黄金/白银：

　　隔夜外盘银钯收涨、金铂回落，金银比、铂钯比同时走低。原油、美元、VIX回落，美股收涨，美债基本收平。消息面上，美国总统特朗普宣布将延后公布新任美联储主席人选，有消息称哈塞特当选基本确定。经济数据方面，欧元区11月CPI年率初值2.2%，预期2.1%；欧元区11月核心CPI年率初值2.4%，预期2.4%。名义利率、盈亏平衡通胀率基本持平，实际利率几无变化对黄金影响中性。短端美德利差开始回落对美元影响负面。资金面上，金银配置资金走势分化，后者连续3日增持，截至12月2日，SPDR持仓1048.29吨（-1.72吨），iShares持仓15863.15吨（+60.79吨）。金银投机资金同时流出，其中黄金已连续6日减持；铂钯则连续3日同时增持，其中铂金连续5日增持，CME公布12月1日数据，纽期金总持仓41.87万手（-787手）；纽期银总持仓15.06万手（-768手）；纽期铂总持仓87165万手（+1673手）；纽期钯总持仓19833手（+170手）。领先指标北美金矿指数开始调整。技术上，金银、铂钯短期维持升势，但高位有所震荡，白银续创新高为黄金打开向上空间。策略上，黄金投机多单、配置头寸持有为主，前高一线伺机减仓，其余品种暂观望。

　　沪铜（2601）：

　　【市场信息】SMM1#电解铜均价88660元/吨，升水120；沪铜2601夜盘收88590元/吨，-0.56%；Lme铜03收11145美元/吨，-0.78%

　　【投资逻辑】

　　①宏观：产业在线报告显示，2025年12月空冰洗排产合计总量共计3018万台，较去年同期生产实绩下降14.1%。分产品来看，12月份家用空调排产1411万台，较去年同期实绩下滑22.3%；冰箱排产813万台，较上年同期生产实绩下降8.2%；洗衣机排产794万台，较去年同期生产实绩下降1.9%。

　　②供需：ICSG2025年1-9月，全球铜精矿产量1723万吨，同比增加44万吨；全球精炼铜产量2142万吨，同比增加83万吨；全球精炼铜消费2125万吨，同比增加111万吨；全球精炼铜过剩17.5万吨，去年同期过剩46万吨；

　　③利润：周度TC为-42.75美元/吨（环比下降0.43美元/吨），硫酸均价828（上周828元/吨）。10月铜长单冶炼盈利245元/吨，现货冶炼亏损2600元/吨。

　　④库存：全球三大交易所库存上周合计63.72万吨，环比增加0.61吨；昨日SHFE仓单库存30568吨（-927吨），LME库存16.18万吨（+2375吨）。

　　【投资策略】近期美联储降息预期叠加CSPT下调2026矿铜产能负荷，推升铜价再度攀升至高位。不过传统消费端较为疲弱，制约了铜价的上升空间，博弈加剧。近期以区间应对为主，关注矿端的紧张进一步向冶炼端传导。

　　沪锌（2601）：

　　【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在22690~22790元/吨，1#锌主流成交于22620~22720元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于22715元，涨幅0.04%。伦锌收于3055.5美元。

　　【投资逻辑】基本面，北方部分冶炼厂冬储阶段开启，由于比价问题锌矿进口亏损较为严重，由于国内冶炼对原料需求旺盛，矿偏紧格局下，12月锌精矿加工费跌势持续，冶炼厂原料采买压力增加，原料库存有所下滑。四季度冶炼厂亏损逐渐扩大，目前冶炼厂不含硫酸不含副产品的利润已然降至超1000元/金属吨，11月部分冶炼厂因此出现减产情况。预计12月冶炼厂检修减产情况继续扩大。消费端，终端消费当前较为平淡，企业需求多以刚需为主，出口订单因关税和谈整体订单较为稳定。

　　【投资策略】供应端存支持预期，锌价企稳回升，国内绝对价格上建议仍以21500-23000附近区间操作。

　　沪铅（2601）：

　　【现货市场信息】上海市场驰宏铅17000-17100元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪铅收于17165元，跌幅0.09%。伦铅收于1993.5美元。

　　【投资逻辑】供应端，12月铅精矿加工费进一步下跌，矿山与冶炼企业之间已陷入僵持状态，12月电解铅冶炼企业检修较上月增多，且主要为交割品牌企业。再生铅方面，12月再生铅产量同样有下滑预期，北方供暖影响空气质量带来的环保管控因素对再生铅炼厂生产的限制，电动自行车用电池报废量进入淡季，原料供需矛盾升级叠加成本价格的抬高预期或抑制再生铅炼厂生产积极性。需求端，铅价止跌后，下移企业避险观望情绪将减弱，按需采购。另外当下汽车蓄电池市场则是临近传统更换旺季，且即将进入全年最后一个月，中大型企业陆续开始为年底进行惯例建库，生产线开工率随之提升，铅蓄电池开工率走高。

　　【投资策略】基本面表现相对好转 ，铅价或止跌回升，短期铅价或围绕17000附近小幅震荡。

　　沪镍（2601）：

　　【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+4900元/吨（+100），进口镍升水+400元/吨（+0），电积镍升水+125元/吨（+25）。

　　【市场走势】日内基本金属互有涨跌，整日沪镍主力合约收涨0.49%；隔夜基本金属多收绿，沪镍收跌0.58%，伦镍收跌0.91%。

　　【投资逻辑】印尼镍矿内贸基准下跌，国内镍铁价格持平至882元/镍点附近，铁厂利润收缩，多处于亏损状态，维持低产，下游部分不锈钢厂维持减产，周内社会库存大增，镍铁维持过剩格局；新能源方面，下游累积增速持续修复，硫酸镍以销定产，产量环增，库存维持低位，近期终端新能源汽车增速逐渐放缓。日内硫酸镍价格下跌，折盘面价12.53万元/吨。纯镍方面，国内外库存涨跌不一，LME库存维持在25万吨以上。当下价格生产电镍性价比低于硫酸镍，部分产能转产，更有部分产能减产，根据SMM数据11月电镍产量2.58万吨，环比下跌28.13%。

　　【投资策略】盘面维持窄幅震荡，区间操作思路对待。持续的产业链利润压缩使得冶炼环节减停产增加，长周期看有望帮助镍市逐渐脱离底部；不锈钢消费淡季表现明显，价格反弹受压制，操作上观望为主，后期关注排产以及库存变化情况。

　　碳酸锂（2605）：

　　【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报94400元/吨（+50），工业级碳酸锂91950元/吨（+50）。

　　【市场走势】日内盘面震荡偏弱，整日主力合约收跌0.72%。

　　【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价上涨至1215美元/吨。根据SMM数据，碳酸锂月度排产维持高位，周度产量下降，其中辉石以及云母产量略有增加，盐湖产量减少；需求方面，正极材料排产三元与磷酸铁锂环比、同比均增，供需格局边际好转。库存方面，周度库存继续去化2452吨，明细看，冶炼厂以及下游库存去化，贸易商库存增加。利润情况，矿价与盐价联动紧密，盐价上涨之后，冶炼利润明显修复，当前外采辉石冶炼已有利润。终端储能订单火爆，情绪向中上游传导，产业各环节情绪向好。

　　【投资策略】日内盘面震荡偏弱，去库仍在进行，强现实背景下，以回调逢低布多为主操作，后期关注枧下窝矿复产落地情况以及消费增速的可持续性。

　　沪铝（2601）：

　　【现货市场信息】SMM A00铝现货价格21710元/吨（-20）；SMM氧化铝现货价格2825.51元/吨（-2.87）；几内亚铝矿CIF71美元/吨（-0）；保太ADC12现货价格20900元/吨（+0）。

　　【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于21840元/吨，-0.07%；氧化铝主力夜盘价格收于2648元/吨，-1.08%；LME铝3月合约收于2863.5美元/吨，-0.85%；铝合金主力夜盘价格收于21045元/吨，-0.31%。

　　【投资逻辑】

　　1.原铝日均产量保持稳定；即期冶炼利润有所回落，电解铝下跌所致；10月份行业平均成本、最高成本分别为15889、19477元/吨。

　　2.消费方面，国内现货转为贴水，价格上升所致；下游龙头企业开工率62.3%，环比+0.3%，铝线缆因电网订单有回升，其他持平；铝锭+铝棒去库3.15万吨， 显示价格回落后国内需求增加明显；海外库存大增后回落， 现货贴水收窄，且欧美贸易高溢价显示需求韧性，加之减产，内外价差再次走阔。

　　3.氧化铝方面，现货价格趋稳；周度运行产能环比小增，进口窗口仍维持打开， 加剧过剩局面；总库存继续增加，电解铝厂仍在补库， 氧化铝厂库存企稳， 港口库存增加； 以当前现货价格测算，亏损幅度有限，减产规模或远不及上次。未来两个月到期仓单量很大，或仍将进一步压制现货；明年上半年仍有大量新增产能，供需压力仍较大。

　　4.铝合金方面，最新保太ADC12价格为20700元/吨，周度-0元/吨；合金厂开工率持平在高位，成本因原铝价格高企而坚挺，冶炼利润为负，后续有减产可能；终端需求仍有韧性，但采购较为谨慎，社库增加。 AD与AL的价差仍未企稳。

　　【投资策略】

　　电解铝：美降息预期增加，美元指数回落，地缘风险也在缓解；资金面转为流入，持仓回升；供需上，市场对26年预期较为积极，短期价格回调后补库较为积极，下游开工也回升，需求有韧性。逢低多单谨慎持有，关注上方整数关口压力。

　　氧化铝：矿端难有提振； 供应端实质减产仍未兑现，产能周度环比增加，加之进口窗口维持，供需压力仍难扭转。短期现货企稳，但仓单大量到期打压近月；目前看低估有限且上驱不足。主力合约已跌破前低，仍未有企稳迹象，空单续持，做好随时止盈的准备。

　　铝合金：利润为负，以需定产下合金厂开工率仍保持高位，但需求旺季将过。铝合金跟随铝价走势，但近期跟随性不足，AD-AL套利仍需观察。