铜：量减价增，铜价谨慎上涨

　　【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.08美元/磅，跌0.36%；LME铜收于10897美元/吨，涨0.65%；沪铜主力收于87410元/吨，涨0.78%；国际铜收于77900元/吨，涨0.87%。主力收盘后基差为-70元/吨，较上一交易日跌190元/吨，基差率-0.08%。

　　【产业信息】1、12日，上期所铜期货注册仓单44088吨，较前一日增加1124吨；7日，上期所铜库存115035吨，较前一日减少1105吨；12日，LME铜库存136250吨，较前一日无变化；LME铜注册仓单126050吨，较前一日无变化，注销仓单10200吨。11日，COMEX铜库存376631吨，较10日增加4327吨。

　　2、“美联储传声筒”Nick Timiraos：美联储内部出现的分歧给降息之路蒙上了阴影，在美联储主席鲍威尔近八年的任期内，这种程度的分歧几乎没有先例。官员们在持续的通货膨胀和低迷的劳动力市场哪个构成更大威胁的问题上产生了分歧，甚至恢复官方经济数据也可能无法弥合分歧。尽管投资者认为美联储在下次会议上降息的可能性仍然很大，这种分裂使得不到两个月前看似可行的计划变得复杂。

　　【南华观点】当日现货市场采购情绪略微提升，但成交持平。期价维持86000~87000区间窄幅震荡，技术面未现走坏，但大幅上行动能缺乏，短期仍将维持高位震荡。

　　【南华策略】1、12月合约量减价增，上看87500-88000附近压力。若下游需求继续走强，入场点可抬升。2、对于需要备货的下游企业，可以在当前价格构建“卖出平值或实值看跌期权+逢低买入期货”的组合策略，降低采购成本。

　　风险点在于：美联储利率决议不及预期

　　铝产业链：宏观助力

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21880元/吨，环比+0.88%，成交量为22万手，持仓42万手，伦铝收于2886美元/吨，环比+0.23%；氧化铝收于2821元/吨，环比-0.18%，成交量为27万手，持仓41万手；铸造铝合金收于21245元/吨，环比+0.83%，成交量为6280手，持仓2万手。

　　【核心观点】铝：资金是近期影响铝价的核心因素。前期资金从贵金属流向铜，在把铜价推向新高后选择从铜流出流向铝。资金做多的主要支撑为电解铝海外供应端扰动频发，电解铝明年供应缺口扩大。但目前来看资金与产业之间存在较大矛盾，当前国内电解铝供应稳定，需求偏弱，现货保持宽松，较难支持高铝价，因此沪铝想要维持上涨需要看到资金不断流入，一旦放缓或流出，市场大概率将回归产业逻辑，短期追高需谨慎。

　　近期美国国会参议院就结束联邦政府停摆达成一致，随后财政力量有望重启，宏观助力铝价上涨，后续关注政府重新开门后经济数据的集中披露。

　　氧化铝：周一氧化铝出现涨价订单，主因环保限产导致，部分空头离场导致氧化铝盘面大涨，但氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态。我们认为在大规模减产出现前氧化铝维持空头思路为主，关注环保限产后续复产情况，推荐逢高沽空。

　　铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。

　　【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：高位震荡

　　锌：高位震荡

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22680元/吨。其中成交量为71426手，持仓10.59万手。现货端，0#锌锭均价为22610元/吨，1#锌锭均价为22540元/吨。

　　【产业表现】今日暂无

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价高位窄幅震荡。基本面上，目前冶炼端抢矿现象严重，海外矿价格无优势且国内矿增量较少，造成11月TC再次大幅下降。基于这两个原因，冶炼端11月减停产意愿上升，具体影响还需要观察11库存上的变化。假设需求维稳的情况下，叠加出口和减产，库存有去库可能。目前国内库存震荡。LME库存逼近极值，受新规影响，可能短期内会出现逼仓现象。11月锌价底部支撑较足，暂不推荐空配。预计有一定向上驱动，观望出口和宏观。

　　【南华观点】偏强震荡

　　镍，不锈钢：成本支撑松动，上行动力有限

　　【盘面回顾】

　　沪镍主力合约日盘收于118710元/吨，下跌0.43%。不锈钢主力合约日盘收于12425元/吨，下跌0.12%。

　　【行业表现】

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为122300元/吨，升水为3700元/吨。SMM电解镍为120450元/吨。进口镍均价调整至119000元/吨。电池级硫酸镍均价为28445元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为8245.45元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为0.9%。8-12%高镍生铁出厂价为909元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-8.54%。纯镍上期所库存为37187吨，LME镍库存为252114吨。SMM不锈钢社会库存为945500吨。国内主要地区镍生铁库存为29564吨。

　　【市场分析】

　　沪镍不锈钢日内震荡偏弱，当前淡季需求薄弱压制上行空间，成本支撑松动。宏观层面12月降息预期存疑，中美关税进展反复调整风险偏好。镍矿菲律宾四季度逐步进入雨季，近期菲律宾部分矿区受台风影响镍矿产量发运有一定波动，短期矿价或仍将偏强运行。新能源方面目前处于生产季不改，库存较前期稍有上涨，实际成交情况趋于平缓，目前报价整体无进一步上行驱动。镍铁近期连续下调，主要受到下游需求疲软影响，镍铁成本大幅坍塌局面下镍不锈钢下方空间大于上方空间。不锈钢方面再度跌回12500以内，近期消息面扰动较多，韩国浦项复产预计近期实现，部分下游出口份额货或被国内消化。现货方面出货压力较大，以价换量节奏不改，实际下游接货意愿持续低迷，上行动力有限，关注后续需求走势。

　　锡：供弱需稳，偏强运行

　　【市场回顾】沪锡主力上一交易日报收在29.24万元每吨；成交12.44手；持仓4.08万手。现货方面，SMM 1#锡价291000元每吨。

　　【相关资讯】今日暂无。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价日内偏强运行，夜盘维持强势。基本面上，云南有一定复产，但受制于佤邦复产不及预期，精矿进口锐减，供给较需求更弱。短期内供给端原料问题解决难度较大，沪锡维持高位震荡，预测支撑在27.6万元附近。不过此次上涨个人怀疑有可能是资金在有色内寻找出口造成的拉盘。锡本身基本面有很好的理由，加上品种较小。短期内不建议做空配，仍维持回调寻找入场机会的观点。

　　【交易策略】逢低入场

　　碳酸锂:多空博弈

　　【行情回顾】周三碳酸锂期货主力合约收于86580元/吨，日环比+0.05%。成交量114.53万手，日环比+26.91%；持仓量52.89万手，日环比+0.24万手。碳酸锂LC2601-LC2605月差为contango结构，日环比+200元/吨。仓单数量总计28287手，日环比+188手。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场情绪表现一般。锂矿市场价格小幅走强，澳洲6%锂精矿CIF报价为1012.5美元/吨，日环比+1.76%。锂盐市场报价走强，电池级碳酸锂报价82300元/吨，日环比+1550元/吨；电池级氢氧化锂报价75930元/吨，日环比+300元/吨，贸易商基差报价走弱。下游正极材料报价走强，磷酸铁锂报价变动+360元/吨，三元材料报价变动+3000元/吨；六氟磷酸铁锂报价变动+2000元/吨，电解液报价变动+0元/吨。

　　【南华观点】本周需警惕锂矿库存累库、去库放缓的影响。技术面看，下方第一支撑位7.8万/吨目前较稳，关注上方9万关口。综合来看，碳酸锂当前易涨难跌，当前仍维持震荡偏强观点，但需警惕回调风险。

　　工业硅、多晶硅:宽幅震荡

　　【行情回顾】周三工业硅期货主力合约收于9195元/吨，日环比变动+0.16%。成交量约26.05万手（日环比变动-20.27%），持仓量约26.21万手（日环比变动-0.88万手）。SI2601-SI2605月差为back结构，日环比变动-20元/吨。仓单数量45936手，日环比变动-143手。

　　多晶硅期货主力合约收于53460元/吨，日环比变动+2.95%。成交量41.31万手（日环比变动+27.28%），持仓量14.06万手（日环比变动+0.21万手），PS2601-PS2605月差为back结构，日环比变动-125元/吨；仓单数量9850手，日环比变动0手。

　　【产业表现】工业硅产业链现货市场情绪一般。新疆553#工业硅报价8850元/吨，日环比+0%；99#硅粉报价10100元/吨，日环比+0%；三氯氢硅报价3375元/吨，日环比+0%；有机硅报价11150元/吨，日环比+0%；铝合金报价21500元/吨，日环比+0.23%。

　　光伏产业现货市场表现较弱。N型多晶硅复投料52.2元/kg，日环比+0%；N型硅片价格指数1.28元/片，日环比+0%；Topcon-183电池片报价0.308元/瓦，日环比+0%；集中式N型182组件报价0.665元/瓦，日环+0%，分布式N型182组件报价0.669元/瓦，日环比+0%。

　　【南华观点】近期工业硅年会和光伏年会较多，建议关注市场情绪和相关政策。从工业硅基本面来看，市场供需格局整体偏弱，以宽幅震荡看待。多晶硅产业链整体减产累库，基本面偏弱，关注年底政策出台，以宽幅震荡看待。

　　铅：多头资金拉盘，注意回调机会

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17660元/吨。现货端，1#铅锭均价为17325元/吨。

　　【产业表现】今日暂无。

　　【核心逻辑】上一交易日，日内铅价收多头午后进场拉动，夜盘小幅回落，但下方空间仍较足。十月电解铅产量不达预期，整体供给紧缩推升铅价河北环保限流使铅从区域性偏紧扩散至全国紧平衡。供给上，铅精矿原料短缺导致多数电解铅企业虽复产，但产量低于市场预期。目前铅进口窗口打开，后续粗铅和铅精矿进口量扩大，冶炼端原料问题逐渐解决，整体缓慢恢复平衡。今日在需求维稳的前提下，短期内铅价维持高位震荡。

　　【南华观点】偏强震荡，可注意下方入场机会