黄金/白银：

　　隔夜外盘金银重启调整，Comex金银比价继续回升。原油、美股回落，VIX、美元、美债收涨。名义利率回落幅度超盈亏平衡通胀率，实际利率开始下行对黄金影响正面。短端美德利差开始回落对美元支撑减弱。资金面上，金银配置资金同时流出，截至11月4日，SPDR持仓1038.63吨（-3.15吨），iShares持仓15167.64吨（-22.18吨）。金银投机资金同时回流，CME公布11月3日数据，纽期金总持仓45.28万手（+2873手）；纽期银总持仓15.72万手（+1122手）。领先指标北美金矿指数续创本轮调整新低。纽伦白银溢价倒挂继续深化。流动性压力影响市场。技术上，金银如期调整，或存回踩上周低点可能。策略上，黄金投机多单、配置头寸持有为主，等待企稳后的加仓机会。

　　沪铜（2512）：

　　【市场信息】SMM1#电解铜均价86590元/吨，平水；沪铜2512夜盘收85690元/吨，-0.86%；Lme铜03收10649美元/吨，-1.57%

　　【投资逻辑】

　　①宏观：[产业在线最新数据】2025年11月空冰洗排产合计总量共计2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7%。分产品来看，11月份家用空调排产1276万台，较去年同期生产实绩下降23.7%；冰箱排产778万台，较上年同期生产实绩下降9.4%；洗衣机排产793万台，同比去年同期生产实绩下降0.2%。受此影响，黄铜棒市场开工表现不佳。

　　②供需：ICSG2025年1-8月，全球铜精矿产量1535万吨，同比增加47万吨；全球精炼铜产量1907万吨，同比增加71万吨；全球精炼铜消费1883万吨，同比增加105万吨；全球精炼铜过剩23.9万吨，去年同期过剩58万吨；

　　③利润：周度TC为-42.15美元/吨（环比上升0.55美元/吨），硫酸均价727（上周661元/吨）；9月铜长单冶炼盈利238元/吨，现货冶炼亏损2555元/吨。

　　④库存：全球三大交易所库存周度合计57.34万吨，环比增加1.66万吨；SHFE仓单库存41147吨（+1081吨），LME库存13.39万吨（+300吨）。

　　【投资策略】

　　中/美制造业PMI数据环比走弱，显示制造业承压。由于去年四季度家电等国补高消费基数，今年消费同比走弱。短期快速上涨后消费进入淡季，高价格下游转向谨慎。预计铜价面临休整，进入宽幅震荡消化期。

　　沪锌（2512）：

　　【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在22610~22810元/吨，双燕主流成交于22670~22890元/吨，1#锌主流成交于22540~22740元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于22640元，跌幅0.2%。伦锌收于3108美元。

　　【投资逻辑】基本面，北方部分冶炼厂冬储阶段也临近开启，同时由于比价问题锌矿进口亏损较为严重，由于国内冶炼对原料需求旺盛，矿偏紧格局下，11月锌矿加工费继续走低。精炼锌检修企业产量逐步恢复，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量，11月排产仍有7800吨的预增。另外新矿集团首批锌锭下线，标志着火烧云铅锌矿项目迈入生产运营新阶段。海外lme新注册仓单增加，但库存仍低位去库。lme拟推出永久性规则限制近月大额持仓，挤仓风险趋弱。短期出口量级有限，随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解。消费端，十月消费不及预期，各板块终端订单实际需求未有较大变化。

　　【投资策略】海外价格强势一定程度拉动国内锌价。同时关注内外比价修复的套利机会。

　　沪铅（2512）：

　　【现货市场信息】上海市场驰宏铅17450-17500元/吨，对沪铅2512合约升水0-50元/吨报价。

　　【价格走势】隔夜沪铅收于17435元，跌幅0.06%。伦铅收于2030美元。

　　【投资逻辑】供应端，铅冶炼企业将进入传统冬储时段，而因今年铅精矿市场需求高涨，铅精矿供应不足问题尚存，其加工费连续半年处于下跌趋势，且暂无止跌迹象，冶炼企业提产空间有限。10月铅锭进口窗口打开，部分电解铅冶炼企业购买部分进口粗铅，将在一定程度上弥补原料供应不足的问题。预计11月电解铅产量将环比增加超2个百分点。再生铅方面，11月华东、西北地区两家炼厂已经烘炉数日，预计进入11月后将正式投料复产。需求端，前期铅价飙升，铅蓄电池企业生产成本抬升，中大型铅蓄电池企业集中减产，故拖累铅蓄电池企业周度开工率明显下降铅消费预期走弱。

　　【投资策略】铅进口窗口打开，铅价上行空间受限。短期铅价将围绕17500附近小幅震荡。

　　沪铝（2512）：

　　【现货市场信息】SMM A00铝现货价格21440元/吨（+0）；SMM氧化铝现货价格2865.26元/吨（-3.31）；几内亚铝矿CIF71美元/吨（-0）；保太ADC12现货价格20900元/吨（-100）。

　　【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于21405元/吨，-0.35%；氧化铝主力夜盘价格收于2764元/吨，-0.40%；LME铝3月合约收于2865.5美元/吨，-1.48%；铝合金主力夜盘价格收于20890元/吨，-0.36%。

　　【投资逻辑】

　　1.宏观上，上周宏观事件相继落地，中美会晤结束，税务扰动或暂告一段落；美联储如期降息，但讲话偏鹰，降息预期下降。本周未有重要事件及数据公布，宏观权重或有所减弱。

　　2.原铝产量稳定； 即期冶炼利润继续走高，氧化铝下跌所致，即期行业平均成本、边际高成本约为16000、18500元/吨，平均成本继续回落。

　　3.消费方面，国内现货转为平水，但巩义及佛山仍贴水较深； 下游龙头企业开工率62.2%，环比-0.2%；铝棒加工费趋稳， 进口亏损进一步扩大，整体高频数据显示国内需求一般；铝锭+铝棒微幅去库，去库较为有限，继续跟踪消费走向； 海外单日库存大增，或为贸易商行为，影响伦铝结构为主，现货转为小幅贴水，不过大仓单回归及冶炼厂扰动等，表现强势。

　　4.氧化铝方面，现货价格企稳； 周度运行产能近一个月来下降约167万吨； 海外铝厂减产对氧化铝消耗降低，进口仍有压力；总库存继续回升，电解铝厂补库较多；全国加权完全成本为2863元/吨，晋豫地区加权完全成本为3017元/吨，目前晋豫地区亏损触及现金成本，加之环保扰动，市场减产预期增强，但整体亏损有限以及长单谈判约束，减产规模或不及上次；关注后续运行产能变化情况，明年上半年仍有大量新增产能，供需压力仍过大。

　　5.铝合金方面，最新保太ADC12价格为20800元/吨，周度+100元/吨；供应有扰动预期，但开工率仍较高；成本因废铝紧张而坚挺，冶炼利润转负，后续有减产可能；终端汽车冲量阶段，将带动铸造回升。

　　【投资策略】

　　电解铝：宏观偏中性；需求偏紧更多体现在海外市场，对lme铝价支撑持续；国内需求一般，铝锭高进口持续，去库较缓；加之供应强约束的逻辑仍持续支撑着价格；近日铝价跟随市场整体回落，防守为主，等待逢低入多机会。

　　氧化铝：供应端仍在减产，但力度还很低，加之进口端仍有压力，供需压力仍难缓解； 亏损局面下，关注减产幅度会否扩大， 但目前亏损程度较小加之保长单，预计规模不及上次。由此上行空间十分有限，若减产规模不及预期，价格仍将继续磨底；继续关注减产规模。

　　铝合金：利润转负，加之废铝偏紧，供应有减量预期； 汽车仍在冲量阶段，旺季需求预期仍在；铝合金跟随铝价呈偏强走势，套利上，可试多AD-AL。

　　沪镍（2512）：

　　【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+2600元/吨（+0），进口镍升水+400元/吨（+0），电积镍升水+50元/吨（+0）。

　　【市场走势】日内基本金属普跌，整日沪镍主力合约收跌0.99%；隔夜基本金属全线收绿，沪镍收跌0.20%，伦镍收跌0.36%。

　　【投资逻辑】印尼镍矿基准价上调，镍矿价格坚挺，国内镍铁价格下跌至922元/镍点附近，铁厂利润收缩，多处于亏损状态，维持低产，下游部分不锈钢厂维持减产，周内社会库存微增；新能源方面，下游累积增速持续修复，硫酸镍以销定产，产量环增，库存维持低位，近期终端新能源汽车增速逐渐放缓。日内硫酸镍价格微降，折盘面价12.94万元/吨。纯镍方面，国内外库存持续增加，LME库存维持在25万吨以上。

　　【投资策略】受商品全线回落影响沪镍盘面跌破12万整数关口，下方关注118000附近的支撑；不锈钢减产不乐观，存库存压力，操作上观望为主，后期关注排产以及库存变化情况。

　　碳酸锂（2601）：

　　【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报80900元/吨（-100），工业级碳酸锂78700元/吨（-100）。

　　【市场走势】日内盘面大幅回调，整日主力合约收跌4.34%。

　　【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价下跌至945美元/吨。根据SMM数据，由于辉石开工不断攀爬，碳酸锂月度排产维持高位，碳酸锂周度产量微降，其中盐湖产量微增，云母以及辉石产量均微降；需求方面，正极材料排产三元与磷酸铁锂环比、同比均增，供需格局边际好转。库存方面，周度库存继续去化，明细看，冶炼厂以及下游库存去化，其中下游库存去化明显，贸易商库存增加。利润情况，矿价与盐价联动紧密，盐价上涨之后，冶炼利润明显修复，当前外采辉石冶炼已有利润。

　　【投资策略】日内受矿山复产相关消息引发资金出逃，盘面大幅回落，但库存去化，强现实背景下，下方也存在一定支撑，下方关注75000附近的支撑。终端新能源汽车增速有放缓趋势，后期关注消费增速的可持续性。