黄金、白银：每天都是新高

　　【行情回顾】周四贵金属价格继续强势上涨，周边美指美债收益率皆回落，美股下跌，比特币和原油亦下挫，白银租赁利率重新走高，反映美国金融市场风险上升，政府停摆与贸易关税不确定对经济负反馈担忧强化，降息预期增强以及现货白银紧缺度仍严峻等現象。美国两银行披露贷款欺诈和坏账问题，信用危机触发抛售，盘中美股地区银行指数暴跌近7%。接下来投资者仍需关注美国对白银与钯金的“232”调查，结果预计将于10月19日提交，涉及美国对白银与钯金是否加征50%关税的敏感话题。最终COMEX黄金2512合约收报4344.3美元/盎司，+3.4%；美白银2512合约收报于53.43美元/盎司，+3.99%。SHFE黄金2512主力合约收966.42元/克，+1.84%；SHFE白银2512合约收12017元/千克，+2.93%。

　　【降息预期与基金持仓】年内降息预期明显增强，尽管10月仍大概率降息25而非50BP。据CME“美联储观察”数据显示，美联储10月维持利率不变概率3.7%，降息25个基点的概率为96.3%；美联储12月维持利率不变概率0%，累计降息25个基点的概率为0%，累计降息50个基点的概率85%，累计降息75个基点的概率为14.6%；美联储1月累计降息50个基点的概率为38.9%，累计降息75个基点的概率为52.8%，累计降息100个基点的概率为8.1%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加12.02吨至1034.62吨；iShares白银ETF持仓维持在15422.61吨。库存方面，SHFE银库存日减48.1吨至982.3吨；截止10月10日当周的SGX白银库存周减64.3吨至1108.1吨。

　　【本周关注】数据方面，由于美国政府停摆，诸多关键数据停更。原定于10月15日公布的美国9月CPI或将延后至10月24日公布。事件方面，周内美联储官员讲话密集，这将为10月31日美FOMC会议提供更多指引。周六00：15，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话。

　　【南华观点】中长线或偏多，短线波动加大，适宜观望或快进快出短线操作，但回调仍视为中长期布多机会，前多谨慎持有。伦敦金阻力4500，支撑4300区域；白银阻力55，支撑50。

　　铜：关注降息预期

　　【盘面信息】隔夜Comex铜收于4.98美元/磅，跌0.39%；LME伦铜收于10620美元/吨，跌0.2%；沪铜主力收于85140元/吨，涨0.09%；国际铜收于75640元/吨，涨0.19%。

　　【产业信息】1、华东现货升贴水50 元/吨，华南现货升贴水50 元/吨。2025 年10 月15 日，LME 官方价10675 美元/吨，现货升贴水27 美元/吨。

　　2、10 月份共有6 家冶炼厂进行检修，涉及粗炼产能140万吨；检修影响量较9 月增加4.73 万吨。

　　【南华观点】需求端压制铜价上涨，但降息预期升温或将主导铜价反弹，盘面上看86000一线压力，若突破，可进一步看高。未突破，则继续以高位震荡思路看待。

　　【南华策略】可尝试“卖出看跌+买入期货”组合策略。

　　铝产业链：海内外宏观共同发力

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20995元/吨，环比+0.48%，成交量为8万手，持仓22万手，伦铝收于2796美元/吨，环比+1.88%；氧化铝收于2790元/吨，环比-0.32%，成交量为20万手，持仓37万手；铸造铝合金收于20490元/吨，环比+0.44%，成交量为2380手，持仓1万手。

　　【核心观点】铝：宏观面方面，9月中国核心CPI涨幅扩大至1%，为近19个月首次回到1%，显示内需温和复苏。海外10月16日，美联储理事米兰表示，美联储应该降息50个基点，但预计实际将降25个基点，对铝价形成利多。基本面方面，周四库存去库2.3万吨至62.7万吨，下游消费旺季韧性凸显。总的来说，宏观是短期主导铝价的核心因素，短期沪铝震荡偏强。

　　氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，加剧供需不平衡的状态，国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，在没有出现大规模检修的情况现推荐仍以空头思路为主。

　　铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。

　　【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：弱势运行；铸造铝合金：震荡偏强

　　锌: 库存低位支撑

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于21940元/吨。其中成交量为91938手，而持仓则增加减少2837手至87075手。现货端，0#锌锭均价为21920元/吨，1#锌锭均价为21850元/吨。

　　【产业表现】今日产业链稳定。

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价窄幅震荡。基本面近期无显著改变，国内冶炼端供给稳定，海外则减停产。价差受基本面不一致而持续扩大。目前沪锌基本面相对于海外仍处弱势，供强需弱格局明显。库存方面，国内库存震荡，而LME去库速度放缓，短期内低库存仍为价格提供支撑。短期内，关注出口窗口打开情况，以及宏观上行驱动的可能性。

　　【南华观点】多空尚不明朗，震荡为主

　　镍：下行驱动衰减

　　【盘面回顾】

　　沪镍主力合约日盘收于121270元/吨，上涨0.21%。不锈钢主力合约日盘收于12615元/吨，上涨0.48%。

　　【行业表现】

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为123400元/吨，升水为2450元/吨。SMM电解镍为122150元/吨。进口镍均价调整至121350元/吨。电池级硫酸镍均价为28550元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为6372.73元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-0.2%。8-12%高镍生铁出厂价为937.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-6.72%。纯镍上期所库存为33119吨，LME镍库存为246756吨。SMM不锈钢社会库存为905600吨。国内主要地区镍生铁库存为29236吨。

　　【市场分析】

　　沪镍不锈钢日内走势震荡为主，尾盘翻红，基本面近期无明显变动，宏观层面年内仍有降息预期，中美关税有一定缓和情绪。镍矿方面印尼公布26年配额申报法规，企业需重新提交新的26年年度 RKAB申请，25年整体配额有一定过剩，在环境审查等监管限制下26年配额预计有所下行。新能源方面后续步入旺季，下游采购需求持续处于高位，目前报价连续数周上涨；当前市场流通偏紧，库存较低且仍有询单，后续或延续强势。镍铁近期价格上涨动力匮乏，整体重心明显下滑，青山最新订单以945成交，较前期下降约10元/镍点，不锈钢利润压力以及需求弱势下或偏弱运行，镍铁失守状态下下游整体下行空间有一定扩张。不锈钢方面节后现货成交仍然较差，整体旺季不旺悲观情绪较浓，成本松动下不锈钢重心恐有小幅下移；出口方面WTO裁定欧盟对印尼不锈钢额外加征税赋不符合规定，印度BIS认证豁免至年底均推动不锈钢出口利好情绪。宏观层面关注中美关税后续发酵以及年内降息预期。

　　锡：基本面逻辑不变

　　【市场回顾】沪锡主力上一交易日偏弱运行，报收在28.14万元每吨；成交61156手；持仓2.68万手。现货方面，SMM 1#锡价281200元每吨。

　　【相关资讯】今日暂无。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价低开后受外盘带动，偏强运行。从基本面上看并无改变，沪锡仍以多头看待，前预测支撑在27.8万元，今日观测其支撑力度稳定，短期未入场可继续观察，已入场可继续持有。

　　【交易策略】长期偏多，中短期波浪上涨趋势稳定，高抛低吸。

　　碳酸锂:增产去库，需求超预期

　　【行情回顾】周四碳酸锂期货主力合约收于74940元/吨，日环比+3.05%。成交量26.88万手，日环比+19.38%；持仓量17.79万手，日环比-1.05万手。碳酸锂LC2601-LC2605月差为contango结构，日环比-40，日环比+520。仓单数量总计30456手，日环比-2620手。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场情绪活跃。锂矿市场价格小幅上涨，澳洲6%锂精矿CIF报价为820美元/吨，日环比+0.31%。锂盐市场报价维稳，电池级碳酸锂报价73000元/吨，日环比+0元/吨；电池级氢氧化锂报价78100元/吨，日环比-50元/吨，贸易商基差报价维稳。下游正极材料报价持走强，三元材料和下游六氟磷酸锂表现较好，磷酸铁锂报价变动+0元/吨，三元材料报价变动+1000元/吨；六氟磷酸铁锂报价变动+1000元/吨，电解液报价变动+0元/吨。

　　【南华观点】市场需求较好，仓单持续大幅去库，年底前下游锂电材料企业需求预计维持环比增长态势，随着排产提升与实际需求释放，有望拉动锂盐现货采购需求，对期货价格形成阶段性托底力量。

　　工业硅、多晶硅:消息扰动，基本面偏弱

　　【行情回顾】周四工业硅期货主力合约收于8605元/吨，日环比变动+0.41%。成交量约20.95万手（日环比变动-6.88%），持仓量约13.16万手（日环比变动-1.07万手）。SI2601-SI2605月差为contango结构，日环比变动+0元/吨。仓单数量50291手，日环比变动-66手。

　　多晶硅期货主力合约收于52575元/吨，日环比变动+3.36%。成交量26.61万手（日环比变动-3.64%），持仓量约7.88万手（日环比变动-0.12万手）。PS2601-PS2605月差为contango结构，日环比变动+185元/ 吨；仓单数量8130手，日环比变动+80手。

　　【产业表现】工业硅产业链现货市场情绪一般。新疆553#工业硅报价8750元/吨，日环比-1.13%；99#硅粉报价10050元/吨，日环比+0%；三氯氢硅报价3375元/吨，日环比+0%；有机硅报价11300元/吨，日环比+0%；铝合金报价21050元/吨，日环比+0%。

　　光伏产业现货市场表现平稳。N型多晶硅复投料52.75元/kg，日环比+0 %；N型硅片价格指数1.35元/片，日环比+0%；Topcon-183电池片报价0.318元/瓦，日环比+0%；集中式N型182组件报价0.675元/瓦，日环+0%，分布式N型182组件报价0.675元/瓦，日环比+0%。

　　【市场消息】上午，某公众号发布消息称，多晶硅收储平台公司“中硅产能整合有限公司”已完成工商注册，600亿元认缴资金对应的共管账号开立，计划推动行业退出100万吨产能，首批名单预计10月20日公布。消息发酵一个多小时后，多晶硅期货主力合约盘中快速冲高；午后多家权威财经媒体向通威、协鑫等头部企业求证，相关高管均明确表示“未听说所谓的600亿收储计划”，且表示“从未接触或了解‘中硅产能整合有限公司’”，传闻可信度被打破。随后涉事公众号发布道歉文章，称因依赖“AI大模型”辅助写作，受模型生成虚假信息影响导致错误发布。

　　【南华观点】工业硅：随着后续枯水期的到来，企业减产预计增多，价格重心或将小幅上移，但由于行业整体库存压制，价格高度不易过高，需持续观察需求端补库情况。多晶硅：消息扰动偏强，市场基本面偏弱。

　　铅：窄幅震荡

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17100元/吨。现货端，1#铅锭均价为16950元/吨。

　　【产业表现】华中地区某中大型再生铅炼厂近期生产已逐步恢复，企业反馈目前精铅日产量可达300吨。。

　　【核心逻辑】上一交易日，铅价窄幅震荡。供给上，短期受银价新高影响，含银铅精矿加工费小幅下修，原生铅冶炼端开工率维持稳定。再生铅方面受原料限制，仅维持长单售卖，持稳为主，后续检修结束可能有所上调。需求端，目前国内看好后市消费，虽10月铅消费在9月从库存和政策看已经提前释放一部分。但后续东南亚市场等出口需求仍有较大存量。库存方面，临近交割，叠加进口铅出现，短期内，库存可能出现累库趋势。观望供给和下游，预计价格维持震荡，有一定下行可能。

　　【南华观点】上方空间较小