黄金、白银：
隔夜外盘金银同时回落，Comex金银比价开始回落。美债、美股、VIX回落，美元、原油收涨。消息面上，2025年票委、芝加哥联储主席古尔斯比表示，美国就业市场仍然基本稳定且坚实，在假设通胀可能只是暂时性的前提下过度在前期大力降息是不合适的。2027年票委、旧金山联储主席戴利表示，完全支持美联储上周下调政策利率的决定，并认为可能有必要进一步降息。名义利率上行幅度超盈亏平衡通胀率，实际利率开始回升对黄金影响负面。短端美德利差开始回升对美元支撑增强。资金面上，黄金配置资金开始减持，截至9月24日，SPDR持仓996.85吨（-3.72吨），iShares持仓15469.12吨（+0吨）。金银投机资金同时流出，后者连续3日增持，CME公布9月22日数据，纽期金总持仓52.88万手（-1668手）；纽期银总持仓16.58万手（-1198手）。隔夜领先指标北美金矿指数继续回落。技术上，金银高位小幅调整，二者纽伦溢价率继续回归，持续上涨后警惕短期回调风险。策略上，黄金配置、投机剩余多单仓位持有为主。
沪铜（2511）：
【市场信息】SMM1#电解铜均价80045元/吨，升水55；沪铜2511夜盘收82610元/吨，3.28%；Lme铜03收10320美元/吨，3.64%；Comex铜12收4.8275美分/磅，3.95%
【投资逻辑】
①宏观：全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产。Freeport预计最早要到2027年才能恢复事故前的生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35%。 该矿山占公司已探明储量的50%和2029年前预计产量的约70%，长期停产将对全球铜供应链造成持续冲击。
②供需：据SMM调研8月国内电解铜产量仅小幅下降，9月废产阳极铜供应量将明显下降叠加密集检修期，SMM预计9月电解铜产量将大幅下降5.25万吨，10月仍维持在低位。
③利润：周度TC为-40.8美元/吨（环比上升0.5美元/吨），硫酸均价654（上周684元/吨）。8月铜长单冶炼盈利354元/吨，现货冶炼亏损2410元/吨。
④库存：全球三大交易所库存上周合计54.08万吨，环比增加1.12万吨。昨日SHFE铜仓单减少308吨至27419吨 ，LME铜库存减200吨至144775吨。
【投资策略】全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，预计2026年铜金产量或骤降35%，引发市场对铜中长期的担忧加剧，铜价大幅上行，突破至此前预期的区间上沿82000附近。中长期供需平衡再度修订，年内或将推升铜价考验84000高位。关注82000-84000下游承接情况。
沪铝（2511）：
【现货市场信息】SMM A00铝现货价格20680元/吨（-0）；SMM氧化铝现货价格3008.46元/吨（-13.33）；几内亚铝矿CIF73.5美元/吨（-0）；保太ADC12现货价格20300元/吨（-0）。
【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于20805元/吨，+0.58%；氧化铝主力夜盘价格收于2916元/吨，+0.76%；LME铝3月合约收于2654.5美元/吨，+0.32%；铝合金主力夜盘价格收于20435元/吨，+0.59%。
【投资逻辑】
1.宏观上，美联储议息会议降息25bp，符合市场预期，经济增速却上调，年内降息次数预计仍有2次，降息落地后市场情绪降温；国内经济数据偏弱，制造业PMI回升，关注后续能否有新的刺激政策。
2.原铝周度产量稳定；即期冶炼利润继续走高，即期行业平均成本、边际高成本约为16350、18500元/吨，平均成本小幅回落。
3.消费方面，现货受价格走高压制持续贴水； 下游龙头企业开工率62.2%，环比+0.1%，开工持续好转；铝棒开工率走高，加工费小幅回升，显示加工环节仍博弈旺季预期；月度铝材出口增加；铝锭与铝棒均小幅累库，显示消费未明显好转，继续关注终端改善幅度以及库存能否持续去化。
4.氧化铝方面，现货价格继续回落；周度产量小幅增加，产能延续回升；进口窗口阶段性打开，后续净出口或减少；总库存继续回升，但仓单流入放缓；卖交割窗口时有关闭，后续仓单注册或继续减弱；8月份全国加权完全成本为2880元/吨，晋豫地区加权完全成本为3000元/吨。
5.铝合金方面，现货价格虽铝价回落，最新保太ADC12价格为20400元/吨，周度-300元/吨；供应有扰动，废铝供应偏紧，且退税红利退场，下游压铸开工逐步回升，但鉴于高价采购积极些一般；22日开始注册仓单，社会库存或进一步增加；ADC12整体小幅盈利；AD-AL价差下探后回升。
【投资策略】电解铝：降息未超预期且高价、高估值压制需求，铝价高位回落至中轨附近；海外仓单注销仍保持较高水平，显示海外需求偏紧，国内消费进入旺季，且临近假期，下游备货或增加，或将支撑现货价格；关注铝价回落企稳后的回升机会，继续跟踪实际消费好转情况及库存变化。
氧化铝：海外铝土矿有增量预期，使得氧化铝成本有下行可能；氧化铝社会库存继续增加，进口窗口打开等使得过剩预期较大；现货月均价仍高于高成本地区现金成本，减产动力不足。上有供需压力，价格或仍偏弱运行，下方关注成本区域支撑力度。
铝合金：供应有扰动，旺季需求还未明显开启，但仓单开始注册库存或继续增加；合金企业处于盈利局面；AD跟随AL价格走势，AD需求预期强于AL，仍可逢低试多AD-AL。
沪镍（2511）：
【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+2350元/吨（+0），进口镍升水+300元/吨（-0），电积镍升水+50元/吨（-0）。
【市场走势】日内有色金属互有涨跌，整日沪镍主力合约收涨0.23%；隔夜基本金属受铜带动全线收涨，沪镍收涨0.88%，伦镍收涨0.62%。
【投资逻辑】印尼镍矿价格坚挺，据悉部分镍铁产能再次转冰镍，预计后期镍铁供应以及回流国内量会有所收缩，国内镍铁价格持平至955.5元/镍点附近，国内铁厂仍多处于亏损状态，价涨钢厂利润持续修复，部分不锈钢厂维持减产，周内社会库存增加；新能源方面，下游逐渐进入补库阶段，累积增速逐渐修复，三元正极材料以销定产，产量环增。日内硫酸镍价格微涨，折盘面价12.78万元/吨。纯镍方面，近期国内外库存增加。
【投资策略】印尼对190家矿企进行制裁其中涉及36家镍矿企业，不足三百万湿吨镍矿，影响相对较小，内外高库存压制，暂维持区间操作思路；成本支撑叠加下游进入传统消费旺季，价格表现坚挺，但上方空间持续未打开，操作上观望为主，后期关注旺季下游补库进展。
碳酸锂（2511）：
【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报73850元/吨（+0），工业级碳酸锂71600元/吨（+0）。
【市场走势】日内碳酸锂盘面震荡偏弱，最终主力合约收跌0.79%。
【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价下跌至827.5美元/吨。根据SMM数据，由于辉石开工不断攀爬，碳酸锂月度排产维持高位，碳酸锂周度产量增加400吨，其中云母、盐湖以及辉石产量均有不同程度增加；需求方面，正极材料排产三元与磷酸铁锂环比、同比均增，供需格局边际好转。库存方面，周度库存减少981吨，明细看，冶炼厂以及贸易商库存去化，库存继续向下游转移，下游库存增加。利润情况，矿价与盐价联动紧密，随着价格回落，当前外采辉石以及云母冶炼均已亏损。由于供应端存在不确定因素，下游材料厂有意增加库存储备，低价下游补库明显。基本面边际好转，储能政策叠加固态电池概念资金关注度较高，明年新能源汽车购置税由全免变为减半，预计部分消费前置，对盘面形成支撑。
【投资策略】供需紧平衡，盘面窄幅震荡，建议投资者背靠7万轻仓逢低试多为主，短线操作。后期供应端多空相关消息还会反复扰动市场，建议投资者把握好节奏。
沪锌（2511）：
【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在21830~21915元/吨，双燕主流成交于21990~22085元/吨，1#锌主流成交于21760~21845元/吨。
【价格走势】隔夜沪锌收于21995元，涨幅0.37%。伦锌收于2922美元。
【投资逻辑】基本面，北方部分冶炼厂冬储阶段也临近开启，同时由于比价问题锌矿进口亏损较为严重，价格优势下冶炼厂持续积极采购国产锌矿，预计10月锌矿加工费继续下调，而进口锌矿报盘则继续走高。9月冶炼厂检修主要集中在河南、内蒙古、湖南、云南等地，预计产量环比下降2%以上。由于海外炼厂上半年产量较低，LME锌继续去库，比价持续走低，出口交仓亏损收窄。消费端，当下进入传统消费旺季，但整体消费仍处于相对平稳态势，库存压力逐步堆积到锌锭端，期待国庆节前终端备库带来的订单。
【投资策略】国内过剩海外偏紧格局延续，内外比价进一步走廓。然近日沪锌下行下游采购积极性或增加，沪锌关注21500附近支撑位。
沪铅（2511）：
【现货市场信息】上海市场驰宏铅17065-17085元/吨，对沪铅2510合约升水30元/吨报价，或对沪铅2511合约平水；江浙市场江铜、济金铅17035-17055元/吨，对沪铅2510合约平水报价。
【价格走势】隔夜沪铅收于17125元，涨幅0.29%。伦铅收于2000美元。
【投资逻辑】供应端，四季度铅精矿供需预期维持紧平衡状态，湖南、云南地区个别冶炼厂已出现因原料备库不足影响出现产量小幅下滑。另外由于再生铅开工率连续6周下滑，对废铅蓄电池的需求量减弱，废铅酸蓄电池价格小幅回落后暂稳。随着铅价震荡上行，叠加原料库存相对充裕，再生铅亏损空间大幅修复，9月下旬至10月上旬再生铅炼厂复产预期或相对集中。需求端，9月电动自行车新国标实行，部分下游企业表示新车配套订单有所好转，加上储能电池市场需求尚可，预期铅市场后续去库可能性较大。
【投资策略】再生铅产量预计修复，铅价上方空间有限，建议16800-17500元附近区间操作。
