贵金属：短期看，中美贸易摩擦边际降温，关税带来的避险情绪降温，利空黄金，COMEX与LBMA市场价差倒挂现象减弱，白银或面临高位技术性回调，因此短期关税避险情绪和海外白银市场流动性风险降温下，金银高位回调震荡整理。中期看，美联储延续降息进程，美参议院通过“大而美”法案，美国债务上限继续提高，财政赤字率或继续抬升，对金价构成利好，白银后续或面临高额关税，利多银价。长期看，全球贸易和通胀环境存在不确定性，全球央行购金白银长期供需缺口的形势下，长线看多贵金属。

　　铜：美联储继续释放鸽派信号，表明未来会将停止缩表，市场完全定价10月降息。中美贸易摩擦有所缓和，10月底APEC峰会上中美领导会面如期举行概率较高，预计若能在那时达到协定，那么100%关税落地概率再度降低。产业来看，自由港麦克莫兰公司宣布Grasberg矿山因重大泥石流事故导致生产陷入停滞，并且预计2026年年产量较原本预计的生产指引下滑约35%，根据2026年的生产指引来计算，损失掉的铜产量约为27万吨，远期供应的进一步紧缺吸引市场资金涌入。但需求端受到铜价高位压制，传统旺季下库存并未流畅去库。铜价近期受宏观影响较大，即使关税贸易最终被证实为TACO，但期间波动仍将大幅放大，推荐买权替代期货仓位以规避极端风险。

　　氧化铝：期货端，10月21日，氧化铝2601低开下杀后微涨，报收于2810（+4）元/吨，较前一交易日涨0.14%，成交量23.4万手（-5223手），持仓量35.1万手（-3945）。现货端，10月21日，氧化铝现货价格普跌，山东、河南、山西、广西、贵州、新疆氧化铝均价分别为2805元/吨、2875元/吨、2865元/吨、3065元/吨、3090元/吨、3140元/吨，分别下跌5元/吨、5元/吨、5元/吨、5元/吨、5元/吨、0元/吨。观点逻辑：当日氧化铝现货价格普跌，利润继续收窄；运行产能高位，上周小幅下降140万吨/年，而进口窗口持续打开，四季度仍有投产预期，供应保持过剩；需求端电解铝运行产能相对平稳；氧化铝库存继续增加，幅度加大，当日仓单不变；基本面差，对于氧化铝亦有压制，而高成本区域产能亏损，追踪价格继续下行对于该区域产能的影响，若无实质性减产，盘面或仍较弱，关注成本端的支撑，不宜过度看空。

　　碳酸锂：需求表现较好，厂家延续去库，近期震荡偏强。供给方面，投产项目投产后爬坡，锂盐厂产量回升，厂家延续节前库存去化趋势。需求方面，正极材料10月排产上行，新能源汽车年前补贴退坡有需求前置释放，储能订单排单提供持续锂电池需求。基本面后呈现双增局面。矿端仍有不确定性，但向上动力短期不足，整体而言，需求支撑较强，下游采买情绪较好，近期震荡偏强。

　　工业硅：昨日工业硅震荡运行，SI2511合约收于8505元/吨，跌幅0.93%。现货方面，华东通氧553#硅价格在9300-9400元/吨，较前一日持平；华东421#硅价格在9600-9800元/吨，较前一日持平；新疆99#硅价格在8600-8900元/吨，较前一日持平。基本面来看，新疆大厂持续复产，且后续仍有增开的计划，而西南地区硅厂减产量主要体现在11月，因此10月份工业硅产量环比将继续增加。需求方面，10月份部分企业复产叠加新产能爬坡，多晶硅产量环比或小幅增加；有机硅前期检修企业或将陆续复产，10月份产量环比同样有所增加；节后需求复苏不及预期以及原料流通不足，铝合金开工率小幅回调。整体来看，10月份工业硅呈现供需双增的格局，由于新疆大厂复产节奏加快，供应增量更大，从而使得平衡表将表现为累库，累库幅度预计在2.5万吨左右。11月以后若新疆大厂开工稳定，西南硅厂开始大规模停产，工业硅累库幅度将有所下降，至12月或转为去库。由于目前工业硅行业库存在100万吨以上，因此四季度的累库或去库对基本面的影响并不大。短期内虽然工业硅处于供需过剩的格局，但下跌空间也较为有限，也需关注焦煤或多晶硅等品种对工业硅价格的影响，预计工业硅仍维持区间震荡走势。

　　多晶硅：昨日多晶硅震荡运行，PS2511合约收于50715元/吨，跌幅1.23%。现货方面，多晶硅N型复投料价格在51000-55000元/吨，较前一日上涨200元/吨；多晶硅N型致密料价格在50000-53000元/吨，较前一日上涨250元/吨；N型混包料价格在49000-52000元/吨，较前一日上涨250元/吨。基本面来看，10月份部分企业复产叠加新产能爬坡，同时部分头部企业基地也将出现减产，整体来看多晶硅产量环比或小幅增加。需求方面，10月硅片排产较预期大幅提升，头部企业开工率不减反增，上周硅片周度产量环比增加。受Q4配额限制，硅片企业将于11-12月减产。整体来看，10月份多晶硅产量继续增加，下游硅片企业产量环比或持平，在下游需求走弱的情况下，下游继续囤货意愿较低，因此多晶硅大概率继续累库。受配额限制的影响，四季度光伏产业链各环节排产走弱，四季度多晶硅整体处于过剩的格局。近日政策消息反复扰动，市场传言平台公司已经成立，但随后据财联社报导，该传闻消息不实。在基本面利空的格局下，叠加平台公司成立仍存不确定性，预计多晶硅上方空间也较为有限。下边际来看，在硅料现货价格维持高位的情况下，盘面价格下跌空间有限。此外，虽然平台公司成立时间推迟，但还是在推进过程中，一旦确定成立时间，对盘面将形成上涨驱动。短期内预计多晶硅价格维持区间震荡走势，主力合约运行区间48000-53000元/吨。

　　锌：国产锌矿加工费见顶回落，锌锭产量持续增长，虽然传统需求旺季但企业对后续消费未有明显乐观态度，海外LME锌库存维持低位，因此外强内弱格局暂未变化，关注国内库存累库速度放缓情况，预计锌价震荡偏弱运行。

　　铝：期货端，10月21日，沪铝2512低开收涨，报收于20965（+55）元/吨，较前一交易日涨0.26%，铝加权成交量19.7万手（+8278手），持仓量49.2万手（+4254）。 现货端，10月21日，佛山均价20880（+50）元/吨，成交尚可；华东均价20970（+40）元/吨，成交一般；中原均价20820（-30）元/吨，成交尚可。铝棒加工费整理，刚需走货。库存：上海有色数据，10月20日铝锭社库62.5万吨，较10月16日降0.2万吨；铝棒库存14.75万吨，较10月16日降0.05万吨；总库存77.25万吨，降0.25万吨。观点逻辑：电解铝运行产能高位，平均利润丰厚；节后下游开工率持稳为主，高价及对于未来担忧，一定程度抑制需求；当周铝锭库存小幅去化；美联储降息概率增强，对铝价有支撑，而中美博弈未有定论，波动加大，关注关税战是否会继续升级及影响，建议观望。

　　镍：宏观短暂企稳，基本面维持偏差，近期小幅反弹。宏观方面，关税事件有所缓和，市场押注10月降息宏观回暖。供应方面，镍矿扰动影响不大，镍生产基本企稳，需求方面，不锈钢节后需求表现偏弱，硫酸镍、三元材料10月排产向好，四季度新能源汽车补贴退坡冲量，不锈钢维持刚需采购心态，宏观氛围难以扭转镍疲态，近期震荡。