黄金&白银：再创新高

　　【盘面回顾】周一外盘金银双双续刷新高，周边美指回落，美债收益率略有回升，美股上涨，原油上涨，比特币低位震荡。最终COMEX黄金2602合约收报4480.6美元/盎司，+2.13%；COMEX白银2603合约收报69.09美元/盎司，+2.37%。

　　【交易逻辑】消息面，地缘提供避险和浪通胀利多，美国拦截驶往委内瑞拉的油轮，乌克兰持续袭击俄罗斯能源设施，消息推动国际原油价格反弹走高，贵金属齐涨。另外，贵金属市场继续交易供给端受限，库存蓄水池浅且全球争夺定价与库存，而投资与配置端需求强劲的逻辑。ETF持仓方面，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓增加12.02吨至1064.56吨。全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓激增533.01吨至16599.25吨。年底关注新一任美联储主席的任命与经济数据对美联储货币政策预期的影响。短期来看，我们认为白银应谨慎追高，价格回调风险可能进一步累积，黄金形态相对良好。远端宏观上，美联储在价格与数据工具上的货币政策，经贸地缘与金融市场不确定避险等仍是关注焦点。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。

　　【南华观点】短期金银仍偏强，黄金突破前高后可能加速上行，白银高波下谨慎持有，中长期维持看涨。

　　铜：涨价偏谨慎，关注95000一线压力

　　【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.50元/磅，跌0.12%；LME铜收于11911美元/吨，涨0.25%；沪铜主力收于93920元/吨，不变；国际铜收于84450元/吨，跌0.07%。主力收盘后基差为-550元/吨，较上一交易日涨315元/吨，基差率为-0.58%。

　　沪伦比22日为7.95，19日为7.95，跨境比值维持。

　　【产业信息】1、22日，上期所铜期货注册仓单48542吨，较前一日增加2803吨；19日，上期所铜库存95805吨，较前一日增加6416吨；22日，LME铜库存157750吨，较前一日减少2650吨；LME铜注册仓单106000吨，较前一日增加2050吨，注销仓单51750吨。19日，COMEX铜库存462204吨，较18日增加2640吨。

　　2、12月22日国内市场电解铜现货库存18.00万吨，较15日增0.28万吨，较18日增0.55万吨；上海库存12.23万吨，较15日增0.39万吨，较18日增0.34万吨；广东库存1.66万吨，较15日增0.14万吨，较18日增0.21万吨；江苏库存3.49万吨，较15日降0.31万吨，较18日降0.06万吨。

　　3、高盛将2026年上半年美国实施精炼铜关税的概率从先前基准预测的80%大幅下调至25%。新的基准情景（55%概率）调整为：2026年上半年宣布15%的关税，但推迟至2027年生效，并于2028年可能提升至30%。

　　4、中国2025年11月铜矿砂及其精矿进口量为2526194.63吨，环比上升3.05%，同比上升13.13%。中国2025年11月精炼铜进口量为304712.60吨，环比下降5.70%，同比下降23.47%。

　　【南华观点】现货价格高位，买方接货情绪差，整体需求一般。当日市场情绪较好，但期铜多空均偏谨慎，技术面看价格可涨可跌，关注盘面价格波动下的量能配合。

　　【南华策略】1、关注95000一线压力，突破跟随。若调整，先看区间92000-93000，低吸为主。2、对于需要备货的下游企业，可以逢低买入期货套保。3、未来30天有现货采购需求，且每天采购，可以考虑“买入向上敲出累计期权策略”，详见周报场景分析。

　　铝产业链：铝氧化铝走势分化

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于22200元/吨，环比+0.82%，成交量为25万手，持仓31万手，伦铝收于2941美元/吨，环比-0.49%；氧化铝收于2498元/吨，环比-1.03%，成交量为17万手，持仓15万手；铸造铝合金收于21290元/吨，环比+0.66%，成交量为4594手，持仓2万手。

　　【核心观点】铝：宏观方面，上周美联储CPI及就业数据好转，就业及通胀压力缓和，提高了美联储降息概率。基本面方面表现平稳，沪铝加速去库，主因为新疆地区站台积压状况有所加重，铁路皮不足导致电解铝发运效率下降，预计本月底解决。在此情况下，我们认为短期电解铝将为维持去库，现货贴水幅度也将收窄。总的来说，中期沪铝我们维持震荡偏强的看法，短期回调或为机会，关注白银、铜等相关品种带动作用。

　　氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。反内卷对氧化铝的影响多为情绪上的刺激，但不推荐此时空头加仓，主要原因有两点：1，当前氧化铝盘面价格较低，02合约已跌破平均现金成本，且当前基差较大，氧化铝存在基差修复可能；2，受反内卷市影响场情绪较亢奋。同时我们也认为抄底也需要等待更多检修出现以及现货价格的指引。因此我们认为空头可逐步止盈，多头暂时观望。

　　铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，价差过大可多铝合金空沪铝。

　　【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：震荡偏强

　　锌：窄幅震荡

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收盘价23115元/吨。其中成交量为13.44万手，持仓9.06万手。现货端，0#锌锭均价为23150元/吨，1#锌锭均价为23080元/吨。

　　【产业表现】根据最新海关数据显示，2025年11月进口锌精矿51.90万吨(实物吨),11月环比10月增加52.27%(16.45万实物吨)，同比增加

　　13.84%,1-11月累计锌精矿进口量为486.79万吨(实物吨)，累计同比增加33.74%.

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价窄幅震荡。宏观上，整体情绪偏暖。基本面上，TC受进口窗口打开影响止跌，不过圣诞假期致贸易商报价较少，短期国内原料供应依旧偏紧。供应端从长线来看偏宽松，韩国锌业冶炼厂产能对远期宽松预期形成支撑但投产日期不明。需求端，北方冬季室外停工，且高锌价压制，下游终端消费冷淡。库存方面，出口和减产导致国内库存去库对沪锌形成支撑。LME库存受中国出口和交仓影响，逐步累库且本周累库加速。展望未来，国内库存低位支撑价格，但基本面缺乏上行驱动，区间震荡为主。

　　【南华观点】短期维持高位宽幅震荡

　　镍-不锈钢：多方情绪未尽

　　【盘面回顾】

　　沪镍主力合约日盘收于121260元/吨，上涨4.55%。不锈钢主力合约日盘收于12850元/吨，上涨1.66%。

　　【行业表现】

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为125125元/吨，升水为6700元/吨。SMM电解镍为121800元/吨。进口镍均价调整至118825元/吨。电池级硫酸镍均价为27430元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为3806.82元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-3%。8-12%高镍生铁出厂价为886.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-6.33%。纯镍上期所库存为45280吨，LME镍库存为253939吨。SMM不锈钢社会库存为926700吨。国内主要地区镍生铁库存为29346吨。

　　【市场分析】

　　沪镍不锈钢周一持续强势运行，有色整体同样偏强，消息面叠加情绪影响估值有所回暖。镍矿方面整体预计稳中偏强运行，APNI工作计划预计2026年镍矿配额将下降至2.5亿吨，防止镍价进一步下跌，警惕后续实际发放是否超过预期。目前菲律宾以及印尼主要矿区均进入雨季，产量以及装船量均会受到影响。新能源方面目前价格企稳，目前节点下游采购意愿低迷，年末淡季短期支撑有限。镍铁日内同样企稳，前期部分铁厂利润受限情况下减产挺价，目前成交价震荡运行，但是淡季下游采购意愿持续低迷。不锈钢方面日内跟涨，近期不锈钢加强出口监管，2026起钢铁产品实施出口许可证管理，目前不锈钢方面逻辑围绕出口管制较多；此外青山等多个矿区前期在印尼遭到环保等方面罚款仍有余波。现货方面报价跟随盘面上涨，但是效果不明，价格短期堆高下游部分选择观望为主；总体盘面飘红整体仍有一定成交情绪。

　　锡：多空分歧加剧

　　【市场回顾】沪锡加权上一交易日报收在34.11万元每吨；成交54.37万手；持仓11.64万手。现货方面，SMM 1#锡价340600元每吨。

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　　【核心逻辑】上一交易日，锡价宽幅震荡。宏观情绪偏暖整体偏暖。基本面上，缅甸印尼预计12月出口大幅恢复，需观察12月海关具体进口数据，同时需求端短期内无明显增量。并且短期内供损和宏观利好均以计价，34万以上需谨慎追高，预计短期内上方空间较小，不过在回调至33万下方多头或仍有一定机会，可尝试轻仓试多。

　　【交易策略】宽幅震荡，区间操作

　　碳酸锂:新增交割仓库，注意持仓风险

　　【行情回顾】碳酸锂期货主力合约收于114380元/吨，日环比+2.68%。成交量100.74万手，日环比+8.45%；持仓量67.18万手，日环比+0.30万手。碳酸锂LC2605-LC2609月差为contango结构，日环比+240元/吨。仓单数量总计16411手，日环比+900手。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场情绪表现一般，下游刚需采购为主。锂矿市场价格小幅走强，澳洲6%锂精矿CIF报价为1378美元/吨，日环比+4.55%。锂盐市场报价走强，电池级碳酸锂报价99000元/吨；电池级氢氧化锂报价87480元/吨，贸易商基差报价平稳。下游正极材料报价走强，磷酸铁锂报价变动+0.81%，三元材料报价变动+0.54%；六氟磷酸铁锂报价变动+0%，电解液报价变动+0%。

　　【南华观点】

　　短期来看，碳酸锂期货价格涨幅过大，注意持仓风险。操作层面，建议投资者聚焦回调后的结构性做多机会，依托基本面锚定合理估值区间进行分批布局，避免盲目追高而受到短期波动的风险，建议以更稳健的策略应对市场波动。

　　工业硅&多晶硅:多晶硅新增交割库

　　【行情回顾】工业硅期货主力合约收于8595元/吨，日环比变动-1.09%。成交量约30.69万手（日环比变动-2.66%），持仓量约22.16万手（日环比变动+1.17万手）。SI2602-SI2605月差为Contango结构，日环比变动+20元/吨。仓单数量9019手，日环比变动+0手。

　　多晶硅期货主力合约收于58845元/吨，日环比变动-2.32%。成交量21.32万手（日环比变动-23.50%），持仓量13.49万手（日环比变动-0.42万手），PS2602-PS2605月差为Contango结构，日环比变动+475元/吨；仓单数量3660手，日环比变动+0手。

　　【产业表现】工业硅产业链现货市场情绪较弱。新疆553#工业硅报价8750元/吨，日环比+0%；99#硅粉报价9800元/吨，日环比+0%；三氯氢硅报价3425元/吨，日环比+0%；有机硅报价13600元/吨，日环比+0%；铝合金报价21800元/吨，日环比+0.46%。

　　光伏产业现货市场表现有所缓解。N型多晶硅复投料52.4元/kg，日环比+0%；N型硅片价格指数1.22元/片，日环比+2%；Topcon-183电池片报价0.31元/瓦，日环比+5.08%；集中式N型182组件报价0.668元/瓦，日环比+0%，分布式N型182组件报价0.667元/瓦，日环比+0%。

　　【南华观点】工业硅当前仍处于供需双弱格局，基本面缺乏实质性改善动力，行业处于平稳状态。然而，中长期维度下，工业硅下方空间有限，具备逢低建仓远月的配置价值。

　　广期所新增多晶硅制定交割厂库，且提升部分厂库库容。短期多晶硅暂时偏离基本面，关注新注册仓单情况。

　　铅：窄幅震荡

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于16920元/吨。现货端，1#铅锭均价为16825元/吨。

　　【产业表现】据海关数据显示，2025年11月中国铅酸蓄电池进口量为47.57万只，环比上升1.25个百分点，同比上升14.09个百分点；2025年1-11月铅酸蓄电池累计进口量为490.09万只，同比下滑6.49个百分点。据海关数据显示，2025年11月中国铅酸蓄电池出口量为1577.6万只，环比下滑5.05个百分点，同比下滑21.25个百分点；2025年1-11月铅酸蓄电池累计出口量为2.02亿只，同比下滑10.36个百分点。

　　【核心逻辑】上一交易日，铅价窄幅震荡。宏观上整体情绪偏暖。基本面上，国内冶炼端目前减产情况较多，原生铅原料问题暂未解决，TC维持低位，供应边际减量。再生铅冶炼利润走弱，开工意愿下降，目前再生铅成品库存处历史低位且再生铅成本对铅价有一定支撑。需求端，铅蓄电池开工率维稳运行，但远期看需求端缺少新兴驱动。库存端，内外库存格局分化，LME大幅累库且长期看累库趋势难以改善，国内库存在历史低位运行。展望未来，进口窗口打开，铅精矿原料预计会有补充，观察下方空间，短期预计16700-17500附近震荡，在16500附近形成强支撑。

　　【南华观点】震荡