贵金属

　　隔夜，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.45%报4196.10美元/盎司，COMEX白银期货涨4.13%报53.76美元/盎司。宏观数据方面，美国上周初请失业金人数减少6000人至21.6万人，为4月中旬以来新低，低于预期值22.5万人，但持续申领失业金人数持续攀升，预示失业群体重返劳动力市场的难度显著增加；美国9月耐用品订单初值环比增0.5%，较前值修正后的3%明显放缓。地缘方面，俄乌和谈取得进展，泽连斯基计划27日与特朗普会面，市场风险情绪有所缓和，可能会在一定程度上抑制避险需求，使价格面临回调压力。联储内部表态整体呈鸽派基调，纽约联储主席威廉姆斯上周称在劳动力走软背景下存在降息空间，旧金山联储主席戴利本周支持下次会议降息，理事米兰重申应在通胀尚高时实施更大幅度降息，利率期货显示美联储12月降息25个基点的概率维持于84.9%。近期降息预期显著抬升，提振贵金属市场走势。相比之下，白银走势明显强于黄金，因降息预期提振工业属性。中长期而言，美国债务压力凸显，黄金作为美元信用对冲的首选资产仍具备吸引力，叠加各国央行长期购金信心，对长期金价形成结构性支撑。沪金2602合约关注区间：920-960元/克；沪银2602合约关注区间：11700-12600元/千克。

　　沪铜

　　隔夜沪铜主力合约震荡偏强。基本面原料端，铜精矿现货TC指数仍于低位负值运行，原料供给仍呈现较紧态势，铜矿报价较高对精铜成本支撑力度仍存。供给方面，受铜矿供给偏紧，叠加部分冶炼厂检修集中的影响，国内冶炼厂产能或将受限制，精铜供给量或将有所收敛。需求方面，下游开工率在10月回落后仅小幅回升，受较高铜价的影响，下游态度仍偏谨慎，多以刚需补库操作。整体而言，沪铜基本面或处于供给收敛、需求暂弱的局面。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.17，环比-0.0042，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

　　氧化铝

　　隔夜氧化铝主力合约震荡偏弱。基本面原料端，几内亚雨季影响结束，铝土矿发运增加，国内生产虽仍受限，但进口土矿将逐步补足，氧化铝原料供给或将逐步充足。供给方面，原料港口库存持续缓降，国内运行产能及开工仍处高位，氧化铝供给量仍处偏多局面，但较弱的现货价格仍在一定程度上影响冶炼厂利润水平，后续减产情况有待观测。需求方面，由于电解铝对原料的需求相对稳定，但相较于供给偏多的局面，氧化铝需求上则略显弱势。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多，需求暂稳的局面。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

　　沪铝

　　隔夜沪铝主力合约震荡偏强。基本面原料端，冶炼厂整体利润仍较好，生产情绪仍积极。供给方面，国内在运行产能临近上限，开工及产能皆处高位，在此背景下国内电解铝供给量或将维持高产格局。需求方面，下游消费逐步向淡季过渡，铝材开工或将有所收敛。现货成交方面，近期铝价的回落减缓前期高价铝对下游的抑制，现货市场成交情绪小幅转暖，故需求的转弱在一定程度得以缓解。整体来看，沪铝基本面或处于供给稳定，需求受淡季影响小幅转弱的局面，社会库存暂稳。期权方面，购沽比为1.63，环比+0.1021，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

　　沪铅

　　沪铅夜盘下跌1.32%。从供应端来看，原生铅冶炼厂方面，由于白银和硫酸价格强势运行，冶炼副产品带来较高收益，刺激了原生铅冶炼厂较高的开产意愿。但当前高含银铅精矿格外紧俏，矿山下半年增加对低银矿的计价，加剧加工费下行，原料紧缺限制了原生铅锭的放量空间。预计在原料供应情况改善前，原生铅冶炼厂窄幅区间震荡。再生铅方面，当前废电池库存虽缓慢抬升但仍处于历年低位，废电池价格跟涨乏力，使得再生铅冶炼厂利润持续抬升，利润改善叠加原料库存相对充裕，推动再生铅冶炼厂产出持续放量。需求端，铅酸蓄电池市场有所变化。一方面，过去一个月铅价偏强运行给下游蓄企带来原料成本压力；另一方面，9月1日实施新国标后，大容量铅酸蓄电池市场空间被打开，经销商采买备货支撑了蓄企涨价。从宏观层面看，近期美联储官员表态边际转鹰，使得贵金属及有色金属市场情绪退潮，沪铅主力多头快速减仓，由于供应端原生铅受原料限制难有大幅增长，再生铅虽有放量但空间或有限；需求端虽有改善但后续预计维持难度较大；库存数据波动且LME铅库存处于高位，外盘过剩承压态势不改，铅锭进口窗口存在打开预期。预计下周沪铅价格仍将在宽幅区间内震荡运行。

　　沪锌

　　宏观面，美国上周首次申请失业救济人数意外不增反降、回落至21.6万，创七个月新低；美国9月耐用品订单初值环比增长0.5%符合预期，核心资本品订单增速超预期加快至0.9%。基本面，锌矿进口量有所上升，此前冶炼厂签订的长期协议矿陆续到港，同时炼厂为冬季生产进行的原料储备；但国内锌矿加工费下调，并且硫酸价格下跌，冶炼厂利润收缩明显，部分炼厂亏损；各地新增产能陆续释放，但精锌产量增长受限。海外锌供应紧张，沪伦比值大幅走低，出口窗口开启，预计后续将逐步转向净出口。需求端，“金九银十”的传统旺季效应平淡，地产板块构成拖累，而汽车、家电等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，氛围有所回暖，现货升水回升，国内库存小幅下降；LME锌库存回升，但现货升水高位。技术面，持仓减量价格调整，多空交投谨慎，关注MA60支撑。观点参考：预计沪锌震荡调整，关注2.23-2.26。

　　沪镍

　　宏观面，美国上周首次申请失业救济人数意外不增反降、回落至21.6万，创七个月新低；美国9月耐用品订单初值环比增长0.5%符合预期，核心资本品订单增速超预期加快至0.9%。基本面，印尼政府今年RKAB配额较宽松，不过明年审批周期缩短至1年，增加原料供应不确定性；菲律宾镍矿供应逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍矿库存低位去年同期。冶炼端，新投电镍项目缓慢投产，不过镍价低以及成本端压力，部分炼厂亏损减产，因此预计精炼镍产量增长受限。需求端，不锈钢厂旺季不旺特征，但成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量上升；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存延续增长，市场按需采购为主，现货升水上涨；海外LME库存亦呈现增长。技术面，持仓持稳价格调整，多空分歧增加。观点参考：预计短线沪镍回升调整，关注118000阻力。

　　不锈钢

　　原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；不过印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加，近期镍铁价格下跌明显，原料成本有所下移。供应端，钢厂生产利润得到修复，叠加传统消费旺季尾声，基建和地产需求预期，不锈钢厂排产预计增加，供应压力增加。需求端，下游需求旺季不旺特征，市场采购意愿不高，整体询单和成交表现一般，因此全国不锈钢社会库存呈现窄幅增加态势。技术面，持仓减量价格回升，空头氛围减弱，下行通道下沿支撑。观点参考：预计不锈钢期价回升调整，突破MA10，上方关注12600。

　　沪锡

　　宏观面，美国上周首次申请失业救济人数意外不增反降、回落至21.6万，创七个月新低；美国9月耐用品订单初值环比增长0.5%符合预期，核心资本品订单增速超预期加快至0.9%。基本面，缅甸佤邦首批复采硐口进入产能爬坡期，四季度我国自缅甸锡矿进口量预计稳步增加，但增量仍有限；而非洲以及澳洲地区超预期下滑，非洲后续即将进入雨季，9月锡矿进口环比下降。印尼10月精炼锡出口大幅下降，缓解此前供应增长担忧。冶炼端，云南产区原料短缺依旧严峻，锡矿加工费维持低位；江西产区废料回收体系承压，开工率保持在较低水平，精炼锡产量继续受限。需求端，临近年底，多数贸易企业接货意愿不高，叠加现货市场长期冷清，库存难以出清。国内库存小增，现货升水200元/吨；LME库存小幅增加，现货升水上涨。技术面，持仓波动价格震荡，多空分歧增加。观点参考：预计沪锡高位调整，关注29-29.8。

　　工业硅

　　工业硅方面，从基本面来看，供应端，随着枯水期的深入，后续减产幅度可能进一步扩大。四川等地也因电力等因素影响，部分硅厂生产受限。该地区企业延续减产态势，市场现货成交收紧，企业报价较为坚挺，为价格提供底部支撑。有机硅方面，11月18日有机硅企业召开减产会议，虽会议结果尚未明确落地，但行业整体有减产动作，对工业硅的实际采购需求减少。不过，有机硅企业挺价意愿明确，预售订单对价格形成一定支撑，若后续减产落实，可能在一定程度上改善供需格局，但短期难以显著提升对工业硅的需求。多晶硅环节，多晶硅产量有所回落，企业减产预期仍在。当前光伏终端装机需求不及预期，多晶硅企业采购工业硅仅以刚需为主，囤货意愿较弱，难以对工业硅价格形成有力拉动。铝合金方面，受益于汽车制造业等终端应用市场的持续向好，硅铝合金行业对工业硅的刚需采购保持稳步增长态势，成为下游需求中的亮点。然而，其需求增长相对平稳，难以弥补其他领域需求的疲软。整体而言，本周工业硅需求端仍显疲软，虽有部分细分领域需求稳定，但难以改变整体格局，对价格上涨形成一定抑制。

　　碳酸锂

　　碳酸锂主力合约先涨后跌，截止收盘+1.45%。持仓量环比增加，现货较期货贴水，基差环比上日走弱。基本面上，原料端，受碳酸锂现货上涨的带动锂矿报价显著走高，矿山出货意愿走强，冶炼厂受扩产需求的增加而加紧采买，原料成交较为积极。供给方面，原料成本为现货提供一定支撑，加之盘面快速上涨冶炼厂参与套期保值，故保持较高的开工率、生产较为积极，碳酸锂国内供给量或将维持增长态势。需求方面，碳酸锂需求仍保持韧性，得益于动力电池与储能订单消费的持续作用。下游材料厂采购意愿有所提升，逐步开启补库节奏，带动市场成交氛围趋于活跃。整体来看，碳酸锂基本面或处于供需双增的局面，需求预期仍向好，产业库存去化。期权方面，持仓量沽购比值为91.15%，环比+12.1271%，期权市场认购持仓占据优势，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴上方，红柱收敛。观点总结，轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险。

　　多晶硅

　　多晶硅方面，从供应端看，当前多晶硅行业整体产能利用率维持低位，头部企业减产动作持续落地，执行“应销尽销”策略以维持低库存状态。从区域分布来看，新疆产区虽依托能源优势成本控制能力较强，但部分企业受下游需求疲软传导影响，主动降低开工负荷；四川产区则受枯水期电力供应限制，部分老旧产能出现阶段性停产，进一步加剧供应收缩。行业内多数企业因利润空间压缩，暂无扩产计划，预计下周多晶硅供应端收缩态势将延续，为价格提供一定底部支撑。需求端，多晶硅核心下游光伏行业需求呈现“终端弱、中间稳”的分化格局。光伏终端装机需求不及预期，国内部分地面电站项目因土地审批、电价政策等因素推进缓慢，海外欧洲市场受能源价格回落及补贴退坡影响，装机增速有所放缓。下游组件企业为控制库存风险，普遍采取“以销定产”模式，开工率维持在中等水平，对多晶硅的采购仅以满足短期生产的刚需为主，囤货意愿低迷。电池片企业虽有技术迭代带来的小幅扩产需求，但受组件端约束，对多晶硅的增量采购有限。整体来看，本周多晶硅需求端仍显疲软，难以形成价格上涨的核心动力。

　　铸造铝合金

　　隔夜铸铝主力合约震荡偏强。基本面原料端，国内废铝供给仍显紧张，进口废铝增长，在填补国内部分缺口，原料对成本的支撑仍在。供给方面，受限于原料紧张情况，铸铝生产有所受限，国内供给量小幅下行。需求方面，下游消费韧性仍在，下游采买操作多为刚需补货。随着旺季向淡季的过渡，需求或将小幅转弱。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给收敛、需求略减的阶段，由于原料供给偏紧，对现货报价仍有支撑。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。