贵金属
【行情资讯】
沪金涨0.39 %，报921.84 元/克，沪银跌0.25 %，报11382.00 元/千克；COMEX金报4013.40 美元/盎司，COMEX银报48.25 美元/盎司； 美国10年期国债收益率报4.11%，美元指数报99.73 ；
回顾过往行情，相较于利率政策而言，资产负债表的变动对于贵金属价格具备更为显著的驱动：在2024年5月议息会议中，美联储虽表态维持利率不变，但将每个月缩表规模由600亿美元下调至250亿美元，即进行放缓QT操作。随后，白银价格结束了第一轮上涨后的回调，并开始第二轮价格上行。2024年5月2日至5月21日，COMEX白银主力合约价格上涨19.7%至32.2美元/盎司。而在2010年8月份的杰克逊霍尔央行年会中，时任美联储主席伯南克表明“将使用一切可行工具来支持经济，包括进一步的货币宽松政策”，在负利率可能性较小的情况下，此时联邦基金利率目标已无下调空间。伯南克的讲话意味着第二轮量化宽松（QE2）的进行基本得到确认，并最终在2010年11月正式执行第二轮量化宽松。2010年8月末至2011年4月末，COMEX白银价格上涨幅度高达169%。黄金和白银在人类历史上均被作为流通货币进行使用，美联储资产负债表的扩张直接增加了货币“量”层面的供应，是对金银价格有力的上涨驱动。
白银现货方面，前期驱动银价表现强势的现货紧俏情况已有所缓和，但COMEX白银仍处于持续去库阶段，且上周五伦敦银相对于纽约银溢价有所回升：截至10月31日，海外现货白银隐含租赁利率为5.95%，较前期大幅回落。同时，海外白银EFP费率为0.35美元/盎司，较10月10日高点的2.8美元/盎司明显下降，但高于上周四的0.15美元/盎司，COMEX白银库存由10月3日高位的16543吨去库1537吨至15005.53吨，在EFP费率已不支持期转现套利的情况下，COMEX白银库存持续去化，这显示四季度白银实物需求具备较强支撑。
【策略观点】
鲍威尔鹰派表态，美联储宽松货币政策预期的释放仍需一定的周期，但联储主席已经就扩表作出说明，本次议息会议在传递出12月降息仍具备不确定性的信号同时，强化了后续“降息+扩表”的货币政策思路。在宽松货币政策周期中，叠加潜在的现货紧俏驱动，策略上建议逢低做多更为受益的白银，沪金主力合约参考运行区间880-966元/克，沪银主力合约参考运行区间11001-12366元/千克。
铜
【行情资讯】
国内10月官方制造业PMI弱于预期，离岸人民币贬值，铜价偏弱震荡，周五伦铜3M合约收跌0.35%至10891美元/吨，沪铜主力合约收至87130元/吨。LME铜库存减少325至134625吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水收窄。上期所周度库存增加1.1万吨，上期所仓单增加0.2至4.0万吨，上海地区现货由贴水转为平水期货，市场采购情绪改善。广东地区库存减少，现货平水于期货，下游采购略增。国内铜现货进口亏损约800元/吨。精废价差3960元/吨，环比缩窄。
【策略观点】
中美领导人完成会晤、美联储降息落地，短期乐观情绪有所兑现，不过贸易局势缓和及美联储货币政策宽松方向仍不变，关注PMI数据和由此引起的经济预期变化。产业上印尼批准Amman矿业公司铜矿出口一定程度缓解了矿端紧张预期，但紧张格局未变，同时在废铜替代没有明显增多的情况下，精炼铜供应预计边际趋紧，从而为铜价下方提供强支撑。今日沪铜主力运行区间参考：86500-88000元/吨；伦铜3M运行区间参考：10750-11000美元/吨。
镍
【行情资讯】
周五镍价窄幅震荡，下午3时沪镍主力合约收盘价报120590元/吨，较前日下跌0.32%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日持平，金川镍现货升水报2400元/吨，均价较前日下跌50元/吨。成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.8美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，镍铁供需双方博弈态势加剧，价格暂时持稳。国内高镍生铁出厂价报924.5元/镍点，均价较前日持平。
【策略观点】
从产业来看，近期精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价难有显著上涨。但中长期来看，全球财政与货币宽松周期将对镍价形成坚实支撑，镍价或早于基本面确认底部。因此短期建议观望，若镍价跌幅足够（115000-118000元/吨）或风险偏好较高，可以考虑逐步建立多单。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。
铝
【行情资讯】
贸易局势缓和推动铝价走强，周五伦铝收涨0.63%至2888美元/吨，沪铝主力合约收至21415元/吨。沪铝加权合约持仓量降至62.2万手，期货仓单减少0.2至6.4万吨。国内三地铝锭库存减少，铝棒库存亦环比减少，周五铝棒加工费抬升，市场接货氛围偏谨慎。华东电解铝现货平水于期货，持货商挺价惜售情绪升温。外盘LME铝库存大增9.9至45.8万吨，增量来自马来西亚仓库，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水幅度稍有扩大。
【策略观点】
全球贸易局势缓和，叠加国外供应端扰动，铝价刷新年内新高。库存端呈现分化，国内铝锭、保税区及铝棒库存均环比下降，LME全球铝库存虽大增但仍处往年同期低位。供应上，国内外10月电解铝产量环比均有提升，国内原铝冶炼利润进一步走扩，铝棒加工费微增、铝水比例回升，贸易局势缓和与低库存背景下铝价支撑较强，短期或维持震荡偏强运行。今日沪铝主力合约运行区间参考21100-21700元/吨；伦铝3M运行区间参考2850-2920美元/吨。
铸造铝合金
【行情资讯】
周五铸造铝合金价格走强，主力AD2512合约上涨0.61%至20745元/吨（截止下午3点），加权合约持仓增加至2.64万手，成交量0.84万手，量能放大，仓单微降至至5.08万吨。AL2511合约与AD2511合约价差690元/吨，环比扩大。国内主流地区ADC12均价小幅抬升，成交仍以刚需为主，进口ADC12价格环比持平，成交一般。库存方面，国内三地再生铝合金锭库存环比增加0.13至5.01万吨。
【策略观点】
铸造铝合金成本端价格仍强，叠加铸造铝合金生产端政策调整供应偏紧，价格支撑变强，尽管2511合约交割压力偏大。
氧化铝
【行情资讯】
2025年10月31日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌0.78%至2809元/吨，单边交易总持仓52.5万手，较前一交易日增加1万手。基差方面，山东现货价格维持2795元/吨，升水12合约22元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB下跌2美元/吨至316美元/吨，进口盈亏报5元/吨。期货库存方面，周五期货仓单报23.72万吨，较前一交易日增加1.14万吨。矿端，几内亚CIF价格下跌0.5美元/吨至72美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。
【策略观点】
矿价短期存支撑，但雨季后或承压；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议
短期观望为主。国内主力合约AO2601参考运行区间：2600-2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。
锡
【行情资讯】
2025年11月2日，沪锡主力合约收盘价283910元/吨，较前日上涨0.11%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少58吨，现为5674吨。上游云南40%锡精矿报收272400元/吨，较前日上涨400元/吨。供给方面，随着云南地区大型冶炼厂的季节性检修工作结束，本周云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处于历史低位，核心原因在于锡矿原料供应紧张问题未得到根本性缓解。虽然缅甸佤邦地区采矿证已获批，但受雨季和实际复产进度缓慢影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补供应缺口。根据海关总署数据，2025年9月我国进口锡精矿实物量达8714吨，较上月大幅下滑。需求方面，虽然消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑。10月份国内锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势。下游企业以逢低补库为主。库存方面，本周统计全国主要锡锭社会库存为7698吨，较上周减少45吨。
【策略观点】
短期锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或震荡上涨。操作方面，建议逢低做多为主。国内主力合约参考运行区间：270000-295000元/吨，海外伦锡参考运行区间：35500美元-37500美元/吨。
铅
【行情资讯】
上周五沪铅指数收涨0.22%至17391元/吨，单边交易总持仓11.91万手。截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌3.5至2018.5美元/吨，总持仓15.31万手。SMM1#铅锭均价17225元/吨，再生精铅均价17150元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10025元/吨。上期所铅锭期货库存录得2.16万吨，内盘原生基差-140元/吨，连续合约-连一合约价差-80元/吨。LME铅锭库存录得22.42万吨，LME铅锭注销仓单录得14.14万吨。外盘cash-3S合约基差-33.99美元/吨，3-15价差-87.9美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.213，铅锭进口盈亏为24.99元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅累库至2.79万吨。
【策略观点】
铅矿显性库存延续下行，原生冶炼厂开工率维持高位，原生铅厂库累库。废电池库存小幅上行，再生冶炼利润回暖后，再生铅锭周产上行。下游蓄企开工率下滑，当前国内铅锭总库存去库放缓，但绝对水平仍在低位，交割品维持紧缺。过去一周宏观事件较多，FOMC鹰派降息，鲍威尔结束缩表表态，中美元首顺利会晤，当前商品整体情绪仍然积极，预计沪铅短期偏强运行。
锌
【行情资讯】
上周五沪锌指数收跌0.05%至22372元/吨，单边交易总持仓21.11万手。截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌22至3029美元/吨，总持仓22.23万手。SMM0#锌锭均价22280元/吨，上海基差-30元/吨，天津基差-60元/吨，广东基差-90元/吨，沪粤价差60元/吨。上期所锌锭期货库存录得6.78万吨，内盘上海地区基差-30元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。LME锌锭库存录得3.49万吨，LME锌锭注销仓单录得0.61万吨。外盘cash-3S合约基差96.02美元/吨，3-15价差46.49美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.04，锌锭进口盈亏为-4272.74元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至16.15万吨。
【策略观点】
国内锌矿显性库存延续下滑，锌精矿加工费再度下跌，国内锌冶炼利润回落。下游需求大体维稳，国内锌锭总库存缓慢累库，沪锌前期主力空头席位大量减仓。伦锌注册仓单小幅抬升，海外结构性风险缓解。过去一周宏观事件较多，FOMC鹰派降息，鲍威尔结束缩表表态，中美元首顺利会晤，当前商品整体情绪仍然积极，预计沪锌短期偏强运行，但过剩周期中锌价上行空间相对有限。
碳酸锂
【行情资讯】
10月31日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报81869元，较上一工作日-1.44%，周内+3.80%。MMLC电池级碳酸锂报价81500-82700元，均价较上一工作日-1200元（-1.44%），工业级碳酸锂报价80400-80900元，均价较前日-1.47%。LC2601合约收盘价80780元，较前日收盘价-3.14%，周内+1.58%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-150元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价960-1010美元/吨，周内+8.54%。
【策略观点】
8月以来碳酸锂供不应求，库存持续去化，叠加传统旺季-淡季转换节点延后，碳酸锂期货大幅反弹两周，盘面已基本兑现近期利多。锂价位于全年高位区间，持货商套保意愿被激活，多头恐高情绪渐重。市场博弈或围绕矿端扰动或需求预期兑现展开。周末特朗普威胁对尼日尼亚动武，海外供给担忧或带动盘面。后续留意供给稳定性及12月锂电下游排产预期，同时关注权益市场氛围变化。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间79500-83500元/吨。
不锈钢
【行情资讯】
周五下午15：00不锈钢主力合约收12655元/吨，当日-0.55%(-70)，单边持仓16.80万手，较上一交易日-3868手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12850元/吨，较前日-50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12900元/吨，较前日-50；佛山基差-5(+20)，无锡基差45(+20)；佛山宏旺201报8850元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报930元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报8700元/吨，较前日-50。高碳铬铁北方主产区报价8300元/50基吨，较前日持平。期货库存录得74195吨，较前日-8553。据钢联数据，社会库存增加至103.11万吨，环比增加0.36%，其中300系库存65.19万吨，环比增加0.40%。
【策略观点】
青山集团继续执行限价政策，叠加贸易商前期订货成本较高，现货价格表现相对坚挺，实际成交多以刚需采购为主。随着下游市场即将步入传统消费淡季，需求端边际改善力度有限，价格反弹动力不足。短期来看，不锈钢市场基本面尚未出现实质性好转，预计不锈钢价格整体仍延续偏弱运行态势。
工业硅/多晶硅
【行情资讯】
工业硅：上周五工业硅期货主力（SI2601合约）收盘价报9100元/吨，涨跌幅-0.60%（-55）。加权合约持仓变化-16059 手，变化至408543手。现货端，华东不通氧553#市场报价9300元/吨，环比持平，主力合约基差200元/吨；421#市场报价9700元/吨，环比上持平，折合盘面价格后主力合约基差-200元/吨。
【策略观点】
上周五工业硅价格冲高后下杀。站在盘面走势角度，短期市场情绪波动，价格或有所跟随。
回看基本面，工业硅供给端压力持续，尽管西南地区枯水期减产持续，但是西北地区产量继续攀升，导致周产量仍然未现高点，环比小幅上行。需求端，多晶硅部分产能将陆续开启检修，11月排产降至12万吨，最后两个月产量预期回落，工业硅需求支撑减弱；有机硅DMC开工率下降，考虑库存与利润压力不明显，预计短期持稳。若西北地区维持高开工率，则目前仅依靠西南产区枯水期减量还不足以在当前价格下提供继续上行的驱动。下方支撑来看，成本端枯水期西南电价预期抬升，以及煤焦价格为工业硅盘面提供托底作用。整体看工业硅现实约束持续，易跟随商品大环境波动，焦煤期货价格亦对其有一定带动作用，短期盘整运行。
【行情资讯】
多晶硅：上周五多晶硅期货主力（PS2601合约）收盘价报56410元/吨，涨跌幅+2.66%（+1460）。加权合约持仓变化+9166 手，变化至258099手。现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.25元/千克，环比下调0.05元/千克，主力合约基差-4160元/吨。
【策略观点】
基本面端，多晶硅部分产能将陆续开启检修，11月排产降至12万吨，最后两个月产量预期回落。下游硅片开工率预计同样小幅下滑，产量较10月预期环比下降。往后看供给较大幅度减量下多晶硅供需格局或将边际有所好转，但短期的去库幅度预计有限。从价格走势来看，盘面在政策消息扰动下反弹明显，表明政策预期对价格仍具有较强影响，这是我们长期强调的观点。消息方面，央视财经半小时节目中提到，目前国内光伏龙头企业计划联合收储，联合体搭建争取年内完成，对政策预期有所强化。短期市场对于行业会议结果预期博弈较强，易造成盘面短期拉升。盘面下方区间更多取决于下游的接货意愿价格，预计较现货成交价更有性价比；上方空间打开仍有赖于平台公司的实际进展情况。鉴于盘面的高波动性，注意运用仓位控制风险，关注后续平台公司相关进展。
