贵金属

　　金银延续回调，关注ADP就业数据

　　周二国际贵金属期货价格双双下挫，COMEX黄金期货跌1.81%报3941.30美元/盎司，COMEX白银期货跌2.40%报46.90美元/盎司。主要因受美元指数上涨，以及市场对美联储12月再次降息的预期下降的影响。随着美国东部时间进入11月4日，美国国会参议院再次未能通过联邦政府临时拨款法案。美国联邦政府“停摆”进入第35天，追平美国史上最长“停摆”纪录。在过去的30多天里，美国民主、共和两党僵持不下，在国会参议院的13次投票中均未能通过共和党提出的一项临时拨款法案。政府停摆也导致美元流动性紧张，对资产价格形成压制。另外，德银与摩根大通警告，投资者或低估了通胀的持久性与关税的滞后影响，需小心“鹰派意外”风险。

　　美元指数反弹至近三个月高点，以及美联储降息预期下降，使得金银价格承压。目前美国政府停摆时间将创下历史纪录，官方经济数据暂停发表，投资者更加依赖民间指标，关注今晚即将公布的美国ADP私人就业数据，可能使市场调整对美联储今年是否会再次降息的预期。我们维持金银价格处于阶段性调整之中的观点。

铜

　　美国政府停摆追平记录，铜价下挫

　　周二沪铜主力延续回调，伦铜夜盘跌破10600美金一线，国内近月结构维持平水，周二电解铜现货市场成交逐步活跃，下游逢低积极补库，内贸铜升贴水反弹至平水，昨日LME库存升至13.4万吨。宏观方面：美国政府停摆已持续35天，追平了历史最长记录，参议院的13次投票均未能通过临时拨款法案，美国民航、食品和医疗等领域面临持续压力，国会预算办公室表示，预计今年第四季度实际GDP增速环比将下降1-2%，由于停摆导致美联储官员对12月降息前景的看法分歧加剧，鲍威尔重申由于政府关门导致经济数据中断不能保证进一步降息，古尔比斯表示考虑到通胀担忧和缺乏官方数据指引，再次降息的门槛提高了，其预计今年降息2次的预期已经兑现，库克则认为双重使命的风险均有上升，戴利表示决策者对12月降息应持有开放式的态度，通胀仍高于目标，劳动力市场已明显放缓，在数据缺失的情况下制定政策存在挑战。产业方面：外媒消息，嘉能可正计划关闭其位于加拿大魁北克省的霍恩冶炼厂及其配套的加拿大铜精炼厂，原因是环保问题以及改造所需的巨额资金投入。 嘉能可并未公开其加拿大铜金属产量，但业内估计，霍恩冶炼厂年产量超过30万吨，占美国进口铜来源约17%。

　　从近期美联储多位官员的表态来看，总体认为通胀仍高于目标，劳动力市场已明显放缓，在关键数据缺失的情况下制定政策存在挑战，对12月降息转变为开放式的立场，美元指数上行压制金属市场，另一方面，美国政府停摆已追平历史记录或拖累美国四季度经济增长，市场开始交易美国经济或转向衰退的预期；基本面来看，矿端紧缺难以缓解，国内社库延续反弹，预计随着12月降息预期的回落铜价仍将延续调整。

铝

　　美指连续反弹，铝价调整

　　周二沪铝主力收21500元/吨，平。LME收2865.5美元/吨，跌1.48%。现货SMM均价21440元/吨，平，贴水10元/吨。南储现货均价21300元/吨，涨10元/吨，贴水150元/吨。据SMM，11月3日，电解铝锭库存62.7万吨，环比增加0.8万吨；国内主流消费地铝棒库存13.8万吨，环比持平。宏观消息：美国联邦政府“停摆”进入第35天，追平美国史上最长“停摆”纪录。前三季度，我国服务贸易进出口总额59362.2亿元，同比增长7.6%。

　　美国政府继续停摆经济数据仍延迟发布，美联储立场谨慎，美指连续反弹施压金属，铝价高位调整。基本面国内电解铝开工稳定，11月铝水比例回升预期强，铝锭供应或有增加。消费端铝价绝对价格高下游畏高，接货谨慎，供需面驱动不强，铝价跟随宏观情绪调整。

氧化铝

　　基本面利空，氧化铝弱势不改

　　周二氧化铝期货主力合约收2764元/吨，跌0.4%。现货氧化铝全国均价2900元/吨，跌6元/吨，升水149元/吨。澳洲氧化铝F0B价格316美元/吨，跌2美元/吨，理论进口窗口开启。上期所仓单库存22.8万吨，增加1195吨，厂库0吨，持平。产业消息：国家电投集团几内亚铝业开发项目（二期）氧化铝项目正式开工。项目规划建设年产120万吨氧化铝厂及其配套附属工程，计划于2028年建成投产。

　　氧化铝企业高开工状况未改，供应整体仍然宽松，近期社会库存高位继续累增，矿石端价格小幅走低，成本支撑稍有下移，氧化铝基本面整理仍利空，预计走势难改弱势。

锌

　　美元五连阳压制，锌价反弹放缓

　　周二沪锌主力2512合约期价日内冲高回落，夜间横盘震荡，伦锌窄幅震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22610~22810元/吨，对2512合约贴水30元/吨。市场锌锭货量不多，贸易商挺价，现货升水维稳，下游畏高采买谨慎，市场交投表现一般。Glencore第三季度自有锌产量为24.42万吨，比2025年第三季度高8%，前三季度自有锌产量总计70.94万吨，较去年同比增加10%，主要反映了Antamina锌品位的提高和McArthurRiver产量增加。2025年嘉能可自有锌产量指引为95-97.5万吨。South32：三季度锌产量为0.83万吨，环比下降22%，同比下降31%，主因地下开采业绩的提升被较低的平均金属品位所抵消。Penoles三季度其锌精矿产量为6.32万吨，同比降低11%。

　　整体来看，美股遭遇“黑色星期二”，叠加美元五连阳，均拖累风险资产走势，锌价小幅承压。目前消费逐步转弱，下游对高价原料采买谨慎，但贸易商挺价，现货升水维稳。内外加工费均回调压缩炼厂利润，部分缩减产量，月供应预计环比小降，且贸易商持续推进锌锭出口，社会库存存回落预期，锌价下方有支撑。短期锌价走势偏震荡，关注下方均线支撑。

铅

　　河南环保管控，铅价冲高回落

　　周二沪铅主力2512合约日内先扬后抑，夜间冲高回落，伦铅横盘震荡。现货市场：上海市场驰宏铅17450-17500元/吨，对沪铅2512合约升水0-50元/吨。沪铅运行重心略有上移，而当前仓单流通货源尚少，持货商报价升贴水暂无较大变化，再生铅企业复产后供应增加，报价增多，主要产地再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水50-0元/吨出厂，电解铅厂提货源供应存地域性差异，部分产地报价贴水扩大，部分则挺价出货，下游企业按需逢低采购，部分大贴水货源成交情况稍有好转。百川资讯：据了解，从2025年11月4日0时起在河南省内启动重污染天气橙色预警，实施Ⅱ级管控及应急响应，此次环保管控对济源市内铅冶炼厂的铅锭发货产生影响。

　　整体来看，河南地区环保管控再起，当地炼厂生产暂未受影响，但车辆运输受阻，将增加现货提货周期，加剧区域供应紧张态势，铅价冲高回落。后期看，原再炼厂复产增多，供应趋松预期不改，社会库存有望转增，但量级可控，预计铅价高位震荡为主。

锡

　　锡价跟随有色板块，震荡偏弱调整

　　周二沪锡主力2512合约期价日内震荡回落，夜间横盘震荡，伦锡震荡偏弱。现货市场：听闻小牌对12月贴水200-升水200元/吨左右，云字头对12月升水200-升水500元/吨附近，云锡对12月升水500-升水800元/吨左右。

　　整体来看，美元持续上涨压制大宗商品走势，锡价跟随有色板块震荡偏弱，主力资金减仓较明显。目前原料端矛盾缓解有限，国内各地加工费低位维稳，成本端支撑较强。消费端看，传统电子板块表现偏弱，光伏订单降幅收窄，下游高价采买维持谨慎。短期供需矛盾钝化，锡价跟随板块波动，预计延续震荡偏弱调整。

镍

　　镍价已至区间底部，静候低多机会

　　周二镍价震荡偏弱运行。SMM1#镍报价121800/吨，-200元/吨；金川镍报123150元/吨，-200元/吨；电积镍报120600元/吨，-200元/吨。金川镍升水2600元/吨，上涨0。SMM库存合计48104吨，较上期-698吨。产业上，据钢联资讯报道，埃赫曼三季度财报显示，该公司镍铁产量约1.86万金属吨，同环比+22.37%/+11.38%。其中，位于印尼的WedaBay项目镍铁产量0.94万金属吨，位于新喀的镍铁产量0.92万金属吨。同时，新喀的SLN项目镍矿产量达80.9万湿吨。宏观上，美联储理事库克表示，美国就业风险依然大于通胀压力，当前的利率水平依然略具限制性。她也表示，随着关税影响深化，通胀压力或在未来逐渐凸显。但库克并未明确透露12月降息路径，她认为当前货币政策应保持灵活性，每一次会有均有采取行动的可能。另一方面，美国参议院最新法案未能通过，美国政府停摆时长刷历史记录。

　　宏观上，尽管美国政府持续停摆，但随着美元流动性收缩，日本财政趋向扩张，叠加欧洲政局不稳，美元指数接连走强对镍价施压。产业上，菲律宾或遇极端天气扰动，镍矿供给预期收紧，但矿价表现暂稳。国内300系不锈钢排产近乎持平，传统需求暂无亮点，镍铁价格承压。动力端热度延续，但镍价走弱后对硫酸镍价格有所拖累。电镍现货交投尚可，下游询价积极。短期，镍价已至区间底部，成本端支撑较强，静候低多机会。

工业硅

　　工业品情绪转弱，工业硅下挫

　　周二工业硅窄幅震荡，华东通氧553#现货对2512合约升水565元/吨，交割套利空间负值大幅收窄，11月4日广期所仓单库降至45823手，较上一交易日减少338手，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周二华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9450和9300元/吨，#421硅华东平均价为9700元/吨，上周社会库小幅降至55.8万吨，近期盘面价格区间震荡拉动现货市场总体企稳。

　　基本面上，新疆地区开工率维持8成上方，云南地区开工率降至54%，主因枯水期临近部分硅炉停产或计划在月底停炉，四川地区产量亦有下滑，供应端边际小幅收缩；从需求侧来看，多晶硅行业会议再度召开，市场乐观预期多晶硅新平台进展；硅片价格小幅下滑主因海外电池需求褪去后硅片企业代工量出现明显下滑；光伏电池上周继续走弱尽管印度双反政策并未落地，但下游订单因税率差异出现分化，预计11月排产总体不及预期；从组件端来看，国内头部企业出货尚可，同时部分二三线企业进场竞价出货，需求端集中式项目有所回暖，组件库存压力有所减弱，上周工业硅社会库存小幅降至55.8万吨，工业硅现货因期货合约震荡上行而走向企稳反弹，昨日工业品市场情绪转弱，预计期价短期将转入调整。

碳酸锂

　　市场情绪反复，锂价宽幅震荡

　　周二碳酸锂价格偏弱运行，现货价格上涨。SMM电碳价格下跌100元/吨，工碳价格下跌100元/吨。SMM口径下现货升水2601合约2440元/吨；原材料价格小幅上涨，澳洲锂辉石价格下跌30美元/吨至945美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌250元/吨至6675元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌35元/吨至2115元/吨。仓单合计26490手；匹配交割价78680元/吨；2601持仓45.73万手。盘面上，受宁德矿复产预期驱动，多头避险离场，主力合约大幅减仓6.7万手，日K接连跌破5日、10日均线，多头情绪显著降温。

　　市场对宁德枕下窝矿月内复产的预期再起，但官方尚未明确发布复产公告。基本面上，虽然总库存仍有回落，但市场库存微幅去库，反映下游在高锂价压力下主动累库意愿不佳，现货跟涨动力不足。盘中，盈利颇丰的多头大幅减仓避险，日内持仓下降约6.7万手。短期，市场信息嘈杂，多空情绪起伏较大，价格宽幅震荡。