黄金、白银：低位震荡

　　【行情回顾】周三贵金属价格整体低位震荡，周边美指震荡，10Y美债收益率走低，美股下跌，比特币下跌，原油回升。影响因素看，近期伦敦市场金银现货紧缺度明显缓解，ETF租赁利率下降且可租借量已经回到挤仓前水平，同时伦敦现货较COMEX期货溢价缩减，期权隐波下滑，但仍高于此前常规水平。最终COMEX黄金2512合约收报4116.6美元/盎司，+0.18%；美白银2512合约收报于48.18美元/盎司， +1%。SHFE黄金2512主力合约收952.56元/克，-3.92%；SHFE白银2512合约收11404元/千克，-3.86%。消息面，高盛维持黄金2026年底达到每盎司4900美元的目标价，主要因市场对黄金作为战略投资组合多元化工具的兴趣日益增长，他们认为充满“粘性”且结构性的购买将持续下去。美国财长威胁升级对俄制裁，引发美国下午盘时段贵金属回升。

　　【降息预期与基金持仓】降息预期小幅降温。据CME“美联储观察”数据显示，美联储10月维持利率不变概率2.7%，降息25个基点的概率为97.3%；美联储12月累计降息25个基点的概率为4.4%，累计降息50个基点的概率95.5%，累计降息75个基点的概率为0.2%；美联储1月累计降息50个基点的概率为41.1%，累计降息75个基点的概率为57.1%，累计降息100个基点的概率为0%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少6.29吨至1052.37吨；iShares白银ETF持仓减少79.03吨至15597.6吨。库存方面，SHFE银库存日减57.7吨至691.7吨；截止10月17日当周的SGX白银库存周减57.4吨至1050.7吨。

　　【本周关注】数据方面，关注受美国政府停摆影响，而定于10月24日公布的美国9月CPI数据。事件方面，本周进入美联储10月31日FOMC会议前一周的缄默期；国内二十届四中全会于10月20日至23日召开。

　　【南华观点】尽管从中长期维度看，央行购金与投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期进入调整阶段，急跌下关注中期逢低补多机会，前多底仓则继续谨慎持有。伦敦金阻力4150，支撑4000；白银阻力50-50.5，强阻力55，支撑48。

　　铜：关注精废差变动，预期利多铜价

　　【盘面回顾】隔夜Comex铜收于4.994美元/磅，跌0.04%；LME铜收于10658.5美元/吨，涨0.33%；沪铜主力收于85380元/吨，涨0.46%；国际铜收于75980元/吨，涨0.58%。主力收盘后基差为-440元/吨，较上一交易日下跌760元/吨，基差率为-0.52%。沪伦比21日为7.97，22日8.06，跨境比值回升。

　　【产业信息】1、22日，上期所铜期货注册仓单36553吨，较前一日减少1125吨；上期所铜库存110240吨，较前一日增加550吨；LME铜库存136875吨，减少300吨；LME铜注册仓单127575吨，较前一日增加225吨，注销仓单9275吨。21日，COMEX铜库存345924吨，较20日减少692吨。

　　2、海关总署数据显示，9月份中国铜废碎料进口量为18.41万吨，同比增加14.8%，1-9月中国铜废碎料进口量169.9万吨，同比增加1.4%。据Mysteel了解，从9月底开始，国内海关对于废铜进口抽检率有提升，加之对于废铜进口原产地证件的查验问题（今年美国废铜通过转口贸易量增加），使得国内主要废铜进口港口宁波、佛山存在较大数量的废铜进口柜排队清关的情况，废铜进口清关时间有延长。其次是铜价持续走高，进口废铜亏损扩大，抑制废铜进口贸易情绪，预测10月废铜进口量或出现一定的下降，4季度废铜进口增加压力较大。

　　【南华观点】特朗普称将于明年初访问中国，但外交部并未给出明确回应，这一消息激发市场对贸易协议的乐观情绪，提振美元，使得铜价承压。金铜比高位回落或将释放部分获利资金，对铜也是利多支撑。因此，短期多空参半，铜价维持84000-86000区间震荡为主。但需要警惕精废差变动对精铜需求的利多，从而支撑盘面重心抬升。

　　【南华策略】投机者可依托参与85000±500入场逢低多。

　　对于需要备货的下游企业，建议采取“卖出看跌期权+逢低买入期货”的组合策略，降低采购成本；对于有成品库存压力的企业，建议做卖看涨期权进行保值。

　　风险点在于：宏观面变化对铜价影响超预期

　　铝产业链：氧化铝过剩状况未改

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21045元/吨，环比+0.55%，成交量为13万手，持仓26万手，伦铝收于2805.5美元/吨，环比+0.88%；氧化铝收于2829元/吨，环比+1.22%，成交量为27万手，持仓36万手；铸造铝合金收于20516元/吨，环比+0.56%，成交量为3313手，持仓1万手。

　　【核心观点】铝：宏观面方面，9月中国核心CPI涨幅扩大至1%，为近19个月首次回到1%，显示内需温和复苏。海外10月16日，美联储理事米兰表示，美联储应该降息50个基点，但预计实际将降25个基点，对铝价形成利多。中美关税方面，目前市场在关税问题上TACO叙事占主流，我们同样认为本轮关税谈和概率更大，后续关注APEC中美会晤情况。

　　沪铝基本面本周保持稳健，随着旺季持续，西北地区铝水转化率提高使得本周二电解铝社库继续去库，给予铝价一定支撑。总的来说，本周宏观数据较多，市场观望情绪较浓，基本面运行保持平稳，短期沪铝高位震荡。

　　氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于10-11月陆续到港，加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。目前行业现金成本约为2800元左右，价格已进入考验成本估值支撑的阶段，考虑到以下两点：1、海外铝土矿目前货源充足，宁巴矿业计划于10月发运，该矿山年产能为1400万吨，我们认为后续铝土矿价格偏弱震荡，氧化铝成本支撑成并不稳当，但在几内亚政府将铝土矿视为政治博弈手段的情况下，矿价下跌空间有限，成本大幅坍塌的可能性不大。2、供应端已经出现局部调整的情况。我们认为在大规模减产出现前氧化铝维持空头思路为主，但在当前价格下下方空间较为有限，可考虑卖浅虚值看涨期权。

　　铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。

　　【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：弱势运行；铸造铝合金：高位震荡

　　锌: 价差继续扩大

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22000元/吨。其中成交量为10.23万手，而持仓则增加2250手至13.27万手。现货端，0#锌锭均价为21900元/吨，1#锌锭均价为21830元/吨。

　　【产业表现】今日产业链稳定。

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价窄幅震荡，夜盘收外盘和有色整体带动偏强运行。供需近期无显著改变，国内冶炼端供给稳定，海外则减停产。价差受基本面不一致而持续扩大，目前来到-6000元/吨下方。目前沪锌基本面相对于海外仍处弱势，供强需弱格局明显，LME锌维持上涨趋势。库存方面，国内库存震荡，而LME去库速度放缓，低库存为价格提供支撑。短期内，关注出口窗口打开情况，以及宏观上行驱动的可能性。

　　【南华观点】十一月有一定上行契机

　　镍：持续震荡，等待明确信号

　　【盘面回顾】

　　沪镍主力合约日盘收于121380元/吨，下跌0.11%。不锈钢主力合约日盘收于12710元/吨，上涨0.36%。

　　【行业表现】

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为123350元/吨，升水为2500元/吨。SMM电解镍为122100元/吨。进口镍均价调整至121250元/吨。电池级硫酸镍均价为28550元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为6472.73元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-0.1%。8-12%高镍生铁出厂价为935元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-7.16%。纯镍上期所库存为34419吨，LME镍库存为250878吨。SMM不锈钢社会库存为952600吨。国内主要地区镍生铁库存为29062吨。

　　【市场分析】

　　沪镍不锈钢目前持续跟随大盘震荡，基本面近期无明显变动，宏观层面年内仍有降息预期，中美关税进展反复调整风险偏好。镍矿方面印尼公布26年配额申报法规，企业需重新提交新的26年年度 RKAB申请，25年整体配额有一定过剩，在环境审查等监管限制下26年配额预计有所下行。新能源方面后续步入旺季，下游采购需求持续处于高位，目前报价连续数周上涨；当前市场流通偏紧，库存较低且仍有询单，后续或延续强势。镍铁近期价格上涨动力匮乏，整体重心明显下滑。不锈钢方面日内有一定上行，重新站上12700一线，现货成交较为火热，支撑盘面回调。目前相较前期连续去库周期上行动力不足，成本松动下不锈钢或宽幅震荡为主，等待明确信号。出口方面WTO裁定欧盟对印尼不锈钢额外加征税赋不符合规定，印度BIS认证豁免至年底均推动不锈钢出口利好情绪。宏观层面关注中美关税后续发酵以及年内降息预期。

　　锡：偏强运行

　　【市场回顾】沪锡主力上一交易日偏强震荡，报收在28.17万元每吨；成交38638手；持仓1.73万手。现货方面，SMM 1#锡价281000元每吨。

　　【相关资讯】今日暂无。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价偏强震荡。从基本面上看并无改变，云南产量下滑，精矿进口锐减，供给较需求更弱。短期内供给端扰动解决难度较大，沪锡仍以多头看待，目前支撑在27.6万元附近，短期未入场可继续观察，已入场可继续持有。

　　【交易策略】长期偏多，中短期波浪上涨趋势稳定，高抛低吸。

　　碳酸锂:底部空间稳固

　　【行情回顾】周三碳酸锂期货主力合约收于77120元/吨，日环比+1.50%。成交量37.64万手，日环比+90.15%；持仓量35.32万手，日环比+4.30万手。碳酸锂LC2601-LC2605月差为contango结构，日环比-100。仓单数量总计29019手，日环比-873手。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场情绪活跃。锂矿市场价格小幅上涨，澳洲6%锂精矿CIF报价为865美元/吨，日环比+0%。锂盐市场报价上涨，电池级碳酸锂报价74350元/吨，日环比+250元/吨；电池级氢氧化锂报价78200元/吨，日环比+100元/吨，贸易商基差报价走强。下游正极材料报价持走强，三元材料和下游六氟磷酸锂表现较好，磷酸铁锂报价变动+100元/吨，三元材料报价变动+300元/吨；六氟磷酸铁锂报价变动+5000元/吨，电解液报价变动+0元/吨。

　　【南华观点】锂矿现货流通偏紧，矿价表现韧性较强，下游企业需求旺盛，且储能订单对于原料要求较低，低价老货被市场快速消化。仓单持续去化反映下游需求耗用增加，后续矛盾需更多关注下游排产是否持续超预期以及其他供应端复产速度，预计后续碳酸锂价格偏强运行。

　　工业硅、多晶硅:震荡调整

　　【行情回顾】周三工业硅期货主力合约收于8805元/吨，日环比变动-0.17%。成交量约9.15万手，持仓量约16.24万手（日环比变动+1.20万手）。SI2601-SI2605月差为contango结构。仓单数量48738手，日环比变动-113手。

　　多晶硅期货主力合约收于52615元/吨，日环比变动-0.57%。成交量8.18万手，持仓量约7.85万手（日环比变动+0.20万手）。PS2601-PS2605月差为back结构；仓单数量9300手，日环比变动+10手。

　　【产业表现】工业硅产业链现货市场情绪一般。新疆553#工业硅报价8750元/吨，日环比+0%；99#硅粉报价10000元/吨，日环比+0%；三氯氢硅报价3375元/吨，日环比+0%；有机硅报价11300元/吨，日环比+0%；铝合金报价21100元/吨，日环比+0%。

　　光伏产业现货市场表现平稳。N型多晶硅复投料53元/kg，日环比+0.38%；N型硅片价格指数1.35元/片，日环比+0%；Topcon-183电池片报价0.313元/瓦，日环比+0%；集中式N型182组件报价0.659元/瓦，日环+0%，分布式N型182组件报价0.671元/瓦，日环比+0%。

　　【南华观点】工业硅：随着后续枯水期的到来，企业减产预计增多，价格重心或将小幅上移，但由于行业整体库存压制，价格高度不易过高，需持续观察需求端补库情况。

　　多晶硅：西南地区产区有减产动作，具体影响规模仍待观察。

　　铅：窄幅震荡

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17170元/吨。现货端，1#铅锭均价为17000元/吨。

　　【产业表现】今日产业链稳定。

　　【核心逻辑】上一交易日，铅价窄幅震荡。供给上，铅精矿加工费持续下降，原料端供应偏紧，原生铅冶炼端开工率维持稳定。再生铅方面受原料限制及冶炼端小幅亏损，持稳为主，后续检修结束可能有所上调。供应端压力可能在11月初步显现。需求端，目前国内看好后市消费，虽10月铅消费在9月从库存和政策看已经提前释放一部分，但后续东南亚市场等出口需求仍有较大存量。库存方面，进口窗口打开，目前虽然库存维持低位，但十月底至十一月可能出现累库趋势。观望供给和下游，预计价格维持震荡。

　　【南华观点】震荡为主，策略上建议期权双卖赚取权利金