铂、钯：铂钯连创年内新高，广期所发文限仓

　　【行情回顾】昨日夜盘NYMEX铂钯主力合约震荡上行，周内已连创年内新高，最终NYMEX 铂2601合约收 1959.2美元/盎司，+1.09%，NYMEX钯2603合约收1778.5美元/盎司，+3.40%。

　　【降息预期与基金持仓】近期价格运行主要围绕美联储货币政策、铂钯供需基本面偏紧、短期投机问题、欧盟燃油车禁令调整、俄乌冲突问题上。近期美联储降息扩表，预计美联储在26年上半年继续采取宽松货币政策的政策基调不变。欧盟在德国等国压力下放宽2035年燃油车禁令，允许使用低碳燃料的插混和高效燃油车继续销售，并下调企业车队电动化强制配额，利好铂钯在汽车催化剂方面的需求。相较黄金，铂金和钯金的库存安全垫薄，价格弹性更高，在特定时期更容易受到短期投机资金的集中推动，在突破关键点位后，其上涨受到现货市场流动性紧张的驱动。12.18广期所发文限仓，宣布自12.23起，非期货公司会员或者客户在铂钯各合约上的单日开仓量分别不得超过500手。

　　长线基金看，截止12.16，全球铂ETF增0.1731吨至99.1868吨；截止12.17，全球钯ETF增0.0582吨至35.0264吨。库存方面，截止12.17，NYMEX铂维持19.115吨；NYMEX钯维持5.8857吨。

　　【南华观点】中长期看，铂金的牛市基础仍在，短期看，国内期货市场资金集中涌入致铂金国内外价差走扩，需警惕调整风险。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。

　　黄金、白银：高位震荡关注日央行利率决议

　　【盘面回顾】周四外盘贵金属高位震荡，周边美指震荡，美股涨跌不一，原油回调，比特币低位震荡。最终COMEX黄金2602合约收报4363.9美元/盎司，-0.23%；COMEX白银2603合约收报65.45美元/盎司，-2.17%。

　　【交易逻辑】目前白银市场仍受益于需求韧性以及供给约束和流通库存紧张影响而呈现多挤空现象。消息面，周四晚间公布的美11月核心CPI同比2.6%，创21年最低，有利于美联储26年宽松预期；首申失业金人数22.4万，略低于预期；准美联储主席哈塞特表示，数据给足降息空间，但部分人士怀疑政府关门致数据失真。欧央行连续第四次会议维持三大利率不变，继续预测通胀中期内回到2%，未给出未来降息指引；行长拉加德表示“政策立场已处有利位置”，任何后续动作都将依赖数据。英国央行以5:4的票数决定降息25bp，会议纪要强化鹰派口吻，称“进一步放宽的门槛会更高”。ETF持仓方面，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓维持在1052.54吨。全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓维持在16018.29吨。接下来重点关注周五日本央行利率决议。年底关注新一任美联储主席的任命与经济数据对美联储货币政策预期的影响。此外，进入12月下半旬，COMEX合约12月份交割挤兑压力可能减弱，关注白银挤兑交易引发的暴涨后的调整压力。估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。远端宏观上，美联储在价格与数据工具上的货币政策，经贸地缘与金融市场不确定避险等仍是关注焦点。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。

　　【南华观点】短期贵金属关注回调风险，谨慎追高，前多谨慎持有，中长期维持看涨。

　　铜：降息概率小增，铜价盘中先涨后落偏谨慎

　　【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.42元/磅，跌0.2%；LME铜收于11727美元/吨，跌0.13%；沪铜主力收于92870元/吨，涨0.13%；国际铜收于83520元/吨，涨0.49%。主力收盘后基差为-410元/吨，较上一交易日涨210元/吨，基差率为-0.44%。

　　沪伦比18日为7.89，17日为7.99，跨境比值继续回落。

　　【产业信息】1、18日，上期所铜期货注册仓单44650吨，较前一日减少227吨；12日，上期所铜库存89389吨，较前一日增加484吨；18日，LME铜库存164275吨，较前一日减少2650吨；LME铜注册仓单102725吨，较前一日增加250吨，注销仓单61550吨。17日，COMEX铜库存456986吨，较16日增加2348吨。

　　2、12月18日国内市场电解铜现货库存17.45万吨，较11日增0.33万吨，较15日降0.27万吨；上海库存11.89万吨，较11日增0.27万吨，较15日增0.05万吨；广东库存1.45万吨，较11日降0.03万吨，较15日降0.07万吨；江苏库存3.55万吨，较11日持平，较15日降0.25万吨。

　　3、美国11月CPI同比增长2.7%，预估为增长3.1%。美国11月核心CPI同比增长2.6%，预估为增长3%。美国联邦基金利率期货显示，美联储1月份降息的可能性从26.6%上升至28.8%。

　　4、美国上周首次申领失业救济人数为22.4万人，预估为22.5万人，前值为23.6万人。

　　【南华观点】美通胀增幅不及预期，降息概率增加，铜价盘中走势偏谨慎，从调整情况看，每当触及91500-92000区间，买盘积极。

　　【南华策略】1、关注91500-92000附近支撑，93000-94000附近压力。2、对于需要备货的下游企业，逢低买入期货进行保值

　　铝产业链：美11月CPI低于预期

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21955元/吨，环比+0.25%，成交量为19万手，持仓29万手，伦铝收于2917美元/吨，环比+0.38%；氧化铝收于2553元/吨，环比+0.12%，成交量为26万手，持仓17万手；铸造铝合金收于21110元/吨，环比+0.45%，成交量为4232手，持仓2万手。

　　【核心观点】铝：宏观方面，美国劳工统计局（BLS）公布的数据显示，剔除波动较大的食品和能源后的核心消费者价格指数（核心CPI）在11月同比上涨2.6%。两个月前该指标的同比涨幅为3%。整体CPI在11月同比上涨2.7%，11月通胀的低于预期提高了美联储降息概率。基本面方面表现平稳，沪铝加速去库，主因为新疆地区站台积压状况有所加重，铁路皮不足导致电解铝发运效率下降。在此情况下，我们认为短期电解铝将为维持去库，现货贴水幅度也将收窄。总的来说，中期沪铝我们维持震荡偏强的看法，短期回调或为机会。

　　氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。上周五晚国资委专题会议强调要抵制内卷式竞争，提振市场情绪，空头大量平仓导致氧化铝大幅反弹。在无实质性政策出台前，反内卷对氧化铝的影响多为情绪上的刺激，但不推荐此时空头加仓，主要原因有两点：1，当前氧化铝盘面价格较低，02合约已跌破平均现金成本，且当前基差较大，氧化铝存在基差修复可能；2，受反内卷市影响场情绪较亢奋。同时我们也认为抄底也需要等待更多检修出现以及现货价格的指引。因此我们认为空头可逐步止盈，多头暂时观望。

　　铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，价差过大可多铝合金空沪铝。

　　【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：震荡偏强

　　锌：窄幅震荡

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收盘价23030元/吨。其中成交量为9.2万手，持仓5.29万手。现货端，0#锌锭均价为23130元/吨，1#锌锭均价为23060元/吨。

　　【产业表现】今日暂无

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价窄幅震荡。宏观上，整体情绪偏暖，失业率超预期升至4.6%。基本面上，矿端偏紧成现实，TC再次大幅下降，冶炼端减停产意愿上升，同时日本冶炼厂停产。需求端，虽北方季节性需求下降，但年底终端赶工。出口和减产导致国内库存去库对沪锌形成支撑。LME库存受中国出口和交仓影响，逐步累库。若本周社会库存无法出现显著累积，高锌价有可能将被市场被动接受。预计短期内锌价将维持宽幅震荡，下方空间有限。

　　【南华观点】短期维持高位宽幅震荡

　　镍：矿端消息扰动，持续回调

　　【盘面回顾】

　　沪镍主力合约日盘收于113940元/吨，上涨1.07%。不锈钢主力合约日盘收于12420元/吨，上涨0.53%。

　　【行业表现】

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为119900元/吨，升水为6600元/吨。SMM电解镍为116600元/吨。进口镍均价调整至113700元/吨。电池级硫酸镍均价为27430元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为8931.82元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为1.2%。8-12%高镍生铁出厂价为885.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-6.33%。纯镍上期所库存为44677吨，LME镍库存为253032吨。SMM不锈钢社会库存为947600吨。国内主要地区镍生铁库存为29346吨。

　　【市场分析】

　　沪镍不锈钢有所回调，上探11.4一线，成本线无明显下移，前期超跌部分有所修复，日内矿端刺激延续，有色整体偏强。镍矿方面整体预计稳中偏强运行，APINI工作计划预计2026年镍矿配额将下降至2.5亿吨，防止镍价进一步下跌，日内多个矿企股票同步大涨，对盘面起到一定刺激。目前菲律宾以及印尼主要矿区均进入雨季，产量以及装船量均会受到影响。新能源方面跟随镍价有一定下调，目前节点下游采购意愿低迷，年末淡季短期支撑有限。镍铁日内支撑再度松动，前期部分铁厂利润受限情况下减产挺价，目前成交价震荡运行，但是淡季下游采购意愿持续低迷。不锈钢方面日内同样企稳，近期不锈钢加强出口监管，2026起钢铁产品实施出口许可证管理，目前不锈钢方面逻辑围绕出口管制较多，下游以及终端接货压力较大，许可证管理一举或加速中小落后产能出清。当前镍价以及不锈钢受矿段刺激以及有色偏强同步回调，夜盘持续走强，关注是否稳定站回11.5一线。

　　锡：偏强运行

　　【市场回顾】沪锡加权上一交易日报收在32.52万元每吨；成交42.99万手；持仓11.01万手。现货方面，SMM 1#锡价332000元每吨。

　　【相关资讯】今日暂无

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价偏强运行，夜盘维持强势。宏观情绪偏暖整体偏暖。我们在周二的热点和早评里都提到下跌属于技术回调，在时间换取空间，下游确认现货价格后，锡价仍有潜力上冲。后续需观察突破34万后回调至33万下方的机会。锡本身基本面有很好的理由，加上品种较小，资金易推动。短期内不建议做空配，仍维持回调寻找入场机会的观点。

　　【交易策略】宽幅震荡，逢低入场

　　碳酸锂:压力位附近，注意持仓风险

　　【行情回顾】碳酸锂期货主力合约收于106160元/吨，日环比-2.26%。成交量101.39万手，日环比-12.49%；持仓量67.27万手，日环比+0.41万手。碳酸锂LC2605-LC2609月差为contango结构，日环比-660元/吨。仓单数量总计15636手，日环比+0手。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场情绪表现一般，下游刚需采购为主。锂矿市场价格小幅走强，澳洲6%锂精矿CIF报价为1326美元/吨，日环比+0.45%。锂盐市场报价走强，电池级碳酸锂报价97550元/吨；电池级氢氧化锂报价85980元/吨，贸易商基差报价平稳。下游正极材料报价走强，磷酸铁锂报价变动+0.29%，三元材料报价变动+0.14%；六氟磷酸铁锂报价变动-1.45%，电解液报价变动+0%。

　　【南华观点】

　　短期来看，碳酸锂期货价格走势将更多受市场乐观情绪驱动，但需警惕复产节奏超预期引发的供给冲击以及下游停产检修引发的下滑预期的冲击，预计短期内碳酸锂期货价格波动幅度将逐步扩大。

　　中长期视角看，新能源动力电池、储能等下游核心应用领域的需求增长逻辑未发生本质变化，行业基本面对于碳酸锂的长期价值支撑依旧稳固，碳酸锂仍具备逢低布多的机会。操作层面，建议投资者聚焦回调后的结构性做多机会，依托基本面锚定合理估值区间进行分批布局，避免盲目追高而受到短期波动的风险，建议以更稳健的策略应对市场波动。

　　工业硅&多晶硅:震荡调整

　　【行情回顾】工业硅期货主力合约收于8645元/吨，日环比变动+2.07%。成交量约34.84万手（日环比变动+0.63%），持仓量约20.77万手（日环比变动-0.30万手）。SI2602-SI2605月差为back结构，日环比变动-85元/吨。仓单数量8815手，日环比变动+0手。

　　多晶硅期货主力合约收于59300元/吨，日环比变动-3.73%。成交量39.88万手（日环比变动+6.84%），持仓量13.98万手（日环比变动-1.36万手），PS2602-PS2605月差为back结构，日环比变动-300元/吨；仓单数量3640手，日环比变动+0手。

　　【产业表现】工业硅产业链现货市场情绪较弱。新疆553#工业硅报价8750元/吨，日环比+0%；99#硅粉报价9800元/吨，日环比+0%；三氯氢硅报价3425元/吨，日环比+0%；有机硅报价13600元/吨，日环比+0%；铝合金报价21650元/吨，日环比+0%。

　　光伏产业现货市场表现有所缓解。N型多晶硅复投料52.3元/kg，日环比+0%；N型硅片价格指数1.19元/片，日环比+0%；Topcon-183电池片报价0.293元/瓦，日环比+3.53%；集中式N型182组件报价0.668元/瓦，日环比+0.15%，分布式N型182组件报价0.667元/瓦，日环比+0.45%。

　　【南华观点】工业硅当前仍处于供需双弱格局，上下游均存在减停产预期，基本面缺乏实质性改善动力，行业难有起色。技术面看，期货价格跌至布林通道下沿后有企稳迹象；中长期维度价格下方空间有限，具备逢低建仓远月的配置价值。

　　多晶硅市场交易逻辑以技术面为主，基本面失效。

　　铅：下方空间有限

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于16780元/吨。现货端，1#铅锭均价为16725元/吨。

　　【产业表现】今日暂无。

　　【核心逻辑】上一交易日，铅价偏弱震荡。宏观上整体情绪偏暖。基本面上，国内冶炼端目前减产情况较多，原生铅原料问题暂未解决，TC继续走弱，供应边际减量。再生铅冶炼利润走弱，开工意愿下降，目前再生铅成品库存处历史低位且再生铅成本对铅价有一定支撑。需求端步入淡季，两市库存逐步累库，观察下方空间，短期预计16700-17500附近震荡，在16500附近形成强支撑。

　　【南华观点】震荡