贵金属：铂钯冲高回落金银维持震荡

　　【行情回顾】周四贵金属整体震荡，铂钯在广期所首个上市日高开并冲高回落后最终仍录得一定涨幅。消息面，周四晚间，普京证实美代表团将访莫斯科，俄乌和谈曙光推升市场风险偏好。最终COMEX黄金2602合约收4189.6美元/盎司，-0.3%；美白银2603合约收报于53.825美元/盎司，+0.41%。SHFE黄金2602主力合约收947.16元/克，+0.14%；SHFE白银2602合约收12525元/千克，+3.35%。最终广期所PT铂2606、2608、2610合约分别收于430.3元/克、430.55元/克、431.95元/克，相较于广期所405元/克挂牌价涨幅分别为+6.25%、+6.31%、+6.65%。广期所PD钯2606、2608、2610合约分别收于370.60元/克、368.60元/克、370.15元/克，相较于广期所365元/克的挂牌价涨幅分别为+1.53%、+0.99%、+1.41%。NYMEX 铂2601合约收 1627.0美元/盎司，+2.57%；NYMEX钯 2603合约收1476.5美元/盎司，+0.79%。

　　【降息预期与基金持仓】降息预期整体稳定。据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率13.1%，降息25个基点的概率为86.9%；美联储1月29日维持利率不变概率9.6%，累计降息25个基点的概率为67.3%，累计降息50个基点的概率23.1% ；美联储3月19日维持利率不变概率6.4%，累计降息25个基点的概率为48%，累计降息50个基点的概率37.9%，累计降息75个基点的概率7.7%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在1045.43吨；iShares白银ETF持仓维持在15583.3吨；全球铂ETF增0.0052吨至96.5686吨；全球钯ETF减0.0001吨至32.9165吨。库存方面，SHFE黄金库存维持在9.04吨，SHFE银库存日增15.8吨至547吨；截止11月21日当周的SGX白银库存周减58.8吨至715.9吨。NYMEX铂钯库存不变，铂维持19.1893吨，钯维持5.3879吨。

　　【本周关注】事件方面，本周四与周五为美国感恩节，周四CME贵金属期货合约交易提前于北京时间28日03:30结束，周五CME贵金属提前于北京时间29日03:45结束。

　　【南华观点】 尽管从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景、阶段性避险交易、对AI防御式配置需求等）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，短期事件上关注12月美联储降息预期变化，在数据缺失下美联储官员讲话成唯一信号灯，技术上关注60日均线回踩情况，但回调仍视为中长期补多机会。周四周五为美国感恩节假期，预计成交缩量价格维持震荡。伦敦金阻力4250，支撑4000，强支撑3900区域；白银阻力54.5，支撑50。铂钯价格目前主要跟随金银，以投资属性主导，操作上建议逢低布多铂金。

　　铜：关注INE铜价大涨

　　【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.16美元/磅，涨0.08%；LME铜收于10930美元/吨，跌0.21%；沪铜主力收于87000元/吨，涨0.02%；国际铜收于78930元/吨，涨1.52%。主力收盘后基差为70元/吨，较上一交易日跌30元/吨，基差率为0.08%。

　　沪伦比27日为7.94，26日7.99，跨境比值继续回落。

　　【产业信息】1、27日，上期所铜期货注册仓单35873吨，较前一日减少3952吨；21日，上期所铜库存110603吨，较前一日增加1196吨；27日，LME铜库存157175吨，较前一日增加675吨；LME铜注册仓单151100吨，较前一日增加650吨，注销仓单6075吨。26日，COMEX铜库存417666吨，较25日增加1786吨。

　　2、11月27日国内市场电解铜现货库存17.16万吨，较20日降2.05万吨，较24日降0.53万吨；上海库存11.38万吨，较20日降1.15万吨，较24日降0.40万吨；广东库存1.36万吨，较20日降0.37万吨，较24日降0.11万吨；江苏库存4.07万吨，较20日降0.50万吨，较24日增0.05万吨。

　　3、国际铜研究小组（ICSG）秘书长Paul White11月27日在2025年亚洲世界铜业大会上称，全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨。他同时表示，全球铜矿产量预计在2026年增长2.3%，而全球表观精炼铜使用量预计在未来一年增长2.1%。White称，预计2026年铜产量增速将放缓至0.9%，而2025年增速预期为3.4%。上述数据均与该行业组织10月声明中的前期预测相符。

　　【南华观点】当日现货市场成交依然表现出压价心理，升水幅度受限。但期货盘面仍存预期，期价波动重心从86000上下移至86500上下。技术面看，期价若再次突破87000一线，阻力变小，上冲动能增强。

　　【南华策略】1、1月合约关注86500附近支撑，上看87000附近压力。2、对于需要备货的下游企业，逢低买入期货进行保值。

　　风险点在于：美联储利率决议不及预期

　　铝产业链：震荡整理

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21500元/吨，环比+0.26%，成交量为15万手，持仓26万手，伦铝收于2831.5美元/吨，环比-1.13%；氧化铝收于2724元/吨，环比+0.15%，成交量为22万手，持仓36万手；铸造铝合金收于20680元/吨，环比+0%，成交量为4744手，持仓1万手。

　　【核心观点】铝：美联储周一放鸽12月降息预期骤升至80%以上。基本面方面，上周铝水比例小幅下降，同时随着铝价回调，下游采购积极性提升，短期基本面矛盾不大。总的来说，电解铝基本面矛盾暂时不大，短期宏观利好铝价，沪铝预计高位震荡，重点关注降息概率。

　　氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态。我们认为在大规模减产出现前氧化铝维持空头思路为主，关注环保限产后续复产情况，考虑到当前氧化铝价格已打到现金成本线左右，短期或将弱势震荡。

　　铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。

　　【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：高位震荡

　　锌：基本面支撑不足

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收盘价22415元/吨。其中成交量为11.46万手，持仓10.17万手。现货端，0#锌锭均价为22450元/吨，1#锌锭均价为22380元/吨。

　　【产业表现】今日暂无

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价夜盘受伦锌带动高开，后因伦锌累库回落。宏观上，12月美联储降息分歧较大，目前主流认为降息概率较大。基本面上，目前冶炼端抢矿现象严重，海外矿价格无优势且国内矿增量较少，造成11月TC再次大幅下降。基于这两个原因，冶炼端11月减停产意愿上升。需求维稳的情况下，叠加出口和减产，国内库存去库。LME库存受中国出口和交仓影响，逐步累库。目前虽然宏观回暖，但基本面僵持，短期较难出现突破，偏强震荡。

　　【南华观点】震荡

　　镍，不锈钢：宽幅震荡延续，基本面改善有限

　　【盘面回顾】

　　沪镍主力合约日盘收于116900元/吨，下跌0.53%。不锈钢主力合约日盘收于12410元/吨，下跌0.28%。

　　【行业表现】

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为121300元/吨，升水为4650元/吨。SMM电解镍为119000元/吨。进口镍均价调整至117050元/吨。电池级硫酸镍均价为27820元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为7354.55元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-0.1%。8-12%高镍生铁出厂价为884元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-8.43%。纯镍上期所库存为39795吨，LME镍库存为254520吨。SMM不锈钢社会库存为940000吨。国内主要地区镍生铁库存为30225吨。

　　【市场分析】

　　沪镍不锈钢日内维持宽幅震荡走势，基本面无明显改善，前期补空动作有所放缓。镍矿方面整体价格较稳，整体按照订单发运，无明显波动。新能源方面目前跟随镍价有一定下调，目前价格位置纯镍生产硫酸镍利润空间打开，纯镍溢价在7000-10000区间可覆盖加工费且有利润，部分企业有一定转产趋势。镍铁近期连续下行，目前部分铁厂利润受限情况下有减产倾向，主要受到下游需求疲软影响，镍铁成本大幅坍塌局面下镍不锈钢下方空间大于上方空间。不锈钢方面日内震荡，欧盟再添熔铸地新规影响出口预期，不锈钢是否有重回高位力度还需关注中长期出口渠道是否稳定且增长。目前淡季需求较差，关注印尼方面政策提振预期。

　　锡：日内偏强运行，夜盘部分多头止盈

　　【市场回顾】沪锡加权上一交易日报收在30.22万元每吨；成交23.13万手；持仓9.56万手。现货方面，SMM 1#锡价301800元每吨。

　　【相关资讯】今日暂无

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价偏强运行，加权合约增加13000余张，大幅拉高价格。夜盘持仓减少两千余张，部分多头止盈回吐下压价格。基本面上，云南有一定复产，但受制于佤邦复产不及预期，精矿进口锐减，供给较需求更弱。短期内供给端原料问题解决难度较大且有刚果金战乱扰动，沪锡维持高位震荡。刚果金短期暂未影响到Bisie矿，但可以预见的是物流成本加大。短期强支撑在28.8万元附近，弱支撑29.2万元左右。锡本身基本面有很好的理由，加上品种较小，资金易推动。短期内不建议做空配，仍维持回调寻找入场机会的观点。

　　【交易策略】逢低入场

　　碳酸锂:去库放缓，注意回调风险

　　【行情回顾】周四碳酸锂期货主力合约收于95820元/吨，日环比-0.54%。成交量74.14万手，日环比-8.49%；持仓量50.78万手，日环比+2.98万手。碳酸锂LC2603-LC2605月差为contango结构，日环比+160元/吨。仓单数量总计26781手，日环比-269手。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场情绪表现一般。锂矿市场价格小幅走强，澳洲6%锂精矿CIF报价为1126美元/吨，日环比+1.17%。锂盐市场报价走强，电池级碳酸锂报价93300元/吨；电池级氢氧化锂报价81730元/吨，贸易商基差报价小幅走弱。下游正极材料报价走强，磷酸铁锂报价变动+0.30%，三元材料报价变动+0.24%；六氟磷酸铁锂报价变动+1.53%，电解液报价变动+2.52%。

　　【南华观点】从基本面来看，12月锂矿到港量预计环比增加，矿端紧张格局或有望边际缓解，而锂盐厂整体维持高开工率，枧下窝宁德复产进度需重点关注；需求端呈现“淡季不淡”特征，12月动力、储能等终端预排产规模仍处高位，将带动下游材料厂持续保持旺盛采购需求，供需双强格局延续，为价格提供底部支撑。技术面，当前价格在10万元/吨关口面临短期压力，该价位附近多头获利了结动力较强，需警惕近期市场交投活跃背景下，资金分歧加大引发的多头获利回吐行情。综合来看，短期需谨慎规避10万元/吨关口的追高风险，价格或出现阶段性回调，但中长期供需紧平衡格局未发生根本性改变，建议把握回调后的逢低布局机会，中长期投资者可在8.3-8.5万元/吨区间逐步建仓，设置合理止损以博弈价格修复行情。

　　工业硅&多晶硅:注意回调风险

　　【行情回顾】周四工业硅期货主力合约收于9115元/吨，日环比变动+1.05%。成交量约32.35万手（日环比变动-12.38%），持仓量约23.76万手（日环比变动-2.28万手）。SI2601-SI2605月差为back结构，日环比变动-5元/吨。仓单数量39555手，日环比变动-870手。

　　多晶硅期货主力合约收于55235元/吨，日环比变动-1.18%。成交量32.40万手（日环比变动-1.89%），持仓量14.15万手（日环比变动-0.14万手），PS2601-PS2605月差为back结构，日环比变动-470元/吨；仓单数量7290手，日环比变动+20手。

　　【产业表现】工业硅产业链现货市场情绪一般。新疆553#工业硅报价8900元/吨，日环比+0%；99#硅粉报价10000元/吨，日环比+0%；三氯氢硅报价3375元/吨，日环比+0%；有机硅报价13200元/吨，日环比+0%；铝合金报价21350元/吨，日环比+0%。

　　光伏产业现货市场表现一般。N型多晶硅复投料52.3元/kg，日环比+0.10%；N型硅片价格指数1.19元/片，日环比-1.00%；Topcon-183电池片报价0.285元/瓦，日环比-1.04%；集中式N型182组件报价0.67元/瓦，日环+0%，分布式N型182组件报价0.667元/瓦，日环比+0%。

　　【南华观点】工业硅当前仍处于供需双弱格局，上下游均存在减停产预期，基本面缺乏实质性改善动力，叠加冬季产区环保可能带来的供给端扰动，短期行业基本面难有起色。技术面看，期货价格持续运行于布林震荡带内，短期将紧密跟随多晶硅、焦煤等关联品种价格波动，大概率维持震荡整理态势，而中长期维度下价格下方空间有限，具备逢低建仓配置价值。

　　多晶硅市场短期交易主线正逐步切换至“11月仓单集中注销后的仓单库存与持仓量”盘面博弈，近月合约持续走强推动市场短期波动幅度扩大，注意持仓风险。

　　铅：供需两弱，持续承压

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于16955元/吨。现货端，1#铅锭均价为16900元/吨。

　　【产业表现】今日暂无。

　　【核心逻辑】上一交易日，铅价日内偏弱震荡，夜盘多平3000手砸盘，但对价格影响较小。基本面上，国内冶炼端增减不一，原生铅原料问题暂未解决，TC继续走弱。再生铅河北区域性偏紧，且再生铅冶炼利润再次走弱，开工意愿下降，目前再生铅成品库存处历史低位。铅进口窗口打开，后续粗铅和铅精矿进口量扩大，冶炼端原料问题有望解决，加上再生铅复产，整体缓慢恢复平衡。目前供应有一定宽松预期，累库压制价格，观察下方空间，预计16800-17100附近震荡，在16500附近形成强支撑。

　　【南华观点】震荡