黄金、白银：降息预期摇摆不定 贵金属冲高回落

　　【行情回顾】周四贵金属价格冲高后回落调整。美政府停摆暂时缓解后，贵金属进入阶段性获利了结阶段，同时美联储官员释放对12月FOMC鹰派言论，加剧贵金属与金融市场调整。消息面，美国众议院通过临时拨款法案，联邦政府关门结束，特朗普首席经济顾问哈塞特表示，10月将获得一半的就业报告，没有失业率数据，估计政府关门造成6万人失业。美联储官员密集发声，整体传递出对降息路径的谨慎甚至偏鹰派立场，12月降息预期已下降至5成：今年票委穆萨莱姆强调，面对不确定性，政策制定需保持谨慎，避免激进调整；明年票委哈玛克主张，当前利率水平已具限制性，建议“按兵不动”，观察经济反应；明年票委卡什卡利明确表态，不支持上月末的降息决定，认为12月是否行动应完全取决于即将公布的数据；后年票委戴利指出，现在就判断12月是否降息“为时过早”，需等待更多证据验证经济走势。最终COMEX黄金2512合约收报4174.5美元/盎司，-0.93%；美白银2512合约收报于52.23美元/盎司，-2.3%。SHFE黄金2512主力合约收961.22元/克，+1.56%；SHFE白银2512合约收12588元/千克，+5.48%。

　　【降息预期与基金持仓】12月降息预期摇摆不定。据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率48.4%，降息25个基点的概率为51.6%；美联储1月29日维持利率不变概率29.1%，累计降息25个基点的概率为50.3%，累计降息50个基点的概率20.6%；美联储3月19日维持利率不变概率17.1%，累计降息25个基点的概率为41.6%，累计降息50个基点的概率32.8%，累计降息75个基点的概率8.5%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加2.29吨至1048.93吨；iShares白银ETF持仓增加84.65吨至15173.28吨。库存方面，SHFE银库存日增1吨至584吨；截止11月7日当周的SGX白银库存周减7.9吨至822.4吨。

　　【本周关注】数据方面，重点关注周四晚间美CPI报告。事件方面，周五23：05，2025年FOMC票委、堪萨斯联储主席施密德就经济前景和货币政策发表讲话。周六03：30，2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根参加一场炉边谈话。

　　【南华观点】 从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景与阶段性避险交易、及对AI防御式配置需求等）仍将助推贵金属价格重心继续上抬。短期看贵金属在近期快速反弹后，重回调整，但回调仍视为中长期补多机会。伦敦金阻力4250，如突破可能重新测试前高4380区域，支撑4050；白银因COMEX主力2512合约移仓缓慢预示一定挤仓风险而暴涨，阻力位上移至54.5，强支撑49.5-50。

　　铜：外盘铜价冲高回落，沪铜跟随概率大

　　【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.06美元/磅，跌0.80%；LME铜收于10759美元/吨，跌0.78%；沪铜主力收于87400元/吨，涨0.08%；国际铜收于77880元/吨，涨0.1%。主力收盘后基差为-340元/吨，较上一交易日跌270元/吨，基差率-0.39%。

　　沪伦比13日为8.03，10日8.01，跨境比值回升。

　　【产业信息】1、13日，上期所铜期货注册仓单43957吨，较前一日减少131吨；7日，上期所铜库存115035吨，较前一日减少1105吨；13日，LME铜库存136175吨，较前一日减少75吨；LME铜注册仓单126050吨，较前一日无变化，注销仓单10125吨。12日，COMEX铜库存378303吨，较11日增加1672吨。

　　2、央行数据显示，10月末，本外币贷款余额274.54万亿元，同比增长6.3%。月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5%。前十个月人民币贷款增加14.97万亿元。分部门看，住户贷款增加7396亿元，其中，短期贷款减少5170亿元，中长期贷款增加1.26万亿元；企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，其中，短期贷款增加4.34万亿元，中长期贷款增加8.32万亿元，票据融资增加9758亿元；非银行业金融机构贷款减少185亿元。10月末，外币贷款余额5546亿美元，同比下降3%。前十个月外币贷款增加125亿美元。

　　【南华观点】当日现货市场采购情绪仍以刚需为主，期价维持87500上下窄幅震荡，技术面未现走坏，但上行动能缺乏，美联储决议未落地前，期价仍将在预期与现实之间拉扯，短期看现实偏弱压抑上涨幅度。

　　【南华策略】1、12月合约继续关注85000附近支撑，上看87500-88000附近压力。若下游需求继续走强，入场点可抬升。2、对于需要备货的下游企业，可以在当前价格构建“卖出平值或实值看跌期权+逢低买入期货”的组合策略，降低采购成本。

　　风险点在于：美联储利率决议不及预期

　　铝产业链：氧化铝基本面未改

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于22050元/吨，环比+1.31%，成交量为30万手，持仓47万手，伦铝收于2877美元/吨，环比-0.31%；氧化铝收于2840元/吨，环比+0.60%，成交量为30万手，持仓41万手；铸造铝合金收于21340元/吨，环比+0.87%，成交量为9674手，持仓2万手。

　　【核心观点】铝：资金是近期影响铝价的核心因素。前期资金从贵金属流向铜，在把铜价推向新高后选择从铜流出流向铝。资金做多的主要支撑为电解铝海外供应端扰动频发，电解铝明年供应缺口扩大。但目前来看资金与产业之间存在较大矛盾，当前国内电解铝供应稳定，需求偏弱，现货保持宽松，较难支持高铝价，因此沪铝想要维持上涨需要看到资金不断流入，一旦放缓或流出，市场大概率将回归产业逻辑，短期追高需谨慎。

　　近期美国国会参议院就结束联邦政府停摆达成一致，随后财政力量有望重启，宏观助力铝价上涨，后续关注政府重新开门后经济数据的集中披露。

　　氧化铝：周一氧化铝出现涨价订单，主因环保限产导致，部分空头离场导致氧化铝盘面大涨，但氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态。我们认为在大规模减产出现前氧化铝维持空头思路为主，关注环保限产后续复产情况，推荐逢高沽空。

　　铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。

　　【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：高位震荡

　　锌：高位震荡

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22740元/吨。其中成交量为97686手，持仓10.29万手。现货端，0#锌锭均价为22630元/吨，1#锌锭均价为22560元/吨。

　　【产业表现】今日暂无

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价高位窄幅震荡。基本面上，目前冶炼端抢矿现象严重，海外矿价格无优势且国内矿增量较少，造成11月TC再次大幅下降。基于这两个原因，冶炼端11月减停产意愿上升，具体影响还需要观察11库存上的变化。假设需求维稳的情况下，叠加出口和减产，库存有去库可能。目前国内库存震荡。LME库存逼近极值，受新规影响，可能短期内会出现逼仓现象。11月锌价底部支撑较足，暂不推荐空配。预计有一定向上驱动，观望出口和宏观。

　　【南华观点】偏强震荡

　　镍，不锈钢：延续震荡，等待明确信号

　　【盘面回顾】

　　沪镍主力合约日盘收于118930元/吨，上涨0.12%。不锈钢主力合约日盘收于12475元/吨，下跌0.09%。

　　【行业表现】

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为122550元/吨，升水为3800元/吨。SMM电解镍为120650元/吨。进口镍均价调整至119150元/吨。电池级硫酸镍均价为28420元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为7981.45元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为0.9%。8-12%高镍生铁出厂价为907元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-8.85%。纯镍上期所库存为37187吨，LME镍库存为252114吨。SMM不锈钢社会库存为945500吨。国内主要地区镍生铁库存为29564吨。

　　【市场分析】

　　沪镍不锈钢日内延续震荡，成本支撑松动，整体上行动力有限，等待明确信号。宏观层面12月降息预期存疑，中美关税进展反复调整风险偏好。镍矿菲律宾四季度逐步进入雨季，近期菲律宾部分矿区受台风影响镍矿产量发运有一定波动，短期矿价或仍将偏强运行。新能源方面目前处于生产季不改，实际成交情况趋于平缓，目前报价整体无进一步上行驱动。镍铁近期连续下调，主要受到下游需求疲软影响，镍铁成本大幅坍塌局面下镍不锈钢下方空间大于上方空间。不锈钢方面维持12500以内。现货方面出货压力较大，盘中一旦飘红则借势出货，以价换量节奏不改，实际下游接货意愿持续低迷，关注后续需求走势。

　　锡：偏强运行，短期不推荐追高

　　【市场回顾】沪锡主力上一交易日报收在29.81万元每吨；成交15.18手；持仓4.36万手。现货方面，SMM 1#锡价296000元每吨。

　　【相关资讯】今日暂无。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价日内偏强运行。基本面上，云南有一定复产，但受制于佤邦复产不及预期，精矿进口锐减，供给较需求更弱。短期内供给端原料问题解决难度较大，沪锡维持高位震荡，预测支撑在27.6万元附近。锡本身基本面有很好的理由，加上品种较小，资金易推动。短期内不建议做空配，仍维持回调寻找入场机会的观点。

　　【交易策略】逢低入场

　　碳酸锂:增产去库需求好

　　【行情回顾】周四碳酸锂期货主力合约收于87840元/吨，日环比+1.46%。成交量110.60万手，日环比-3.43%；持仓量53.65万手，日环比+0.75万手。碳酸锂LC2601-LC2603月差为back结构，日环比+40元/吨。仓单数量总计27508手，日环比-779手。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场情绪表现一般。锂矿市场价格小幅走强，澳洲6%锂精矿CIF报价为984美元/吨，日环比+0.92%。锂盐市场报价走强，电池级碳酸锂报价84350元/吨，日环比+1050元/吨；电池级氢氧化锂报价76180元/吨，日环比+200元/吨，贸易商基差报价走强。下游正极材料报价走强，磷酸铁锂报价变动+230元/吨，三元材料报价变动+1000元/吨；六氟磷酸铁锂报价变动+3500元/吨，电解液报价变动+0元/吨。

　　【南华观点】基本面看，本周增产去库，市场需求较好，现货较强。技术面看，下方第一支撑位8.3万/吨目前较稳，关注上方9万关口。综合来看，碳酸锂当前易涨难跌，当前仍维持震荡偏强观点，但需警惕回调风险。

　　工业硅、多晶硅:需求较弱

　　【行情回顾】周四工业硅期货主力合约收于9145元/吨，日环比变动-0.54%。成交量约29.24万手（日环比变动+12.26%），持仓量约26.77万手（日环比变动+0.56万手）。SI2601-SI2605月差为back结构，日环比变动+5元/吨。仓单数量45387手，日环比变动-549手。

　　多晶硅期货主力合约收于54195元/吨，日环比变动+1.37%。成交量27.79万手（日环比变动-32.73%），持仓量14.40万手（日环比变动+0.34万手），PS2601-PS2605月差为back结构，日环比变动+130元/吨；仓单数量9130手，日环比变动-720手。

　　【产业表现】工业硅产业链现货市场情绪一般。新疆553#工业硅报价8850元/吨，日环比+0%；99#硅粉报价10100元/吨，日环比+0%；三氯氢硅报价3375元/吨，日环比+0%；有机硅报价11150元/吨，日环比+0%；铝合金报价21650元/吨，日环比+0.7%。

　　光伏产业现货市场表现较弱。N型多晶硅复投料52.2元/kg，日环比+0%；N型硅片价格指数1.28元/片，日环比+0%；Topcon-183电池片报价0.308元/瓦，日环比+0%；集中式N型182组件报价0.665元/瓦，日环+0%，分布式N型182组件报价0.669元/瓦，日环比+0%。

　　【南华观点】近期工业硅年会和光伏年会较多，建议关注市场情绪和相关政策。从工业硅基本面来看，市场供需格局整体偏弱，以宽幅震荡看待。多晶硅产业链整体减产累库，基本面偏弱，关注年底政策出台，以宽幅震荡看待。

　　铅：见顶后回调

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17650元/吨。现货端，1#铅锭均价为17500元/吨。

　　【产业表现】今日暂无。

　　【核心逻辑】上一交易日，铅价向上突破17800后回落。基本面上。十月电解铅产量不达预期，整体供给紧缩推升铅价。河北环保限流使铅从区域性偏紧扩散至全国紧平衡。供给上，铅精矿原料短缺导致多数电解铅企业虽复产，但产量低于市场预期。目前铅进口窗口打开，后续粗铅和铅精矿进口量扩大，冶炼端原料问题逐渐解决，加上再生铅复产，整体缓慢恢复平衡。在需求维稳的前提下，短期内铅价维持高位震荡。

　　【南华观点】偏强震荡，可注意下方入场机会