贵金属

　　隔夜，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.48%报4224.90美元/盎司，COMEX白银期货涨3.76%报52.53美元/盎司，伦敦白银实物库存紧缺态势延续，支撑银价大幅上行。受关税局势不确定性及美联储降息预期提振，伦敦金价持续走高并持稳于4200美元关口上方，白银价格也在金价带动下维持强劲上涨态势。中国对韩华海洋在美子公司实施限制，浇灭了市场对快速缓和的预期，特朗普称或停止与中国的食用油贸易，作为北京拒购美豆的报复，令美中关系再趋紧张。美联储主席鲍威尔表示，未来几个月可能适时停止缩表，并注意到货币市场已出现一些流动性收紧的迹象，自9月FOMC议息会议以来，通胀和就业整体态势保持平稳，但劳动力市场疲软信号有所增加，巩固10月再降息25bp预期，互换定价显示至明年底累计降息约125bp。尽管政府停摆可能影响经济数据的完整性，鲍威尔仍维持降息立场。此外，美联储理事米兰指出，贸易紧张局势加剧经济前景不确定性，认为参照FOMC的中位预测，年内再降息两次是更现实的预期。整体来看，美联储发言基调延续鸽派，年内两次25bps降息成为市场基准情景。展望后市，关税预期反复以及美国政府延续停摆，继续提振贵金属避险属性，美联储延续鸽派利率基调，也或为金价提供较强支撑，但由于金银期价短期内均录得显著涨幅，需谨防回调风险。操作上建议，暂时观望为主，沪金主力2512合约关注区间：930-980元/克；沪银主力2512合约关注区间：11400-12300元/千克。

　　沪铜

　　隔夜沪铜主力合约震荡走势。基本面上，TC费用持续运行于负值区间，铜矿供给受海外矿区停工影响，令原本紧缺的供给再度收紧。供给端，在原料趋紧的背景下，冶炼厂产能预计将有所受限，加之原料成本的上涨、冶炼副产品硫酸价格的回落，侵蚀冶炼厂利润，生产意愿亦将有所回落，国内精铜供给量或有收减。需求端，双节后下游企业将逐步复工复产，但由于海外宏观方面的影响令铜价涨幅较大，加之下游节前的提前备货库存相对充足，令现货市场采买意愿偏向谨慎。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.28，环比-0.127，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

　　氧化铝

　　隔夜氧化铝主力合约震荡偏弱，基本面原料端，受几内亚气候原因发运减少的影响，国内土矿供给仍将呈现收减态势，土矿报价较为坚挺。供给方面，氧化铝现货价格虽有走弱，但冶炼厂利润空间尚在，故并未出现大面积减产情况，开工率仍保持较高水平，国内氧化铝供给量保持稳定。需求方面，电解铝产能由于前期置换、技改项目陆续完成投产，令在运行产能小幅提升，但由于电解铝产能上限的原因，令其对氧化铝消费提振仅小幅度。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

　　沪铝

　　隔夜沪铝主力合约震荡走势。基本面原料端氧化铝供应仍显偏多，氧化铝现货价格走弱。供给方面，国内山东-云南电解铝二期置换项目陆续起槽投产、广西地区前期技改项目陆续起槽复产，令国内运行产能小幅增长，加之海外宏观因素令铝价上行，在原料走弱的背景下，冶炼厂利润情况较好，生产意愿提升，故国内电解铝供给量保持小幅增长态势。需求方面，双节后的复工复产叠加政策方面的积极扩大消费，令下游铝材消费预期走好，下游开工的提振亦将主力于铝需求的上升，库存去化。期权方面，购沽比为1.24，环比+0.0405，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

　　沪铅

　　沪铅夜盘上涨0.35%。宏观层面，IMF上调2025年全球增长预期，称特朗普贸易战或拖累全球产出。供应端,原生铅部分地区原生铅冶炼企业进入集中检修阶段，节后小幅复苏，这使得原生铅产量企稳。并且原料市场目前呈现紧平衡态势，铅精矿加工费小幅走强，意味着冶炼厂获取原料的成本小幅下滑，进一步促进了原生铅的产出。再生铅，受国庆旺季来临，铅蓄电池以旧换新影响。市场上废电瓶货源小幅增加，炼厂到货情况虽有所改善，但整体依旧不佳，企业多以保障长单为主，整体开工率维持低位，对再生铅产量形成持续制约，部分企业有复产意愿，对供应影响有限。整体来说铅供应呈现企稳回升态势，需求端，铅酸蓄电池作为铅的主要消费领域，汽车启动电池需求较为平稳。传统的“金九银十” 消费旺季虽逐步预热，但从现实情况看，价格上涨时现货成交表现一般，下游企业仍多处于观望状态。国庆节后下游企业备库意愿依旧未有太大变化。不过，新兴领域的储能需求表现向好，一定程度上弥补了传统领域需求的不足。但总体而言，整体需求尚未出现明显的爆发式增长，仍处于缓慢恢复阶段。从国内外库存数据来看，国外铅库存上行，国内库存也呈现下跌趋势，仓单数量同样下降，整体库存下降表明需求在一定程度上拉动了库存去化。国内铅锭社会库存在近期出现回落，对铅价形成一定支撑。同时美联储有望10月延续降息步伐，整体对有色板块形成利好，综合以上因素，下周沪铅期货行情预计将维持高位震荡格局。供应端方面，原生铅和再生铅产量短期难以大幅回升，对价格有一定支撑；需求端虽整体表现一般，但在“金九银十”背景下以及新兴储能领域需求的带动下，不会出现大幅下滑 。库存的下降也为价格提供了一定底部支撑。操作上建议，从铅价建议逢低布局多单。

　　沪锌

　　宏观面，美财长释放缓和信号，双方工作层保持沟通，中方就关税战重申“打与谈”立场。基本面，国内外锌矿进口量上升，锌矿加工费涨势放缓，而硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润空间较大，生产积极性增加；各地新增产能陆续释放，精炼锌产量达到高位。不过海外锌矿偏紧，导致进口亏损继续扩大，进口锌流入量下降，并且出口窗口预计将打开。需求端，“金九银十”的传统旺季效应平淡，地产板块构成拖累，而汽车、家电等领域政策支持带来部分亮点。国内社库有所回升，节后价格回升抑制采需，关注后续刚需恢复表现；LME库存下降放缓，但现货升水走高，延续偏紧局面。技术面，持仓持稳价格回落，多空交投分歧，关注2万关口争夺。操作上，建议暂时观望。

　　沪镍

　　宏观面，鲍威尔敞开美联储降息大门：9月会议以来前景没多大变化，就业下行风险显著，可能接近停止缩表。李强强调，要加力提效实施逆周期调节，用足用好政策资源，以改革办法打通堵点卡点。基本面，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行；菲律宾镍矿供应回升，国内镍矿港库快速增加。冶炼端，新投电镍项目缓慢投产，不过镍价低位，部分炼厂亏损减产，因此预计精炼镍产量高位持稳。需求端，不锈钢厂传统消费旺季，钢厂进行提产；新能源汽车产销继续爬升，但三元电池需求有限。假期海外LME库存小幅累增。镍市过剩格局难改，预计镍价低位调整运行。技术面，持仓增量价格震荡，多空交投分歧，关注12万关口支撑。操作上，建议暂时观望，或区间轻仓操作。

　　沪锡

　　宏观面，美财长释放缓和信号，双方工作层保持沟通，中方就关税战重申“打与谈”立场。基本面，印尼普拉博沃总统下令关闭邦加勿里洞1000座非法锡矿，或加剧锡矿供应紧张；自缅甸进口锡矿量有所回升，随着采矿证审批通过，短期供应有改善迹象，目前锡矿加工费维持历史低位。冶炼端，云南产区原料短缺依旧严峻；江西产区废料回收体系承压，开工率保持在较低水平。需求端，锡价大幅拉升，现货成交受到抑制，绝大多数下游企业采取观望态势，严格刚需采买动作。贸易商则倾向于逢高抛售，导致整体成交受限。社会库存录得下降，现货升水回升至400元/吨；LME库存呈现下降，现货升水持稳。技术面，持仓减量价格回落，关注28支撑。操作上，建议暂时观望，或逢回调轻仓尝试做多，关注28-29。

　　工业硅

　　工业硅方面，从基本面来看，供应端，本周工业硅现货市场价格较上周相比以下行为主，受枯水期影响，工业硅西南地区存在减产预期，部分企业已承受不住利润亏损的压力，已把减产提上日程，西南多数厂家表示会开工到10月底，之后暂无复产计划。西北地区存在电价优势，厂家开工稳定，其中伊犁地区开工较为乐观，大厂存在复产预期，虽开工降低，但整体供应过剩的局面暂未改善。需求端看，工业硅的下游主要集中在有机硅、多晶硅和铝合金领域。有机硅方面，有机硅市场下行，利润下滑，有机硅行业增产预期下滑。对工业硅需求带动为负。多晶硅环节，多晶硅行业库存下行，能耗新国标《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见稿发布，这一政策虽长期来看利于行业出清，但短期市场担忧部分产能淘汰进度不及预期，影响供应格局，使得投资者对政策效果仍存疑虑。另一方面，“反内卷” 政策细则未落地，市场对执行力度分歧较大，政策的不确定性成为市场波动的重要因素。对工业硅需求为负。铝合金方面，整体库存继续大幅上行，价格走高，但铝合金行业开工情况稳定，但需求表现较为一般，对工业硅拉动有限。整体而言，三大下游行业对工业硅总需求依旧呈现负向。当前行业库存仍处于高位，尽管标准仓单数量有所减少，但库存消化仍面临一定压力。工业硅虽然短期下行压力出现，但是后续若多晶硅继续上行，有望重新驱动工业硅价格上行。

　　碳酸锂

　　碳酸锂主力合约震荡走势，截止收盘-0.6%。持仓量环比减少，现货升水，基差走弱。基本面上，供给端，国内矿石提锂、盐湖提锂皆有新增投产，锂云母方面受到矿区不确定性影响产能回落，锂电回收方面亦有所增量。智利碳酸锂出口仍小幅收敛，预计到港后国内进口亦将有所减少，故总体来看，国内碳酸锂供给量保持稳定小增状态。需求端，碳酸锂下游长假后逐步复工复产，叠加政策方面给予产业积极的消费预期，碳酸锂应用端新能源汽车、储能行业在传统旺季下的发力，令碳酸锂需求提升明显。期权方面，持仓量沽购比值为43.44%，环比+1.2343%，期权市场认购持仓占据优势，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴下方，红柱略走扩。操作建议，轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险。

　　多晶硅

　　多晶硅方面，从供应端来看能耗新国标《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见稿发布，这一政策虽长期来看利于行业出清，但短期市场担忧部分产能淘汰进度不及预期，影响供应格局，使得投资者对政策效果仍存疑虑。另一方面，“反内卷”政策细则未落地，市场对执行力度分歧较大，政策的不确定性成为市场波动的重要因素，新产能短期上新难度加大。需求端看，硅片价格走平，部分企业提价，下游硅片企业库存较高，新单采购放缓。同时，国内光伏装机连续两月下滑，终端需求疲软难以对价格形成有力支撑。不过，N型料需求增长将部分抵消P型过剩，可能对价格有一定的支撑作用。市场目前正在观察下游能否顺利涨价，但情况不容乐观，多晶硅继续受到了基本面情绪压制，但近期市场依旧有消息再影响多晶硅市场，昨日多晶硅继续在减产消息下上行，同时下游光伏组件小幅抬价，观察后续光伏组件能否顺利提价，多晶硅有望继续上行。

　　铸造铝合金

　　隔夜铸铝主力合约小幅反弹，基本面供给端，受益于铝价的偏强运行以及原料废铝供给紧张，铸铝成本端抬升支撑其价格偏强运行，原料供给偏紧，在一定程度上影响铸铝生产，故国内铸造铝合金供给量或将有所收减。需求端，长假后市场消费逐渐复苏，但由于节前备库以及铸铝涨价等原因，令下游企业对现货的采买较为谨慎，当前多以去化库存为主按需采买，现货市场成交热情较平淡，铸铝库存持续累积。操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。