侯孝海离任之后，一手包揽下超百亿收购的华润啤酒（00291）的白酒业务迎来首次亏损。

　　不过，他一门心思高端化，真的把华润啤酒“盘活了”。

　　8月19日，华润啤酒发布2025年中期业绩，收入239.4亿元，同比增长0.8%；毛利率同比上升2个百分点至创纪录的48.9%，股东应占溢利同比增长23%至57.9亿元。

　　啤酒涨白酒亏，净利润增长主要靠卖地

　　华润啤酒近年跨界白酒领域，开启“啤+白”行业先河。故而主营业务除基本盘华润啤酒外，还包括2021年斥13亿收购的山东景芝白酒有限公司40%股权、2023年123亿元收购的贵州金沙窖酒酒业有限公司（下称“贵州金沙”） 55.2%股权。这些均是前任董事长侯孝海在位时为华润啤酒打下的白酒江山。

　　重仓白酒业务陷入首次亏损，公司斥资超百亿买来的白酒业务，在2025年上半年仅实现7.8亿元收入，与上年同期的11.8亿元相去甚远；并且实现首次亏损1.5亿元（未计利息及税项）。收购前，贵州金沙2021年实现溢利及全面收益总额为13.1亿元，2022年上半年利润也有6.7亿元，2024年也还有4800万元除税前利润。

　　尽管白酒业务急剧缩水，但华润啤酒的啤酒主业表现不错。2025年上半年，啤酒业务实现营业额231.6亿元，同比增长2.6%，啤酒产品销量同比增长2.2%，高端化带动平均售价同比上升0.4%，实现量价齐升。

　　华润啤酒的净利润增幅更远高于收入增速。华润啤酒解释称，利润大幅增长受益于啤酒业务高端化成效，原材料采购成本的节约。公司高端啤酒产品持续发力，2025年上半年普高档及以上啤酒销量同比增长超10%。

　　公司核心利润增幅并没有利润表上这么高。《财中社》观察到，实际上公司的核心EBIT即扣非净利润（剔除搬迁补偿收益、关厂相关资产减值及员工补偿安置费用）71.1亿元，同比只增加了11.3%。

　　根据业绩报告，华润啤酒2025年上半年利润表中“应占合营企业及联营企业公司业绩”6.1亿元，而上年同期只有100万元，并且2023-2024年全年公司合营及联营企业分别为-500万元及1500万元。摩根士丹利发布研报称，因应华润啤酒于上半年向合资企业出售土地录得一次性收益，该交易签订于四年前的2021年1月份，研报将2025年净利润预测上调10%。

　　2025年上半年，华润啤酒确认搬迁补偿收益8.3亿元，上一年同期只有400万元。

　　一门心思高端化

　　刨去搬迁补偿等非经常因素，华润啤酒仍然有两位数的不小增幅，这主要归结于侯孝海主政时期的持续高端化。

　　“雪花啤酒勇闯天涯”的战略便是侯孝海于2005年推出，“勇闯天涯” 彻底改写了中国啤酒行业格局。

　　与勇闯天涯并肩，侯孝海带着华润啤酒一步一个脚印，从雪花清爽啤酒、雪花纯生、雪花勇闯天涯SuperX……以及2018年开始同喜力啤酒结盟，正式进军高端啤酒市场。

　　根据2024年报，华润啤酒中档及以上啤酒销量占比全年超过50%，华润啤酒的高端化已经生效，中高档酒占比过半。

　　2025年上半年，公司普高档及以上产品的销量同比增长超10%，次高档及以上产品销量同比增长中至高单位数（其中，喜力增长超20%，老雪增长超70%，红爵增长超100%）。浦银国际研报分析师判断，华润啤酒在高端价格带抢占了主要竞争对手的市场份额。尽管华润啤酒在次高端价格带的产品表现（主要是SuperX）不及燕京的U8及青啤的经典，但管理层相信次高端产品是继喜力之后下一个推进高端化布局的大单品。

　　今年三家外卖平台鏖战时，京东七鲜、淘宝闪购（及盒马）、美团闪购（及小象超市）的即时零售渠道也登上舞台，随着外卖订单屡破峰值，各大啤酒品牌也随之“吃香喝辣”。2025年上半年，华润啤酒线上业务、即时零售业务整体商品交易总额（GMV）分别同比增长接近四成、五成。华润啤酒CEO赵春武在业绩会上称，即时零售渠道异军突起，是啤酒行业重要的引流渠道。华润啤酒也在积极加强与头部渠道合作，他认为，即时零售渠道既能扩大啤酒行业的未来增长空间，也能增强消费者黏性，同时对于新产品研发等有重要作用。

　　赵春武表示，原来华润啤酒的餐饮渠道要胜过家庭渠道，如今家庭渠道占比约60%，餐饮渠道收入呈现下滑趋势。“当前消费者的消费场景发生转变，从餐饮转向家庭，而家庭会更多选择啤酒而非白酒产品。”而即使零售渠道是家庭渠道的很大一部分来源。

　　今年夏天忽然走红的果茶口味“精酿啤酒”也成为华润啤酒新的增长点。业绩会上，华润啤酒透露开发了德式小麦啤酒、茶啤如黄山毛峰和信阳毛尖、果啤、青稞啤酒、海南啤酒等特色产品，满足个性化和差异化的消费需求，也推出了高端产品“垦十四”，发展中国种植大麦的新品类。