贵金属

　　隔夜，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.52%报4258.30美元/盎司，COMEX白银期货涨2.24%报62.20美元/盎司。在白银实物库存紧缺引起的挤仓以及美联储降息预期提振下，银价续创历史新高，金价隔夜突破前期震荡区间，金银比持续录得回落。隔夜美联储如期降息25个基点至3.50%–3.75%，鲍威尔表示货币政策没有预设路径，未来将依赖数据逐次会议决策。当前通胀仍高于目标，但非关税因素导致的核心通胀已明显回落。若无新增关税，商品通胀预计将在2026年第一季度触顶。目前利率已处于中性区间上沿，政策正从限制性向中性过渡。“美联储传声筒”尼克表示，尽管美联储已连续三次会议决定降息，但其内部对于应更担忧通胀还是就业市场，存在“不同寻常的分歧”。这种分歧导致官员们暗示，继续降息的意愿目前并不高。整体而言，本次美联储的降息操作略显鹰派，鲍威尔反复强调未来降息路径的不确定性。在关税局势趋缓的背景下，核心通胀接近目标区间为后续进一步做铺垫，但近期私人机构公布的就业数据显示美国劳动力需求边际改善，若后续非农数据强于预期，或使得美联储内部基调趋于转鹰。短期来看，考虑到市场已较为充分地定价本次联储降息，白银近期的脉冲式上行或加剧短线回调风险。沪金主力2602合约关注区间：930-980元/克；沪银主力2602合约关注区间：13800-14400元/千克。伦敦金：4100-4300美元/盎司；伦敦银：58-62美元/盎司。

　　沪铜

　　隔夜沪铜主力合约震荡走势，基本面原料端，铜精矿加工费指数再度回落，由于智利上调对我国铜现货的溢价以及国内CSPT成员将于明年降低矿铜产能负荷10%，令市场对铜矿供给偏紧担忧加剧。供给方面，由于冶炼副产品硫酸收益较好弥补部分原料高企的成本，冶炼厂开工情况较好，加之前期检修影响的产能逐步复产，令国内精炼铜供给量保持增长态势。需求方面，由于铜价受到海外降息预期以及原料成本支撑的影响而保持强势运行，短期高价铜对下游采买情绪有所压制，下游态度逐渐谨慎，多以刚需补货为主。消费方面，年末车企销量冲刺以及电力系统的赶工为沪铜的消费提供一定需求韧性，社会库存仍小幅去化。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.24，环比+0.0131，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

　　氧化铝

　　隔夜氧化铝主力合约低位震荡。基本面原料端，海外矿山对铝土矿季节性发运影响开始减弱，加之国内土矿的复产推进，原料铝土矿供应偏紧情况将逐步好转，成本支撑有所趋弱。供给方面，国内氧化铝产量及开工有小幅回落但整体仍保持较高水平，加之进口方面的增量，令国内氧化铝供给量仍保持偏多状态。需求方面，国内铝类正值旺季向淡季过度阶段，需求有所回落，但因部分电解铝新建产能项目或于年底至来年初起槽，令整体需求情况仍保持韧性。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

　　沪铝

　　隔夜沪铝主力合约震荡走势，基本面原料端，氧化铝期现报价持续回落，电解铝冶炼利润上涨，铝厂仍保持较好的生产积极性。供给端，部分新建电解铝项目预计2025年底至2026年初起槽通电，带来一定预期增量，加之冶炼利润较优，铝厂开工率保持高位，令国内电解铝产能保持小幅增长态势。需求端，下游消费逐步由旺季向淡季过渡，加之铝价偏强势运行，令下游采买情绪有所抑制，库存后续或有小幅增加。消费方面，车企以及光伏组件的年底冲量在一定程度为铝材需求提供韧性。期权方面，购沽比为1.6，环比-0.095，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

　　沪铅

　　沪铅夜盘上涨0.12%。宏观层面，美联储宣布降息25Bp,市场情绪转暖。原生铅：原生铅生产目前整体保持平稳状态。尽管一些企业计划冲刺全年产销量目标，但前期设备检修以及原料供应不足问题仍然存在，限制了产量进一步大幅增长。例如，国内部分大型铅冶炼厂由于铅精矿供应紧张，虽有增产意愿，但实际产出受限。从原料端来看，铅精矿供应持续偏紧格局仍未得到有效缓解。再生铅产量呈现回升迹象，部分前期停产企业逐步恢复生产，但增长幅度不及预期。北方供暖季到来后，环保管控力度加大，对废电瓶运输造成影响，导致部分地区废电瓶到货量减少。并且废电瓶整体货源紧张，回收商出货意愿受价格预期影响较大，使得原料供应紧张局面制约了再生铅产能释放。预计本周，若环保管控不出现大幅变动，且废电瓶供应维持当前水平，再生铅产量有望保持稳定增长态势。需求端：在龙头储能电池领域，订单较为稳健，对铅需求形成有力支撑。随着新能源产业的快速发展，储能电池市场需求持续增长，相关企业加大生产力度，对铅的采购需求稳定。然而，在“以旧换新”政策影响下，配套电池需求虽保持稳定，但传统替换市场表现平淡。下游电池企业面临一定库存压力，对高价铅源采购较为谨慎，多采取按需采购、灵活排产策略，导致现货成交未能明显提升。综合需求以及宏观环境等多方面因素，预计沪铅价格将呈现震荡运行态势。

　　沪锌

　　宏观面，美联储如期再降息25基点，但三票委反对，仍预计明年降息一次，将买短债400亿美元；鲍威尔：购债规模未来几个月或维持在较高水平，劳动力市场逐步降温但慢于预期，目前利率下能耐心等待，关税影响明年料逐渐消退。基本面，上游锌矿进口量下滑，因内外比价继续走差，中国进口锌精矿亏损扩大；国内炼厂原料冬季储备已经启动，更倾向采购国产锌精矿，不过炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩，预计产量将明显下降。同时海外供应紧张局面持续，近期沪伦比值维持低位，国内进口亏损，且出口窗口保持打开，预计未来将转为净出口局面，缓解国内供应压力。需求端，下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块也呈现走弱，而汽车等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，近期锌价回调，成交氛围有所回暖，现货升水持稳，国内库存小幅下降；LME锌库存回升，现货升水有所下调。技术面，缩量减仓价格回调，多头氛围下降。观点参考：预计沪锌高位调整，关注2.3关口争夺。

　　沪镍

　　宏观面，美联储如期再降息25基点，但三票委反对，仍预计明年降息一次，将买短债400亿美元；鲍威尔：购债规模未来几个月或维持在较高水平，劳动力市场逐步降温但慢于预期，目前利率下能耐心等待，关税影响明年料逐渐消退。基本面，菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落趋势；印尼RKAB 审批及可能的出口政策变动是潜在变量，但近期对供应实际影响有限。冶炼端，印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产，虽中间品原料紧张，利润亏损导致部分减产，但产量依旧处于高位，纯镍市场供应压力较大。需求端，不锈钢成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量高位；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存延续增长，市场按需采购为主，现货升水上涨；海外LME库存亦呈现增长。技术面，持仓持稳价格调整，多空分歧增加。观点参考：预计短线沪镍震荡调整，关注11.6关口争夺。

　　不锈钢

　　原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；不过印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加，近期镍铁价格下跌明显，原料成本有所下移。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，虽告别传统需求旺季，但预计产量降幅实际有限，供应压力增加。需求端，下游需求逐步转向淡季，且不锈钢出口量呈现下降态势，前期挤出口影响开始显现。市场采购意愿不高，整体询单和成交表现一般，因此全国不锈钢社会库存呈现窄幅增加态势。技术面，持仓持稳价格上涨，空头氛围下降。观点参考：预计不锈钢期价偏强调整，关注12600阻力。

　　沪锡

　　宏观面，美联储如期再降息25基点，但三票委反对，仍预计明年降息一次，将买短债400亿美元；鲍威尔：购债规模未来几个月或维持在较高水平，劳动力市场逐步降温但慢于预期，目前利率下能耐心等待，关税影响明年料逐渐消退。基本面，供应端，国内锡矿进口供应仍相对较紧，锡矿加工费维持低位。缅甸复产推进叠加雨季结束，提供了部分锡矿供应增量；但其地地区供应仍具有较大不稳定性，整体锡矿进口量仍处于较低水平。冶炼端，当前锡矿原料紧张，大部分企业原料库存还是偏低，对大多数企业来说处于亏本状况，预计精炼锡产量继续受限，同比仍缺乏增量。进口方面，印尼 10 月出口量远低于预期，缓解此前市场对供应增长的担忧。同时国内进口维持亏损状态，预计进口锡数量将有下降。需求端，下游企业对高价货源的接受度极为有限。贸易商普遍反馈市场几无成交，仅有个别刚需采购订单，整体成交量为个位数水平。现货升水0元/吨；LME库存小幅下降，现货升水回调。技术面，持仓高位价格波动，多空存在分歧，关注MA10支撑。观点参考：预计沪锡短期偏强调整，关注31.5-32.5。