天溢森美(00756)
　　健康的终端动销接替铺货成为销售增长的驱动力：天溢森美NFC橙汁在3月上线后，截至10月销售额已达6000万元，其中 10月单月销售额1400万，环比9月增加40%。这一销售业绩是在10月几乎没有新开店的情况下，依靠单店增长实现的。我们认为这一销售业绩超出市场预期。
　　便利系统和咖啡店是启动下个阶段增长的主要力量：11月森美在“全家”便利店全面上线，销售终端已扩充至1503家。明年初产品将入驻星巴克，与此前的代工不同，将在产品包装上保留品牌Logo，销售的同时也成为高端展示渠道，未来也有望进入Costa等其他咖啡店。12月-2月各种节庆活动增加，有望成为下一个销售旺季，明年2亿收入目标达成概率较大。
　　与三全鲜食合作，有望在盒饭机（FunBox）中销售，公司拥抱创新的态度值得赞赏：三全鲜食的白领消费者与NFCOJ的定位相似，12月开始试点捆绑促销，推出买三全鲜食晒单送森美橙汁活动。目前仅在有销售人员的三全鲜食点售卖森美橙汁，待明年1月FunBox推出升级版后，森美橙汁有望放入机器内进行自动售卖。公司与新业态及创新公司碰撞产生的新的销售机会值得期待。
　　开发全新高端社区F2C渠道，通过O2O模式教育和营销消费者：公司正在开发社区、美甲店、健身房、美容院、学校等社区F2C（Factory to customer）渠道，通过社区活动进行品牌渗透，对消费者进行产品教育并使其逐步形成消费习惯，同时利用会员模式增加购买黏度。运营模式为“森美+物业”或“森美+物业+代运营商”（选择成熟的O2O公司和运营社区的公司做代运营商），物业公司作为运营执行者（订单、支付、仓储、物流配送、活动支持等）可以获得10%-15%的利润空间。
　　董事长执行力强，根据市场变化迅速调整策略，公司具备消费品企业基因：公司董事长适应性强，公司从原B2B业务转变成拥有自己品牌的B2C模式并取得阶段性成果仅花了一年时间。高超渠道铺货完成后，董事长敏感认识到动销的重要性，迅速调整销售渠道，由过去反应较慢的总部决策，转为各区域负责人下到市场当地主抓动销，与三全、五洲物业等O2O渠道的合作也显示出公司决策灵活，管理层创新思维较强。
　　盈利预测及评级：我们预计公司16-18年收入6.65亿、8.88亿、11.55亿，EPS为0.08、0.16、0.25元。公司B2C业务进展顺利，上调目标价至1.75元，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期。[兴证国际证券有限公司]
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