沪锌（2601）：

　　【现货市场信息】上海0#锌锭价格22420-22520元/吨，均价22470元/吨，跌60元/吨；市场锌锭均价升水120元/吨，涨5元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于22320元，跌幅0.13%。伦锌收于3003美元。

　　【投资逻辑】基本面，北方部分冶炼厂冬储阶段也临近开启，同时由于比价问题锌矿进口亏损较为严重，由于国内冶炼对原料需求旺盛，矿偏紧格局下，11月锌矿加工费继续走低。冶炼厂原料采买压力增加，原料库存有所下滑，部分冶炼厂因此减产，预计11月锌锭产量较10月小幅降低，但整体锌锭供应依旧强劲。随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解。消费端，季节性旺季即将结束，虽有少量工程赶工但表现并不明显，出口订单因关税和谈整体订单较为稳定。

　　【投资策略】关注内外比价修复的套利机会。国内绝对价格上建议仍以21500-23000附近区间操作。

　　沪铅（2601）：

　　【现货市场信息】上海0#锌锭价格22420-22520元/吨，均价22470元/吨，跌60元/吨；市场锌锭均价升水120元/吨，涨5元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪铅收于17065元，跌幅0.58%。伦铅收于1992美元。

　　【投资逻辑】供应端，铅冶炼企业将进入传统冬储时段，而因今年铅精矿市场需求高涨，铅精矿供应不足问题尚存，其加工费连续半年处于下跌趋势，且暂无止跌迹象。10月铅锭进口窗口打开，部分电解铅冶炼企业购买部分进口粗铅，将在一定程度上弥补原料供应不足的问题。11月多家电解铅冶炼企业检修后进入集中恢复的时段，电解铅产量存增量预期。再生铅方面，河南地区环保管控解除，原料到货情况好转，废旧铅酸蓄电池拆解量上升。需求端，，铅蓄电池企业生产相对平稳。但汽车蓄电池市场终端消费不旺，经销商仅按需采购，部分中大型企业新订单走弱。本周铅锭新月长单开始执行，下游企业采购选择增多，同时部分下游企业考虑逢低采购，或为铅价带来一定支撑。

　　【投资策略】基本面利空因素较多，铅价回调，关注17000支撑位。

　　沪铜（2601）

　　【市场信息】SMM1#电解铜均价86235元/吨，升水85；沪铜2601夜盘收86040元/吨，0.00%；Lme铜03收10781.5美元/吨，0.03%。

　　【投资逻辑】

　　①宏观：11月25日CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为81%（昨日为69.4%），维持利率不变的概率为19%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为65.2%，维持利率不变的概率为14.1%，累计降息50个基点的概率为20.6%。

　　②供需：ICSG2025年1-9月，全球铜精矿产量1723万吨，同比增加44万吨；全球精炼铜产量2142万吨，同比增加83万吨；全球精炼铜消费2125万吨，同比增加111万吨；全球精炼铜过剩17.5万吨，去年同期过剩46万吨；

　　③利润：周度TC为-42.32美元/吨（环比下降0.11美元/吨），硫酸均价828（上周786元/吨）。10月铜长单冶炼盈利245元/吨，现货冶炼亏损2600元/吨。

　　④库存：全球三大交易所上周五库存合计63.11万吨，环比增加4.01吨；昨日SHFE仓单库存43816吨（-5974吨），LME库存155750吨（+725吨）。

　　【投资策略】铜精矿供应仍偏紧，增速落后于精铜产量/消费增速。美联储官员表态支持12月降息，CME数据显示美联储12月降息概率升至81%。市场受到提振，铜价小幅企稳。短期铜价延续高位震荡格局，区间应对。关注海内外库存变化。

　　沪铝（2601）：

　　【现货市场信息】SMM A00铝现货价格21360元/吨（-20）；SMM氧化铝现货价格2834.23元/吨（-1.08）；几内亚铝矿CIF71美元/吨（-0）；保太ADC12现货价格20700元/吨（-0）。

　　【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于21405元/吨，+0.12%；氧化铝主力夜盘价格收于2733元/吨，+0.07%；LME铝3月合约收于2813美元/吨，+0.18%；铝合金主力夜盘价格收于20645元/吨，-0.02%。

　　【投资逻辑】

　　1.原铝产量保持稳定；即期冶炼利润有所回落，电解铝下跌所致；10月份行业平均成本、最高成本分别为15889、19477元/吨。

　　2.消费方面，国内现货转为平水，巩义与佛山贴水有所收窄，价格回落需求有回暖；下游龙头企业开工率62%，环比+0.0%，铝线缆因电网订单有回升，铝箔开工回落； 铝锭+铝棒小幅去库0.15万吨， 显示国内需求仍有韧性，但弱于预期； 海外库存大增后持稳，现货贴水扩大，但欧美贸易高溢价显示需求韧性，加之减产，内外价差再次走阔。

　　3.氧化铝方面，现货价格趋稳；周度运行产能9月底至今下降约363万吨，但以短期检修为主，10月份转为净进口，加剧过剩局面； 总库存继续增加，电解铝厂补库放缓， 氧化铝厂库存增加， 港口库存回落；以当前现货价格测算，亏损幅度有限，减产规模或远不及上次。 未来两个月到期仓单量很大，或仍将进一步压制现货；明年上半年仍有大量新增产能，供需压力仍较大。

　　4.铝合金方面，最新保太ADC12价格为20700元/吨， 周度-400元/吨；合金厂开工率持平在高位， 成本因原铝价格高企而坚挺，冶炼利润为负，后续有减产可能； 终端需求仍有韧性，但采购较为谨慎，社库增加。 AD与AL的价差仍未企稳。

　　【投资策略】

　　电解铝：宏观偏空因素或已消化大半；近期资金面主导市场，持仓量将至正常水平； 供需上，市场对26年预期较为积极，虽短期需求一般， 不过回调后补库较为积极，继续关注库存走向。 逢低做多仍是主策略，此前提示的短期回调及降波均有兑现，关注21100-21300区域支撑。

　　氧化铝：供应端在减产，但力度有限，加之净进口， 供需压力仍较大；虽转为亏损， 但目前亏损程度较小加之保长单，且短期为主，预计规模不及上次。短期现货企稳，期现商卖货积极，抛压减轻；但后续仓单大量到期以及投产规模较大，现货有进一步回落的可能；当前有低估但上驱不足，以低位震荡运行对待，关注整数关口支撑力度。

　　铝合金： 利润为负，以需定产下合金厂开工率仍保持高位， 但需求旺季将过。铝合金跟随铝价走势，但近期跟随性不足，AD-AL套利仍需观察。

　　沪镍（2601）：

　　【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+4350元/吨（+150），进口镍升水+500元/吨（+0），电积镍升水+250元/吨（+0）。

　　【市场走势】日内基本金属涨跌互现，整日沪镍主力合约收涨0.64%；隔夜基本金属涨跌互现，沪镍收涨0.69%，伦镍收涨0.75%。

　　【投资逻辑】印尼镍矿内贸基准下跌，国内镍铁价格下跌至889.5元/镍点附近，铁厂利润收缩，多处于亏损状态，维持低产，下游部分不锈钢厂维持减产，周内社会库存大增，镍铁维持过剩格局；新能源方面，下游累积增速持续修复，硫酸镍以销定产，产量环增，库存维持低位，近期终端新能源汽车增速逐渐放缓。日内硫酸镍价格下跌，折盘面价12.71万元/吨。纯镍方面，国内外库存涨跌不一，LME库存维持在25万吨以上。当下价格生产电镍性价比低于硫酸镍，部分产能转产，更有部分产能减产。印尼湿法冶炼园因安全检查影响生产，预计硫酸镍原料紧张格局会持续。

　　【投资策略】短期盘面在11.5万处获得支撑，持续的产业链利润压缩使得冶炼环节减停产增加，长周期看有望帮助镍市脱离底部；近期不锈钢减产，盘面表现相对坚挺，操作上观望为主，后期关注排产以及库存变化情况。

　　碳酸锂（2601）：

　　【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报92150元/吨（-150），工业级碳酸锂89750元/吨（-150）。

　　【市场走势】日内资金继续撤退，盘面持续回落，最终主力合约收跌2.88%。

　　【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价下跌至1130美元/吨。根据SMM数据，碳酸锂月度排产维持高位，周度产量增加，盐湖、云母以及辉石产量均有增加；需求方面，正极材料排产三元与磷酸铁锂环比、同比均增，供需格局边际好转。库存方面，周度库存继续去化2051吨，明细看，冶炼厂以及下游库存去化，贸易商库存增加明显。利润情况，矿价与盐价联动紧密，盐价上涨之后，冶炼利润明显修复，当前外采辉石冶炼已有利润。终端储能订单火爆，情绪向中上游传导，产业各环节情绪向好。

　　【投资策略】近期盘面波幅加大，日内部分资金离场，盘面继续回落，但去库仍在进行，强现实背景下，回调到位后以逢低多为主操作，后期持续关注消费增速的可持续性。