贵金属

　　上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。

　　上一个交易日贵金属价格继续上涨，COMEX黄金期货涨0.50%报3789.8美元/盎司，COMEX白银期货涨2.77%报46.365美元/盎司。上周五公布的PCE数据基本符合预期，对市场影响偏中性。当前贵金属价格的驱动一方面来自就业市场走弱以及流动性宽松预期的发酵；另一方面，美联储独立性、特朗普贸易政策前景以及地缘政治的不稳定导致市场不确定性增加，避险情绪提升也使黄金受益。白银方面则受益于预防式降息带来的经济回升预期，利好其工业属性。Comex黄金运行区间【3600，3800】美元/盎司，沪金运行区间【820，860】元/克。Comex白银运行区间【41，47】美元/盎司，沪银运行区间【9700，11000】元/千克。

　　投资策略：前期多头继续持有

　　风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

铜

　　上一交易日LME铜收于10205.0美元/吨，跌0.69%。上海升水-5，广东升水70。宏观方面，国内8月工业企业利润同比20.4%，反内卷政策效果显现。美国8月核心PCE同比2.9%，环比0.2%，消费支出增0.4%。基本面上，自由港公布Grasberg事故后的报告，影响量显著高于预期，原料环节紧张矛盾预计进一步激化。冶炼环节，国内冶炼检修增加，结合再生冶炼原料同样转紧，维持冶炼产量重心下移预期。进出口方面，近期铜价上涨后，测算出口打开，未来或有出口安排。消费端，铜价运行至较高位置，对消费有一定抑制。平衡预期在铜矿扰动下转入缺口，但现实层面尚待兑现。展望后市，降息预期分歧和消费偏弱是持续突破的限制因素，但矿山影响量较大，预计限制回落空间，整体运行重心已上移。后续需持续关注其恢复进展。

　　投资策略：短期采购保值可考虑逢低逐步进行，中长期采购建议等待更低位置。

　　风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。

铝

　　LME昨日收于2649，较上一交易日跌15或0.56%，沪铝夜盘震荡走弱至2.06w附近。基本面来看，实际消费持稳为主仍未见明显改善，市场预期节后到货较多，关注节后累库同比变动。现货市场方面，双节临近持货商加紧出货变现，而部分贸易商已暂停接货，下游需求难支撑，现货再度走弱；铝棒加工费小幅走强。成本端国内部分地区煤价跌幅有所扩大、氧化铝延续小幅下跌、炭块价格持稳；海外欧洲天然气价和电价基本持稳。综合来看，实际消费改善仍不明显，现货偏弱叠加短期宏观情绪偏谨慎或使得铝价上行乏，预计维持区间震荡，核心区间或在【2.06w，2.1w】。

　　投资策略：建议前期多头继续持有。

　　风险提示：需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。

铅

　　上周五夜盘伦铅收跌0.37%至2001.5美元/吨，沪铅收跌0.09%至17075元/吨。现货市场成交好转。因供应减产及节前补库导致国内库存快速下降，近期铅价维持震荡偏强，海外基金多头持仓占比逐步上升。十一假期供需错配导致常规累库，并关注再生铅节后复产进度，铅价上行动力逐步减弱，预计短期沪铅运行区间【16900，17200】元/吨，伦铅运行区间【1980,2050】美元/吨。

　　投资策略：维持震荡可观望，内外比价走高跨市反套可逐步降低仓位。

　　风险提示：节后再生铅复产预期。

锌

　　昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。

　　上周五伦锌震荡运行，再度跌破2900美元一线，收报2886.5美元，跌幅1.23%。现货市场，上海现货对10合约平水-贴水30元，广东市场对11合约贴水40-贴水110，国庆长假在即，下游有所补库，周度库存小幅下降。目前锌价依然带来较为稳定的资源供应预期；即使在目前比价情况下，国产矿生产利润有所下降但仍有较为丰厚的利润，因而暂时生产不需大幅下调；因而四季度国内存在较高的累库预期，从而导致比价处于较低水平且需要传导出口。锌价走势兑现品种基本面特性，短期看锌价弱势震荡，核心运行区间2850美元-2950美元；建议观望，国庆可少量备货。

　　投资策略：观望

　　风险提示：消费表现超预期

镍

　　上一交易日LME镍收于15190美元/吨，跌0.6%；沪镍主力收于120790元/吨，跌0.9%。10月印尼镍矿升水大概率上涨，部分炼厂出于配额焦虑或提前备矿。镍铁询盘冷清，不锈钢旺季需求表现一般，隐性库存压力风险仍在，中间品流通偏紧。矿端短期有支撑，镍价缺乏驱动，震荡区间收窄。展望后市，10月印尼镍矿企业开始陆续申请新一年的配额，关注主矿端消息面情况，短期沪镍主力核心区间【11.8，12.5】万元/吨。

　　投资策略：区间操作，逢低做多为主。

　　风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。

锡

　　LME昨日收于34415，较上一交易日涨0.07%，沪锡主力夜盘收于273220元/吨，跌0.12%。基本面上，缅甸锡矿复产不及预期，云南矿主称佤邦11月前难大量产出；印尼对14家未缴复垦保证金的小型私人锡矿实施60天采矿暂停制裁，但因涉企规模小，当前出口未受明显冲击；国内云南、江西冶炼厂原料紧张，开工率偏低，云南炼厂季节性检修预期兑现。需求端持续低迷，国庆期间焊料厂普遍放假七天（较往年延长）；消费电子、家电市场需求不振，订单明显减少，传统旺季呈现“旺季不旺”。展望后市，基本面上延续供需双弱，国内预计小幅去库态势，海外美国补库减弱、LME库存累库且升水回落。因此锡价预计保持震荡。

　　投资策略：新开仓建议谨慎。

　　风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。

工业硅

　　上一交易日工业硅主力收涨0.84%至8960元/吨，持仓24.21万手，日增仓-10966手。 9月26日，广期所工业硅期货仓单录得50133手，较上一交易日增长67手。近期价格重心上抬，供给侧改革虽有传闻但未见措施和方案，价格上涨主要受益于现货偏强、下游备货需求增多。展望后市，在多晶硅排产持稳的情况下，四季度工业硅西南枯水期成本抬升（2-3k）、平衡有望小幅去库，短期价格预计延续偏高运行， 价格区间【8800，9600】元/吨。

　　投资策略：向下回调时可考虑布多单

　　风险提示：需求不及预期

碳酸锂

　　上一交易日碳酸锂主力2511合约收涨-0.19%至73100元/吨，持仓24.88万手，日增仓206手。9月26日，广期所碳酸锂期货仓单录得40329手，较上一交易日增长20手。江西矿证未有定论，储量核实报告提交后需组织专家评审，评审通过的报告将按程序备案，流程周期或较长，930时点难有结论。展望后市，节前备库基本结束，市场成交回归清淡，供给弹性较大，而需求亦平稳增长，预计碳酸锂价格延续震荡运行，短期价格区间【71000,75000】元/吨，持续关注十月需求排产情况。由于辉石提锂产能仍在增加和爬产，供应弹性较大，即使江西供给扰动兑现，价格上方空间有限。

　　投资策略：区间操作

　　风险提示：江西矿证扰动，需求不及预期