老乡鸡(A22059)
　　从养殖到连锁餐饮，中式快餐龙头发展迅速。 公司成立于 2003年，第一家“肥西老母鸡快餐店”在合肥开业， 2012 年品牌正式升级为“老乡鸡”， 此后，公司直营门店快速扩张，用餐场景从午晚餐拓展至一日三餐，覆盖消费者全天候快餐需求。2017年公司开启全国化，进驻南京和武汉， 2019 年起省外扩张提速，截至 2021 年末，公司在全国 8 个省市拥有 1073 家门店。
　　深耕安徽，全国化扩张持续推进。 公司主要产品是围绕鸡肉产品为主的中式米饭快餐，经营模式以直营为主，并于 2020 年开始尝试加盟模式， 70%加盟商是老乡鸡离职创业员工，运营经验丰富，同时，也体现员工对公司未来发展充满信心。从经营区域来看，公司深耕安徽近 20 年， 目前在安徽省内拥有 673 家门店， 2019 年全国化迅速推进后，省内门店占比降至 62.72%，低于可比同业。本次拟 IPO 募集资金意在推进全国化进程，主要用于华东中央厨房建设、完善全国门店布局以及信息化建设。
　　中式快餐连锁空间广阔，疫后龙头迎来扩张契机。 我国居民消费能力提升与饮食习惯改变，推动了连锁中式快餐消费规模扩大。同时，我国支持性政策与监管性政策共同为餐饮行业高质量发展提供沃土。近几年，我国连锁餐饮规模保持高速增长，其中快餐连锁占比持续提升，快餐行业发展空间广阔。中式占快餐市场主导地位，预计 2025 年中式快餐行业规模突破 1.5 万亿。对比来看，西式快餐集中度更高，中式快餐集中度有较大提升空间。中式快餐以区域化分布为主，全国化尚处于起步阶段，老乡鸡口味普适性更利于全国化。此外，疫情加速了餐饮行业优胜劣汰，连锁餐饮抗风险能力强，疫后迎来扩张发展机遇。
　　产业链一体化助力龙头崛起，标准化扩张基础牢靠。 首先，公司产品具备全国化基础，老乡鸡产品矩阵丰富，覆盖多元化的用餐需求，鸡汤及其他家常菜获得市场消费者认可，公司高度重视菜品研发，全国化进程有望加速。第二，公司形成了“母鸡养殖+食品加工+冷链物流+连锁经营”的一体化全产业链经营模式，自有上游家禽养殖，有效保证公司核心产品母鸡原料的稳定供应，央厨模式保证品质，为门店降本增效。冷链物流战略合作，全程监控标准高，食品安全有保障。第三，公司安全健康的品牌理念深入人心，已建立可快速复制的标准化的连锁经营模式，未来以一线城市的直营店为主，标准化扩张可期。
　　投资建议： 我们认为公司未来业绩提升空间主要来源于：①公司作为龙头企业， 未来将充分受益于中式快餐连锁行业扩张；②公司在品牌、产品矩阵、产业链一体化以及门店数量等方面优势明显，未来将充分受益于行业集中度提升；③公司菜品具备全国化扩张的特征， 产品与服务、 食品安全控制、 选址等标准化扩张路径较为清晰，看好未来门店扩张潜力，建议关注。
　　风险提示： 门店扩张不及预期风险、食品安全问题风险、疫情反复风险以及禽类养殖疾病风险等。
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