工业硅：缺乏核心驱动短期或延续震荡

　　11月28日，主力合约Si2601持续小幅回升，收盘价9130元/吨，较上一收盘价涨0.16%。当前市场无显著单边驱动，枯水期供应下降，但下游步入季节性淡季，需求有所回落，呈现供需双弱格局，预计维持震荡格局，后续需关注西北环保动态及库存去化节奏，主力合约 Si2601 参考（8950，9350）。

　　多晶硅：仓单注销叠加供应减产短期支撑偏强

　　11月28日，主力合约 PS2601 收于56425元/吨，较上一收盘价上涨 2.15%。11月底仓单进行集中注销，特别在供应减产情况下，市场对于12月新注册仓单量存在担忧，短期盘面或有支撑。可考虑逢低做多，主力合约 PS2601 参考区间（53000，60000）。

　　碳酸锂：周度库存维持去化，碳酸锂期价区间震荡

　　主力合约切换至2605，碳酸锂05合约周五收跌0.62%至96420元/吨，周内累计上涨2.49%，05合约持仓周五增加19116手至52.70万手。11月28日，工业和信息化部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，要求关于综合整治“内卷式”竞争的决策部署，加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争，加强产能监测、预警和调控，加大生产一致性和产品质量监督检查力度，打击知识产权违法行为，引导企业科学布局产能、合理有序“出海”，全力推动产业高质量发展。12月锂电排产预期方面，整体环比或小幅增长；分项而言储能或维持环比增长、动力环比或微降。周内产量和开工率微降，周度库存维持去化，碳酸锂期价或维持区间震荡。

　　贵金属：美元指数走弱，银价大幅上涨

　　上周行情表现方面，截至周五下午收盘，沪金涨2%至953.92，沪银涨6.56%至12727；截至周五下午收盘，相较27日挂牌基准价，铂涨7.54%至435.55，钯涨1.79%至371.55；周五夜盘沪金涨0.97%至959.82，沪银涨5.17%至13191。截至11月28日，美元指数录得99.4391，周环比下跌0.71%。芝商所集团CME Group周五由于数据中心的冷却问题，一度暂停外汇、股票期货和大宗商品交易，外盘COMEX黄金、白银市场波动加剧。海外白银ETF持仓大幅流入，国内白银库存下降，银价周五尾盘大幅上行突破13000整数关口；现货白银大涨超6%，突破56美元/盎司，创下历史新高。市场密切关注下一任美联储主席遴选情况，外媒表示白宫经济顾问凯文·哈塞特可能是有力竞争人选。作为美国总统特朗普顾问和盟友的哈塞特如果当选下一任美联储主席，很可能倾向于积极降息，对美元造成压力。美国经济放缓或令美元承压，美联储降息带来的全球利率下行的环境利好零息资产，地缘冲突提升海外避险情绪，多方面因素共同支撑贵金属整体表现。

　　锡：锡矿供应脆弱性进一步凸显，警惕短期大幅波动

　　当前市场关注点仍在刚果金战乱上，据SMM了解，尽管目前消息显示全球第三大锡矿——刚果（金）Bisie矿的开采作业暂未受到直接冲击，但市场普遍担忧冲突地区未来的物流运输成本将显著增加，供应链稳定性面临严峻考验，短期价格继续冲高后，需警惕事件缓和及资金快速流出引发价格大幅回落调整，主力波动参考29.5-31万。

　　铜：精铜长单升水大幅提升，支撑价格保持坚挺

　　(1)库存：11月28日，SHFE仓单库存35244吨，减629吨；SHFE周库存97930吨，较前一周五减12673吨；LME仓单库存159425吨，增2250吨。

　　(2)精废价差：11月28日，My steel精废价差2751，收窄7。目前价差在合理价差1572之上。

　　综述：当前宏观压力有所释放，市场关注点转向铜市基本面，亚洲金属周会议上海外矿商向国内冶炼厂施加巨大压力，要求其接受创纪录低位的TC，CODELCO给部分中国买家升水报价飙升，向美国客户提供升水溢价创下历史新高，凸显出市场对于潜在铜短缺的担忧，伴随资金的重新流入，预计铜价大概率尝试突破前高，沪铜主力波动参考8.7-9万。

　　镍：库存压力持续对镍价上方形成压制

　　原料方面，近日某印尼MHP厂因因尾渣坝堆放问题影响12月产量6000吨。硫酸镍方面，下游三元企业备货基本完成，需求疲软情况下硫酸镍价格承压运行。供需方面，精炼镍需求缺乏明显改善，现货成交氛围一般，库存压力明显。综合而言，目前镍价估值偏低，印尼消息扰动影响有限，精炼镍供需缺乏明显改善，库存高位积累，持续对镍价上方施压，短期沪镍主力合约主要运行区间参考11.3-12万元/吨，反弹需宏观利好或印尼政策刺激。

　　不锈钢：库存消化缓慢，期价或震荡磨底

　　原料方面，多家钢厂跟随青山招标价，以880元/镍采购镍铁；高碳铬铁现货价格维持8000元/50基吨，由于12月铬铁产量预计继续增加，后续价格或承压。供应方面，据钢联数据，11月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量345.92万吨，月环比减少5.46万吨；12月排产328.57万吨，月环比减少5.02%。需求方面，下游维持谨慎采购，不锈钢库存消化缓慢。综合而言，不锈钢市场仍处在成本支撑不足、需求表现疲软、供应减产力度有限的格局中，短期价格或震荡磨底，关注后续钢厂实际减产情况，短期主力合约主要运行区间参考12200-12700元/吨。

　　铅：原生铅常规检修增多，支撑铅价

　　原料方面，由于再生铅炼企原料库存充足，废电瓶回收商难以有效挺价，容易出现畏跌抛货状态。供应方面，云南驰宏等原生铅炼企后续常规检修增多，再生铅产量已经回升至近年同期高位，不过部分炼企生产仍暂时受到危废换证影响。需求方面，SMM铅蓄电池厂周度开工率73.39%，环比上升2.83%，近日铅蓄电池终端消费平稳，电池厂低价采购氛围尚可。综合而言，下游电池厂采购氛围尚可，原生铅供应预计边际减少，铅锭库存有望继续去化，支撑铅价。

　　锌：上下有限，区间操作

　　根据CME，美联储12月降息25BP概率维持在84.9%，美联储内部官员对外表达不一，但市场更多基于降息乐观预期，美元指数延续弱势保持低位运行。

　　海内外TC加工费同步走低，矿端供应紧张格局显现，北方部分冶炼厂开启冬储模式，冶炼厂原料采买难度增加，企业原料库存消耗，另外中游冶炼利润再向上游倾斜，冶炼生产亏损部分厂家计划减产，随着国内出口盈利窗口间歇式打开，部分国内锌锭流入海外市场，伦锌库存明显增长，从下游消费来看， 旺季结束后镀锌开工依旧保持高位且周度开工略有上升，镀锌内需消费刚性、外需消费亮眼，氧化锌、锌合金消费淡季表现疲软，锌市社库拐入去化。驱动有限，区间震荡运行，短期参考价格运行区间22000-23000元/吨。

　　氧化铝/铝：氧化铝弱势震荡，电解铝区间内偏强震荡

　　美国9月零售数据延期公布表现不及预期，美国就业市场仍有收缩压力，美联储对内部对12月降息态度不一，欧洲央行会议纪要表示不急于降息，国内规模以上工业利润保持连续三个月增长，提振市场消费信心，宏观情绪面多空交织。

　　矿端成本下行拖累氧化铝现金成本支撑下移，国内氧化铝总库存持续累积，目前市场长单协议未定厂家仍保持高产暂无实质性主动减产动作，国内氧化铝进口盈亏重回水上，预计后续仍有进口货源流入国内市场，年后仍有部分海内外新增产能等待投放，将进一步加剧市场过剩供应，现货端报价较为平稳，贸易商卖货积极，铝厂维持刚需采买。氧化铝关注边际成本2650-2750元/吨支撑，供应过剩压力较大，价格弱势震荡运行。

　　海外供应在能源价格高企压力下多有企业主动减产，引发市场对全球铝市供应缺口担忧，近期伦铝库存上行缓解了市场压力，国内电解铝生产利润丰厚，厂家积极投产，在供应刚性约束下，未来新投产能空间有限，下游需求上看，建筑等传统消费领域依然形成拖累，但新能源（如电动汽车、光伏）及电力（如特高压电网）等新兴板块的消费增长正逐步弥补缺口，当前正值消费淡季需求端仍面临一定压力。电解铝供应刚性限制支撑，需求淡季之下仍有压力，下看21000附近支撑，上看22000附近压力。

　　铸造铝合金：跟随铝价区间偏强震荡

　　废铝原料供应趋紧，现金成本刚性，ADC12生产利润为负，中游谨慎以销定产，铝合金开工率周度环比上行，周度社会库存先增后去依旧保持高位，终端消费指向新能源板块仍有韧性。铝合金跟随电解铝趋势，成本+需求仍有支撑，库存高位去化有压力，参考价格运行区间20600-21200元/吨。