中国铁塔(00788)
　　公司2022年半年度业绩符合我们预期
　　公司公布2022年半年度业绩：2022年上半年度公司收入454.79亿元，同比增长6.6%；归母净利润42.24亿元，同比增长22.2%。单季度来看，公司2Q22收入228.46亿元，同比增长6.2%，归母净利润为20.44亿元，同比增长15.9%，符合我们的预期。
　　发展趋势
　　室分业务覆盖范围扩大及塔类共享率提升，推动运营商业务稳健增长。公司2022年上半年运营商业务收入同比增长3.9%达到413.45亿元。其中：室分业务覆盖范围不断扩大，实现收入27.53亿元，同比增长32.0%。塔类业务收入获益于共享率提升稳健增长，同比增长2.3%达到385.92亿元。公司积极推进资源共享，截止2022年6月末，公司累计承建5G基站154.4万个，其中97%以上通过资源共享实现，运营商塔类站均租户数由去年年末的1.60户提升为1.62户。我们看好公司扩大室分业务覆盖范围，充分发挥现有站址共享优势，推动运营商业务收入稳定提升。
　　聚焦重点行业，两翼业务贡献强势动能。公司2022年上半年两翼业务在总营收中占比达8.8%，对营业收入的增量贡献为45.4%。其中智联业务收入25.84亿元，同比增长39.4%，主要来自于环保、林草等重点行业的视联业务收入增长，铁塔视联业务收入在智联业务占比达到61.3%。能源业务收入14.26亿元，同比增长61.3%，主要源自换电业务的发展，铁塔换电业务收入占能源收入比重的56.2%。在数字中国、美丽乡村等政策趋势下，我们认为公司将在重点行业持续发力，推动两翼业务收入快速发展。
　　EBITDA率暂时承压，看好两翼业务发展带动长期利润率回暖，维持全年CAPEX指引不变。公司2022年上半年EBITDA率70.3%，同比下降2.8ppt，我们认为主要源自：1）AI算法研发投入及新产品市场推广相关费用增长；2）部分固定资产使用年限到期带来的暂时性维护费用增加。我们认为随着公司两翼业务规模扩张，将带动公司EBITDA率长期回暖。此外，由于疫情影响施工进度，公司上半年CAPEX同比下滑12.3%至90.85亿元，但考虑到下半年疫情好转及运营商5G基站建设需求，我们维持此前2022全年CAPEX指引300亿元。
　　盈利预测与估值
　　维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年18.3倍/16.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和1.20港元目标价，对应21.8倍2022年市盈率和19.4倍2023年市盈率，较当前股价有18.8%的上行空间。
　　风险
　　新业务发展不及预期，疫情影响塔址施工进度。
[中国国际金融股份有限公司]
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