黄金/白银：

　　隔夜外盘金银小幅反抽，Comex金银比价开始回落。美债、原油、VIX回落，美元、美股收涨。消息面上，欧盟通过对俄新制裁方案，从2027年起禁止进口液化天然气，同时首次将加密平台纳入制裁。名义利率回升幅度超盈亏平衡通胀率，实际利率有所企稳对黄金支撑减弱。短端美德利差继续回升对美元支撑增强。资金面上，白银配置资金连续3日减持，截至10月23日，SPDR持仓1052.37吨（-0吨），iShares持仓15469.20吨（-128.41吨）。金银投机资金连续3日同时流出，前者连续5日减持，CME公布10月22日数据，纽期金总持仓46.38万手（-8632手）；纽期银总持仓16.57万手（-3704手）。领先指标北美金矿指数有所反弹。白银纽伦溢价继续反弹仍延续倒挂，但芝商所库存持续回落或暗示美白银正在运往伦敦缓解现货紧张。技术上，金银短线存在企稳迹象但反抽偏弱，暂关注4000整数关口支撑情况。策略上，黄金投机多单持有为主，等待调整企稳后的加仓机会；配置头寸可逢低入场加仓或布局；做多金银比价组合剩余仓位可暂持。

　　沪铜（2512）：

　　【市场信息】SMM1#电解铜均价85490元/吨，升水10；沪铜2512夜盘收86730元/吨，1.34%；Lme铜03收10817美元/吨，1.49%。

　　【投资逻辑】

　　①宏观：二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。

　　②供需：ISCG数据显示2025年1-7月，全球铜精矿产量1349万吨，同比增加54万吨；全球精炼铜产量1666万吨，同比增加60万吨；精炼铜消费1644万吨，同比增加92万吨。

　　③利润：周度TC为-40.97美元/吨（环比下降0.61美元/吨），硫酸均价624（上周574元/吨）；9月铜长单冶炼盈利238元/吨，现货冶炼亏损2555元/吨。

　　④库存：全球三大交易所库存合计56.1万吨，环比增加0.39万吨；昨日SHFE仓单库36048吨（-505吨），LME库存136925吨（+75吨）。

　　【投资策略】贸易扰动降温边际影响减弱。年度长协TC或将延续下调，铜冶炼企业盈利能力下滑，将制约精铜供应增长。高铜价下游采购偏向谨慎。不过中长期降息周期和供应紧平衡仍是铜价的主要驱动力。

　　沪锌（2512）：

　　【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在22095~22220元/吨，双燕主流成交于22205~22350元/吨，1#锌主流成交于22025~22150元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于22345元，涨幅0.72%。伦锌收于3022.5美元。

　　【投资逻辑】基本面，北方部分冶炼厂冬储阶段也临近开启，同时由于比价问题锌矿进口亏损较为严重，价格优势下冶炼厂持续积极采购国产锌矿，国内锌矿加工费继续下调，进口锌矿报盘则继续走高。10月前期部分精炼锌检修企业产量逐步恢复，另外硫酸价格走低，压缩冶炼厂利润，同时再生原料价格走高，利润倒挂下部分再生锌冶炼厂主动下调产量。LME库存持续去库，现货升水飙升，沪伦比围绕出口窗口打开宽幅震荡。随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解。消费端，当下进入传统消费旺季，但各板块终端订单实际需求未有较大变化。

　　【投资策略】国内供应过剩仍为主旋律，但海外高升水支撑国内锌价。建议仍以21500-22500附近区间操作。

　　沪铅（2512）：

　　【现货市场信息】上海市场驰宏、红鹭铅17330-17500元/吨，对沪铅2511合约平水报价。

　　【价格走势】隔夜沪铅收于17510元，涨幅0.52%。伦铅收于2012美元。

　　【投资逻辑】供应端，铅冶炼企业将进入传统冬储时段，而因今年铅精矿市场需求高涨，铅精矿加工费进一步下探。四季度部分企业存有冲刺全年产销量的计划，铅价及白银等副产品价格上涨时企业生产积极性较高。近期下游企业铅锭采购意愿高涨，而再生铅企业复产进度较为缓慢，原生铅消化速度加快，厂提货源紧缺。需求端，电动自行车、汽车蓄电池市场需求稳中有升，铅蓄电池企业生产表现好于预期，主要体现在新车配套与更换需求有不同程度的回暖。

　　【投资策略】铅价大幅上涨，铅冶炼利润好转&铅进口窗口打开，警惕铅价上行空间受限。

　　沪铝（2512）：

　　【现货市场信息】SMM A00铝现货价格21040元/吨（+60）；SMM氧化铝现货价格2891.38元/吨（-4.99）；几内亚铝矿CIF71美元/吨（-0）；保太ADC12现货价格20700元/吨（+0）。

　　【价格走势】沪铝主力夜盘收于21265元/吨，+0.64%；氧化铝主力夜盘收于2825元/吨，-0.07%；LME铝3月合约收于2865美元/吨，+3.11%；铝合金主力夜盘收于20705元/吨，+0.53%。

　　【投资逻辑】

　　1.宏观上，上周宏观影响趋于中性，主因短期中美贸易扰动计价后等待新的指引，国内经济数据尚可，美国经济数据公布暂缓，未释放新的增量信息。美国降息预期仍维持两次，关注美国经济数据公布；国内重要会议已开，规划未来十年仍会保持高增速。中美贸易扰动缓解，关注后续进一步动向。

　　2.原铝产量稳定；即期冶炼利润继续走高，氧化铝下跌所致，即期行业平均成本、边际高成本约为16150、18500元/吨，平均成本继续回落。

　　3.消费方面，中原及佛山地区贴水较深；下游龙头企业开工率62.5%，环比+0%； 铝棒加工费小幅回升，进口亏损进一步扩大，整体高频数据显示国内需求一般；铝锭节后转为去库， 继续关注“银十”消费走向。

　　4.氧化铝方面，现货价格继续回落；周度运行产能近一个月来下降约120万吨；进口窗口仍打开，但盈利空间缩窄；总库存继续回升，仓单也在流入；9月份全国加权完全成本为2863元/吨，晋豫地区加权完全成本为3017元/吨，目前晋豫地区亏损扩大，市场有减产预期，但也有过剩程度较深以及长单谈判约束；关注后续运行产能变化情况。

　　5.铝合金方面，最新保太ADC12价格为20600元/吨，周度+0元/吨；供应虽有扰动预期，但当下合金厂有利润，使得开工率走高；成本因废铝紧张而坚挺；终端汽车冲量阶段，将带动铸造回升；社会库存小幅回落。

　　【投资策略】

　　电解铝：宏观氛围转向积极；伦敦为升水且仓单注销仍较高，加之有铝厂减产，海外需求偏紧；国内转为去库，此前价格回落促进了下游补库，后续关注国内“银十”消费力度；供应强约束的逻辑仍持续支撑着价格，短期关注高价会否抑制需求及中美走向，仍以逢低入多对待。

　　氧化铝：海外铝土矿平稳中有松动迹象；供应端减产力度还很低， 氧化铝社会库存继续增加，进口窗口也打开中；在氧化铝大规模减产前，过剩格局不改，亏损幅度在扩大，关注10月下旬及11月份的减产预期及实际情况，但减产受过剩程度较深以及长单谈判约束，规模或不及上次。短期或受减产预期及成本支撑，但向上驱动不足，预计价格仍偏低位震荡。

　　铝合金：供需双增，成本较为坚挺；旺季需求预期仍在；铝合金跟随铝价走势，汽车仍在冲量阶段，可逢低试多AD-AL。

　　沪镍（2512）：

　　【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+2550元/吨（+50），进口镍升水+400元/吨（+0），电积镍升水+50元/吨（+0）。

　　【市场走势】日内基本金属全线收涨，整日沪镍主力合约收涨0.19%；隔夜基本金属全线收涨，沪镍收涨0.8%，伦镍收涨1.29%。

　　【投资逻辑】印尼镍矿基准价上调，国内镍矿价格坚挺，国内镍铁价格下跌至934元/镍点附近，国内铁厂利润收缩，多处于亏损状态，维持低产，下游部分不锈钢厂维持减产，周内社会库存大幅去化；新能源方面，下游累积增速持续修复，硫酸镍以销定产，产量环增，库存维持低位。日内硫酸镍价格持平，折盘面价12.96万元/吨。纯镍方面，国内外库存持续增加，LME库存增至25万吨以上。

　　【投资策略】盘面运行区间逐渐趋窄最终在12万附近再次获得支撑，短期操作以区间内逢低试多为主；供需缺乏矛盾，操作上观望为主，后期关注排产以及库存变化情况。

　　碳酸锂（2601）：

　　【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报74800元/吨（+450），工业级碳酸锂72550元/吨（+450）。

　　【市场走势】日内盘面震荡走强，整日主力合约收涨4.17%。

　　【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价上涨至880美元/吨。根据SMM数据，由于辉石开工不断攀爬，碳酸锂月度排产维持高位，碳酸锂周度产量增加242吨，其中云母、盐湖以及辉石产量均有不同程度增加；需求方面，正极材料排产三元与磷酸铁锂环比、同比均增，供需格局边际好转。库存方面，周度库存减少2292吨，明细看，冶炼厂以及下游库存去化，其中下游库存去化明显，贸易商库存增加。利润情况，矿价与盐价联动紧密，当前外采辉石以及云母冶炼均已亏损。

　　【投资策略】供需紧平衡，盘面继续向上突破，同时伴随仓量大增，短期内盘面偏强运行，关注消费增速的可持续性。