铂/钯：震荡偏强

　　【行情回顾】昨日夜盘NYMEX铂钯主力合约震荡偏强，最终NYMEX 铂2601合约收 1683.5美元/盎司，+2.02%；NYMEX钯 2603合约收1525.50美元/盎司，+1.17%。

　　【降息预期与基金持仓】降息预期继续上升，据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月降息概率约为89%，几乎已板上钉钉。长线基金看，截止12.2，全球铂ETF增0.2918吨至97.1033吨；全球钯ETF减0.0002吨至33.5141吨。库存方面，截止12.1，铂维持19.1699吨；截止11.28，钯减0.0193吨至5.3686吨

　　【南华观点】铂钯价格目前主要跟随金银，短期供需基本面无明显矛盾点，以投资属性主导。铂钯为国际品种，内外盘不连续，开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。

　　黄金/白银：整体震荡

　　【行情回顾】周三伦敦金银现货价格整体震荡，最终COMEX黄金2602合约收4234.8美元/盎司，+0.33%；美白银2603合约收报于58.93美元/盎司，+0.39%。数据上，周三晚间公布的美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，进一步支持美联储下周四降息预期。但美国ISM服务业PMI扩张速度创九个月最快，其中就业指数升至六个月高点48.9，表明就业下降速度放缓。

　　【降息预期与基金持仓】降息预期略有增强12月降息已是大概率事件。据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率11%，降息25个基点的概率为89%；美联储1月29日维持利率不变概率7.6%，累计降息25个基点的概率为64.8%，累计降息50个基点的概率27.6% ；美联储3月19日维持利率不变概率4.6%，累计降息25个基点的概率为42.4%，累计降息50个基点的概率42.1%，累计降息75个基点的概率10.8%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少1.72吨至1046.58吨；iShares白银ETF持仓增加135.4吨至15998.55吨。

　　【本周关注】数据方面，重点关注美国政府重启后的数据补发，周内还需关注美PCE数据，今晚关注美周度初请失业金人数。事件方面，周五01：00，美联储理事鲍曼在众议院委员会做证词陈述。

　　【南华观点】 从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬。短期看，低库存现实以及需求短期释放可能性，增加价格向上弹性，周内白银已经续刷新高，伦敦银在突破55关口后，目标位已进一步上抬至65，第一阻力60整数关口；伦敦金阻力4250，强阻力4400，支撑4000。

　　铜：LME铜注销仓单大增叠加降息预期增强，铜价大涨

　　【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.39美元/磅，涨0.09%；LME铜收于11448.5美元/吨，涨2.72%；沪铜主力收于90760元/吨，涨2.01%；国际铜收于81690元/吨，涨2.47%。主力收盘后基差为-220元/吨，较上一交易日涨50元/吨，基差率为-0.25%。

　　沪伦比3日为8，2日为7.92，跨境比值回升。

　　【产业信息】1、3日，上期所铜期货注册仓单28969吨，较前一日减少1599吨；28日，上期所铜库存97930吨，较前一日减少12673吨；3日，LME铜库存162150吨，较前一日增加350吨；LME铜注册仓单105275吨，较前一日大幅减少50225吨，注销仓单56875吨。2日，COMEX铜库存431938吨，较2日增加2592吨。

　　2、美国11月ADP就业人数为减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，市场预期为增加1万人。

　　3、美国9月进口物价指数月率 0%，预期0.10%，前值由0.30%修正为0.1%。

　　【南华观点】当日日内采销情绪均有所提升，但是上海地区货源仍较为紧张，沪铜现货升水在高铜价下仍然走高。期货盘面虽现调整，但幅度不大，波动重心继续上移。技术面看，铜价顺利突破，在降息未落地前，铜价高位运行。

　　【南华策略】1月合约关注90000附近支撑力度。对于需要备货的下游企业，若担忧高价买入遇回调，可考虑“卖看跌+看涨”组合策略。

　　风险点在于：美联储利率决议不及预期

　　铝产业链：“小非农”意外转负，强化降息预期

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21940元/吨，环比+0.39%，成交量为16万手，持仓25万手，伦铝收于2897美元/吨，环比+1.17%；氧化铝收于2632元/吨，环比-0.53%，成交量为20万手，持仓34万手；铸造铝合金收于21145元/吨，环比+0.17%，成交量为3997手，持仓2万手。

　　【核心观点】铝：沪铝震荡偏强主因宏观情绪改善和铜银带动。美国11月私营部门就业岗位减少3.2万个，强化市场对美联储12月降息的预期。基本面方面，上周铝水比例小幅下降，同时随着铝价回调，下游采购积极性明显提升，高价压制去库不畅的格局有所缓解，社库去库，短期基本面矛盾不大。近期有色板块供应问题频发，白银库存见底，出现逼仓行情，铜矿长单报价连续超预期，行业传出减产意愿，二者的强势上涨带动沪铝在内整体有色板块上涨。总的来说，短期沪铝短期震荡偏强，重点关注降息预期。

　　氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。在仍无大批检修出现后，上周五夜盘价格将突破现金成本后继续下跌，后续或将维持弱势运行。

　　铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，价差过大可多铝合金空沪铝。

　　【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：震荡偏强

　　锌：偏强震荡

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收盘价22755元/吨。其中成交量为10.64万手，持仓10.46万手。现货端，0#锌锭均价为22790元/吨，1#锌锭均价为22720元/吨。

　　【产业表现】今日暂无。

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价偏强运行，现货升水高位运行。宏观面，ADP数据出炉，12月降息板上钉钉。下一任美联储主席可能被特朗普内定，美联储独立性遭质疑，后续可能迎来较为激进的降息频率。基本面上，TC再次大幅下降，冶炼端减停产意愿上升，供给收缩。需求端逐渐步入淡季，北方季节性需求下降。出口和减产导致国内库存去库对沪铅形成支撑。LME库存受中国出口和交仓影响，逐步累库。目前虽然宏观回暖，但基本面僵持，偏强震荡。

　　【南华观点】震荡

　　锡：多头疯狂，资金推动上涨

　　【市场回顾】沪锡加权上一交易日报收在31.26万元每吨；成交26.42万手；持仓10.35万手。现货方面，SMM 1#锡价309300元每吨。

　　【相关资讯】今日暂无

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价强势运行，夜盘多头再次进场致高开。盘面走势上看本轮以资金推动为主，大概率受基本面本身偏紧以及降息超出预期为主要交易逻辑。宏观上，ADP数据出炉，12月降息板上钉钉，特朗普频繁介入下一任美联储主席，美联储独立性遭质疑，后续可能降息较为激进。基本面上，短期内供给端原料问题解决难度较大且供给端扰动频繁，沪锡维持高位震荡。刚果金扰动短期暂未影响到Bisie矿，但可以预见的是物流成本加大。短期强支撑在29.2万元附近，弱支撑29.5万元左右。锡本身基本面有很好的理由，加上品种较小，资金易推动。短期内不建议做空配，仍维持回调寻找入场机会的观点。31.5万以上谨慎追高，可以尝试以期权博取收益。

　　【交易策略】逢低入场

　　铅：窄幅震荡

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17210元/吨。现货端，1#铅锭均价为17075元/吨。

　　【产业表现】今日暂无。

　　【核心逻辑】上一交易日，铅价窄幅震荡。基本面上，受上周铅价走弱影响，国内冶炼端目前减产情况较多，原生铅原料问题暂未解决，TC继续走弱。再生铅河北区域性偏紧，且再生铅冶炼利润再次走弱，开工意愿下降，目前再生铅成品库存处历史低位。冶炼端自铅价跌破17000后惜价出售，再生铅成本对铅价有一定支撑。库存端，沪伦两市铅锭有一定去库现象。观察下方空间，短期预计16900-17400附近震荡，在16700附近形成强支撑。

　　【南华观点】震荡