贵金属

　　地缘局势趋缓，美元高位回落，上周沪市金银增仓强势反弹。美国7月非农就业新增意外转负，前两月数据同步录得大幅下修，失业率继续回落，但主因劳动参与率下滑，临时性裁员指标大幅跳升，预示失业率可能趋势性上行，叠加通胀降温，9月加息概率降至40%，但最终决策仍取决于后续通胀数据。地缘方面，伊朗和阿曼关于商业船舶通行霍尔木兹海峡协议已接近最终敲定，特朗普表示美方正参与相关谈判，并声称海峡“某种程度上已经开放”，但伊方对此给予否认态度，伊朗外长强调霍尔木兹海峡未重新开放。美联储方面，纽约联储主席威廉姆斯表示年内通胀有望回落，美联储无需急于调整利率，美联储理事库克表示，如果通胀回落趋势没有恢复，将准备支持加息。美联储7月FOMC会议维持利率不变，沃什表示若条件适当将毫不犹豫加息，整体基调中性偏鹰。展望后市，非农数据显著走弱，年内加息预期大幅回落，贵金属或延续震荡筑底格局，近期ETF持仓呈持续流入态势，部分多头资金回流贵金属市场，短线反弹动能有望延续。FOMC会议落地后美联储年内加息预期有所回落，美元同步走弱，无息资产的成本端有所缓和。当前市场的核心变量依旧围绕美伊停火谈判的预期展开，尽管近期美方释放缓和信号，但伊朗方面维持强硬立场，特朗普政府的相关表态仍存在反复可能，霍尔木兹海峡的通行争端亦尚未根本性平息，观察后续油价回落以及航运实际恢复情况。操作上建议逢低轻仓布局多单，严格控制风险。下周伦敦金参考运行区间：4100-4500美元/盎司；伦敦银参考运行区间：60-70美元/盎司。

　　沪铜

　　隔夜沪铜主力合约震荡回落，基本面原料端，海外矿供预期有所趋紧，非矿出口禁令以及地缘冲突导致矿价和航运成本皆上行，铜矿TC费用持续趋弱，铜矿成本支撑力度逐渐强势。供给端，受制于原料供应趋紧因素影响，部分冶炼厂被迫检修，加之计划内检修较为密集，国内铜供给量或将有所缩减。需求端，传统消费淡季，高价铜对下游采购形成一定抑制，传统行业用铜开工率有所下滑，以刚需逢低采购为主。新兴产业受政策扶持以及行业高增长预期影响弥补传统行业用铜下滑，令需求仍保持较好韧性，社会库存仅小幅积累，保持低位运行。整体来看，沪铜基本面或处于供给收敛、需求韧性的阶段。观点总结：轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

　　氧化铝

　　隔夜氧化铝主力合约震荡走势，基本面原料端，国内土矿港口库存近期有所去化，随着海外季节变化的影响以及贸易政策的扰动，土矿供应预期有所收紧，国内港库水平仍较为充足，矿价支撑力度有限。供给端，氧化铝新投产陆续达产，虽冶炼厂有主动控产的动作，行业开工率下降，但行业长期累积的供给偏多问题仍需时间去消化。需求端，国内电解铝运行产能触及4500万吨政策上限，产能利用率超98%，量有限，氧化铝需求增量空间有所限制。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳的阶段。观点总结：氧化铝主力合约轻仓逢高偏空交易，注意操作节奏及风险控制。

　　沪铝

　　隔夜沪铝主力合约震荡走势，基本面原料端，氧化铝报价仍处相对低位，电解铝厂利润情况较好，开工情绪积极。供应端，由于产能的刚性规定，加之开工的接近满产，令行业供给量维持高位运行，但增量部分近无。需求端，消费淡季令传统铝材加工企业订单有所回落，但新兴产业的政策扶持以及行业高增速预期令相对高附加值的铝材需求增长对传统回落形成互补。电解铝需求量保持稳中向好，产业库存持续回落。整体来看，沪铝基本面或处于供给稳定、需求逐步向好的阶段。观点总结：沪铝主力合约轻仓逢低短多交易，注意操作节奏及风险控制。

　　沪铅

　　供给端，原生铅：进入8月后，供应端逐步进入检修减量周期：湖南地区部分冶炼企业将陆续开启年度检修，直接带动区域产量回落；内蒙古地区某大型电解铅厂计划启动常规检修。与此同时，云南地区前期检修的中小型企业将于下周陆续收尾复产，但受限于铅精矿原料偏紧、加工费低位，复产爬坡速度偏慢，整体增量有限。本周原生铅开工率66.47%，环比下行0.82%，原生铅产量5.298万吨，环比下行1.94%。再生铅：原料端约束是低开工的核心原因。夏季为汽车、电动车电瓶报废淡季，社会端废电瓶流通货源持续紧俏，回收商低价出货意愿偏低，炼厂原料采购难度较大。本周铅价反弹曾带动回收商集中出货，单厂日到货量短期冲高，但随着铅价企稳，市场热度快速回落，原料紧缺的中长期格局并未改变。四省再生铅周度开工率仅27.4%，环比下行5.48%，处于年内低位；低开工对铅价形成底部支撑。需求端，当前下游仍处传统消费淡季，铅蓄电池企业开工率回落至 61.15%，环比小幅上行，但依旧处于低位，终端订单偏弱，下游以刚需采购为主

　　沪锌

　　宏观面，万斯称美伊冲突仍处于“博弈中段”，美军“寻找出口”，伊朗开出“重开海峡6大条件”。中国7月CPI同比涨幅收窄至0.5%，PPI同比上涨3.5%。基本面，海外锌矿山TC持续低位下探，虽然冶炼端副产品硫酸价格高企，炼厂现货利润依然陷入亏损；但是国内锌矿库存继续下降，库存天数降至18天，矿紧压力明显增大。冶炼随着前期检修恢复，不过复产可能因亏损而受限。沪伦比值持续走弱，出口窗口正式打开。需求端传统淡季尾声，消费表现偏弱，下游镀锌板库存累增，开工率偏低。库存方面，近期锌价上涨，市场成交较为谨慎，国内库存消化不佳；不过LME锌库存下降，海外紧缺担忧升温。技术面，持仓减量价格调整，多头氛围下降。观点参考：预计沪锌高位震荡调整，关注M5争夺。

　　沪镍

　　宏观面，万斯称美伊冲突仍处于“博弈中段”，美军“寻找出口”，伊朗开出“重开海峡6大条件”。中国7月CPI同比涨幅收窄至0.5%，PPI同比上涨3.5%。基本面，菲律宾雨季结束，国内镍矿港口库存回升明显；印尼政府重新开放镍等战略矿产出口，或将缓解原料紧张局面。冶炼端，由于矿端成本高位，且印尼硫酸供应紧缺，生产压力较大，国内冶炼利润维持亏损局面。需求端，钢厂存在利润空间，钢厂排产预计增加；新能源三元前驱体产量维持高位但增速放缓，磷酸铁锂份额挤压效应持续。近期国内社库止降回升；海外LME库存略降。技术面，持仓波动价格调整，多空分歧较大。观点参考：预计短线沪镍震荡调整，关注12.7-13.4区间。

　　沪锡

　　宏观面，万斯称美伊冲突仍处于“博弈中段”，美军“寻找出口”，伊朗开出“重开海峡6大条件”。中国7月CPI同比涨幅收窄至0.5%，PPI同比上涨3.5%。基本面，供应端，锡矿进口增长缓慢，缅甸复产进度偏慢，不过近期加工费再度上调，矿紧格局缓和迹象。冶炼端，精炼锡外采矿产能处于盈亏线，精锡产量仍受到限制。印尼锡出口量仍缺乏增长。需求端，镀锡板产量同比增长，新能源汽车产销增速放缓，而光伏逐渐修复。AI领域发展前景强势，近期市场情绪缓和改善。库存方面，近期锡价震荡调整，下游逢低采买为主，需求表现韧性，库存低位持稳；LME库存下降。技术面，持仓减量价格回调，多头氛围下降。观点参考：预计沪锡震荡调整，上方44万阻力，关注M10争夺。

　　工业硅

　　工业硅方面，供应端，工业硅产量7.65万吨，产能利用率52.69%，环比小幅下行，西北产区减产检修将持续落地，西南丰水期可复产产能已接近峰值，进一步增量空间有限，全国周度产量预计维持窄幅波动，供应端仅呈现边际小幅收紧，难以扭转供需宽松的核心格局，对价格的向上驱动偏弱。需求端，多晶硅：当前多晶硅行业开工率维持高位，8月全国产量有望进一步提升，西南新增产能持续爬产，对工业硅的刚性消费量保持稳定。但需求弹性明显不足：下游硅片、电池片成品库存持续偏高，光伏终端装机增速放缓，产业链利润自上而下承压，多晶硅企业原料备货始终以刚需随采为主，优先消耗自身工业硅库存，暂无大规模集中补库计划。本周受行业政策情绪带动，企业普遍封盘惜售，但实质终端需求并未出现改善，下周排产虽有小幅上调预期，但对工业硅的采购力度难有明显放量，仅能维持刚性消耗水平；有机硅：行业延续自律减产，8月仍处传统淡季，下游建筑、日化订单疲软，对工业硅消费量维持低位，难以形成向上拉动；铝合金：汽车、光伏配套需求平稳，无明显增量，仅维持基础刚需采购。

　　碳酸锂

　　碳酸锂主力合约震荡回落，基本面原料端，国内外锂矿供给预期逐步转向宽松，宽原料供给压制锂价，矿山挺价惜售意愿仍强，令矿价随锂价下行而缓慢下调。供给端，锂盐厂检修情况有所集中，部分头部冶炼厂临时检修或令碳酸锂供应有所收紧，锂盐厂借此挺价意愿走强。需求端，下游材料排产预期较好，但采买情况仍偏谨慎，多随着锂价下行逢低采购、按需补货为主。库存方面，产业库存继续下行，需求端较好的排产情况支撑产业持续去库。整体来看，碳酸锂基本面或处于供给小幅收敛、需求向好的阶段，产业库存持续去化。观点总结：轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险。

　　多晶硅

　　多晶硅方面，供应端，7月西南四川、云南产区进入丰水期，水电电价回落至0.33元/kWh，前期闲置装置集中复产爬坡，头部企业增产幅度超过个别企业检修减量，全月总产量预估达10.0万吨，较6月环比增长约7.64%，行业开工率回升至53.72%，供给端持续放量。成本端受益于电价下行，7月多晶硅平均制造成本环比微降，但行业单公斤平均净利上行，但依旧处于亏损；当前行业产能分化显著，头部一体化企业凭借成本优势维持高开工，二三线企业虽大面积停产，但头部增产覆盖了尾部减量，整体供给未出现趋势性收缩。库存端7月末总库存25.15万吨，环比上行0.4%，呈现阶段性小幅去库，但库存绝对规模仍处高位，远期供应过剩压力并未根本缓解。需求端：下游硅片环节自身库存处于高位，尽管 7 月硅片排产环比小幅上调，但企业对多晶硅原料采购持极度保守态度，仅维持日常生产的刚需小批量补货，无集中囤货动作，对上游硅料需求拉动十分有限。终端层面国内光伏新增装机同比大幅下滑，需求复苏节奏缓慢；同时美国对华光伏产品发起反规避调查，组件出口预期受阻，产业链整体订单不足，向下传导进一步压缩硅料采购需求。供需仍处于供大于求的宽松状态，需求端不足以承接供给增量。

　　铸造铝合金

　　隔夜铸铝主力合约震荡走势，基本面原料端，反向开票政策监管趋严、返税政策收紧，多地中小利废企业减停产增多，开工率维持低位，合规带票货源供给进一步减少，加之近期铝价走强带动废铝报价进一步强势，原料废铝对铸造铝合金的成本支撑仍将坚固。供给端，原料供给持续偏紧，高成本对企业生产利润侵蚀较大，生产积极性受挫，再生铝厂开工下滑，国内铸铝供给量趋于收敛。需求端，下游压铸厂处于传统消费淡季，终端订单仍有减量预期，采购积极性不强，多以刚需补库为主，市场成交表现偏弱。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给收敛、需求放缓的阶段。观点总结：铸铝主力合约轻仓振荡交易，注意操作节奏及风险控制。

　　铂金钯金

　　美伊地缘局势呈趋缓态势，美国非农数据大幅不及市场预期，广期所铂钯主力合约周内大幅收涨。美国7月非农就业新增意外转负，前两月数据同步录得大幅下修，失业率继续回落，但主因劳动参与率下滑，临时性裁员指标大幅跳升，预示失业率可能趋势性上行，叠加通胀降温，9月加息概率降至40%。地缘方面，伊朗和阿曼关于商业船舶通行霍尔木兹海峡协议已接近最终敲定，特朗普表示美方正参与相关谈判，并声称海峡“某种程度上已经开放”，但伊方对此给予否认态度。展望后市，铂钯市场有望延续震荡筑底格局，短线反弹动能有望延续。特朗普政府的相关表态仍存在反复可能，霍尔木兹海峡的通行争端亦尚未根本性平息，观察后续油价回落以及航运实际恢复情况。基本面来看，铂金矿端供应扩张有限，电子电气、玻璃等领域需求形成补充，氢能产业链需求快速扩张亦构成新增需求增长点；钯金则面临更为明显的结构性压力，供需结构或迎来2012年以来首次过剩。展望后市，经历前期较为充分的震荡整理与资金去杠杆化，铂钯价格下方或有较强支撑，叠加全球AI交易叙事降温，对铂钯价格形成间接提振。操作上建议，逢低轻仓布局多单，注意严格风险控制。