截至2025年11月28日，香港联合交易所共有2664家上市公司，总市值约48万亿港元。今年以来，恒生指数与恒生科技指数分别累计上涨29%、25%，市场呈现显著轮动特征。当前港股估值整体处于合理区间，互联网龙头、创新药等四大类稀缺资产持续受到市场关注，但增量资金动向仍需密切跟踪，后续市场将呈现机会与风险并存的格局。

　　港股市场特征鲜明

　　机构主导格局凸显

　　作为国际化程度高、市场反应灵敏的资本市场，港股为不同类型投资者提供了多元参与路径：国际及香港本地投资者可直接开户交易全部港股标的；证券账户资产不低于50万元的内地投资者可通过港股通参与，该渠道目前已涵盖557只港股；不直接主动选股的普通内地投资者则适合通过相关基金间接布局。

　　截至2025年11月28日，港股共有2664家上市公司，总市值约48万亿港元（数据来源：港交所）。市场结构数据显示，内地企业在港股市场占据重要地位，市值及成交金额占比均达80%左右。投资者构成方面，国际投资者占比60%，香港投资者占比25%，内地投资者占比15%，且专业机构投资者贡献了85%的交易额，凸显机构主导的市场特征。

　　港股市场由大量小市值公司与少数龙头公司共同构成，总市值高度集中于头部企业。数据显示，0-20亿港元市值区间的公司数量占比高达65%，但合计市值仅占全市场的1.80%；流动性同样高度集中于成熟的大中型龙头企业，部分小市值公司换手接近于零，现金流稳定、基本面优异的个股更受资金青睐。

　　截至11月28日，今年以来恒生指数与恒生科技指数累计涨幅分别为29%、25%，港股市场轮动特征显著，一季度互联网板块引领行情，二季度主线转向新消费，三季度创新药及非银金融接棒上涨，四季度则再度回归互联网与非银金融赛道。值得注意的是，市场结构化表现突出，指数涨幅的近60%由15只个股贡献。

　　估值处于合理区间

　　AH溢价回落至低位

　　港股估值水平受全球机构投资者资金成本、风险偏好及对地缘局势、宏观经济判断等多重因素影响。由于外部环境等因素引发全球资金流出新兴市场时，港股往往首当其冲，叠加自身流动性偏低、个股做空机制顺畅等特点，港股需要更高的风险溢价补偿，估值水平长期低于全球其他主要市场。

　　经过前期上涨，截至2025年11月28日，恒生指数与恒生科技指数相较于2024年低点已分别累计上涨75%和88%。从估值维度看，不同指数呈现分化态势：恒生指数行业结构更为均衡，对标沪深300，当前估值已处于历史较高区间；而恒生科技指数成分股约五成为互联网公司，对标纳斯达克及A股创业板、科创板，当前在绝对估值水平和历史分位上仍相对较低。

　　作为重要估值参考指标的AH溢价指数，当前数值为121，处于历史偏低位置。目前“A+H”两地上市公司已达167家，多为大市值行业龙头，宁德时代、恒瑞医药等个股甚至出现H股溢价。从历史走势看，AH溢价中枢呈现阶段性变化特征，2007年7月至2014年年底中枢约115%，2015年初至2020年年底抬升至130%，2021年初至2024年2月进一步上移至140%，而2024年2月至今已持续回落，当前约121%。（数据来源：wind、东方财富网）

　　综合来看，当前港股未见明显高估，也未有大幅估值修复空间，整体处于合理区间。与2022年-2024年相比，其低估值优势已基本消化，整体投资性价比有所下降。未来随着南向资金定价权提升，以及国内整体流动性充裕但资产回报率趋于下降，港股吸引力有望逐步提升，AH溢价水平或维持在当前区间。

　　四大稀缺资产成亮点

　　高端制造相对弱势

　　行业结构差异使得港股形成了独特的资产优势。根据申万一级行业分类，港股传媒行业占比高达13.2%，远高于A股的1.5%，石油石化、通信、交通运输、房地产等传统领域权重也普遍高于A股；而A股则在电力设备、机械设备、计算机、国防军工等高端制造板块，以及食品饮料与家电等消费行业占比偏高。

　　具体而言，港股的稀缺性资产主要集中在互联网龙头、创新药、新消费及红利资产四个方面，高端制造布局则相对有限。

　　其中，互联网龙头是核心亮点。在AI科技领域，港股核心优势体现在大语言模型与终端应用生态。腾讯、阿里巴巴、百度等公司不仅拥有自研大模型，更掌握海量数据、庞大用户生态与雄厚资本，近两年，这三家公司的资本开支合计同比增速已达100%。不过，这类标的目前已是众多机构投资者的前十大重仓股，未来进一步增配的空间可能有限。

　　创新药领域，A股与港股在医药板块的结构上存在差异，其中港股的“创新含量”更高，被视为“一级半市场”和“创新摇篮”。其优势在于投资阶段更早、方向更前沿、资本环境更国际化。依托上市规则第18A章，港股允许未盈利的生物科技公司上市，为许多尚未达到A股上市标准的初创生物科技企业提供了关键融资渠道，也汇聚了一批专注于前沿疗法的公司。2025年作为商业化元年，我国创新药市场份额已从2015年的18.7%升至2024年的27.8%，但港股创新药指数自去年低点翻倍后，整体贝塔机会较为有限，后续投资机会预计将转向个股分化——只有那些能够持续兑现利好的公司，才具备进一步的投资价值。

　　港股红利股以“高股息低估值”吸睛。截至11月28日，恒生高股息率指数股息率5.82%、动态市盈率7.7倍，优于A股万得红利指数（4.03%、9.2倍）（数据来源：wind），且涵盖澳门博彩、香港本地公用事业等A股稀缺品类。不过随着2022年以来的持续上涨，港股红利股估值也已进入历史较高区间。此外，在税收方面，投资港股红利所承担的税率通常高于A股，一定程度上削弱了港股红利股的吸引力。

　　新消费板块港股更显多元，可选消费、零售、消费者服务及纺织服装等新消费领域占比超过60%，并汇聚了泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团、安踏体育等代表性企业。不过，经历今年以来的显著上涨后，蜜雪集团、泡泡玛特、老铺黄金的动态市盈率已分别达到28倍、41倍和34倍（数据来源：wind）。而当前A股消费指数的整体动态市盈率约为24倍，估值水平相对较低，更具防御性。

　　高端制造是港股明显短板。虽有宁德时代等龙头上市，但标的数量少、覆盖窄，整体实力弱于A股。A股则构建了全产业链优势：新能源从上游锂矿材料到下游整车制造闭环完整，工业自动化与机器人拥有汇川技术等龙头，在零部件与智能化系统领域深度布局，中国核心的航空航天与军工企业几乎均在A股上市。

　　增量资金动向成关键

　　后市机会风险并存

　　当前港股投资者结构呈现国际化特征，其中，国际投资者占比约60%，南下资金占比约15%，香港本地资金占比约25%。近年来，国际资金与南下资金的边际变化显著，对港股后市影响深远。

　　国际投资者在过去几年整体呈现净流出趋势，持股市值占比已从高位回落至约60%。今年以来，其虽出现阶段性回流，但累计流入规模仅约700亿港元，尚未形成显著的边际改善。与此同时，屡创新高的日本、韩国等权益市场也分流了部分国际资金。

　　南下资金方面，今年以来累计净流入达13820亿港元，较去年同期增长逾0.9倍；历史累计净流入规模已突破5万亿港元（数据来源：wind），创下历史新高。然而，南下资金在本轮港股上涨过程中已充分布局，短期止盈头寸占比较高，进一步推动市场上行的动力有所减弱。

　　总结而言，尽管港股市场汇聚了互联网龙头、创新药、新消费及高分红股等优质资产，但经历前期上涨后，当前已过了高赔率的投资阶段，叠加增量资金流入的不确定性，后续港股市场将呈现机会与风险并存的格局。