黄金/白银：
上周五外盘金银同时收涨，后者续创年内新高并突破46美元，Comex金银比价显著回落。VIX、美元、美债回落，原油、美股收涨。消息面上，2027年票委、里士满联储主席巴尔金表示，失业率或通胀率大幅上升的风险均有限，但由于关税继续影响经济，企业和家庭正在为谁将承担新进口关税的成本而争论不休，他目前对通胀预测的信心非常低。经济数据方面，美国8月PCE物价指数年率2.74%，预期2.7%，前值2.6%；8月核心PCE物价指数年率2.91%，预期2.9%，前值2.85%。美国9月密歇根大学消费者信心指数终值55.1，预期55.4；9月密歇根大学1年期通胀率预期终值4.7%，预期4.8%。名义利率上行幅度超盈亏平衡通胀率，实际利率继续回升对黄金影响负面。短端美德利差开始回落对美元支撑减弱。资金面上，金银配置资金表现分化，后者连续2日减持，截至9月26日，SPDR持仓1005.72吨（+8.87吨），iShares持仓15361.84吨（-28.23吨）。金银投机资金同时流入，后者连续3日增持，CME公布9月26日数据，纽期金总持仓52.97万手（+13380手）；纽期银总持仓17.00万手（+2398手）。隔夜领先指标北美金矿指数续创新高。技术上，白银强势突破，预示金价仍有新高潜力，二者纽伦溢价率延续回归态势，加速上涨后需警惕短期回调风险。策略上，黄金配置、投机剩余多单假期前减仓持有（去杠杆）为主。
沪铜（2510）：
【市场信息】
SMM1#电解铜均价82485元/吨，贴水5
沪铜2511夜盘收81890元/吨，-0.79%
Lme铜03收10205美元/吨，-0.53%
Comex铜12收4.7645美分/磅，0.14%
【投资逻辑】
①宏观： 印尼Grasberg铜矿是全球第二大铜精矿，2024年产量81.65万吨，约占全球3.5%。自由港此前预期2025-2029年均产量77万吨，本次矿难导致2025年4季度和2026年产量出现显著下滑，分别影响约20和27万吨。
② 供需：ISCG数据显示2025年1-7月，全球铜精矿产量1349万吨，同比增加54万吨；全球精炼铜产量1666万吨，同比增加60万吨；精炼铜消费1644万吨，同比增加92万吨。
③ 利润： 周度TC为-40.36美元/吨（环比上升0.44美元/吨），中国铜冶炼酸指数硫酸600（环比下降28元/吨）。8月铜长单冶炼盈利354元/吨，现货冶炼亏损2410元/吨。
④ 库存：全球三大交易所库存上周合计53.56万吨，环比减少0.53万吨。其中SHFE铜库存减少7035吨至98779吨 ，LME铜库存减3250吨至144400吨，comex库存增加0.5万吨至29.23万吨。
【投资策略】
全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，加剧市场对铜中长期的担忧。高铜价抑制需求，现货转贴水，铜价小幅回调整理。十一长假临近，预计铜价高位运行，轻仓过节。
沪镍（2511）：
【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+2350元/吨（+50），进口镍升水+325元/吨（+0），电积镍升水+50元/吨（-0）。
【市场走势】日内有色金属互有涨跌，沪镍领跌，整日沪镍主力合约收跌1.1%；隔夜基本金属全线下跌，沪镍收跌0.86%，伦镍收跌0.81%。
【投资逻辑】印尼镍矿价格坚挺，据悉部分镍铁产能再次转冰镍，预计后期镍铁供应以及回流国内量会有所收缩，国内镍铁价格下跌至955元/镍点附近，国内铁厂仍多处于亏损状态，价涨钢厂利润持续修复，部分不锈钢厂维持减产，周内社会库存增加；新能源方面，下游逐渐进入补库阶段，累积增速逐渐修复，三元正极材料以销定产，产量环增。日内硫酸镍价格微涨，折盘面价12.80万元/吨。纯镍方面，近期国内外库存增加。
【投资策略】关注盘面12万整数关口附近能否撑住，十一长假来临，为防范海外风险，建议投资者清仓离场；成本支撑叠加下游进入传统消费旺季，价格表现坚挺，但上方空间持续未打开，操作上观望为主，后期关注旺季下游补库进展。
碳酸锂（2511）：
【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报73600元/吨（-150），工业级碳酸锂71350元/吨（-150）。
【市场走势】日内碳酸锂盘面拉涨后震荡回落，最终主力合约收跌0.95%。
【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价持平至830美元/吨。根据SMM数据，由于辉石开工不断攀爬，碳酸锂月度排产维持高位，碳酸锂周度产量增加153吨，其中云母产量微降，盐湖以及辉石产量增加；需求方面，正极材料排产三元与磷酸铁锂环比、同比均增，供需格局边际好转。库存方面，周度库存减少706吨，明细看，冶炼厂以及贸易商库存去化，库存继续向下游转移，下游库存增加。利润情况，矿价与盐价联动紧密，随着价格回落，当前外采辉石以及云母冶炼均已亏损。由于供应端存在不确定因素，下游材料厂有意增加库存储备，低价下游补库明显。基本面边际好转，储能政策叠加固态电池概念资金关注度较高，明年新能源汽车购置税由全免变为减半，预计部分消费前置，对盘面形成支撑。
【投资策略】供需紧平衡，十一小长假来临，市场也将迎来江西云母矿提交储量核实报告的终止日期，近几个交易日相关小作文再起、为防范风险，建议投资者离场观望为主。
沪铝（2511）：
【现货市场信息】
SMM A00铝现货价格20770元/吨（+0）；
SMM氧化铝现货价格2991.17元/吨（-9.6）；
几内亚铝矿CIF73.5美元/吨（-0）；
保太ADC12现货价格20400元/吨（+0）。
【价格走势】
沪铝主力夜盘价格收于20660元/吨，-0.55%；
氧化铝主力夜盘价格收于2867元/吨，-1.68%；
LME铝3月合约收于2649美元/吨，-0.56%；
铝合金主力夜盘价格收于20240元/吨，-0.64%；
【投资逻辑】
宏观上，美联储降息落地后市场情绪降温，后续预期仍有降息，但需关注通胀走势；国内10月份有重要会议，关注能否有增量政策。电解铝上，产量稳定，成本小幅回落，利润仍在高位，整体估值水平不低；消费方面， 现货受价格走高压制持续贴水；铝棒开工率走高，加工费小幅回升，显示加工环节仍博弈旺季预期；月度铝材出口增加；继续关注终端改善幅度以及库存能否持续去化。氧化铝上，产能延续回升，进口窗口阶段性打开，总库存继续回升，供应压力仍较大；8月份全国加权完全成本为2880元/吨，晋豫地区加权完全成本为3000元/吨，成本有一定支撑作用。铝合金上，供应有扰动，废铝供应偏紧，且退税红利退场，下游压铸开工逐步回升，但鉴于高价采购积极些一般； 22日已开始注册仓单，社会库存或进一步增加。
【投资策略】
节前减仓为主，防范假期海外风险。电解铝：区间运行，以逢低做多为主。氧化铝：关注能否再次发生减停产，矿石扰动、政策变化等，这些事件发生前，以偏空应对。铝合金：AD跟随AL价格走势，仍可逢低试多AD-AL。
沪锌（2511）：
【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在21965~22005元/吨，双燕主流成交于22125~22185元/吨，1#锌主流成交于21895~21935元/吨。
【价格走势】隔夜沪锌收于21750元，跌幅1.5%。伦锌收于2890.5美元。
【投资逻辑】基本面，北方部分冶炼厂冬储阶段也临近开启，同时由于比价问题锌矿进口亏损较为严重，价格优势下冶炼厂持续积极采购国产锌矿，预计10月锌矿加工费继续下调，而进口锌矿报盘则继续走高。9月冶炼厂检修主要集中在河南、内蒙古、湖南、云南等地，预计产量环比下降2%以上。由于海外炼厂上半年产量较低，LME锌继续去库，比价持续走低，出口交仓亏损收窄。消费端，临近假期，下游部分放假，一定程度制约锌价。
【投资策略】国内过剩海外偏紧格局延续，内外比价进一步走廓。沪锌关注21500附近支撑位。临近假期建议轻仓观望。
沪铅（2511）：
【现货市场信息】上海市场驰宏铅17070-17100元/吨，对沪铅2511合约平水报价；江浙市场江铜铅17070-17100元/吨，对沪铅2511合约平水报价。
【价格走势】隔夜沪铅收于17075元，跌幅0.09%。伦铅收于2003.5美元。
【投资逻辑】供应端，四季度铅精矿供需预期维持紧平衡状态，湖南、云南地区个别冶炼厂已出现因原料备库不足影响出现产量小幅下滑。另外由于再生铅开工率连续6周下滑，对废铅蓄电池的需求量减弱，废铅酸蓄电池价格小幅回落后暂稳。随着铅价震荡上行，叠加原料库存相对充裕，再生铅亏损空间大幅修复，9月下旬至10月上旬再生铅炼厂复产预期或相对集中。需求端，9月电动自行车新国标实行，部分下游企业表示新车配套订单有所好转，加上储能电池市场需求尚可，预期铅市场后续去库可能性较大。
【投资策略】再生铅产量预计修复，铅价上方空间有限，临近假期建议轻仓观望。
