近日，“纸巾巨头” 恒安国际（01044.HK）发布了2024年年报，公司全年营业收入和净利润双双下降。

　　数据显示，2024年恒安国际总营收为226.69亿元（人民币，下同），同比下滑 4.6%；归母净利润22.99亿元，同比下降17.9%。每股收益2.015元，末期股息每股0.70元。

　　从业务板块来看，纸巾业务作为恒安国际的核心业务之一，占集团整体收入约59.2%，2024年该业务收入为134.22亿元，同比下滑2.4%。这在集团历史上较为罕见，过往几年该业务均为盈利。

　　尽管湿纸巾业务表现亮眼，销售收入首超10亿元，大幅攀升30.7%至12.17亿元，占纸巾业务销售比例约9.1%，但整体纸巾业务因原纸销售暴跌26%以及促销费用高企，分部利润亏损2.45亿元（2023年盈利2.44亿元）。

　　对于纸巾板块亏损的原因， 恒安国际总裁许清流在业绩说明会上说：“木浆价格在去年第二季度就已经涨了很多，但终端又面临市场竞争，不可能木浆一涨价我们（的）产品就提价，所以我们的价格最终还是维持在基本可以接受的情况下。”

　　其实，这种情况并非个例，同行的A股纸巾巨头之一中顺洁柔 （002511.SZ）预计2024年净利润下滑超七成。

　　卫生巾业务方面，受国内市场竞争加剧影响，国内外品牌均加大营销及促销力度，导致销售受到一定影响。2024年，恒安国际卫生巾业务销售收入跌幅达8.1%，至56.78亿元，占集团整体收入约25%。

　　而纸尿裤业务则呈现出微弱增长，2024年收入上升0.5%至12.61亿元，占集团整体收入约5.6%。其中，婴儿纸尿裤方面，高端品牌 “Q·MO” 销售保持大幅增长，销售取得5.48亿元，同比增长约20.1%，占比进一步提升至约43.5%；成人纸尿裤业务受惠于国内成人失禁用品市场规模日益壮大，以及集团成人纸尿裤渗透率持续上升，年内销售保持稳定，占比约 24.0%。

　　读创财经留意到，纸巾虽然是恒安国际 最大的收入来源，但其不是最赚钱的产品。

　　从毛利率的角度看， 恒安国际 2024年纸巾、卫生巾、纸尿裤的毛利率分别为18.9%、63.7%和45.4%，卫生巾的盈利能力远超其他产品。从利润贡献的角度看，卫生巾2024年实现收入58.59亿元，但贡献了超过20亿元的利润。也就是说，卫生巾产品仅占公司四分之一的收入，实现了约九成的利润。

　　分析恒安国际利润下滑的原因，成本压力是不可忽视的因素。木浆价格上涨叠加促销费用增加超10%，使得2024年集团整体毛利下跌约8.6%至73.25亿元，毛利率则下跌至约32.3%。

　　同时，市场竞争的加剧也是业绩下滑的重要原因。在卫生巾和纸巾等核心业务领域，国内外品牌纷纷采取低价促销策略，行业平均售价下降，对恒安国际的市场份额和销售收入造成冲击。

　　此外，从库存情况来看，恒安国际制成品周转天数增至46天，存货余额同比增10.2%至47.98亿元，存货压力有所增加。不过，卫生巾和纸尿裤较长的保质期在一定程度上降低了短期风险。

　　回顾恒安国际近几年财报，业绩波动较为明显。2020年营收降0.53%，净利增17.58%；2021年营收、净利润分别下滑7.08%、28.75%；2022 年营收增长8.78%，净利润却大幅下滑41.19%；2023年营收、净利润分别增长5.09%、45.46%，出现短暂增长；而进入2024 年，业绩再次出现营收、净利双双下滑。

　　这种业绩的大幅波动，反映出公司在面对市场变化、成本压力等方面的挑战时，经营稳定性有待进一步提升。

　　资料显示，恒安国际旗下拥有“心相印”“七度空间” “安尔乐”等品牌。

　　截至4月11日发稿，恒安国际股价报20.75港元，涨0.97%，总市值236亿港元。