赴港上市9个月后，近日，奶茶连锁品牌古茗（01364）宣布将分红超22亿港元。

　　大手笔分红，创始人团队获17亿港元

　　11月14日，古茗董事会上，公司建议每股发放0.93港元红利，按照已发行股份约23.8亿股计算，特别派息共计22.1亿港元。上市9个月，古茗即发放大额分红。

　　根据股权穿透，公司实控人王云安及一致行动人共持股72.8%，即本次分红中超16亿港元落入王云安等人的腰包。

　　2025年1月，古茗临近IPO前已经宣派发放了17.4亿元股息。在招股书中，古茗表示股息来自截至2024年9月底及附属公司的留存利润为基础，不会动用IPO募集资金派付股息。截至2024年11月30日，古茗的现金及银行结余只有18.5亿元，即这一次分红就基本上清空公司账上现金。

　　而2025年四季度的这一笔分红，更是古茗谋划已久。《财中社》梳理发现，早在古茗提交IPO招股书时，其就宣布，如果能在2024年9月底成功上市，将向股东宣派不少于20亿元的特别股息。然而首轮IPO未能成功，古茗只好在2025年初再战港交所，并提出如果上市成功，则在2025年12月前根据2024年12月前的留存收益再次派息。

　　汇率换算后，2025年古茗两次宣告派息超过40亿港元，古茗管理团队在打什么算盘？

　　2025年2月，古茗登陆资本市场。紧接着蜜雪冰城、沪上阿姨两家茶饮公司也陆续上市。

　　但相比之下， 新上市的茶饮公司均没有如此心急分红。

　　同样在2025年3月上市的蜜雪冰城，其2024年年报和在 2025 年发布的中期业绩报告中，公司明确当期不派发股息。并且上市前的2021-2023年9月，蜜雪冰城仅宣布过三次小额分红，分别为1亿元、1亿元及1亿元。5月份上市的沪上阿姨在IPO前也集中分红2.2亿元，而2025年中期分红则宣布每10股发放6.76元（含税），即派发7112万元股息。

　　茶百道曾计划派发2023年年度分红4.1亿元，在2024年7月被叫停。而2021年上市的奈雪的茶更是上市后从未有过分红。

　　王云安的分红动机

　　古茗是2025上半年茶饮市场增速最快的“黑马”。

　　今年上半年，古茗、蜜雪冰城和沪上阿姨相继登陆港交所上市，几家公司在上半年均实现收入、利润双增长。其中古茗表现最佳，超越了茶饮界“无冕之王”蜜雪冰城的收入增速。2025 年上半年，公司实现营收56.6亿元，同比增长41.2%；股东应占利润16.3亿元，同比增长121.5%。

　　相比之下，蜜雪冰城上半年收入为148.7亿元，同比增加39.3%；股东应占溢利26.9亿元，同比增长42.9%。沪上阿姨稍逊一筹，收入同比增长9.7%至18.2亿元；股东应占利润同比增长20.9%至2亿元。

　　古茗在二级市场上的风头一时无两，相比上市当日最低估价8.22港元/股，古茗股价一度涨到30港元，涨幅近4倍。相比之下，同期登陆港交所的茶百道股价已经较上市首日价降幅过半，蜜雪冰城较上市首日上涨约一倍。

　　古茗除了创始人团队以外，浮盈最高的就是曾经的两位投资方，美团龙珠和红杉中国。

　　2010年，古茗在创始人王云安的老家浙江省温岭的小镇上成立了。根据公开资料，当年王云安的扩张之路并不顺，2011年的第一家加盟店，王云安亲自跑去帮加盟商搬运设备，在搬运路上，设备砸伤了王云安的腿，而他没吭声，简单包扎后，直到帮完忙才去医院。而“做事实在”成了王云安门店扩张路上的金子招牌。

　　接着为了克服下沉市场鲜果茶“水果不新鲜”的难题，王云安又一步一个脚印地自建冷链运输系统，成为茶饮商中冷链供应链最大的一家。

　　时隔10年后的2020年，古茗才接受美团和红杉中国的融资，那时古茗已经跑通了县级及以下的下沉市场，门店已达到数千家。

　　彼时古茗正苦于冷链团队储备不足，走不出浙江福建一带，而手握外卖及当地即时零售运输资源的美团主动牵手，成为其飞速扩张的两翼。

　　但古茗依然面临着外卖高占比的问题。根据太平洋证券研报的调研数据，古茗外卖占比从年初的40%-45% 提升至55%。

　　古茗创始人王云安并不支持股东美团的外卖补贴策略。《财中社》还观察到，上半年业绩会上，王云安对以美团为首的外卖平台补贴战提出反对，他认为，外卖补贴长期来看对茶饮行业不利，因为新茶饮公司主要靠向加盟商卖材料赚钱，补贴战后加盟商的收入会受影响。“时间拉得越长，对门店的经营会有一些不太好的现象，因为会进一步挤压堂食。”

　　而王云安的古茗赖以生存的“加盟商体系”增长放缓。根据2025年中报，公司加盟商数量虽然增加，上半年加盟商新增1338家至5875家，但每家加盟商经营门店数量有所下滑，从2023年9月的3.1家跌至2025年上半年的1.9家。即老加盟商开新门店的意愿并不高。

　　2025年，山东临沂一家县城也挤进了三家古茗门店，除去开在商业街的2家古茗外，今年在乡镇也新开了一家古茗。根据窄门餐眼数据，古茗300米门店密度（300米范围内存在两家门店的概率），一线城市只有5.9%，而五线城市则高达25.7%。

　　一位古茗加盟商坦言，不得不新开门店。古茗品牌方强制在老门店附近加密新店，如果自己不开，就会有新的加盟商去开。

　　加盟商受到门店加密影响，门店单店销量只能下滑。而补贴战后加盟商的客单价收入又会下滑。长此以往，古茗的加盟商边际利润更薄，加盟商赚钱能力下降，自然不愿意开新店。

　　当高增长周期进入尾声、加盟扩张效率下降时，王云安此时的大额分红，是否释放加盟模式“天花板”出现的信号呢？