贵金属
【行情资讯】
沪金涨0.97 %，报959.82 元/克，沪银涨5.17 %，报13191.00 元/千克；COMEX金报4256.40 美元/盎司，COMEX银报57.09 美元/盎司； 美国10年期国债收益率报4.02%，美元指数报99.49 ；
白银本身所具备的价格运行特征及持仓和库存水平显示，当前白银已经进入加速冲顶阶段：回顾2019年、2020年以及2024年白银价格的大幅上涨行情，我们可以看到，联储货币政策驱动下的银价上涨往往呈现“两段”走势，即COMEX白银主力合约价格在2019年7月15日至2019年8月7日的第一轮上涨、于2019年8月23日至9月4日的第二轮上涨；2020年7月20日至7月27日的第一轮上涨、于2020年8月4日至8月7日的第二轮上涨；2024年3月28日至4月15日的第一轮上涨、于5月6日至5月21日的第二轮上涨。而在本轮白银上涨周期中，我们可定义8月22日至10月6日为第一轮上涨，11月7日至今为第二轮上涨。而在每轮上涨周期的第二段中，国际银价往往呈现加速上涨格局，即单日阳线涨幅在5%以上。当前白银的技术走势明显符合以往二段上涨的特征。此外，COMEX白银12合约持仓截至周五收盘为9866手，折1534吨。COMEX白银总库存当前为14207吨，在上半年特朗普关税政策预期的影响下处于近五年同期的高位，即使部分持仓被ETF锁定，当前海外持仓和库存水平仍难言“交割困难”。
【策略观点】
当前白银价格已经进入加速上涨阶段，预计其下周价格仍能出现当日大幅上涨的情况，以旗形等高计算重点关注上方14500元/千克压力位。价格若在日内出现走弱则需及时止盈离场，在这一阶段新开多单或是逢高做空均具备较大的风险。沪金仍处于三角收敛末端的突破形态，策略上建议逢低布局多单。沪银主力合约参考运行区间12366-14500元/千克，沪金主力合约参考运行区间927-982元/克。
铜
【行情资讯】
冶炼减产忧虑下铜价一度突破历史新高，周五伦铜3M合约收涨2.25%至11175美元/吨，沪铜主力合约收至88740元/吨。LME铜库存增加2250至159425吨，注销仓单比例抬升，Cash/3M升水走强。国内上期所周度库存下降1.3万吨，日度仓单减少0.1至3.5万吨，上海地区现货升水期货上调至110元/吨，月末成交情绪维持偏弱。广东地区库存继续减少，现货升水期货持平于120元/吨，下游补货意愿较弱。国内铜现货进口亏损800元/吨左右。精废价差3450元/吨，环比扩大。
【策略观点】
地缘层面仍有一定逆风因素，不过市场关注点更多转向美联储议息会议，降息概率提高使得情绪面维持偏暖。产业上看铜原料供应维持紧张格局，铜精矿TC年度长单基准价格下调的预期下，冶炼减产预期推动铜价再次冲击历史高位，加之下游开工率稳中偏强，铜价有望延续走强。今日沪铜主力运行区间参考：87800-89600元/吨；伦铜3M运行区间参考：11050-11350美元/吨。
镍
【行情资讯】
周五镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报117080元/吨，较前日上涨0.15%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日下跌100元/吨，金川镍现货升水均价报4500元/吨，较前日上涨100元/吨。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.02美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报52.7美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格继续下跌，国内高镍生铁出厂价报883元/镍点，均价较前日下跌1元/镍点。
【策略观点】
目前镍过剩压力依旧较大，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行。后市应重点关注镍铁及矿价走势。操作方面，短期建议观望，等待镍铁价格企稳后再做判断。短期沪镍价格运行区间参考11.3-11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.351.55万美元/吨。
铝
【行情资讯】
周五铝价震荡回升，伦铝收涨1.18%至2865美元/吨，沪铝主力合约收至21780元/吨。沪铝加权合约持仓量增加0.2至59.6万手，期货仓单微增至6.7万吨。国内三地铝锭库存减少，铝棒两地库存亦减少，铝棒加工费继续下滑，交投一般。华东电解铝现货贴水期货40元/吨，持货商出货意愿仍强。外盘LME铝库存减少0.2至53.9万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水。
【策略观点】
国内及LME铝锭库存均延续去化态势，且库存绝对水平处于相对低位，叠加供应扰动、下游开工率偏稳，以及铜价上涨，铝价运行重心有望进一步抬升。今日沪铝主力合约运行区间参考：21620-21950元/吨；伦铝3M运行区间参考：2820-2890美元/吨。
铸造铝合金
【行情资讯】
周五铸造铝合金价格回升，主力AD2601合约收涨0.58%至20800元/吨（截至下午3点），加权合约持仓反弹至2.55万手，成交量1.03万手，量能小幅收缩，仓单增加0.07至6.41万吨。AL2601合约与AD2601合约价差810元/吨，环比下滑。国内主流地区ADC12均价环比持平，下游维持刚需采购，进口ADC12价格环比持平，成交仍较一般。库存方面，上期所周度铸造铝合金库存增加0.23至6.91万吨，国内三地库存减少0.01至4.98万吨。
【策略观点】
铸造铝合金成本端价格较为坚挺，叠加政策对供应端扰动持续，价格下方支撑较强，而需求端表现相对一般，预计短期价格继续跟随铝价走势。
氧化铝
【行情资讯】
2025年11月28日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.4%至2739元/吨，单边交易总持仓60.8万手，较前一交易日增加2.3万手。基差方面，山东现货价格维持2770元/吨，升水12合约148元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB下跌7美元/吨至312美元/吨，进口盈亏报26元/吨，进口窗口打开。期货库存方面，周五期货仓单报25.84万吨，较前一交易日增加0.11万吨。矿端，几内亚CIF维持71美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨。
【策略观点】
海外矿雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主。国内主力合约AO2601参考运行区间：2600-2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。
锡
【行情资讯】
2025年11月28日，沪锡主力合约收盘价305040元/吨，较前日上涨0.94%。上期所期货注册仓单较前日增加44吨，现为6263吨。LME锡库存报3160吨，较前日增加35吨。上游云南40%锡精矿报收288000元/吨，较前日下跌1800元/吨。供给方面，10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解。 但短期刚果（金）冲突恶化，对锡矿运输造成扰动，市场担忧情绪有所升温。云南地区冶炼企业原材料紧张现象仍存，短期开工率持稳，但进一步上行动力不足。江西地区则因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平。需求方面，消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑。本周锡价涨超30万元/吨后，市场畏高情绪明显，现货成交冷清，仅有个别刚需采买。库存方面，截至2025年11月28日全国主要市场锡锭社会库存7970吨，较上周五减少275吨。
【策略观点】
短期虽然当前锡市需求疲软，但下游库存低位情形下，议价能力有限，供应端的扰动为短期价格的决定因素，因此短期锡价偏强震荡概率较大。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：290000-320000元/吨，海外伦锡参考运行区间：38000美元-41000美元/吨。
铅
【行情资讯】
上周五沪铅指数收涨0.77%至17087元/吨，单边交易总持仓7.35万手。截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨13至1990美元/吨，总持仓16.62万手。SMM1#铅锭均价16975元/吨，再生精铅均价16975元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9900元/吨。上期所铅锭期货库存录得2.63万吨，内盘原生基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。LME铅锭库存录得26.42万吨，LME铅锭注销仓单录得14.04万吨。外盘cash-3S合约基差-38.94美元/吨，3-15价差-82.8美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.215，铅锭进口盈亏为143.13元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.53万吨。
【策略观点】
产业数据来看，铅矿显性库存抬升，但原生冶炼开工率下滑。再生冶炼开工率延续抬升。下游蓄企周度开工率边际抬升，国内铅锭显性库存边际去库。资金层面看，铅价连续两周下跌后重回1.7万元的震荡中枢。从持仓数据来看，10月23日入场的做多资金全部离场，沪铅加权总持仓自高点的13万手退至仅有7.5万手，沪铅无较大主要矛盾。美联储降息周期中有色金属行业情绪相对积极，预计短期铅价偏强运行。
锌
【行情资讯】
上周五沪锌指数收涨0.04%至22436元/吨，单边交易总持仓18.89万手。截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌9至3037美元/吨，总持仓22.24万手。SMM0#锌锭均价22370元/吨，上海基差50元/吨，天津基差-10元/吨，广东基差-15元/吨，沪粤价差65元/吨。上期所锌锭期货库存录得6.76万吨，内盘上海地区基差50元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME锌锭库存录得5.08万吨，LME锌锭注销仓单录得0.55万吨。外盘cash-3S合约基差165.44美元/吨，3-15价差30美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.046，锌锭进口盈亏为-4631.06元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.10万吨。
【策略观点】
锌矿显性库存抬升，但锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压。下游开工率边际下滑，虽然国内锌锭社会库存小幅下滑，但综合计算在途库存及工厂库存后国内锌锭总库存小幅抬升，近端锌锭延续偏过剩现状。当前锌产业偏弱的现状与宏观情绪偏强的预期并不共振，这使得锌品种对于投机资金吸引力大大下降，沪锌加权总持仓创下2025年3月以来新低，预计短期锌价呈现宽幅震荡。
碳酸锂
【行情资讯】
上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报93369元，较上一工作日-0.64%，周内+1.26%。MMLC电池级碳酸锂报价92900-94300元，均价较上一工作日-600元（-0.64%），工业级碳酸锂报价91900-92400元，均价较前日-0.65%。LC2601合约收盘价96420元，较前日收盘价+0.63%，周内+5.93%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-450元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1185-1250美元/吨，均价较前日+1.88%，周内+4.06%。
【策略观点】
基本面改善持续提振做多情绪，价格回调承接较强。未来需求预期分歧较大，旺季尾部消费持续性担忧仍存，明年储能需求兑现依赖于系统成本和政策支持。网传枧下窝矿证变更已受理，按正常流程获取采矿证尚需时日，短期利多现货，但长期供给释放形成利空。碳酸锂持仓矛盾加深，价格大幅波动，建议观望或使用期权工具，后续可关注一季度电芯排产及权益市场氛围。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间94000-99800元/吨。
不锈钢
【行情资讯】
周五下午15：00不锈钢主力合约收12365元/吨，当日-0.36%(-45)，单边持仓22.00万手，较上一交易日+3606手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12500元/吨，较前日-50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日持平；佛山基差-65(-5)，无锡基差135(+45)；佛山宏旺201报8800元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报8500元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平。期货库存录得63119吨，较前日-1805。据钢联数据，社会库存下降至108.61万吨，环比增加1.34%，其中300系库存66.92万吨，环比增加1.58%。
【策略观点】
供应端，钢厂排产持续高位，现货到货量稳步增加。需求端则呈现边际改善，下游企业的低价补库行为与贸易商的囤货操作共同推升了市场活跃度。然而，成本端镍铁价格稳居880元/镍点，持续挤压企业利润，抑制了生产积极性。尽管需求回暖，但高供应带来的库存压力依然显著。综合判断，市场缺乏明确的上涨动力，预计短期不锈钢价格将维持宽幅震荡格局。
工业硅/多晶硅
【行情资讯】
工业硅：上周五工业硅期货主力（SI2601合约）收盘价报9130元/吨，涨跌幅+0.16%（+15）。加权合约持仓变化-28495 手，变化至381451手。现货端，华东不通氧553#市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差220元/吨；421#市场报价9800元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差-130元/吨。
【策略观点】
上周五工业硅收十字星。站在盘面走势角度，短期持仓退却，成交缩量，走势逐渐钝化。
基本面端，工业硅周产量延续下行趋势，边际降幅明显放缓。需求侧，12月多晶硅排产环比11月继续下滑，对工业硅需求支撑不断走弱。有机硅在行业会议后，周产量小幅增长，尚未出现显著性减产，同时库存压力相对不显著，因此该部分需求短期持稳。硅铝合金开工率提升，出口端十月净出口大幅减少。下方成本支撑暂稳。整体看工业硅现实状况边际变化有限，供需双弱格局矛盾不突出。盘面价格容易受到新能源其他两个品种资金情绪影响，多为跟随或是补偿性波动。
【行情资讯】
多晶硅：上周五多晶硅期货主力（PS2601合约）收盘价报56425元/吨，涨跌幅+2.15%（+1190）。加权合约持仓变化+5632 手，变化至260870手。现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.3元/千克，环比持平，主力合约基差-4125元/吨。
【策略观点】
多晶硅现实与预期、产业上下游撕扯明显。基本面端，12月多晶硅产量预计继续下滑，但西北部分基地产能爬坡及开工预期使得降幅或有限。受终端需求影响，下游硅片减产幅度预计加大，因此年前多晶硅累库压力较难缓解，仅从供需及库存来看，现实情况依旧偏弱。价格方面，下游硅片、电池片价格继续走弱，上游硅企仍维持挺价，现货报价持稳。受11月仓单集中注销影响，短期内可交割货源有限，12合约价格一度突破6万关口，主力合约升水及近远月价差持续走扩，交割博弈下近月合约不稳定风险较高。平台公司落地预期同样易推动情绪，注意若短暂预期落空可能造成的情绪阶段性转换，同时继续关注平台公司的最终落地情况。
