有一定成交动向，镍盐整体供应偏紧下频有调涨，预计后续延续强势。镍铁报价仍然较为坚挺，但是高价实际成交已经有所下滑，整体仍有一定挺价情绪。不锈钢盘面一度失守12900一线，现货端见低价频繁报价优惠，成交有一定起色，但是目前节点整体动能趋于平静，关注后续宏观层面走势。周中印尼林业工作组接管PT Weda Bay镍矿区，据悉接管区域占总矿区面积0.3%，虽然实际影响产量有限，但是该消息仍引发一定程度镍矿供给端担忧。消息面上安塔姆与宁德时代在印尼推动一体化镍冶炼厂建设，支撑镍元素新能源领域长期需求。

　　锡：美联储降息，锡价小幅低开

　　【市场回顾】沪锡指数在周三稳定在27.2元每吨；成交7.9万手；持仓5.5万手。夜盘小幅低开。

　　【相关资讯】基本面保持稳定。

　　【逻辑分析】宏观方面，与市场预期一致，联邦公开市场委员会将联邦基金利率目标区间下调25个基点，调整至4.00%-4.25%。如同鲍威尔8月讲话那般，经严格审核的决议也通过措辞变化着重体现美国劳动力市场风险，同时也点出通胀上行的两难局面。主席鲍威尔发表了讲话，他表示今天的降息举措是一项风险管理决策，没有必要快速调整利率。这意味着美联储并不会进入持续性的降息周期，市场情绪因此降温。

　　基本面供给偏紧的短期格局在9月或难以改变，需求的弱势暂时还无法对价格产生太大的影响。锡价或继续围绕27.4万元每吨震荡。

　　【交易策略】卖出虚值看跌期权，建议合约SN2511P270000。

　　铅：窄幅震荡

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17100元/吨，环比-0.61%，其中成交量44958手，而持仓量则减少2900手至42195手。现货端，1#铅锭均价为16950元/吨。

　　【产业表现】据悉，近期赫章县猪拱塘铅锌矿项目建设取得阶段性突破：选矿厂主体工程已进入钢结构施工阶段，贵州鼎盛鑫矿业、江铜集团及贵州地矿113地质队正合力加速推进产能落地。赫章县猪拱塘铅锌矿项目于2022年6月获批，同年12月27日全面开工建设。矿山分四个采区，一、二采区同步基建，一采区基建期2年，建成后生产规模2000吨／日；二采区基建期4年，建成后全矿规模达6000吨／日，三、四采区为接续采区。根据储量核实及勘探工作新增的资源量预计服务年限可达26年。今年，该项目预计完成投资7.62亿元，力争年底完成井下供电、供水、通风、排水等主要系统建设，实现12月底达成一采区试生产条件。

　　【核心逻辑】上一交易日，铅价窄幅震荡。基本面方面维持不变，受原生铅副产品收益稳定，开工意愿强烈影响，铅精矿加工费再度下调，同时铅精矿供给维持偏紧。再生铅方面，大部分再生铅企业仍处于亏损状态，且原料紧缺，开工率维持低位。需求端，整体开工率维持稳定，但长期来看仍较为一般，且对于铅锭的采买量和询价数量都处于颓势。目前国内库存维持震荡，LME的铅锭库存逐步开始去库。短期内，矛盾仍在原料上，供给相对需求来说更加疲软，受需求较差影响，短期维持高位震荡。

　　【南华观点】高位震荡。