8月11日，康师傅控股（00322.HK）发布2025年上半年业绩，呈现出 “增利不增收”的局面。上半年公司收益为400.92亿元，同比下降2.7%，较2024年同期412.01亿元减少11.09亿元 ，这是其近五年半年报营收增速首次下滑。

　　值得关注的是，上半年公司归母净利润却逆势同比增长20.5%至22.71亿元。

　　康师傅上半年净利润获得超两成增长的主要原因：一方面是由于毛利的增长，2025年上半年，该公司毛利为138.15亿元，同比增长2.8%；另一方面则是由于以2.45亿元出售其持有的两家附属公司的全部股权给两家独立的第三方公司，因此获得2.11亿元的收益净额被列为其他净收入。

　　2025年上半年，康师傅其他净收入为4.08亿元，同比增长144%。但这种非经常性损益掩盖了主营业务的疲软，若剔除该因素，净利润增速将回落至17%左右。

　　从各业务分部来看，公司两大核心业务——方便面和饮品收入均呈现下滑趋势。其中，方便面业务的收益为134.65亿元，受市场承压与产品结构调整关系同比下降2.5%，营收占比33.6%；期内因产品升级调价，使方便面毛利率同比提高0.7个百分点至27.8%。

　　上半年，饮品业务收益为263.59亿元，同比下降2.6%，营收占比65.7%。而其他业务收入锐减16.7%。

　　事实上，近年来康师傅方便面业务营收持续性萎缩，从2020年的295.1亿元降至2024年的284.14亿元，2025年上半年该业务营收再次同比下滑2.5%。

　　从细分产品看， 康师傅容器面营收67.71亿元，同比下滑1.3%；高价袋面营收50.92亿元，同比下滑7.2%；中价袋面营收13.72亿元，同比上涨8.0%；干脆面及其他营收2.30亿元，同比上涨14.5%。

　　与此同时，康师傅分销网络数量出现明显减少，2025年上半年，康师傅经销商数量为63806个，较2024年末减少3409个，直营零售商为219124个，较2024年末减少1499个。

　　整体而言，自2021年以来，该公司经销商和直营经销商处于下滑态势，截至2021年末，该公司经销商和直营经销商数量分别为80726个、256567个，2024年末则分别降至67215个、220623个。

　　此外，上半年公司总负债达398.82亿元，半年内激增43亿元；负债率攀升至71.3%，较2024年末上升4.4个百分点。

　　近期，大和发布研究报告指出，康师傅管理层轻微下调2025年全年收入指引，预期全年收入将持平至轻微增长，而核心盈利增长预期维持逾10%。报告显示，康师傅方便面业务自7月起恢复按年增长且市占率趋稳，但第三季饮品业务（即饮茶、果汁、瓶装水）预计仍面临激烈竞争。大和认为，东鹏饮料在甜味茶饮新品类上的成功可能加剧康师傅饮品业务的竞争压力，因此将康师傅目标价从12港元下调至11港元，并重申“跑输大市”评级。